引言

根据之前的两篇文章，我们已经了解了云南白药这家企业的经营模式、产品分布和护城河。关于年报中“公司治理”和“重要事项”也是重点研究对象，比如公布的人员变动、诉讼仲裁事项、股东持股抵押、关联交易、重大担保，这些对估值和定性分析都能起到向导作用，篇幅问题这部分就不展开分析了。本篇作为终篇，将使用自由现金流折现法，通过定量分析的方式，对企业进行估值。大家可以根据自己的理解，对年报中公布的数据进行人为调节。

首先提个问题：未来的利润、增长率这些，应该如何预测和确定？
通常会使用专业机构给出的预测。个人觉得这些预测非常不靠谱，而且这些预测变得特别快，非常随意，比如一家企业刚刚公布业绩不好时，他们立马就下调了预期值。
那为什么专业机构预测的不准呢，我认为有两点：第一：虽然专业机构拥有全套的预测数据，但是未来总是未知的，专业人员又不能说自己无法预测，只能为了预测硬预测；第二：机构出来的报告基本都是偏乐观的，很少主动说市场悲观往下走。
我们下面需要预测的地方，会根据过去5年历史数值，以滚动平均的方式计算未来，结果肯定也是不准的，但不至于过度高估。还是前面提到的，可以根据自己的理解进行调整。

自由现金流

推测方案为：计算过去5年自由现金流，推测未来的自由现金流。
自由现金流的计算公式为：自由现金流=税后净营业利润（NOPAT）+折旧和摊销−资本支出−营运资本增加
接下来对公式中每一项进行分解。

税后营业净利润（NOPAT)

获取过去5年的营业收入、费用等数据，然后处理如下

1. 通过营收，计算过去每年的增长率，通过滚动平均算法，推测未来增长率，得到未来营收；
2. 计算营业成本、费用等科目过去每年占营收的比例，通过滚动平均算法，推测未来占比，结合第1步的未来营收，得到未来的营业成本、费用等；
3. 得到息税前利润（EBIT）；
4. 税率同样采用滚动平均计算未来税率；

5. NOPAT=EBIT*(1-T)，得到结果。

   
   
   表中绿色部分为预测值

折旧和摊销

通过现金流量表中的补充资料，可以快速提取折旧和摊销费用，除此之外，还可通过资产负债表的附注进行验证和调节。

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折旧和摊销

通过现金流量表中的补充资料，可以快速提取折旧和摊销费用，除此之外，还可通过资产负债表的附注进行验证和调节。

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资本支出

为了方便，直接使用现金流量表中的数据。同样可通过资产负债表的附注进行验证和调节。

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营运资本增加

估算未来5年的经营性流动资产和经营性流动负债，得到经营性营运资本，算出每年的增加额。估算思路与之前推测NOPAT逻辑一致。

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确定自由现金流

有了税后净营业利润（NOPAT）、折旧和摊销、资本支出和营运资本增加，下一步就可以轻松计算未来的自由现金流。

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最终估值

折现率参考行业和企业的WACC，综合考虑定为8.85%。关于如何计算企业折现率，有一套固定的计算模型，以后有机会单独出一期详细讲解。
永续增长率通常锚定一个经济体的整体增长率或在其之上，这里保守定为2%。
采用二段模型：

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根据企业价值计算股权价值过程中，非核心资产剔除了长期股权投资，如果长期股权投资计入的话，估值约为900亿。因为长期股权投资中，主要是对上海医药联营企业的投资，与企业的发展和渠道有强关联性，所以将长期股权投资归为是企业核心资产。

小结
关于云南白药的估值到此就结束了，当我们了解企业的价值之后，如何应对当前的价格走势，我们散户该如何参与，如何控制风险，我从实践中探索出一套实操方案，步骤其实很简单，难点在于心态的把控，我会整理一份，以后择机（市场更冷淡的时候）分享出来同大家一起探讨交流。另外，本系列旨在学习交流，不构成投资建议，感谢大家的阅读。