浙江美大分析与估值

一、企业分析

1.企业基本信息：

浙江美大（002677），全称浙江美大实业股份有限公司，公司位于浙江省海宁市

创建于2001年，公司于2012年5月25日在中国深交所上市（A股）（股票代码：002677），天健会计师事务所(特殊普通合伙)，审计意见为标准无保留意见

主营业务：公司的主营业务是以集成灶产品为主的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售。其中主营业务集成灶89%。

主要市场在哪里？：公司的市场全部是在中国各地。

2.、行业分析

公司所属厨电行业-集成灶行业行业所属阶段是成长期。集成灶的市场规模如下图所示

集成灶市场前五名占有率约为50%，浙江美大在2021年投资者互动平台表示，浙江美大市场占有率保持在25%左右。

集成灶行业的发展趋势为：行业快速增长，市场渗透率仍处于较低水平；集成灶功能趋向多样化、智能化；销售渠道向一二线城市延伸；

企业的战略为：

由此可见，企业的战略与行业发展趋势较为吻合。

3、商业模式

3.1企业的商业模式是什么？

企业的主要产品是集成灶，由公司官网可以推测公司的客户群体是个体或经销商。

公司销售模式主要向子公司浙江美大节能电器销售有限公司及浙江美大智能科技有限公司，由该两家子公司再面向销售经销商销售，付款期限基本及时结清，产品销售通常在短时间内（每月内）完成。

从近五年年报数据得知，公司的营业收入按季度递增，一月份营业收入最少，四季度营业收入最多。因此可以认为有淡旺季之分。

近五年的净利润，经营活动产生的现金流量净额均为正，且净现比均大于100%，因此公司的盈利能力值得肯定。

3.2企业的商业模式好吗？

近五年来，公司的毛利率均在50%以上，毛利率非常高，公司的产品和服务具有较高的竞争力。公司的周转率逐年增高，从2016年的6.76到2020年的10.61。

企业主打产品集成灶，集成灶的功能如下，因此，我觉得30年后，集成灶依旧会存在。

企业连续五年的ROE均大于15%，且逐年增高，2020年ROE高达31.9%，企业具有较高的可持续性

经网络资源调查得，集成灶得安装以及产品质量是集成灶市场的痛点。对于这两项，企业具有较好的处理能力。

企业的核心竞争力（优势）：

1、多元化销售渠道，优质完善的经销网络、服务体系优势

2、双品牌运作体系，行业领军品牌优势

3、规模化和智能化生产优势

4、技术创新和产品研发优势

5、产品质量管理优势

6、稳健的财务模式

4.护城河

4.1企业是否具有品牌优势？

企业具有行业前三的毛利率，净利率。并且在年报的核心竞争力中表示，公司通过各地终 端门店的形象建设，精湛的工业设计，优良的产品质量和服务，树立了良好的口碑和很高的美誉度，进一步夯实了中国集成 灶行业第一品牌和领军品牌的地位。

综上所述，企业拥有护城河——品牌优势。

4.2客户的转换成本高不高？

营业收入增长情况除2020年仅有5.13%之外，近五年增速均在20%以上，具有较快的增长；公司的存货周转率位列行业前茅；企业具有很高的毛利率；但是，与浙江美大竞争的企业有火星人，亿田智能，帅丰电器，竞争较为激烈，即使用户不用浙江美大，依旧可以有很多选择，因此算做0.3个护城河——高转换成本。

4.3是否具有效率优势？

企业的归母净利润，毛利率，营业总收入，均是行业第一，因此企业具有效率优势。

4.4是否具有强网络效应？

浙江美大并非互联网公司，用户月活跃度等达不到强网络效应的标准，因此不具有强网络效应这个护城河。

4.5是否具有独特资源？

4.5.1是否具有销售优势？

由年报核心竞争力分析得知，企业具有此优势，见下图

4.5.2是否具有专利优势？

由年报的核心竞争力分析得知，企业具有专利优势。

4.5.3浙江美大具有制定行业标准的能力

综上所述，公司具有销售优势以及专利优势，所以我给浙江美大算作0.8个护城河——独特的资源优势。

4.6企业是否有企业文化？

企业没有明确提出以用户为中心，但是致力于追求高品质环保的产品；同时从年报的信息来看，企业的制度没有明显的激励员工工作积极性的效果，也没有明显的对提升客户满意度的制度。因此企业并不具有企业文化上的优势。

综上所述，浙江美大具有品牌优势，效率优势，0.3高转换成本，0.8独特资源优势。

5.团队

5.1、团队的控制人是夏志生、夏鼎和夏兰；由此看出企业属于民营企业。

5.2、领导者没有出现与企业核心价值观相冲突的违规行为，领导者夏志生，大学学历，高级工程师，夏兰，硕士学历，二者均有“好学”的品质。

5.3、核心团队的履历：

核心团队成员，一些经过了浙江大学工商硕士总裁研修班进修，还有浙江工商大学，浙江财经大学的副院长等，律师，会计等，核心团队成员技能可以互补。但是技术研发型人才没有足够出彩。

5.4企业目标实现了吗？

企业没有明确数字来说明企业的目标有没有实现，通过企业的财报数据可以得知，近期的盈利能力还是很不错的。

5.5管理层是否重视研发？

由下图可见，管理层较为重视研发。

5.6、管理层的资本配置（扩张、并购、回购等）为股东创造价值还是毁灭价值？

企业在年报中说到，有并购的想法，并且从2018年就开始提及，目前尚未并购。

6.其他风险分析

6.1股权架构

以上四位持股比例约为60%，持股比例较为安全。

6.2质押和担保

由年报可知，见下图

夏鼎质押56，740，000股，占总股本64605.1647万的8%，并未超过总股本10%，质押风险较小；无担保。

6.3大股东减持

· 高管减持3,676,763股，不足总股本1%，问题不大。

二、财务报表分析

资产负债表分析，利润表，现金流量表。

1.看总资产，判断公司实力及扩张能力。

近五年，总资产平均增长率在10%以上，公司的成长性较好，处于扩张之中。

2.看资产负债率，了解公司的偿债风险。

近五年，资产负债率在30%以下，偿债风险很小。

3.看有息负债和准货币资金，排除偿债风险。

准货币资金，准货币资金与有息负债之差均大于0，因此企业没有偿债风险。

4.看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

应付预收减去应收预付的差值远大于0，说明公司的竞争能力较强，在上下游竞争中具有两头吃的能力。

5.看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

近五年，(应收账款+合同资产)占总资产的平均比率小于1%，说明企业的产品很畅销，公司也是很好的公司。

6.看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

固定资产工程占总资产比例小于40%（2019年略高），企业属于轻资产型公司。

7.看投资类资产，判断公司的专注程度。

近五年，投资类资产占比均小于3%，说明公司很专注于主业，属于优秀公司。

8.看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险。

应付预收-应收预付>0且应收账款/资产总计<1%，存货占总资产的比率小于5%，所以企业不存在存货爆雷的风险。

9.看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。

商誉为0，不存在商誉爆雷。

10.看营业收入，了解公司的行业地位及成长性.

企业处于较快的成长之中，2020年受疫情影响，营业收入为5.13%可以理解，此外，近五年的营业收入增长率很高，发展较快。

11.看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险。

近五年，企业的毛利率均高达50%以上，产品竞争力很强，并且毛利率的波动很小，优秀！

12.看期间费用率，了解公司的成本管控能力。

近五年平均期间费用率小于40%，（2019年，略高）成本管控和能力较好。

13.看销售费用率，了解公司产品的销售难易度。

近五年，平均销售费用率小于15%，产品较为畅销。

14.看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。

近五年来，主营利润占营业利润的比率均大于90%，主营利润大于30%，盈利能力强，利润质量高。

15.看净利润，了解公司的经营成果及含金量。净利润主要看净利润含金量。

近五年，净利润现金比率均大于110%，现金含量很高。

16.看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性。

ROE近四年持续大于20%，极其优秀，并且归母净利润增长率远大于10%，公司在以非常快的速度在成长。

17.看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力。

此比率在合理期间，公司增长潜力较大，风险相对较小。

18.看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况。

企业分红能力强，且分红的可持续能力也强！

三、企业估值分析

1.合理市盈率：企业具有护城河之品牌优势，0.3高转换成本，0.8独特的资源优势；资产负债率小于40%，市盈率给20；

2.确定净利润：

往年净利润增长率为：27.95%

券商预测净利润增长率为21.89%

因此，净利润增长率取最小值21.89%

3.的计算。

四、总结

1.优势：企业具有品牌优势，效率优势，0.3高转换成本，0.8独特资源优势；企业处于较快的发展速度；行业地位高，具有制定标准的能力；分红慷慨。

提醒：年报中企业的企业文化制度没有明显激励员工工作积极性，没有明显提高使用户满意度的积极性。核心团队中高级研发人员占比较小。集成灶与房地产行业有一定的相关性，投资者应注意.

内容仅供参考，不作为投资意见哦。