今天讲王烁专栏里对斯文森的一次专访，“得到”里的。
斯文森任耶鲁校产基金的管理人已20多年，他让耶鲁校基金长期保持高年化收益率，成为美国众多校产基金中当之无愧的头牌。王烁的专访有上下两篇，我讲的主要是下篇。文章不长，但收获颇丰。能借一流媒体人的视野和文笔，看一流投资家的投资经，对投资爱好者来说，简直就是享受。
我总结了5个要点。
1、认清自己是专业还是业余，找适合自己的投资。
斯文森写《不寻常的成功》（Unconventional Seccess又译为：不落俗套的成功）时，发现自己运作耶鲁基金的很多投资工具，对普通投资者来说是没用的。耶鲁基金专业（几十个天才投资家）、规模大（200多亿美元），这些不是普通人能比的。所以普通人不应像专业人士那样搞投资，而应该选省时、省力、省钱的投资方法，他推荐指数基金。
为什么说指数基金省时、省力、省钱。顾名思义，指数基金就是跟踪某些指数的基金，比如上证50、中证500、标普500，都有对应的基金。看指数很容易，这是省时省力。而这些基金只要跟踪指数就行，不需要基金经理主动判断（固又称被动型基金），于是申购赎回的费用就比主动型基金低得多，这是省钱。另外，指数基金还有个好处，是只体现系统性风险（贝塔）。记得以前看过篇文章，说把所有主动型基金放在一起看，绝大多数的长期收益率都低于市场自然增长的收益率，这是非系统性风险造成的（钱在少数人手里，二八法则）。所以，指数基金并不意味着收益率就比主动的低。
我喜欢投资，是因为投资的哲学，可以用在生活的方方面面 —— 投资即是人生。我觉得那些崇尚趋势投资、整天看K线的业余投资者，实际上是没搞清楚人生应该怎么投资。如果你的工作就是分析市场走势和金融产品，那没问题；如果不是，那大把的时间用来学习其他技能，哪怕是多陪陪家人，也比盯着股票强。有本书叫《注意力经济》，建议他们看一下。
2、忘记阿尔法，只关注贝塔。
经济学假设市场完全有效，但现实并不完美。阿尔法是指市场失灵时，信息和资源占优势的人，能获取超额的利润。简单说，一个好东西，你知道，别人不知道。知道的人少，又急着卖，价格就会便宜。你捡了便宜，转手卖高价，获取的叫阿尔法收益。贝塔在前面提到过，就是市场的平均收益率，它本质上是经济增长的成果。
阿尔法要苦苦寻觅，费时费力费钱，往往还不一定找得到。贝塔是躺着就行，转悠来转悠去，反而可能错过。
斯文森说，不仅普通投资者不要管阿尔法，绝大多数机构投资者也不要太在意它。他的意思很清楚，阿尔法收益获取的难度太高。不过我觉得，即使机构听了他的话，也不见得就会放弃。越难就越要搞，越难搞收益越高，这叫人性。估计普通人也一样，身边朋友看到我写的文章，有几个会乖乖的买入指数基金，然后安心工作，很难说。
那么，什么样的机构适合捕捉阿尔法呢？斯文森说，像校产基金、家族基金、大财团的资金，这些规模又大、期限又长的基金才适合搞阿尔法。这就引出下一个话题。
3、周期要长。
投资期限是影响投资策略的一个重要因素。周期长有两个好处。一是复利效应。聚沙成塔、水滴石穿。不懂和时间做朋友，就会急功近利，那谈何智慧，又何来财富；二是经济有周期性，熬过了寒冬，却在黎明前一晚离开，这样太悲剧。
前面说，校产基金期限很长。有多长？近乎无限！校产基金的钱是用来做什么的？做教育的！
于是，又一个隐藏在投资理念背后的智慧出来了 —— 钱是用来做什么的，决定了投资期限，也决定了投资策略。这应该不难理解，短期要用的钱，要放在流动性好、风险低的地方，长期不用的才可以用来做高风险投资。股票是高风险的，借钱炒股的人是没搞清楚这个问题。我们也应该时常想一下，钱是用来做什么的。买房、买车、旅游、读书（自己读，不是孩子读）、治病、养老、孩子教育，不同的资金需求，代表不同期限，引出不同投资策略。想清楚这个，再有具体的方案，投资理财就都有了。但这不容易！
4、纯资本的投资回报率在下降，波动率在上升。
纯资本的投资回报率的走势是下行的，原因文中没讲，我认为很简单 —— 钱越来越不值钱了。不只是通货膨胀的结果，而是资本本身不再稀缺，稀缺的是人才、是技术。又，技术要造福人类，先要转化商用，靠的也是人，所以归根结底是人才。这其实也呼应了前面讲到的，不是专业搞投资的，精力应该放在主业上，或者其他有意义的事情上。专业投资者到最后，值钱的不是手上赚的钱，而是专业技能。我们做投资的目的是享受经济发展的红利，跑赢通胀，不是跟别人抢饭碗。
至于波动率上升，则需要稍微动一下脑子。本来10%的收益率，上下10%的波动，变成现在5%的收益率，还是上下10%的波动，显然波动率高了一倍。收益率越是低，对波动越是敏感。好比在平静的湖面上，扔个石子，涟漪清晰可见；在汹涌的海上放一发炮弹，却不一定有感觉。波动率的相对变化，对理论的投资结果影响不大，但会影响人的情绪，从而影响实际结果。
5、多元化的资产配置
斯文森直接给出了方案：15%政府债券，15%通胀挂钩债券，15%股票，30%实物资产，15-20%房产基金，5-10%新兴市场股票。
这是针对美国的。对中国老百姓，政府债券可以看成国债；通胀挂钩债券中国没有，那就也看成国债；实物资产基本上就是房和车；房产基金国内好像没有，我觉得相对房产实物，房产基金的流动性应该更好一点，那就用小户型学区房代替；最后，我们就是新兴市场。
由此，国内版本变成：国债30%（部分其他债券也行），20-25%股票，45-50%房产（一部分小户型学区房）。当然，你也可以适当放一些美国股票，买标普和纳指的ETF就行。如果实在担心经济风险，或者对黄金情有独钟，可以买个2-5%的黄金。我建议买实物黄金，就是大金条。真到经济崩盘的时候，银行都倒了，纸黄金谁给你兑。
说起经济崩盘，王烁也有过一篇专栏文章，讲战争或者超级大萧条时，什么黄金、什么房产都没用，有用的是能持续提供生活必需品的东西。比如牧场、果园、良田、盐场之类的。这个太遥远。
以上是我个人的解读。
