1.正所谓 读万卷书不如行万里路，行万里路不如阅人无数，阅人无数不如高人指路，高人指路不如自己领悟。
2.股票研究时需要遵循的一个原则是，从股价出发，到股价落脚。实业的出发点与落脚点都是销量，这与股票的出发点与落脚点都是价格存在区别。
3.用20%分位数来看整个A股上市公司，大概ROE高于14%的公司才创造价值，这是圈钱公司与好公司的分界线。比如银行股的ROE普遍有15%-20%，而利润增速一般在0-10%之间，这就是典型的价值股。
4.首先我们接受这样一个简单的结论，就是ROE高于14%的股票，长期持有五六年时间，肯定是赚钱的。但并不是每一年都涨。
5.上亿投资者作为整体，是没有领先性的，对于下一阶段的行情主线，不是预测出来的，而是试错试出来的。
6.所以，市场大风格的切换不是一蹴而就的，这个过程中，这类风格的股票都会表现一下，但能有持续行情的，还是那些有基本面支撑的股票。
7.投资收益率可以分解为潜在收益率和兑现率，在追求投资收益率的道路上，前提当然是要有较强的研究预测能力，同时也要有较高的兑现能力。
8.投资者的交易能力，与预测能力无关，与性格、心态、胆识、魄力等个人特质有关，这就是所谓的投资反人性所在，相比而言，研究预测就不存在反人性一说。研究是科学，交易是艺术，界限清晰。因为研究预测本身就是基于规律展开的，如果没有科学规律，研究就无从谈起。
9.最接近价值风格的其实是同时长线、左侧、重仓、分散的这种风格，而不是买茅台股就是价值风格，就算那些游资买了银行股，也改不了他们游资的风格。
10.我们可以将投资分解为研究与交易两部分，研究的目的是预测未来的机会所在，交易的目的是将研究成果最大限度地转化为利润。当然，还要结合前面说的本金规模，才能实现最终利润的最大化。
11.在A股，价值投资这个词在大众心理的含义，可能更接近于是一个正面的词汇，代表的是积极的、好的、正能量的、安全的投资。与之地位类似的词汇是素质教育。反正是好的就算素质教育，不好的就是应试教育或其他。
12.基金经理没有常胜将军，反而有冠军魔咒，其实根源不是基金经理水平差了，或者风格变了，恰恰是因为基金经理的交易风格不变，而市场在变，结果市场每年力捧的风格就占便宜了，仅此而已。
13.估值的波动是什么呢？如果说研究eps是外在美，那pe就是内在美。市场上常见的专注于基本面研究的投资者，其实就是研究层面最接近于价值投资的风格，他们回避了研究PE的波动，美其名曰只赚业绩的钱，放弃市场先生的研究。这种研究层面的价值投资，其实就是颜控，只看外在美而忽略内在美。
14.A股的一轮牛熊周期下来，七八年时间过去了。多数投资者能碰上两三次就不错了。这种频率下，谈穿越牛熊过于奢侈，对于大多数的个人投资者和机构投资者来说，抓住牛熊才是更现实的选择。
15.ETF对股市带来的改变，是加大了股市的振幅。也就是通过ETF，将依靠情绪传递的羊群效应，做实成了铁索连船。从铁索连船那一刻，就注定了会火烧连营，这是加剧股市波动的机理之一。ETF加剧股市波动的另一个机理，是放大了一些个股泡沫。
16.从逻辑上来讲，关于股价有且只有三个问题需要回答，即方向、幅度和时点。将股票投资界定为一种时间套利行为，那出发点与落脚点，就是预测未来，简单说就两个字：预测。
17.其实，很多投资者拿到桌面上谈的大部分信息，是已知的未知，少部分是已知的已知，反正不会有人拿未知的未知来谈，除非是先知，或者内幕消息。而已知的未知，其对股价的解释作用，多数局限于解释幅度。而投资者经常犯的错误，是拿解释幅度的事情去解释方向，最后反倒迷失了方向。
18.简单地拿着所谓的基本面，就想解释所有的股价波动，是形而上的表现。
19.总之，一轮泡沫从高点到低点的过程，市场行情的主要矛盾是仓位控制、板块配置、个股选择。
20.所以，在仓位控制统治的行情中，主动基金跑不赢指数，这就是因为大量的基金经理不擅长仓位控制，因为这需要第三层次的大类资产配置能力。在板块配置统治的行情中，少部分主动基金能跑赢指数。因为大部分基金经理擅长精选个股，所以在精选个股统治的行情中，主动基金大多数都能跑赢指数。
21.总结一下：影响企业利润的独立因子有成本因子、成长需求因子、周期需求因子、产能因子、产品因子、渠道因子这六个，影响股票估值的因子有大盘估值、板块估值、个股估值这三个，也就是总共有九个独立因子在共同决定着最终的股价。
22.从股价出发的意思，就是将影响股价的九个独立因子，一一分析一遍，找出重要的几个，然后分析这几个重要因子的方向，判断各自方向是正面、中性、负面中的哪一种。然后再将这几个因子组合在一起，就对股价的整体走向有了一个基准了。
23.结合前面的结论，M1是领先上市公司收入增速的，而房产商的预收与M1高度同步，而且两个逻辑都存在因果关系。因此从逻辑上看，房产商的预收账款领先上市公司收入增速，是存在因果关系的，再一次说明房地产是经济周期之母。
24.目前的历法、会计都是以年为单位的，那么从商业模式角度出发看，产品寿命超过一年的行业，其销量必定呈现周期性的波动，比如汽车、挖掘机、船舶、手机、住宅、空调等。如果产品寿命短于一年，那按年为单位的销量就呈现不出周期性的波动，比如牛奶、酱油、香烟等。一个行业的周期性强弱，是与产品寿命正相关的。
25.这种固定资产出租行业，如果不是垄断的话，其实长期的盈利能力都相对一般，主要的原因是进入门槛不高，而退出门槛太高。
26.在电力领域经常称风电为“垃圾电”，是因为风电稳定性差，不好用。如果说在GDP里可以分级的话，那以旅游业为代表的消费型服务业，就是“垃圾GDP”。
27.股票市场的主要矛盾一直在变，呈现出来的是热点一直在换，投资者如果追逐这些热点不断研究，等研究明白了，行情也差不多结束了，效果往往事倍功半。而围绕股票估值研究市场机理，最大的好处是节约精力，因为估值的规律会一直有效，隔一段时间会发挥一次作用，多明白一些估值的规律，就能做到事半功倍。
28.总结一下，从买卖双方的对应关系来看，拍卖是多对一的关系，即多位买方对应一位卖方，集合竞价是直接多对多的关系，做市商是间接多对多，协议转让则是一对一的关系。同一种资产在这几种交易模式下的溢价水平有高低，依次是拍卖最高集合竞价次之，做市商再次之，协议转让最低。
拍卖：收藏品市场，土地市场，有些新股定价。
集合竞价：A股交易
做市商：港股、纳斯达克市场，新三板的创新层股票
协议转让：新三板交易、二手房交易，跳蚤市场转让二手货
29.在A股各个板块的估值差异中，板块内个股同质化程度的高低，在一定程度上是可以解释板块估值的。个股同质化程度越高，估值则越低，成反比关系。
30.个人投资者专注于价格型周期行业，机构投资者专注于销量型周期行业。
31.讲行业的估值就特别高，将份额的估值就特别低。简单说就是，老百姓懂的，估值就高，散户不懂的，估值就低。老百姓懂的，容易传播，传播链长，群众基础就好的，人气就旺。
32.软件是周期行业，软件股不是周期股。
33.一只股票能成为大牛股，必定是天时、地利、人和的加持。历史上那些五倍十倍的大牛股，后来很多年其实都不需要关注了，就是因为经历过牛市，所有利好都被透支过了，估值都透支到五六年后，之后能再造辉煌的是百里挑一。
34.简单来说，市场在大概三分之一的时间里是有效的，而在另外三分之二的时间里是无效的。
35.业务链条长的公司，存在锚定链条迁移的可能，投资者一直拿着这些股票是可以等到泡沫的。而那些业务链条单一公司的股票，是永远等不到泡沫的。
36.对于那些单链条模式的企业，其实不太需要那么多人帮衬。比如航空公司、养猪等。对着这种单链条模式的行业，投资者买龙头的必要性就没有了，小企业崛起的概率一直存在，只要在关键链条上做得比对手好，那胜算就还有。
37.单链条模式的投入端依赖某一种单一资源，如果谁具备这种资源，那就具备了在这个行业创业的条件。对于已经是行业内的企业，只要扩张这一个链条的资源，即可实现产出端的扩张，对外界其他的资源依赖度较低，使得在这样的模式下，对于进攻的一方比较友好。不像前面举例的汽车行业，大的4S店集团、大的零部件供应商，都在间接帮助大车企压制小车企。
38.单链条模式的易攻难守特点决定了，买龙头的必要性不强，反而非龙头逆袭的机会更多，所以投资者有必要认真分析资产负债表的投入端。也就是前面说的，强者恒强的逻辑存在于多链条模式中，并不存在于单链条模式中。
39.每一轮经济周期带来的洗牌，在多链条行业都造成一批厂家永久性退出，带来龙头企业份额不可逆的上升，这是多链条模式的行业龙头能穿越周期的原因所在。其实并不是消费品行业能穿越周期，而是消费品行业的龙头能够穿越周期，这是一将功成万骨枯的逻辑。而单链条模式的行业洗牌就不那么彻底，龙头难以享受这种份额上升，像钢铁行业的龙头宝钢，就只能通过合并武钢的形式来守住龙头位置。
40.唐纳德·诺曼《 设计心理学》，书中就提出了人性善恶的观点，设计一个需要交互的产品时，从心理学出发，要考虑到的是人的懒惰、急躁、喜新厌旧等恶，所以需要顺应人性去进行设计，让人们可以以最懒的姿势、最快的速度，看到最新的动态。
41.股市本身是个照妖镜，将人性中的恶彻底释放。
42.研究薪酬的目的，一方面是寻找劳动力替代的机会，另一方面更是为了规避风险。事实上，A股存在这种风险的上市公司，不在少数。因为从薪酬角度看，A股有将近一半的企业正在沦为员工的企业，这些企业的存在意义更像是解决员工的就业，而不是为股东创造价值。
43.决策的结果或效果，往往在未来才能看得到，在决策的当时是无法知道结果的，但又必须进行选择，所以就有了选错的风险。
44.长期来看，股票投资最大的风险是投资者的投资水平不够，而不是上市公司太差或太坏，或监管力度加大。
45.提高投资的确定性，要提高的是研究预测水平，而不是找所谓的确定性股票，而且还美其名曰价值投资。
46.应该说，历史的方向是由人民群众决定的，而历史的时点是由个人英雄决定的。
47.正因投资者的结构是五花八门的，才导致市场在大部分时间是无效的，少部分时间有效。也正因为有大量分析能力不足的人，才导致A股有各种机会。
