第五章 世界八大奇迹

核心问题：

既然数据清晰表明“低风险高回报、高风险低回报”的悖论长期存在，为何传统金融界和学术界长期以来一直坚持“高风险高回报”的理论？

核心答案：

关键在于计算回报率的方法不同。大多数学术研究使用简单回报率（单利） 进行分析，而真正的投资者体验的是复合回报率（复利）。这两种方法在评估长期、特别是高波动性的投资时，会产生天壤之别的结果。

详细解释：

1. 回报率计算的巨大差异：

   • 简单回报率（单利）： 学术界普遍采用这种方法，它计算的是各期（如月度）回报的简单算术平均。使用简单回报率时，高风险组合的回报看起来确实更高，这使得“高风险高回报”的线性关系在表面数据上似乎成立。
   • 复合回报率（复利）： 这是现实世界中投资者实际获得的真实财富增长，考虑了盈亏的再投资效应。使用复合回报率时，高风险组合的最终回报被巨大的波动和亏损严重侵蚀，导致其长期表现远逊于低风险组合。

2. 一个简化的例子：

   • 股票第一个月跌50%，第二个月涨50%。用简单回报率算，平均回报为0%；但用复合回报率算，100美元会变成75美元，实际亏损25%。这个差距凸显了波动性对复利的巨大伤害。
     
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3. 为何悖论被长期忽视：

   • 学术界因研究便利性，习惯使用简单回报率和短期数据，这掩盖了高波动性对长期复利增长的破坏性影响。
   • 尽管有学者（如罗伯特·豪根在1975年）早发现了这个悖论，但因其结论与主流理论相悖，且被主流研究方法（简单回报率）所模糊，故而长期被忽视。

4. 悖论的普遍性与重要性：

   • 这一现象并非个别案例，它普遍存在于全球各个市场（美、欧、日、新兴市场）和所有资产类别中。
   • 对投资者的巨大启示在于：
     • 必须认清高风险并不保证高回报，反而可能导致更低的长期真实回报。
     • 投资期限至关重要。投资期限越长，高波动性（风险）通过复利效应侵蚀最终回报的程度就越深。

总结：

这个故事揭示了金融学界与投资现实之间存在的一道鸿沟。

由于研究方法（简单回报率 vs. 复合回报率）的根本不同，一个重要的市场悖论被长期隐藏。

它提醒我们，真正的投资智慧在于理解复利的魔力以及波动性对复利的巨大损害，从而避免被表面的“高风险高回报”所迷惑，转而寻求真正能带来长期稳定财富增长的低风险策略。