这周看到的是“杠杆”的作用，“杠杆”收购使得“蛇吞象”成为可能。我相信前不久“宝能系”发起的收购“万科”之战，一定没少用到金融杠杆。虽然这一章聚焦于“管理层收购”这种温和实践，但能从字里行间感觉出这种“透支未来，变现当下”玩法的波谲云诡。可以设想如果是“门口的野蛮人”采用杠杆收购获得成功，那接下来免不了变卖业务，以求尽快还债，也极有可能出现采用短期过激行为，不顾长远发展的策略。
杠杆收购和退市业务有很多重叠，退市是一家公开上市的公司转变成私有非上市公司的过程。这些业务通过负债和权益相结合的方式进行融资。当大量的融资形式为负债时，就称为杠杆收购。管理层收购是杠杆收购的一种，即，公司管理层决定将其管理的公司或公司的某个部门退市。但管理层收购有天然的利益冲突，作为买卖双方的代理人，管理层不可能同时扮演好这两种互相冲突的角色。
杠杆收购的收益来源
收购方愿意一边背负债务，一边支付溢价，是因为他们受到杠杆收益成功后的潜在收益驱动。这些潜在收益包括，效率收益，税收收益（债务利息税前列支，债务资本成本低于股权资本等），资本结构再造等。
杠杆收购的融资方式
杠杆收购中经常用到两类负债——担保负债和无担保负债。担保负债包括：优先级债务和中期债务。无担保负债也被称作从属负债或者次级从属负债。
担保负债
担保负债是债权人基于借款人抵押的资产进行评估，并基于评估结果向借款人融资的方式。其中，优先级负债的抵押品一般是公司的应收账款和存货；中期负债的抵押品一般是固定资产，厂房，设备等。因为应收账款和存货的变现较快，相对风险小，所以，比较来说，优先级负债的成本要低于中期负债。
在此类负债方式下，债权人还会考察潜在收购对象的一些特征。比如，是否有稳定的现金流；管理层的经验是否丰富；是否存在成本削减空间和削减能力；是否有可以分离的非核心业务等。
无担保负债
无担保负债依据的是对目标公司资产的索取权，这种索取权一般以“权证”的形式体现。权证是由公司自己发行的一种衍生证券，允许持有者在特定的时间以特定的价格购买公司的股票。行使权证时，原股东的所有权必然受到稀释，这虽然对管理层有不利影响，但是在没有抵押品担保的情况下，这是吸引债权人参与杠杆收购的必然方式。无担保负债的风险相较于担保负债要高的多，所以相应的融资成本也比担保负债要高。
杠杆收购的资本结构
杠杆收购的主要资本结构及所占比例为：担保债务（5~20%），无担保债务（40~80%），优先股（10~20%），普通股（1~20%）。整体而言，债权的风险要比股权小，故融资成本从担保债务到普通股逐渐增高。
杠杆收购后的财富转移
公司被私有化之后，债权人会受到损失。因杠杆收购增加了公司的债务负担，使得公司不得不支付固定支出以降低债务，同时因为商业风险，利率风险的存在，增加了公司因无法履行这些支付义务而破产的可能性。因此，一般在杠杆收购宣布之后，公司发行的柴犬的价值和评级都迅速下降，造成债权人损失，有可能形成财富从债权人向股东转移的效应。为加强对债权人的保护，有些债务合约中会添加“毒药卖权”的条款，即规定触发条件出现时，债券持有人能够以商定的价格把债券卖还给发行人。
反杠杆收购
一家公司采用杠杆收购私有化之后，再度公开上市的，就是“反杠杆收购”。有时，收购方会利用股市的周期波动采取杠杆收购和反杠杆收购操作。在退市期间，通过削减成本，增加效率等方式，增加了公司的盈利能力，也增加了反杠杆收购的可能性。
“杠杆”是很有威力的一种金融工具，它增加了企业操作的很多可能性。运用的好，可以实现财富的快速积累；运用不好，也可能造成负债累累，破产了事。特别是当今社会，筹集资金或者资本已经不再是问题，而站在资本之后的智慧才是我们要时刻打磨的。在资金量不再成为瓶颈的当下，杠杆的放大作用更趋恐怖，也带来更大的别样诱惑，要时刻警惕，善用，保持清醒。
