缪舢/文
5月14日，ST联创一口气连发三份公告，其中最核心的一条——董事会审议通过《关于申请撤销其他风险警示的议案》，正式向深交所递交“摘帽”申请。这意味着，纠缠了公司整整一年的风险警示标签，大概率就要翻篇了。
不过，如果你只盯着“摘帽”，很可能会错失更重要的资产。ST联创最值得被拿出来说的，其实不是“脱帽”，而是五个字——四代制冷剂。
风口之下，2万吨四代制冷剂已成第一梯队
据公司近期披露的投资者关系活动记录，ST联创第四代制冷剂总产能已达2万吨——原有1万吨，另1万吨技改项目已建设完毕并取得试生产批复，进入试生产阶段。按照有关券商的行业统计，国内四代制冷剂产能合计约5.2万吨，ST联创独占2万吨，位列行业前三。
更关键的一点：第四代制冷剂不需要按配额生产。这意味着，ST联创的这2万吨产能，不受三代制冷剂配额制度的约束，可以根据市场需求灵活释放。2025年度，公司第四代制冷剂已实现销售收入7400万元。随着产能逐步爬坡和下游需求跟进，这个数字仍有充足的增长弹性。
PVDF：营收“压舱石”与产能“不平衡”
再看ST联创的另一条产品线——PVDF。2025年度，公司含氟新材料产品贡献营收7.26亿元，占总营收的72.67%，同比增长17.10%，毛利率16.86%。可以说，PVDF是公司实打实的业绩基本盘。
但在亮眼的数据背后，也藏着需要关注的细节：PVDF现有产能1.4万吨/年，其中8000吨/年项目产能利用率78%，另外6000吨/年项目产能利用率仅11%。同时，内蒙古PVDF产业链项目因市场情况发生重大变化而暂缓建设。这意味着，第二套装置远未开满，存量产能的利用效率仍有较大的提升空间。一旦遭遇产品价格波动或需求下行，资产周转压力和利润韧性将面临考验。
两条腿走路：一个释放，一个待修正
把两类产品放在一起看，ST联创的资产画像变得清晰：
· 四代制冷剂：2万吨产能，技术自主，不受配额限制，是一条正在向上释放的成长曲线。
· PVDF：继续撑住基本盘，为新业务提供稳定现金流；但存量产能的闲置问题，是管理层需要持续面对的经营命题。
前者是“开疆”的增长引擎，后者是“守土”的业绩底座。两类产品互为循环，构成了ST联创穿越周期的基本盘。
摘帽是过程，产能才是价值底色
回到5月14日那份“摘帽”公告。对于真正关心ST联创底层价值的人来说，这确实是一个值得记录的时间节点——它意味着公司已从行政处罚的阴影中走出，2025年归母净利润3906.79万元，同比增长78.70%，为摘帽提供了有利的业绩支撑。当然，申请能否获批还需深交所审核，存在一定不确定性。
但无论批与不批，那些更贴近产业的逻辑——2万吨四代制冷剂产能的行业卡位、PVDF持续增长的含氟新材料收入——才是真正决定这家企业价值的“身份证”。“标签”退场，“产能”登场，这才是ST联创更值得被重新定价的时刻。
