先回顾一下 straddle。假设 SPY 现在的价格是400。straddle 就是同时买入相同到期日的 400 call 和 400 put，整体 delta 是0，希望股价能出现比较大的涨幅或跌幅。

假设 SPY 过了不久就跌到了390。因为 put 的盈利大于 call 的亏损，你的账号出现了浮盈。但是，接下来 SPY 就慢慢地回升，又回到了400。你眼睁睁地看着账号的浮盈慢慢地消失。更糟糕的是，已经过去了一段时间，SPY 又回到了最初的价格，你的两张合约都要承受时间损耗。你的账号变成浮亏。有什么办法对付这种情况呢？

我们来分析一下，当 SPY 下跌到390的时候，由于有 gamma 的存在，两张合约的 delta 都会发生变化。假设 call 的 delta 变成 0.4，put 的 delta 变成−0.6，因此整体 delta 就变成了−0.2。这个组合不再是 delta neutral。上一段里面 SPY 回升的风险其实就是 delta 的方向性风险。为了规避这个方向性风险，我们只需要调整仓位，重新变为 delta neutral。既然整体 delta 是−0.2，我们就买入20股 SPY 的股票，这样整体 delta 就变成0了。

现在假设 SPY 回升至400。call 的 delta 回到了 0.5，put 的 delta 回到了−0.5。两张期权的总 delta 是0，但是我们还多了额外的20股 SPY，又不是 delta neutral 了。这个时候，我们把20股 SPY 卖出平仓，就又回到了 delta neutral。这20股 SPY 是以390的价格买入，400的价格卖出，为我们带来了盈利，可以抵消期权时间损耗的损失。

现在假设 SPY 继续往上走，来到410。这时 call 的 delta 是 0.6，put 的 delta 是−0.4，整体 delta 就是 0.2。按照相同的逻辑，我们卖空20股 SPY，使得整体 delta 变为0。假设 SPY 又回落到400，我们买入20股 SPY 平仓，又变成 delta neutral。这20股 SPY 是高卖低买，同样为我们带来了盈利，可以抵消期权时间损耗的损失。

对 SPY 股票的这种快速买卖进出的操作叫做 scalping。前面介绍的利用 gamma 带来的 delta 的变化来做 scalping 的这种策略就叫做 gamma scalping。

在 gamma scalping这个策略里面，scalping 本身是没有风险的，可以不止损，因为有期权做保护。由于不断动态调整，大部分时间里仓位都是 delta neutral 或者近似 delta neutral，几乎没有方向性风险。 gamma scalping的主要风险是时间损耗，即 theta。

在另一方面，容易看出， gamma scalping的盈利主要有两个来源。第一个来源是 straddle 本身，在股价远离行权价的时候能带来盈利；第二个来源是 scalping。这两个来源本质上都是 gamma。

因此， gamma scalping本质上是 gamma 和 theta 之间的博弈，就像是和时间赛跑，在期权到期之前要 scalp 到足够的盈利。所以，scalping 的次数要足够多，频率要足够高。

在实战中， gamma scalping 要灵活运用。举个例子，当股价下跌，整体 delta 变成负数，如果你觉得股价还会下跌，你也可以不急着买入股票调整 delta。你可以等到觉得股价差不多要反弹了再调整。总的来说，如果你本身就有做scalping的经验，你应该充分使用这些经验来选择调整的时机。另外，买卖股票的时候也不需要调整到刚好 delta neutral，可以根据实际情况灵活应变，只要股票的总量不超过正负100股就行（1张 call 1张 put 管正负100股，10张 call 10张 put 就是管正负1000股）。

熟悉期权合成的朋友可能已经发现，我们可以把 call 等效地换成100股股票和一张 put，这样原先的 straddle 就被替换为买入100股 SPY 和两张平值 put。当股价上涨的时候，我们就是卖出手中已经持有的股票，避免了卖空。

在A股市场，股票不能卖空，不能T+0。在这种情况下，可以用深度实值期权来代替股票。

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