股票及其价值
坚实基础与空中楼阁
何为愤世嫉俗者？就是这样一种人：知道所有东西的价格，却不知道任何东西的价值。
随机漫步（Random Walk），是指将来的步骤或方向无法根据历史预测，应用于股票，是指其短期波动无法预测。投资咨询服务、公司盈利预测、复杂的图标形态分析毫无用处。当然，这是有争议的，争论关乎学者、经济学家、证券分析师等人群的切身利益，“屁股决定脑袋”，这必然是一场狂旷日持久的争论与博弈，对于这个争论不出结果的问题，我们建立自己的判断就好。
投资是什么？与“投机”有什么区别？
投资是购买资产的方式，其目的是获得合理预期的收入，其目的是在较长时间里获得资产增值。投资与投机的区别，通常在于对投资回报期的定义和投资回报的可预期性。投资者的预期投资回报期（月级别）要远大于投机者（天、周）。
投资是需要付出努力的，这一点千万不能搞错。
一切投资回报，无论来自普通股还是稀有钻石，都不同程度地取决于未来事件，所以，投资是一种冒险活动，是否成功取决于预测未来的能力。传统上，投资界的专业人士一直使用以下方法给资产估值：
1、坚实基础理论（firm-foundation theory）
2、空中楼阁理论（castle-in-the-air theory）
3、新投资技术
了解这三个方法是做出明智合理的投资决策，避免铸成大错的前提条件。
坚实基础理论
坚实基础理论声称：投资工具都有一个内在价值（intrinsic）作为坚实基础，通过细致分析这个投资工具的现状和前景，可以确定它的内在价值。低于这个内在价值即买入，高于即卖出。例如，股票的内在价值是未来现金流的折现和，但是，未来现金流的增长和增长维持时间的不可预测性并不可靠。
空中楼阁理论
空中楼阁投资理论把注意力集中在心理价值上，成功投资者会估计什么样的投资形势最易被大众建成空中楼阁（乐观时期自己的期望），然后在大众之前先行买入，占得先机。这是一种“博傻”理论，只要以后能找到什么人愿意以五倍实际价格买入，你现在三倍买入也完全没有问题。
摩根斯坦认为，每个投资者都应在自己的书桌上方贴上这样一条拉丁文箴言：一物的价值仅等于他人愿意支付的价格。
我个人更倾向接受空中楼阁理论。
随机漫步如何进行
历史上的定价模式有哪些？这些模式与两种投资定价理论之间有什么关系？
无论是个人投资者还是专业人士，对过去的错误仍然不具备免疫力。
大众疯狂/20世纪60—90年代的投机泡沫/21世纪初的超级泡沫
10月，是投机做股票特别危险的一个月份，其他特别危险的月份是7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和 2月。
在历史上，每出现一次壮观的经济热潮，一个显著的特征便是贪婪的欲望一时间会恣意泛滥，将价值的坚实后盾抛诸脑后，以为自己也能建成空中楼阁，短时间内大发横财。
一切皆有寓意，但愿你能发现
任何规模可观的公司都不可能保持足够的增长速度来支撑80倍或90倍的市盈率。
我们本应对危险有所提防
历史的事实已经证明：投资于正在给社会带来重大改变的技术，对投资者来说常常并不会产生什么回报，投资的关键不在于某个行业会给社会带来多大影响，甚至该行业本身会有多大增长，而在于该行业是否能够创造利润并持续盈利。
最终，任何股票的价值只能等于该股票能给投资者带来的现金流的现值。
没有任何个人或机构能够始终如一地比市场整体知道得更多。
专业人士如何参与城里这种最大的游戏
百闻不如一见
最了不起的天赋莫过于能估测事物的真实价值
技术分析与基本面分析
技术分析与基本面分析的本质区别
就本质而言，技术分析认为股票市场只有10%可以从逻辑的角度思考，剩下的90%应从心里层面分析，通过绘制并解读股票图表来预测大众行为；基本面分析则完全相反，更倾向使用逻辑的角度进行解释、分析、计算、预测。
技术分析
图表法的基本依据
第一，大众心理中的从众本能使趋势得以自我延续；
第二，关于一家公司的基本面信息可能存在着不平等的获取途径；
第三，对于新信息，投资者最初常常反应不足。
为什么图表法可能不管用
第一，图标分析师知识在股价趋势已经确立之后才买进股票，在既有股价趋势已被打破之后才卖出股票。市场的剧烈反转可能会突然发生，因此，图表师经常会错失良机；
第二，无论什么技术，随着使用的人越来越多，其价值必定越来越小；
第三，其他人会力图早一步预测到信号，当然，预测得越早，就越不能确信信号会出现，也就越不能肯定挣到钱；
基本面分析法
基本面分析师力图不受群体的乐观情绪和悲观情绪的影响，并且认为某只股票的当前市价与其价值不能等而视之，应严格区分开来。有四个基本决定因素可以帮助基本面分析师估测任何证券的恰当价值。
决定因素1：预期增长率；
基于复合增长率的空中楼阁，几乎没有公司可以实现高速的长期增长。
规则1：一只股票的股利增长率和盈利增长率越高，投资者应愿意支付更高的价格；
规则1推论：一只股票的超长增长率预期持续时间越长，理性投资者应愿意为其支付越高的价格；
决定因素2：预期股利支付率
规则2：在其他条件相同的条件下，一家公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投资者应愿意为其股票支付越高的价格；
决定因素3：风险程度
规则3：在其他条件相同的情况下，一家公司的股票风险越低，理性投资者（以及厌恶风险的投资者）应愿意为其股票支付越高的价格。
决定因素4：市场利率水平
规则4：在其他条件相同的情况下，市场利率越低，理性投资者应愿意为股票支付越高的价格。
我理解，基本面分析师只不过是信息加工师，根据过往信息加工出一个新信息再进行股票买卖，注定徒劳。
三条重要警示
警示1：对将来的预期目前无法加以证明；
警示2：运用不确定的信息进行估值不可能得到精确值；
警示3：对雌鹅来说是增长，对雄鹅来说并非总是增长；
为何基本面分析可能不管用
第一，分析师获得的信息和所做的分析可能不正确（事实上，也没有正确和错误的“行业标准”）；
第二，分析师对“内在价值”的估计值可能不正确；
第三，市场可能不会矫正自身的“错误”，因而股票价格可能不会向内在价值的估计值收敛；
综合使用基本面分析和技术分析
规则1：只买入盈利增长预期能连续五年以上超过平均水平的公司。
规则2：千万不能为一只股票付出超过其坚实基础价值的价格。
规则3：寻找投资者可在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票。
虽然我在此给出的几个规则看起来非常合理，但重要的问题是这些规则能否真正发挥作用。
技术分析和随机漫步理论
事物的本质很少呈现在表象之上，脱了脂的牛奶也可以假充护肤霜
直接说结论吧，技术分析不可靠！即使可靠，你也不会轻易获知！
作者曾让他的学生掷硬币获得股票走势，我在这里使用了Matlab产生随机数的方式获得“模拟”股票曲线，以下是Matlab源代码，注意，这里的股票振幅不受任何因素影响，完全“随机漫步”，感兴趣的同学可以自己跑一下。
p = 3000;%周期p选择3000个连续交易日
q = 9/3;%共画9张图
m=zeros(1,p);%建立一行p列的数组m
for i = 1:1:3*q
for j = 1:1:p
m(1,1) = 20; %假定初始股价m(1,1)为20元
t = m(1,j)*(1+0.01*unifrnd (-10,10));%产生-10到10随机数，时每天的振动幅度为-10%到+10%之间
m(1,1+j) = t;
end
subplot(3,q,i);plot(m)
end
有学者利用美国主要交易所一直追溯至20世纪初的股价数据，对这些技术分析的操作规则进行了彻底检验。检测结果表明，过去的股价变动并不能作为预测未来股价变动的可靠依据。在管理投资组合时，投资者不可能从股价变动的历史中找到持续战胜“买入持有”策略的任何有用信息。
一些更为精细复杂的技术分析方法
这些方法可以让你交更多的税金和手续费减少你的利润，让你损失更多的金钱。
“过滤系统”：低于某低点后又上涨一段买入，高于某高点下跌一段卖出；
“道氏理论”：行情上涨越过某一个高点时买入，下跌低于前一个低谷时卖出；
“相对强弱系统”:买入并持有表现优于大盘的股票；
“量价系统”：放量上涨即多头，放量下跌即空头；
“识读技术形态”：检验后表明：技术信号与其发出之后的股价表现之间看来没有任何关系；
人们天生难以接受随机性
无论概率法则告诉我们什么，我们还是会在随机事件中寻找模式，也不管随机事件会在哪出现。
其他几个帮你赔钱的技术理论
“裙摆指标”、“超级杯指标”、“零股理论”、“道指狗”、“1月效应”等等，再加上所谓的投资大师的预测都是没有依据的，站不住脚的，即使偶尔猜对了，也没有任何意义，而且，找到完全随机的事件中有一段时间的相似性也不是难事儿。
对投资者的启示
第一，股价过去的走势不可能以任何有意义的方式用于预测未来的股价；
第二，使用技术分析确定股票买卖时机的做法非常危险。因为股市市场有着长期向上的趋势，所以，有时持有现金的可能风险非常大；
基本面分析究竟有多出色及有效市场理论
我怎么这么糊涂，竟信任那帮专家？
证券分析师对企业利润的预测并不准确，没有一个行业他们能够预测准确，包括“稳定”的公用事业公司的预测。当然，每年都有一些分析师，其表现确实远胜于平均水平，但是，他们的预测表现却没有什么持续性；
如果你得知训练有素、薪酬丰厚的专业人士可能并不擅长自己的职业，也不用震惊，在很多领域都是这样，例如：中医师、品酒师等等。
作者认为有五个因素可以帮助解释为什么证券分析师为何在预测未来时困难非常大。这五个因素是：1、随机事件的影响；2、公司利用“寻机性会计处理办法”制造不可靠的财报盈利；3、分析师自身出了错；4、最佳分析师流向销售部门或转而管理投资组合；5、研究部门与投资银行部门之间的利益冲突。
证券分析师选出好股票了吗——考察共同基金的投资业绩
数项研究所获得的数据表明，长期来看，共同基金的投资组合并未胜过随机选取的股票组合。尽管在某些短暂时期内，共同基金可能有非常好的投资业绩，但总体来说，这种优异表现并没有一以贯之的连续性。
作者接下来大篇幅论证了专业投资者并不一定有专业的表现，这个观点受到很多人的认可，包括：投资传奇巴菲特、计算机科学科学家吴军等等。但是，经过我自己的统计，这个结论未必一定正确。
我统计了天天基金网的全部公募基金战胜沪深300的统计数据（统计时间节点：2020年2月11日），信息如下：
从上面这张图，可以很明显的看出：只有近3月的各类基金没有战胜大盘，其他时间阶段的统计数据都显示出了混合基金和股票基金的优势，但确实，相对于被动基金，优势并不明显。
有效市场假说的半强式有效和强式有效形式
学术界已经做出做出自己的判断：在帮助投资者获取高于市场平均水平的回报方面，基本面分析较技术分析较技术分析没有优越性（两者都一样没用）。
“有效市场理论的半强式有效”认为：任何公开信息都不能帮助分析师挑选出价值低估的股票；
“强式有效”认为：关于一家公司任何已知的甚至可知的信息，都不会对基本面分析师有所助益。不但所有已公开的信息，而且所有可能获知的信息都已在公司的股价中反映出来。作者认为这显然是夸大其词，因为它不承认从内幕消息中有可能获得好处；
有效市场假说的狭义（弱式）有效认为：技术分析，即考察股票过去价格不能给投资者带来什么帮助。
总之，基本面分析、技术分析，等等任何在书中、网络中提供的办法，都很难让你战胜市场，所以，必须形成自己的投资逻辑。
高频交易（HFT）略记
做高频交易需要紧挨着股市服务器配置高速计算机，以便让一些交易参与者能以快于一眨眼的速度买卖股票。高频交易让市场变得更加有效，加强了指数投资的优势。
新投资技术
新款漫步鞋：现代投资组合理论（modern portfolio theory , MPT）
哪些实干家自以为不受任何学理的影响，却往往是某个已故经济学家思想的奴隶，而那些权威狂人自以为得天启示其狂想实则源于若干年前的某个三流学者。
现代投资组合理论中的一些独到见解，将使你可能在获得更高投资收益的同时，也能够降低风险。在这章最后，作者会证明：尽管有那么多的批评家持有异议，在股市中，普通股指数基金依然是获利最多的冠军。
风险扮演的角色
常识表明，有些人确实能够战胜市场，这并非全靠运气，对于这一点，很多学者表示同意，但他们认为打败市场的办法不是运用高人一等的洞察未来的能力，而是承担更大的风险。风险且只有风险，决定了收益高于或低于市场平均水平的幅度。所谓风险，就是收益波动的方差。多样化的投资，不同行业，相关系数越小，降低风险的效果越好。
不冒风险 焉得财富
倘若运用只在一半时间里正确指导理论实践，还不如用抛掷硬币的办法来得经济实惠。
作者本章讲述的是：创造测量风险的分析工具并运用相关知识获取更大回报。
B（beta）理论：通过其衡量风险，将不能平衡掉的风险放大以提高收益。然而结果证明，并没有用，B值和收益率并没有关系。但是，作为一种投资工具，我们可以找出B小，但收益大的证券进行投资，以承担更小的风险获得更大的收益。
套利定价理论：资本资产定价模型有一个最重要的正确观点：只有投资者承担的风险中，只有多样化不能消除掉的风险才应该获得补偿（更高的稳定收益率）。只有系统风险才要求得到风险溢价。其中，国民收入的变动、利率的变动、通货膨胀的变动都会影响股价变动趋势，它们存在着重要的系统性关系，单靠B风险测量，经济变量可能是无法反应出来的。
珐玛—弗伦奇三因素模型：除B之外，又加上了规模（用股票总市值来衡量）和价值（由市净率来衡量）。
总之，风险这个神奇的东西，依然不在我们掌握之中。
行为金融学
行为金融学并非传统主流金融学的一个分支，它在更好地描述人性方面取代了传统主流金融学。
行为金融学地研究给投资者的教训：避免跟风行为、避免过度交易、如果一定要交易，就卖出赔钱的股票，而非赚钱的股票（作者这里指的是你已经不看好的赔钱股票）、要提防新股、对热门建议保持冷静、不要相信万无一失的策略。
作者接下来又详细解释了聪明的B策略，最后试图让我们相信：这些花里胡哨的策略没有用，以市值确定权重的指数化投资仍然是最佳策略。
随机漫步者及其他投资者务实指南
拿钱投资时，你想获得多少利益，应该取决于你想吃的好还是睡得香。
练习1：收集漫步必需品（多存钱，早投资，缓慢（但确定）的秘密在于复利会创造奇迹）。
练习2：不要在急需用钱时发现囊中空空：用现金储备和保险来保护自己。
练习3：保持竞争力，让现金储备收益率跟上通胀步伐。
练习4：学会避税。
练习5：确保漫步鞋合脚——认清自己的投资目标。
练习6：从自己家里开始漫步：租房会引起投资肌肉松弛。
练习7：考察在债券领域的漫步。
美国的债券和国内的不同，在此不做记录。
练习8：临深履薄般穿过黄金、收藏品及其他投资品的原野（，风险高，收益不稳定，不推荐）。
练习9：记住，佣金成本不是随机漫步的，有些更为低廉。
练习10：避开塌陷区和绊脚石，让你的投资步伐多样化。
最后：体格检查（没有必然成功的通向财富之路，也没有轻易可行的的坦途。要实现高收益，只有承担高风险（或许还有较低的投资流动性））。
