经典股债资产配置

首先第一类，就是最经典的股债资产配置。

股债资产配置，它的核心的原理，是利用了股票和债券之间的负相关性。

这两种资产搭配起来，效果非常不错，所以也被广泛的应用到了各种资产配置策略里边。

可以说目前在所有的资产配置里边，股债资产配置，是应用最广泛，追踪的资产量也是最多的。

公募基金里边，大家知道有混合基金，有二级债基，它们用的都是股债的配置策略。因为公募基金现在可以投资的，也主要就是债券和股票，这两个资产大类。

虽然说公募基金也有投资黄金的，但是很少有基金公司，会把股票、债券加黄金放在一起。

通常放在一起的，就是股票加上债券，主要也是利用了股债之间的这种负相关性。

这种股债的负相关性，不是说某一天股票上涨，当天债券就一定下跌，或者当天股票下跌，债券就一定上涨。

它要时间拉长到一段时间之后，才会出现类似的情况。

比如说，像股票类的资产，在2020年3月份的时候，出现了一个短期的大幅暴跌，但是债券基金在2020年三四月份，它的涨幅是不错的。

反过来，到了6月份之后，纯债的表现不是特别好，六七月份债券是出现了一轮小的债灾的。但是六七月份，股票市场涨的还可以。

所以股债之间的这种负相关性，它被广泛的应用到了各种类型的资产当中。

混合基金里面有三类，偏债混合、平衡混合和偏股混合，它们都是股票和债券按照各种不同的比例互相调来调去。

像二级债基，就是20%的股，80%的债；

偏债混合基金，可能就三四十的股，六七十的债。

平衡型，一般是一半股一半债；

偏股型的，就是80%的股，20%的债。

可能大概是这样的一个配置的比例，互相调整来调整去的。

我们再来介绍一下股债资产配置里，比较经典的两个投资策略。

策略一：目标生命周期策略

第一个策略，就是目标生命周期策略。

这个策略是基于投资者的一个生命周期来进行计算的。简单来说，就是用100减去年龄，这样的一个百分比来配置股票类的资产，剩下的部分配置债券类的资产。

它的核心原理是我们年纪越大，我们的未来现金流会减少，承受风险的能力也越来越小。所以年纪变大的时候，像股票这种高风险资产，这个比例就可以适当的降低。

但这个降低也不是说，最后股票就降到0，通常股票的比例降到30%的时候，它就不降了。

也就是说，超过70岁之后，保持30%的股票类的资产。其他的可以配置一些债券类的资产。

这是一个比较普适的，适合大多数人的一个目标生命周期的配置方法。

现在在海外市场里，目标生命周期相对应的基金产品，总体的规模也非常的大。

比如说，像先锋领航，全世界最大的公募基金公司之一，它旗下的一个龙头产品系列，就是这个目标生命周期系列。

策略二：基于市场估值策略

第二种基于股债配置的方式，就是根据市场的估值，来调整股票和债券的比例。

这种配置方法，它的原理是来自于巴菲特的老师格雷厄姆。

格雷厄姆的《聪明的投资者》这本书里介绍的股债配置策略，主要就是基于市场整体的估值，来调整股票和债券的比例。

简单来说，就是股票市场越便宜，股票比例就越高。股票市场越贵，债券的比例就会高一些。

格雷厄姆比较常用的，就是在股票和债券，大概是70%和30%这样的比例，来回调。

比如说，到了熊市特别便宜的时候，他会配到30%的债券，70%的股。

如果股市很贵了，他就反过来。

根据估值来进行调整具体的比例，不一定非得按照格雷厄姆的70：30比例，但他的核心原理是这样的。

桥水基金全天候策略

接下来我们来介绍，第二种配置策略。

这个配置策略，有很多的投资者，在网上搜索的时候，或者浏览一些文章的时候，也经常看到，就是桥水基金主打的一个策略，叫全天候策略。

全天候策略的发明者，就是桥水基金的创始人达里奥。

全天候策略配置的原理来自于，它会同时配置各种不同的资产大类，不仅仅是股票和债券，它还会纳入像黄金、商品等，把各种类型的大类资产都加进去。

每一类资产都有自己的涨跌的特征。

比如说，这段时间可能股票涨，其他的资产在下跌，换一段时间，可能黄金涨，其他资产在下跌。

那么怎么去分配不同资产的比例呢？

它会根据每一类资产，自身的波动风险大小来分配比例，这样让组合整体的波动风险，能够配成一个比较低的水平。

这个就是全天候策略，大概的一个原理了。

这个策略，最大的一个特点，是按照风险大小来分配的。

注意是按风险的大小，并不是按照收益率。

所以全天候策略，本身的波动风险比较小，但是收益并不是它的长处，这是这个策略的一个特点。

之前达里奥也给出过一个全天候策略大概的配置的比例。

这个配置比例其实也比较好算：

股票30%，其中大盘股20%，中小盘股10%；

债券55%，其中长债基金占40%，短债占15%；

接下来是10%的黄金，加上5%的商品。

耶鲁捐赠基金

第三种配置的策略，是耶鲁捐赠基金，它是属于高校捐赠基金。

美国有很多的高校，本身是私立高校，私立高校要发展，要做科研，要雇那么多知名的教授，是要非常多的钱的。

那这些钱从哪儿来呢？

很大一块来自于，它们各自的捐赠基金。

像耶鲁的话，有一半这样的钱，都是来自于它的捐赠基金。这个捐赠基金，是来自于毕业的知名校友，为自己的母校捐款。

学校拿到这些钱之后，就去做各种各样的投资，然后通过投资，把自己的资产做得越来越大。

除了耶鲁捐赠基金之外，还有几种基金也跟这个类似。

比如说，诺贝尔的奖项，奖金发了100多年，到现在还没发完。

其实诺贝尔这个奖，背后也是有一个对应基金的。

早期诺贝尔奖的基金，投的主要是债券，后来允许投资股票，也允许投资一些非上市的股权。最后，诺贝尔奖的基金，跟耶鲁捐赠基金运作的模式，差不太多。

还有一类，就是国家主权基金。

比如说，挪威有一个政府养老基金。这种政府养老基金，相当于是用国家的钱去做投资，在全世界去买一些优质的资产。

这三类资金，它们的资金量都比较大，这个钱都是需要做一个很长期的投资的，这是这几种基金的一个特点。

耶鲁捐赠基金，为什么在这里边非常的出名呢？

首先，因为耶鲁捐赠基金，收益率高，收益率不高的话，大家也不会关注它了。

其次，它创立了一种独特的资产配置策略。

它的资产配置策略，跟刚才说的达里奥策略有一点像，也是配置了很多各种不同的资产大类，但是它要求每一类资产有现金流。

这个现金流产生的回报率，要能达到跟股票资产差不太多的收益。

跟股票资产差不太多是什么意思？

像美股过去百年，平均年化收益率，大约10%这样一个水平。

那么耶鲁捐赠基金在投资的时候，所挑选的这些资产，长期收益率，至少也要达到跟股票基金差不多，或者接近这样的一个水平。

所以说，耶鲁捐赠基金，除了股票资产之外，也会投资一些比较特殊的资产。

比如说，像房地产。

美国房地产的长期收益，也是可以接近股票类资产回报的。

再比如说，林地。

林地就是森林，森林本身也是有复利的，很多林地的长期回报率，也是可以接近股票类资产的。

再比如说，非上市公司的股权投资。

有很多的上市公司，在上市之前，经常听到新闻，什么A轮、B轮、C轮、D轮，这些创业公司在没有上市之前，就可以做这种股权投资。

这些资产并不是纯粹的股票和债券类的资产，而是各种各样的资产，这些资产有的上市了，有的没上市。

比如说像森林，这种资产并不是标准化的资产，每一片森林是独一无二的，需要去考察这个森林有没有投资价值。

房地产也是一个不太标准的资产。

但是这些资产，如果考察完了之后，发现这些资产的回报率，可以达到跟股票差不多，那它就会去做这个投资。

所以，这一点跟达里奥是有很大差别的。

达里奥的话，他所投资资产，并不会强制要求回报率高。

比如说像黄金，黄金在过去百年的年化收益率并不高，可能就是2%-3%，差不多这样的一个水平。

像石油，石油最近二三十年的收益也不太高，这种商品类的基金也不太好。

耶鲁捐赠基金，没有投特别多的黄金，也没有投商品类的品种，投的很多都是带现金流的资产。

这是这两类投资策略，资产配置策略一个比较大的差别。

耶鲁捐赠基金资产配置比例

具体耶鲁捐赠基金，它的资产配置比例，是什么样的呢？

债券是很少的，债券是7%。这个比例远远低于大多数这种混合基金的资产。

债券比较少，主要是因为美国现在的国债收益率，是处于一个历史非常低的水平。

美国现在的十年期国债收益率是过去的二三十年，最低的一个水平。

这种情况下就导致，美国本土的债券，包括债券基金，回报率是非常低的，所以按照收益率的角度，配置债券就非常的少。

那它配的比较多的是什么呢？

比如说，海外股票资产配了14%，美股本土资产配了3%。这17%的股票类资产，是可以在股票交易所，交易买卖的。

还有21%的是风险投资，这个风险投资说的就是非上市公司的股权。

所以股票类的资产，上市的和非上市的，整体加起来的比例，还是比较高的。

还有一类是绝对收益基金。绝对收益基金，对冲基金这类品种，定位跟绝对收益差不太多。

对冲基金它是持有股票，同时去做空股指期货，用这个方式来抵消股票的涨跌，来赚取一个绝对收益。

这种绝对收益基金，如果做的比较好的话，年化收益率，是可以达到6%-8%以上的。

如果像耶鲁捐赠基金，去投这种绝对收益基金的话，整体的收益率，是有希望达到股票级别的，就是8%-10%，接近美股的收益水平。

还有10%的房地产，还有自然资源6%。这个自然资源，像刚才说的林地，就属于自然资源的一种。

这里边还有一个比较少见的词，叫杠杆收购基金。

杠杆收购基金是什么意思呢？

有很多公司，本身有自己的投资价值，但是这个公司，可能因为自己的治理不太好，现在的经营陷入了困境，如果有人把这家公司收购了，成了大股东，把它的资源再分配一下，把一些经营不太好的业务砍掉，然后减员增效，这样的一家公司，是可以起死回生的。

很多杠杆收购基金，做的就是类似这样一个投资。

这种投资，某种意义上，也算是股票类的一个资产，只不过是比较特殊的一类操作。

所以，整体上看到，耶鲁捐赠基金，大部分还是偏股票性质的资产，不管是上市的非上市的，还是杠杆收购型的。

少量债券类的资产，像绝对收益型的产品，它也是类似债券的资产。但是它比现在的美国本土的债券，收益是要高的，从这个角度，配置了比较多的绝对收益类的基金。

然后房地产、自然资源，也可以提供不亚于股票资产的一个收益率。

从这里可以看出，耶鲁捐赠基金它的一个资产配置思路，它所挑选的每一类资产，都有现金流。

包括森林也是有现金流的。森林的话，可以开采这些树，开采这森林里边的农牧业的资源，可以兑换成现金流。

所以整体上，这些资产都可以产生一定的现金流，长期年化收益率，都是可以达到美股10%这样的一个水平。

这个策略看起来是很好，看一下它过去的收益率。

过去的十年里边，耶鲁捐赠基金，年化收益率达到了11%，这个比刚才的全天候策略是要高不少的。

而且这个收益也比较稳定，因为它的现金流，是来自于各种不同的资产大类。股票资产，如果表现不好的时候，其他类的资产，可能也会产生现金流。

所以耶鲁捐赠基金，用这种方式，可以获得一个长期稳定的收益，它把这个收益再拿出一部分，去支持耶鲁大学自身的发展，这就是耶鲁捐赠基金的配置策略。

对普通投资者的启示

那对普通投资者来说，讲了这三种不同的资产配置策略，该怎么去做呢？

难道要像耶鲁捐赠基金一样，去投林地或者去投创业公司吗？

耶鲁捐赠基金，它的资产配置策略，有几个原则是可以借鉴的。

第一个原则，耶鲁捐赠基金，喜欢投资有现金流收益率的资产。

这个现金流的收益率，可以达到一个比较高的水平，这是挑选资产的时候，一个先决条件。

所以像黄金，它就没有配。像商品，比如说像石油，它也没有配。

能够产生现金流的资产，它们的长期现金流的回报率比较高。

这样的话，就可以带来比较多的回报，这是第一个收获。

第二个收获是什么？

耶鲁捐赠基金，它会去投资林地，林地的门槛是非常高的，一般人是没办法去投森林的。

耶鲁捐赠基金也会投一些非上市的公司，这种非上市公司的投资，需要的钱也很多。

举个例子，比如说马云要创办一个新的公司，这个时候有很多的基金，会去投他这个公司，那普通人根本进不去的。

那是不是耶鲁捐赠基金这个策略，就没有办法去模仿呢？

其实也不完全是这样的。

有一些资产，是个人投资者可以投资，但是机构反而投不了的。

比如说，像人力资产。

我们为什么让自己的孩子好好学习，将来要考一个好的大学？

因为教育，特别是家里这个孩子的教育，如果培养出一个受过高等教育的孩子，在这上面花的这个钱，教育的投资回报率是可以达到14%的。

这个14%是欧美的一个回报率，在咱们国内，这个回报率还会更高一些。

所以说，虽然买不了林地，也买不了非上市公司的股权，但是有一些资产，是个人独有的资产，就是人力资产。

另外房地产资产，也有两类。

一类是房地产信托。

这类基金品种，很快在咱们国内就会上市了，有很多国内的房地产信托基金很快会成立。

现在能买到的主要是欧美的房地产信托基金，它的长期回报，大概就是8%-10%这样的一个水平。

主要是一二线城市优质地段的房地产，这个也是个人能投资，机构投资的比较少。

因为这种房地产，主要是住宅，像这些企业，或者是一些基金去投资这种住宅，投的还是少一些。

一二线城市优质地段的房地产，长期的年化收益率，也是可以达到10%这样水平的。

它也是能够产生现金流，并且长期的回报率，可以达到股票级别的。

还有像刚才耶鲁捐赠基金投的对冲基金。

这类品种的长期年化收益率，在A股，做的比较好的话，能达到7%这样的一个水平。

因为A股10年期国债收益率，现在达到了3.2%这样的水平，比美国的十年期国债收益率要高很多。所以A股还是能找到很多优秀债基的，比如说像二级债基。

三种不同原理，产生的资产配置策略。

第一类是目前的主流，因为股票基金、债券基金，普通人买比较方便，股票基金、债券基金的数量，也是目前市面上最多的。

所以基于股票基金和债券基金，去做股债资产配置，这是最经典的一个配置策略。

在这个基础上，第二种策略，是桥水的全天候策略，它开创了一个思维方式，就是挑选各种资产大类，按照风险的大小去分配比例。

这样让整体的风险能够降得比较低。所以全天候策略，整体的收益率不是太高，它主要是风险比较小，这是这个策略的一个特点。

第三类资产配置的策略，就是耶鲁捐赠基金，它也是开创了一个思路。

可以从各种不同的资产类别里边，去挑选现金流收益率高的资产。比如说像森林，像非上市公司的股权，杠杆收购，对冲基金，这些资产里边，有部分是可以产生现金流，并且现金流收益率不错的。

我们普通投资者，可以从这几种资产配置策略里边，吸收精华。

另外还有一二线城市优质地段的房地产。还有像孩子的教育，或者自己的教育，哪怕是给自己报一个班或者考个证，这上面花的钱的回报率也是可以的。

这就得大家自己努力了。

最后，总结起来主要是两句话：

第一，是要投资有现金流的资产；

第二，是这些资产不要买贵了。在估值合适的时候，或者出现投资机会的时候再去下手。

这就是今天给大家介绍的，资产配置常见的几种方式，应该说是目前世界上，最主流的三种资产配置逻辑了。