接Day 6 “四、DCF估值”

8. 为什么DCF估值使用年中而不是年末的折现？

- 由于实际中，公司现金流量是在全年均匀分配的，而不是一次性在年末流入或流出，因此采用年中的折现，即第一年的t=0.5，第二年t=1.5，以此类推。

- 使用年中折现，对终值的影响：①倍数法：在最后一年的t上加上0.5，以反映假设公司在年底卖出；②GGM法：保持原有的最后一年的t，因为假设现金流量永续增长，后续依旧为年中

9. DCF下如何计算每股价值？

- 股权价值 = 企业价值+现金-债务-优先股-少数股东权益

- 每股价值 = 股权价值/（流通在外的普通股+期权、认股权证、可转换债券等对应的股数）

10. DDM模型

- 机制与DCF相似，差异在于使用股息而不是自由现金流，使用权益成本而不是WACC：

① 预测公司净利润，得到每股收益EPS

② 基于公司历史情况及所需资本情况来假设公司的股息发放比例

③ 计算未来5-10年的股息

④ 根据权益资本成本对每股股利进行折现并加总

⑤ 根据最后一年的市盈率和每股收益计算终值并折现

⑥ 将终值的现值与股息的现值加总得到公司的每股价值

11. 公司有可转换债券时，在计算杠杆β时是否将其视为债务？

- 如果可转换债券属于价内货币（即股价高于转股价），则不将其视为债务；若为价外，则视为债务

12. 若公司计划在第4年以100美元现金购买工厂，原DCF下企业价值现值为200美元，应该如何更改DCF模型？

- 相当于第4年增加100美元的CAPEX，导致该年自由现金流减少100美元，对应的企业价值减少100美元对应的现值

五、并购模型Merger Model

1. 基本概念

- 并购模型用于分析两家公司的财务状况、购买价格、购买方式，并确定买方的每股收益是增加还是减少

- 流程：① 对收购的价格、收购的资本结构等进行假设，并得到买卖双方的估值、流通股数以及预测利润表；② 合并利润表中的收入、营业费用等下面，并在合并的税前利润中调整放弃的现金利息和债务所需支付的利息，并应用买方的税率得到合并净利润；③合并净利润除以新股数得到合并的EPS

- 合并与收购的区别：合并中公司的规模较为接近；收购中收购方规模比被收购方大得多

2. 一个公司为什么要收购另一个公司？

- 买方希望通过购买竞争对手来获得更多的市场份额；

- 买方通过购买产业链上下游的公司来实现销售的增长与成本的降低，具有巨大的协同效应；

- 买方认为卖方被低估了；

- 买方认为卖方具有关键的技术、知识产权以及其他可以显著增强业务的资产；

- 买方需要更快的成长，通过并购来更快的实现这一目标，提升公司规模与业绩

3. 收购为什么会有稀释性？

- 当卖方贡献的净利润额不足以抵消买方放弃的现金利息、新增债务所支付的利息以及发行新股份带来的影响时，该收购会具有稀释性

- 若交易仅涉及现金与债务，则将债务的利息费用与放弃的现金利息收入相加，与卖方的税前利润进行比较，若成本更高，则为稀释

- 若交易为全股票交易，若买方市盈率高于卖方，则为增值；反之则为稀释【比如：买方PE为10x，卖方为5x，相当于买方以10%（1/10）的成本收购得到20%（1/5）的回报，即为增值】

- 若交易涉及现金、股票、债务，则无法快速得出，需要具体计算

4. 收购导致的影响

- 放弃的现金收入利息：当买方使用现金进行收购，即损失了本应在现金上获得的利息

- 债务额外利息：当买方使用债务进行收购，则需要支付额外的利息费用

- 已发现的额外股份：当买方使用股票进行收购，则需要发行额外的股份

- 合并财务报表：当买方收购后，卖方的财务等需要加入至买方的合并报表中

- 商誉及其他无形资产的变化：商誉相当于支付给公司公允价值的溢价【商誉通常多年保持不变，且不摊销，但每年进行减值测试】

5. 为什么战略投资者愿意比PE支付更高的价格？

- 因为战略投资者可以实现PE无法实现的收入和成本协同效应，能够提高标的公司的估值

- 收入协同效应：合并后能够向新客户交叉销售产品，也能够向现有客户交叉销售新产品，也能够将业务拓展至新区域

- 成本协同效应：合并固定资产和管理人员等，关闭冗余的资产节省成本；规模的扩大能够提升公司的议价能力

6. 收购时资本结构的选择

- 当买方拥有无限资源时，通常喜欢使用现金：①现金比债务、股票便宜，利率通常低于5%；②现金比债务等的风险低，债务无法清偿会导致较高的破产风险【但也需要考虑公司的流动性等情况】

- 股票是交易融资中最昂贵的融资方式，且风险较高，全股票交易的主要风险之一在于股价的突然变化可能会极大地影响估值

- 可以发行的债务：根据可比公司或先例交易法来确定，利用债务/EBITDA中位数和对合并后公司LTM EBITDA的数据进行计算；同时根据同一行业中的债务清算情况，参考其使用的债务类型和付款次数

7. 若一家公司收购时多付了钱，会发生什么？

- 价格高于公司的公允价值，会产生大量的商誉；而根据后续的发展，若公司认为标的所能够创造的价值不达预期，会产生较多的商誉减值

8. 敏感性分析：分析不同假设对EPS增值/稀释的影响

- 最常见：购买价格，股票/现金/债务百分比情况，收入协同效应，成本协同效应

- 其他：收入增速，EBITDA%等