《价值》阅读笔记：弱水三千，只取一瓢饮

人生很重要的一件事是，找一帮你喜欢的、真正靠谱的人，一起做有意思的事。选择比努力更重要。选择与谁同行，比要去的远方更重要。真正的投资，有且只有一条标准，那就是是否在创造真正的价值，这个价值是否有益于社会的整体繁荣。

现如今的社会物欲横流。一个国家的发展、一个社会的进步真的全都要靠金钱来衡量吗？大错特错，我们应该鼓励年轻人从自己内心出发，做真正对社会有益的事，比如去做科学家、做医生，或者亲自去创业，不管从事什么职业，都要把创造价值，而不是积累个人的财富或者其他无益于社会的事情作为最重要的目标。做好自己的事，成功会找上门来。

新经济下如何优选赛道？

其一：在投资格局方面：资源整合，外延式增长，企业并购，企业赋能，动态估值。高瓴资本开创了价投的另一领域并且对价投进行了驱动力的升级，不过未来究竟走到哪里，尚未可知。然：时间会给我们答案。

其二：在投资哲学方面：第一是“守正用奇”，就是要在坚守“正道”的基础上激发创新；第二是“弱水三千，但取一瓢”，就是一个人要在有限的天赋里做好自己最擅长的那部分；第三是“桃李不言，下自成蹊”，就是指只要好好做自己的事，成功自会找上门来。（但行好事，莫问前程）

PS：与谁同行比要去的远方更重要（选择比努力更重要）。投资人比的是品质和心性，企业家比的是品质和格局观。

                        第一部分：寻找价值的历程

                第一章：价值的底色

投资所需要的的知识是无止境的。构建属于自己的知识体系和思维框架，是塑造投资能力的起点，而这与作者儿时的际遇不谋而合。

作者于1972年出生于河南驻马店，那个时候的作者简直就是个熊孩子。满脑子都是“仗剑走天涯”的憧憬，而且特喜欢看《少林寺》。甚至一度不学习，天天陪一群小伙伴是游山玩水，差点连初中都没考上。

虽然作者不喜欢学校里面的功课，但是非常的喜欢看书，看各种各种的书。那时候作者觉得，别人能告诉我的，书里可能都有；但书里有的别人可能不知道。这个时候的作者就培养了自我学习能力。现在都说父母是孩子的起跑线，那么如果引导孩子呢？就是要培养孩子的自我学习能力。一方面，有些书逻辑性极强，能提供严谨的问题分析框架；另一方面，这些分析的背后还有许多关于人类正义感和社会道德判断的内容，令人深思。

而读过更多的书后，作者就发现，深入思考、逻辑推理和缜密决策是这样有趣的事情。也是从那时候起。作者的学习成绩就逐渐的好起来了。也就是那个时候作者总结出了三把火理论，既凡是能被火烧掉的东西都不重要，比如金钱、房子或者其他物质财富，而无法烧点的东西才重要，总结起来就三样，那就是一个人的知识、能力和价值观，才是深藏于内心的“三把火”

在人大读书的时候，作者第一次接触到了金融，并认识了很多对作者以后有帮助的良师益友。而在人大接受的教育，不仅仅给作者带来了专业理论知识和实践锻炼，更让作者意识到，人生中很重要的一件事，找一帮你喜欢的、真正靠谱的男人，一起做有意思的事。

作者是一个天生的乐观主义者，刚毕业的作者并没有选择金融机构，而是进入了中国五矿集团，投身实体经济。作者工作第一年就跑了十几个省份，这种出差经历，让作者了解到中国丰富的人文生态、最复杂的社会结构。中国的消费社会形成、工业化进展是在多版本同步迭代中完成的，而了解这些就必须走基层、看社会、知风土、懂人情。“人生没有白走的路，每一步都算数”正是这些经历让作者在以后的投资思路上，更加的了解、思考各种场景下消费者的真实心理诉求，从而形成投资决策。

第二章：价值投资启蒙

拥有极高的道德标准，把受托义务置于首位，是投资人崇高的精神气质。

如果说少年读书是对通识修养的启蒙，大学实践是对社会认知的启蒙，那么求学耶鲁则是多作者专业投资生涯的启蒙了。

在耶鲁学习的过程中，作者掌握了严谨的分析体系、深入历史考证方法和完整的思维框架，分析和解决问题。更重要的是对于“风险”有深刻的认识。

在耶鲁实习的时候，作者一次偶然的机会，得到了在耶鲁投资办公室的实习机会。并认识了大卫·史文森，至此作者算是彻底的踏入了投资行业。在这里作者深深的被史文森所影响，在他看来，投资的目标是盈利还是实现某种社会理想，其间的平衡必须把握。这时候也在作者心里埋下了一颗种子，如何建立一家真正践行长期投资理念、穿越周期、不唯阶段、创造价值的投资机构。

而纵观投资市场的发展和变化，方法和策略能够战胜市场，但对长期主义的信仰却能够赢得未来。

第三章：价值投资初试炼

“我们是创业者，恰巧是投资人。”这是高瓴创办之初的自我定位，也是至今不变的选择

在创办高领之前，作者也一直在思考中国的商业发展历程。在中国的商业史中，有许多伟大的制度变革、许多崭新的思潮观念、许多传统或者非传统的商业模式，其中的互联网史尤其令人激情澎湃。对于投资人而言，理解所处时代的商业演进甚至商业史，是开展投资研究的第一步。

在2005年6月1日，高瓴创立了。这是一个无比沸腾的时代，无法失去，不能错过，即使舒适也切莫沉寂，宁愿艰巨也不要无趣。未来十年一定是资本市场大年，会有无数的风口，无数的机会。从更长的周期来看，21世纪很可能是属于中国的世纪，这十几年只是整个历史大周期中很早期的阶段，冰山才刚刚露出一角，还有很大的机会继续推进。

在中国投资发展的过程中，由于制度、文化、历史惯性、发展阶段等因素，市场必可避免的存在一些草莽的江湖气息。有人一夜暴富，有人赚取信息不对称的超额收益。某种程度上来看，人类天生好奇，有着本能的求知欲和探索欲。然后，块钱带来强烈欢愉感的同时，却极易麻痹人们的神经。投资人一旦懒惰，一旦失去追求真理的精神和理解事物的能力，就可能失去了某种正向生长的本能。

在短期和长期、风险与收益、有所为有所不为之间，高瓴修炼自身的内核，坚持做正确的事情。当时高瓴的第一笔投资，就是重仓腾讯，到2020年2月，腾讯从2005年的不到20亿美元，增长到了约5000亿美元，高瓴赚的盆满钵满。

真正穿越周期的投资机构，往往做到了既看到眼下，时刻做好打算，又目光长远，不为一时一地而自乱阵脚。高瓴在2008年，重仓中国，事后来看，高瓴当时又做了正确的事情。在别人慌不择路的时候，高瓴持续的增持，真正做到了人弃我取。

在创办高瓴伊始，作者就全然没有设想过它的未来，无论是管理规模有多大，还是今后会走向哪里。这些可能都不重要，也无法刻意求之。而高瓴能做的，就是在长期投资、价值投资的坚持中寻找内心的宁静，在“重仓中国”的笃定中感受价值的创造，在与伟大企业家的同行中信守长期主义的哲学。

                        第二部分：价值投资的哲学与修养

                  第四章：价值投资方法与哲学

价值投资起源于本杰明·格雷厄姆，他使价值投资和基本面分析真正走入人们的视野。自此之后，无数投资者都在相信或质疑、亲近或远离中结构价值投资。

作者价值投资的信仰者，需要认真区分“投资”和“投机”。投资一般可从行业、公司、管理层这三个层面来分析。看行业就是要关注商业模式，这个生意的本质是什么、赚钱的逻辑是什么；关注竞争格局，是寡头垄断还是充分竞争；关注成长空间，警惕那些寅吃卯粮的夕阳行业；关注进入门槛，是不是谁都可以模仿；等等。看公司就要关注业务模式、运营模式和流程机制，管理半径有多大，国模效应如何，有没有核心竞争力。看管理层就要关注创始人有没有格局，执行力如何，有没有创建高效的组织思维和能力，有没有企业家精神。

另外还要用第一性原理思考问题，在无常中寻找有常，在有常中等待无常，探究五步之外，投资于变化，投资于品质。

价值投资最重要的就是研究驱动。每一位研究人员都应该是行业的专家，而且是独立的专家，把行业的来龙去脉看清楚。最好的分析方法未必是使用估值理论、资本定价模型、投资组合策略，而是坚持第一性原理，即追本溯源，这个“源”包含基本的公理、处世的哲学、人类的本性、万物的规律。

深入研究=研究深+研究透：其一：和创业者打交道参与伟大的企业的成长过程中。其二：研究全球的商业进化史，通过在世界各地寻找先进的商业轨迹，对全球不同地区、不同产业生态的“物种演化”收集加工。

长期研究=关键时点+关键变化：历史的进程，往往藏在小细节之中。

独立研究=独特视角+数据洞察：独立研究的最大价值是让投资者敢于面对质疑，坚信自己的判断，敢于投重注、下重仓。

在价值投资实践中，要追寻内心的宁静，避免错过真正有意义的机会。可以用三句话来概括：“守正用奇”在坚持高度道德自律，人格独立，遵守规则的基础上，坚持专业与专注。“弱水三千，但取一瓢”一定要克制住不愿意，错失任何好事的强烈愿望，同时又必须找到属于自己的机会。“桃李不言，下自成蹊”不要在意，短期创造的社会声誉或者价值，应在意的是长期创造了多少价值。

第五章：价值投资的自我修养

价值投资不是投资者之间的零和游戏，而是共同把蛋糕做大的正和游戏。

在投资的过程中，投资一方面是对真理的探寻，探索外部世界；另一方面是谋求心灵的宁静，观照内心世界。外不能胜人，内不能克己，投资恐怕难以成功。

价值投资也不是击鼓传花的游戏，不是投资人之间的零和游戏，不应该从同伴手中赚钱，而应通过企业持续不断创造价值来获取收益，共同把蛋糕做大，是正和游戏。

价值投资最重要的就是等待。等待也是一种主动，等待不是什么都不做，保持耐心等待的最好做法就是对无关紧要的事情连想都不要想，一直清楚什么是该做的、什么是不该做的。

而对于投资人来说，信念有时比处境更加重要，你的格局观决定了你的生存环境，也决定了你的投资机会。当你十分清楚自己的信仰是什么时，其他所有的事情都是干扰项。

在价值投资中，陷进到处都是。第一个陷阱就是：价值陷进。避开它的要义是不要只图便宜，一个看上去“物美价廉”的投资未必是个好投资，因为投资标的必须有好的质量。

陷阱二：成长陷进。避开它的要义是不要有错判。成长型投资和价值投资之间不画等号，这意味着有的成长型投资不是价值投资，而有的成长型投资是价值投资。

陷阱三：风险陷阱。避开它的要义是不要错估风险。从现代金融学来看，风险往往被理解成市场的波动。但从价值投资的角度来看，风险更有可能是资本永久性、不可逆的损失，包括环境的不可逆、趋势的不可逆、业绩的不可逆、时间的不可逆等、要善于识别真正的风险，包括估值风险、企业经营风险和资产负债风险等。

陷阱四：信息陷阱。避开它的要义是不要迷信信息。

避开价值投资的陷阱，归根结底是保持理性，保持理性的诚实，在没有充分地研究之前，在思维模式尚未得到检验之前，在没有把风险管理好之前，平衡好自信和谦虚的心态，保持积极的克制和勇敢的主动。

第三部分：价值投资的创新框架

第六章：与伟大的格局观着同行

我时常告诫自己“选择与谁同行，比要去的远方更重要。”想干大事、具有伟大的格局观的创业者、企业家是最佳合作伙伴，“格局观”就是我们与企业的街头暗号。

作者对伟大的格局观的首项定义是“拥有长期主义”这源于他所坚持的投资标准------做时间的朋友。如果大部分创业者在创业时，把价值观放在利润的前面，坚持价值观是这个企业真正核心的东西，那么利润将只是做正确的事情后自然而然产生的结果。

在科技创新和新商业革命的浪潮中，人的因素不应该被遗忘，企业家精神不应被忽视。长期主义者们可以把自己的经验、感受与彼此分享，获得对生意、创新和价值的讨论和共鸣，在开放共赢的长期观念中，促成价值在未来的流转与创造。

                           第七章：持续创造价值的卓越组织

重视学习和挑战，把学习作为终身的乐趣和成就。

一个卓越的创业组织最好的状态就是年轻的状态，依靠内生的组织力，没有包袱、满是憧憬，不假思索、以终为始；在长期主义的范畴中，把组织的基因、商业逻辑、外界的环境和创业者的个人禀赋贯通融合，实现组织对环境的瞬时响应和对生意的长期阻力。

对个人而言，我们的思维也应该适应改变，不是老板给你一张网，让你捕几条鱼，而是你主动去寻找一片海、一个更好的捕鱼方式，甚至一个更好的养鱼方式，等等。

第八章：产业变革中的价值投资

在全球化的浪潮下，中国正在经历从创新1.0到创新2.0的飞跃式转变。此前，创新1.0时代本质上是商业模式的创新，是利用互联网技术做“连接”。伴随着科技的发展，中国科技创新的模式正在向2.0版本切换。创新2.0时代的关键是融合，而不是简单地复制他人经验、简单叠加各种技术和应用场景。

面对产业变革，作者提出了“哑铃理论”。哑铃的一端是新经济领域的创新渗透。另一端，是传统企业的创新转型和数字化转型，即传统企业运用科技创新做转型升级。而科技不再是颠覆的力量，而是一种和谐再造的力量。

在坚持长期主义的实践中，要不断寻找驱动行业发展的创新力量，通过科技创新和人文精神消弭发展中的问题，实现更具普惠意义的价值创造。价值投资有涵盖过去的定义，也有面向未来的启示，这是对长期主义的理解和尊敬。

第九章：价值投资的实践探索

2019年，高瓴参与格力电器股权转让交易，这对中国制造业，有着深远的影响。而真正的“重仓中国”就是要帮助中国制造业更好跟快实现转型升级，真正地在产业中提升数字化、科技化、信息化水平，帮助中国制造业占据价值链的最高端。

从商业物种的创新，到产业的快速迭代，从早起投资、成长期投资到并购投资，从海外模式的中国实践到中国模式的海外拓展，价值投资正在经历更多发展和变化。这其中的核心没有变，就是是否在为产业发展和社会进步创造长期价值，是否在僵持长期主义，是否在做时间的朋友。

第十章：永远追求丰富而有益的人生

价值投资可以分为两个阶段：第一阶段是发现价值，第二阶段是创造价值。而教育依然如此，教育是对人生最重要、最明智的投资。从投资人的角度来说，很多风险投资是需要退出的，但培养人才是永远不需要退出的投资。这里的创造价值其实就是一个不断地动态地打造自己的过程，要善于发现自身的天赋和价值，构建并利用自己的独特性去创造价值，在对人生的“价值投资”中塑造自身的成就。