第一：按照前几年金发平均市盈率是20倍左右，目前市值500亿左右，按照今年的利润估计就20-25亿预期市场预期。估值其实并不低。如果二季度报超过9-10亿，目前一季报7亿多，也就是大概年报30-35亿，算是超预期那么市值还有空间，我们买的就没什么太大风险，如果第二季度低于7-8亿，那么市值可能还会进一步下探到到400亿左右。

第二：金发的半年报最核心看点有手套还有加生物降解，其次是改性还有石化。1看点:手套，因为手套目前日产1920万只，同时年底建成400亿年产线，它和石化最近几年要投入合计100亿。2看点:改性销售收入继续上扬，改性最大看点毛利率能不能上去，话语权是否可以增加，运营能力能否进一步提升。3看点:重点看生物降解，投入6万吨。共12万吨产能二季度将释放。4。看点关于资产结构，目前属于扩张期，关键就是看它负债和成本这快，目前看金发的负债有120多亿，利息有好几个亿，但是把短期负债改为长期负债了，从财报得出，金发抵押60多亿资产。当然如果利润上来了应该就财务状况会进一步改善。成本决定因素应该是改善材料运用销量，这块要很强技术，第二就是石化这块，第三就是采购成本，这块金发比较大应该原材料大户应该有优势。

5看点:从管理层看，从金发去年疫情来看，医疗挣到20亿，是非常牛的。可是今年的医疗这块应该没有那么理想。从今年来看可降解应该是风口，但是金发却没有像其他公司搞特别大大面积投入，反而投入最多是手套和石化，因为从供需关系和市场竞争还有产业链长期来看，医疗和石化应该比较急迫特别是石化可以有效改善成本的，给最大的改性塑料这块做支持，这块也是利润最大，最可靠来源。可降解目前还可以缓缓。因为改性塑料国内金发市场占有率超过10%，整个国内就30%。就管理层目前投资思路，我目前理解能力是比较赞成的。唯一担心就是手套400亿看今年能不能卖得出去，但是根据常规制造企业来看，基本都是产品跟订单走，他也没有那么多钱去搞这么多存货。我相信金发肯定有订单才敢做的，估计少挣点。

关注：1.企业的负债；2.净利率；3.产业链扩张；4.上下游竞争地位5.周转率6.医疗和石化新材料的提升，改性塑料的毛利率变化。

估值：给出2021年35亿，2022年40亿，2023年46亿。

46亿*25PE*8折=925亿，按照三年一倍，打对折463亿，买点上下10点买入原则，买入市值为510亿-420亿。股价16-20之间。中间值应该为470亿，18左右，

卖出市值为925亿，1020，1120亿分别卖出三层仓位。

财务状况：一季度主要新增：流动资产货币资金10亿，存货10亿，应收3亿，其他应收1亿。非流动资产：固定资产1.6亿，在建4.5亿。共计31.1亿实际32.4亿

新增流动负债：应付款4.3亿，一年到期2.32亿，非流动资产：长期借款20亿。实际合计增加26.62亿。实际24.85亿

股东权益增加7.65亿

资产=负债+股东权益

2021-1季度:资产357=199.24负债+股东权益157.73亿

2020:资产324.55=负债174.39+股东权益150

2019:资产291.7=负债184.63+股东权益105

机构估值30亿，三年每年15%40亿，40*25*8折/2=400亿，350-400-450亿买入，25.74股本。13.6-15.5-17.5元。个人认为400-450极限最佳买点，15.5元。

总结：我把金发最坏的打算到350-400亿市值，中性就是400-450，乐观就是450-500亿，今年预估30-35亿净利润后2023年和2022年保持15%的增长。

操作策略：如果中报好可以仓位就暂时不动，如果低于8.8-9.2亿就稍微调一下，再看看三季报，全年预计30-35亿。

首先，金发的传统主业是改性塑料这一块，它毫无疑问是行业的龙头，但是，我们可以看到这个行业在四万亿之前是迎来一个高速发展期，当时的采销量增速非常快，毛利非常高，但是在四万亿之后这个行业迎来了一波过剩，所以导致公司那几年之后的利润增速受到比较明显的影响，但是我们看到比较积极的是从17年开始，公司在这块，从袁总开始又回来一线管这个销售，把一些低毛利的单子都逐步的清除了，也逐步开发一些高端的客户，所以看到主业这块其实这几年都是一个比较好的向上趋势，整个利率的回升的销售额来说，量上来看都是一个比较理想的状况，而且我们看，随着这个在国家大的环保政策下，一些小企业逐步退出，所以这个行业的格局基本稳固下来，所以盈利我们认为也会维持在一个相对比较好的一个水平。可能未来随着新的增长领域包括新能源汽车、5G，公司也做了一些充分的储备，这块也可能成为传统主业未来的一个增长点。

除此以外，公司还有几大块的业务，第一大块是他们上游做了延伸和拓展，在宁波收购了海越的聚丙烯，以及未来要在这个基础上进行二期的扩改扩建，从这个情况来看，主要是为了延伸产业链，因为公司对聚丙烯量是非常大的，有助于抗风险，使产品的供给面更加完整。所以我们觉得项目的预期，预计可能在贡献大概利用人数在五六个亿左右，如果二期能够投产的话，可能会在现在基础上更进一步的增长，这块我觉得是一个比较明确的增长点。

第二块，就是新材料，新材料分为几块，第一块是我们比较关注的可降解，可降解我们了解到从目前来说，从国家现在提的这个政策，注重环保，注重减排，碳中和，以及从去年年底开始，从国家的部委发改委到各个省市地方的发改委出台的配套政策，对可降解的关注其实是非常高的，也给予了很强的力度支持。而金发在可降解里面的最大的一块就是PBAT这个材料里面，它是做到了全国最大的市场份额，目前来看成本和竞争力是最强的，客户结构也是最好的。所以可降解的东风，我们认为金发是最有望充分享受的，而且它的产能也在快速扩充，它的二期的18万吨，第一期六万吨可能在明年上半年投产。就整体看金发，可降解这块是未来的PBAT这条路线上最大的市场占有者，公司的产能在快速增加。

新材料另外一块，就是它的几个产品，包括LCP材料这块，主要是做一些电子连接器，其它最大的看点是5G应用里面，在5G的天线端里头做成LCP的薄膜，去替代，薄膜的设备机房目前已经到位了，未来我们觉得有望会进一步进行试验，一旦突破之后，就可能成为一个在材料中的新的增长点。另外，金发的高温尼龙在国内也是相对来说很有特色的，因为它有很强的耐高温性能，整个的需求在这几年也有很明显的体现。金发高温尼龙，实际上目前在国内来看是最具竞争力最具优势的产品，所以新材料这块，我们预计明年也会有五六个亿以上的利润。

最后一大块，是金发的大健康产品，金发今年在疫情期间，它的口罩的响应速度是非常快的，它现在也已经成为了继比亚迪之后，目前国内产能第二大的口罩生产企业，每天的口罩量能够达到一千万支。口罩呢，大家也知道疫情可能冲击性是短期的。但是有两点，第一个是带口罩的习惯可能会延续，第二个就是说金发的产业链已经形成成本最低，因为主要的材料都是它自己生产的，所以它可以在里面做到成本有绝对的优势，而且他们在二季度盈利很好的时候，实际上是做了一些财务处理，将自己的这个设备的折旧，其实都已经一次性完成了，那意味着防护口罩这块没有太强的成本约束，所以它的成本应该在行业是最低的，我们认为可能是在几分钱，按照之前市场比较差的不到两毛钱的销售价格的情况下，也会有充足的利润。

此外，公司现在也在布局一些手套，目前来说手套也是一个需求量比较大的产品，我们可以看到像英科医疗这种公司的市值都已经做到近千亿。总体来说，我们认为明年金发在今年的基础上，可能业绩来说较今年会有所下滑，但是也是可以做到30个亿保底，但目前这个估值水平实际上是在所有的材料公司里面是最低的。而且，处在这个可降解、5G的这个大风口下，我们觉得公司股价是严重低估的，所以我们是长期还是看好这个行业的。

问答环节：

1、目前市场最为分歧的口罩利润可持续性问题，供给侧是否存在网上所说的不合格厂商正在出清的明显趋势，需求端随着疫情受控金发每月6亿只左右的产能是否能有足够订单？

刚才简单说了，就是我觉得他成本是最低的，在质量上来相对来说是比较好的，且达到了欧洲和美国出口的标准和要求，也拿到了相关的资质。这块目前是比较稳定的，但是往后说，我们觉得风险也没那么大，因为它在全国内成本曲线上应该也是在比较低的位置，即使维持在疫情前口罩的水平，应该也是能够保持盈利。以前那些做小口罩的，产能不够大的企业可能会被淘汰掉。

可降解，我们觉得现在核心原料供不应求，因为是上半年出来的，所以它的第一期消化应该不会有太大问题，但是后面可能因为有其他家集中投放，在明年下半年到后年上半年，可能短期对价格可能有冲击，但从长期来看，我们对可降解这块国内的市场判断，重点关注几个行业有部分替代的话，那总量达六七百万吨的市场需求量，所以产能没有问题，消化这些产能是绰绰有余的。

2、可降解这块，供给侧存在纸和塑料两大替代选择，请问如何看待这个问题？

可降解这块，纸是一个很好的替代，但是它离不开塑料。比如说纸吸管中间接触液体的那一层实际上是有一层塑料膜的，还有星巴克的纸杯里面都是有存在塑料膜的，没有塑料膜，它不能长期存放液体，它会渗漏，所以这个需求实际上是不受影响的。那纸呢，因为它便宜，所以它在一些中低端的应用里面占比是较大的，但是我们看到比如说购物袋塑料袋、一次性餐盒、快递袋、农膜和刀叉餐盘里面主要还是塑料，塑料的比重会很大。

3、宁波金发180万吨聚丙烯产能达产之时供需格局如何？1000元/吨盈利的稳定性持续性如何？

按照目前的丙烷脱氢价格和聚丙烯的价差，1000块钱的价格是可以做到的，假设最悲观的情况下，比如说丙烷脱氢不太挣钱，拿丙烯做聚丙烯，长期看五六百块钱左右的利润差距应该还是可以保证的，所以极限情况下，可能有500一吨，正常情况下大概是在1000块一吨左右。

4、道恩公告“熔喷布市场趋于饱和、供过于求”，那么对于这块利润的可持续性我们是否不应过高预期？

金发核心的手套这块，是它产业链的优势，因为核心向上游的定期原料其实要去做一些扩张和布局，如果没有这个东西，就很难保证有很强的优势。金发已经做了很好的储备，他们已经找到了很好的供应链需求，所以不能期望过高的回报率，但是维持一个相对正常的回报率是可以的，因为公司这几年改善非常明显，资产负债率大幅下降。所以整体来说，我觉得这个投资实际上是不会有太大的问题。

口罩刚才我讲了，我们不指望熔喷布去争暴力了，我们核心是说因为是全产业链，所以它的成本有优势是最低的，我们只是指望在这块能够挣到一些超额的利润，因为它的价格有点低，所以它的量能够保证，这样的话，它的成本优势就能充分的体现出来。

5、周期类行业投资，原材料成本风险是最难把握的问题之一，在金发这个标的上是否可以认为大大降低了？

金发不管传统主业还是新材料项目其实受成本影响都不太大，因为传统主业定价模式就是成本加成的，除非暴涨暴跌可能短期会有影响，从中期来看影响不大。新材料利用率相对都比较厚，成本都是呈现一个下降的趋势。

6、江苏金发科技新材料有限公司的汽车改性塑料是否可以介绍一下？

汽车改性塑料是一个比较大的发展方向，尤其是对新能源汽车，因为他们和传统的汽车企业的观点是不一样的，所以可能会有更多的复合材料的应用，金发在广州的研究院和江苏的企业，在这一块做一个布局，但目前来看，因为还没有看到新款的车型批量下线，所以这只是个方向，但是我们很看好这个方向。

7、金丹科技PLA是否真的解决了原材料丙交酯的问题，是否是金发科技的有力竞争对手？

金丹的PLA是另外一个可降解的材料，它跟PBAT并不能完全单独使用，PBAT相对比较软，它适合做塑料袋、农膜，但是PLA硬一点，适合做刀叉、碟子等东西，它们是共同使用的，我们测算，未来如果六七百万的量里面，PBAT比PLA大概是2:1的关系。

8、医疗行业，金发目前的主要产品是口罩和手套，除此之外有没有其他高附加的产品？

金发是我们长期跟踪的标的，医疗行业目前的产品还是手套和口罩，没有了解到公司短期还有其它更高附加值产品的布局，但是实际来看，口罩和手套量很大的，如果做好，利润是非常可观的，甚至不比现在的主业要少，我指的是未来的这个情况。

9、新能源汽车对改性塑料的使用量相比传统汽车是否有所提升？目前金发的改性塑料是否有了一定的定价权？

按照我们了解，就是新能源汽车对改性塑料的需求应该是提升的，因为它会更多的使用轻量化的材料来替代传统的钢和铝，这种情况下改性塑料的比重就会增加，但是目前来说，我们看到还没有大规模的采用这种方案，其实在局部有所改变，我们要等这个行业的进一步发展。

10、近几年券商对公司的业绩预估基本上和公司实际情况偏离太远，如何看待这个问题？

业绩预估确实比较难，这几年塑料的利润回暖的速度其实比市场预期要快的，那今年估不准是因为疫情对口罩熔喷布带来了冲击。其实明年口罩到底能挣多少钱，我们认为我们估的是很保守的，实际应该会比这个情况要好不少，包括主业也会很好，但是我们还是倾向于先把预期降低一点，后面情况好的话，再逐步上调预期吧。

2021.8.22日估值。

招商银行：2020年净利润预计三年后净利1290亿元。给10PE

970*1.3=1290*25*0.8=25821\2=12900\252.2=51元

买点51元，极佳买点46元。一年内卖点100元，110、120元。

腾讯一年内买点36000亿卖点72000亿，

但投资收益这部分很难线性外推，往往带有很大的波动性。所以，依然保留对2020年1200亿净利润的估计。

对2021年利润数据，暂以1200亿为基数按照20%~25%增长率估算，约为1440亿~1500亿，就按1450亿算吧。

一年内卖点设置为1450×50=72500亿。

同样的20%~25%增长假设，可将2023年的净利润估算为2200±10%范围。

在当前无风险收益率3%~4%范围内，合理估值25~30倍市盈率。腾讯以及茅台作为我心中唯二的、直接可以给予合理估值上限的两家公司，取值30倍市盈率。

将2023年合理估值设置为6.6万亿±10%，买点设为3.3万亿以内。400港币买入

金发三年后利润40-45亿。估值400-450亿。买点15.5-17.5元。一年卖点800-900亿。