本文将会从多个指标判断美股泡沫程度。

标普500市盈率

如今的标普500市盈率是25.37（2022-02-06的数据）。1÷25.37=3.942%，这意味着买入标普500指数的投资收益率是3.942%。不过仅仅看市盈率不太靠谱，因为，首先，目前美股的大盘指数的权重股都是一些增长速度极高的科技巨头，只有在企业利润不增长的条件下才能认为买入股票的投资收益率等于市盈率的倒数；其次这是一个短期指标，企业利润在短期里可能受各种因素的影响，例如2020年春的疫情导致大量企业在2020年企业利润骤降，但到了2021年，企业的利润又恢复正常了。下图是近30年的市盈率倒数走势图：

FED股债利差模型

股债利差 = 大盘市盈率倒数减去国债收益率
此模型的通过比较股票大盘市盈率倒数与国债收益率，来衡量股票泡沫程度。市盈率倒数就相当于持有某企业股票的投资收益率，当股票的投资收益率远高于国债收益率时，说明股票被低估了。当股票收益率与国债利率差不多时，持有国债远优于持有股票，说明股票被高估了。这个模型能很好地告诉我们为什么低利率水平能支撑高估值的股票市场。去谷歌搜 ### Fed's Stock Valuation Model Monthly/Weekly可以找到每周更新的数据。

红线：市盈率倒数；蓝线：美国十年期国债利率；截至2022-01-28

这个指标应该是衡量股票估值高或低比较直观且合理的指标，并且与金融学界里的现金流贴现模型有内在的联系。利用这个指标，结合对未来几年内企业盈利水平的预测和利率水平的预测，能比较好地预见未来股票走势。
在2022年美联储将会进行多次加息的预期下，联邦基金利率很可能升至数值接近当今的标普500市盈率倒数的水平。

增长修正的股债利差模型

股债利差模型有一个缺陷，那就是没有考虑到经济发展导致企业利润增长，对市盈率的影响。在企业利润高速增长的条件下，如果股价没有发生变化，那么市盈率倒数就会上升，与国债利率的利差增大。我将会通过给自己提出以下几个问题并逐一回答的形式，建模一个带有增长预期的股债利差模型：1、市盈率与国债利率有什么关系？2、公司利润上涨10%时，股价上涨多少？3、公司利润上涨10%且利率水平上升2%，股价会上涨或下跌多少？

市盈率倒数与国债利率有什么关系（函数关系）？能否写个简单的线性函数去估计这个函数关系？
三岁的小孩子都明白风险与收益成正比这个道理，投资股票的风险水平远高于投资国债，因此投资股票的收益率（市盈率倒数）必须高于国债利率。我们假设： $PE^{-1}=r_{10}+2\%$ ，其中 $r_{10}$ 表示十年期国债收益率。目前的十年期国债收益率是1.9%，市盈率倒数是3.9%，刚好符合2%的差距。
在 $PE^{-1}=r_{10}+2\%$ 、利润增长10%、国债利率水平不变的条件下，股指会上涨多少？
答：股价将会增长10%，因为利润和股价同增相同的幅度，PE将会不变。
在 $PE^{-1}=r_{10}+2\%$ 、利润增长10%、国债利率水平上升2%的条件下，股指会上涨或下跌多少？
答：股票的投资收益率将会是： $2\%+1.9\%+2\%=5.9\%=\frac{利润\times(1+10\%)}{市值\times(1+r)}=3.9\%\times \frac{1.1}{1+r}$ 解上面这个方程得 $r=-27.29\%$ 。也就是说，未来美股一年内将会下跌27.29%。事实上，标普500在今年最低点较去年12月已经跌去了12%，而对于纳斯达克则是20%。

我们再深入探究一下吧，我们看看上面都做了哪些假设，这些假设是否合理？是否精确？

我们假设 $PE^{-1}=r_{10}+2\%$ ，也就是说股票收益率与国债收益率相差一个常数。这并不是唯一的建模方案，也可以把股票收益率与国债收益率作商看作一个常数。观察上面的图，我们可以发现1980年到2000年之间，市盈率倒数与国债利率几乎是相贴合的，数值在同一时间内几乎是相同的。为什么那段时间出现如此违背经济学原理的现象？我才疏学浅，想不明白。
用市盈率倒数来看作股票投资收益率是否合适？我认为是合适的，此外还可以用股息率来估计，我在聚宽看到有人基于股票股息率与国债收益率的比较做了一个量化模型，长期择时的量化投资回测效果很不错。
预计2022年美国上市公司的利润上涨10%合理吗？经过我的计算，过去4年的标普500成分股的利润增速分别为2018年23.59%，2019年0.99%，2020年-24.18%，2021年60.51%，平均下来的增长率是11%；但是谨慎原则下，还应该认为升息会打压企业利润，从而导致股市的跌幅高于上面说的32.97%。我还计算了一下，假设利润完全不增长，利率水平上涨2%，按照此模型，股票将会下跌34%。
预计2022年利率水平上涨2%合理吗？根据美联储最近几次FOMC会议给市场抛出的加息预期，以及参考2004-2006年之间的美联储加息速度，以及目前美国的通货膨胀率水平，预计2022年利率水平上涨2%是合理的。

长短期利差

等于十年期国债利率减二年起国债利率。正常情况下，长期债利率会高于短期债（就像去银行存钱，存定期的年化利率肯定比存活期的高，存5年定期的年化利率比存1年定期的年化利率要高）。长短期利差小于0被称为【收益率倒挂】，说明市场上短期国债价格下跌，长期国债价格上涨。而长期国债价格上涨说明金融市场情绪悲观，大量投资者想要购买国债避险。暗示着金融市场可能会发生崩盘。

如上图所示，近30年里，发生过4次收益率倒挂：1989年1月、2000年2月、2006年2月、2019年8月。如今的长短期利差值为0.62，且有不断下降的趋势。

巴菲特指标

巴菲特指标(Buffett Indicator) = 股票市场总市值 ÷ GDP。巴菲特称，当这个指标等于80%左右时，说明股票被严重低估；当这个指标等于200%时，说明股票被严重高估。

如今这个指标是205%。

巴菲特持有现金量

一些财经自媒体喜欢用“巴菲特持有现金量创历史新高”来描述一场即将发生的股市崩盘，这其实是标题党：

他们从来不丢出巴菲特持有现金量的历史走势图。所谓的【巴菲特持有现金量】，其实就是伯克希尔公司披露的财报里的净现金余额。这个指标的含义是，股神巴菲特持有了大量现金，说明连股神都不看好未来的股票市场！我们来看下图：

2021年3季度 - 伯克希尔公司持有现金量达历史新高

这个图从视觉上来看，每个季度的伯克希尔公司持有的现金量并没有骤增骤降，而是小幅度的增长。再考虑到货币供应量的增长、美联储漫天放水带来的影响，这个巴菲特持有的现金量增长幅度相当于没有增长。

成分股下钻分析

接下来进行下钻分析，看一看纳斯达克权重前10的成分股的估值情况，以下列出的TOP10权重股占了纳斯达克指数53%的权重：

公司名称	Nasdaq权重(%)	市盈率TTM	市盈率TTM倒数(%)	近3年净利润平均增长率(%)
苹果	12.533	29.83	3.352	16.73
微软	10.179	32.22	3.103	55.39
亚马逊	7.085	47.92	2.087	49.06
特斯拉	4.109	168.01	0.595	93（预估）
谷歌C	4.027	24.97	4.005	35.21
谷歌A	3.82	25.02	3.997	35.21
英伟达	3.792	74.09	1.35	12.44
脸书	3.723	16.75	5.97	21.2
Adobe	1.796	50.24	1.99	5.74
博通	1.786	36.17	2.765	-18.09

由于特斯拉三年前还是亏损，无法直接计算近三年净利润平均增长率，因此进行了预估：

首先通过近3年的营业收入平均增长率预估下一年的营收，然后利用近3年的营业成本和支出平均增长率预估下一年的成本和支出，然后计算下一年的预估营业利润，用此数与2021年的营业利润计算增速，作为净利润增速的预估。

我认为，支撑现在美股价格高企的两大核心因素是：

科技股的高速增长，目前还没看到科技巨头增长放缓的趋势；
持续多年极低的利率水平。

目前预计，第一点将继续得到保证，而第二点将难以为继——这由美联储2022年多次加息预期所导致。

美股泡沫程度判断