期权的智慧 1：只是权利，不是义务
期权本是一个金融概念。目前中国股市还不允许交易个股期权，但一直以来都有呼声，将来可能会开放，而美国和香港股市都有期权。
不过讲期权，并不是研究怎么做期权的投资或者投机，是用期权思维研究做事的方法。期权思维并不仅仅属于金融市场，你在生活中也可以使用。期权思维的本质是掌握对风险的主动权。一般人谈风险都是说要防范风险，是被动的；而期权思维则是积极主动的，要利用风险。 特别是，它能让你识别和抓住机遇。
有句话叫“机遇只偏爱有准备的头脑”，但是，现实世界是有准备的头脑太多，而机遇太少。所以对机遇光有思想准备不行，你得有动作才行。期权，就是我们锁定机遇的动作。
1.什么是期权？
“期权”这个词听起来很有专业味道，并不是日常用语。但是在英文中，它其实是一个特别简单的词，叫“option”，直译就是“可选项”。这个可选项的意思不是像做选择题那样给你四个选项让你必须得从中选出一个。Option，是说你可以选，也可以不选 —— 它是你的权利，而不是义务。
如果没有期权思维，你不一定能意识到“可选项”这个权利有多么宝贵。
我给你举个例子。比如你有失眠的毛病，每天晚上躺下都担心睡不着，可是越担心就越睡不着。有一天，你得到了一种安眠药，这个药非常好使，任何情况下吃了就能睡着。你吃过几次，效果良好。
这个安眠药，就是你的可选项。其实你并不是每天都吃它，有时候你不吃药就能睡得挺好。但是有这个药放在家里，你就有一种踏实的感觉，你就完全不用担心失眠。可以用，但是不一定用，这个权利，你说好不好。这就相当于参加高考之前已经有一所很好的大学提前录取你，给你保底了，那你还用担心考试发挥失常吗？
权利常常都伴随着义务。比如你生在古代大户人家，家里已经给你定下了一门亲事，对方条件不错 —— 这桩亲事固然是你的一项权利，但同时也是义务。协议已经签了，你悔婚就会受到社会的谴责，这就不叫可选项。而今天的一个女神，如果身边有个备胎随时愿意跟她结婚，但是女神也可以选择别人，这才叫可选项。
那你可能说生活中哪有那么好的事儿呢？只讲权利不讲义务？有的……只不过有时候得花钱买。最常见的，就是股票期权。
下面这个就是 5 月 24 日这天，苹果公司的一个股票期权 ——
这是一个“call”，也就是“看涨期权”。它的意思是允许你在 2019 年 8 月 16 日这一天，以每股 180 美元的价格，买入苹果的股票。
这就是一项权利，而不是义务。如果 8 月 16 日那天苹果的股价高于 180 美元，哪怕它涨到了 500 美元一股，你也有权以 180 美元的价格买入 —— 多出来的差价都是你赚的。反过来说如果到时候股价不到 180 美元，那你什么都不用做。
当然，这个权利不是白给你的。5 月 24 日这天，这个 call 的价格是 9.95 美元 —— 你花这个钱，去换取那个权利。比如说，如果到时候的股价是 200 美元一股，你这个 call 就会值 20 美元，你实际上净赚了差不多 10 美元。
还有一种期权叫“put”, 中文叫“看跌期权”，意思是到时候你有权以固定的价格*卖出*一只股票。英文的说法更形象，call 是说你有权利把它拿过来，put 是你有权利把它放过去。
现在很多上市公司会把期权作为给员工、特别是给管理层的一个激励。比如你们公司现在的股价是 90 美元。董事会决定，给你一个期权，允许你在两年以后以100美元的价格买入公司的10万股股票。如果到时候的股价是 110 美元，你这个期权就会值100 万美元！而如果那时候股价不到100美元，你这个期权就没有用了。
对你来说这是一个很好的激励，你会全力以赴把股价干上去。对董事会来说，这是一个廉价的许诺：股价真上去了，董事们也跟着赚钱；股价要没上去，董事们在你身上啥钱也没花。
所以期权真是好东西啊。还有更刺激的玩法。
2.期权投机
期权可以用来投机。
比如现在苹果股价是179美元，而你相信它会在 8 月 16 日之前涨10%，达到197美元。但是你投入的资金只有5万美元，全买苹果股票，就算真涨了10%，你也就赚了5千美元 —— 这好像没什么意思，不刺激。
怎么才能让回报配得上你的野心呢？你可以买 call。
像这个 8 月 16 日交割，185 美元的call，现在的价格是 7.55 美元。如果到时候股价涨到 197 美元，这个call就会值 12 美元，是现在的 1.6 倍 —— 你的 5 万美元可以变成 8 万美元。而如果股价能涨到 201 美元，你就直接翻倍了。在这个投机的意义上，期权是一个杠杆。
更好的是，期权还允许你做空。比如你非常不看好苹果，认为它现在179美元的股价太高了。如果是在中国股市而你手里现在没有苹果股票，你什么都做不了。但是在美股，你有两个办法可以用这个见识挣钱。
一个办法是直接“卖空”。美股允许你先*借*比如说一千股苹果，把它给卖了，等股价跌下来之后你再把股票买回来还给人家。这个做法能让你先拿到钱但是非常危险，因为如果苹果不跌反涨，你就不得不花很多的钱买回来，而且因为涨价无上限，你的损失也是上不封顶！
而用期权就好办了。你可以买一个苹果的put ——
上面这个put允许你在 8 月 16 日以 180 美元的价格卖出，它目前值 10.65。如果到时候股价跌到 160 美元，它就会值 20 美元，你相当于赚了差不多一倍。
股价的上下浮动也就 10%左右，可是你的收益却是成倍的，这就是杠杆的作用。但是，请注意，如果你判断错了，那些期权到时候就会一文不值。手里拿的如果是股票，就算股价跌下来了你还可以死等涨上去的一天；可如果是期权，到期就可能清零了。
其实股票期权这个东西，不是用来给你当杠杆去投机用的。老实厚道的人应该怎样用期权呢？
3.期权是一种保险
对投资者 —— 而不是投机者 —— 来说，期权其实是一个保险。
比如现在你手里有一只股票，你长期看好它，所以你想一直拿着。最近宏观形势不太好，你感觉有下跌的风险，但是你又不想卖，那你怎么办呢？
你可以买它的put。那么如果这个股票真的跌的话，因为你有put，哪怕它跌得再惨都跟你没关系，你可以以一个固定的价格把它卖出去，你的损失最多也就是当初买 put 的那点钱。你的损失就有了一个上限。
同样道理，如果你自己手里这个股票有点太热了，可能是个高点，你还可以卖一个交割价格比当前价格略高一点的call。如果股票真的下跌，你卖掉的call就会变的不值钱，买你call的人就不会行使他的权利，你就等于白赚了call的钱。而如果这只股票反而还涨上去了，你将会不得不把股票卖出去 —— 不过那是一个比当初更高的高点，再加上你卖call收到的钱，你还是赚了一笔。
具体是买 put 好还是卖call 好，这些技术细节不是讨论的范围，期权是一个对冲风险的手段。你可以一边持有一只股票一边卖call，也可以一边卖空一只股票一边买call，这使得你在冒险的同时能把损失控制在一个限度，在观望的同时提前锁定一笔盈利。
所以对手里拿着很多股票的人来说，期权是一个保险。大户操作保险，这件事非常符合逻辑。而反过来说，如果你手里的资金太少，不持有股票而去裸买期权，你就等于以一个小户的身份去给大户提供保险，这不荒唐吗？
人家说，啊，我有保险，所以我不在乎股价波动 —— 而你呢？你就是那个波动。这不可悲吗？
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总而言之，讲这些不是为了说明期权应该怎么操作，更不是鼓励你去投机，是想说明“可选项”的价值。期权，是对从未来的风险和机遇中受益的权利的提前锁定。为此你会付出一点点价钱，但这常常是值得的。
金融市场上的期权交易，可以说已经把这个“可选项”给玩到极致了。各方都非常理解可选项的价值，一点儿都没浪费。成熟的金融市场大体上都是均衡的，期权该值多少钱，已经反映在它的交易价格之中，一般散户没什么必胜的机会。
但生活中有很多可选项，却不是充分交易的。因为缺少期权思维的意识，有很多可选项的价值被人低估了。
比如有个开发商在一个新规划的地区建房，现在一切都还在图纸上，一年以后才能建好。你可以跟开发商先签约，谈好价格，一年后再买入。为了确保你不违约，开发商会要求你交一笔抵押金。这些操作很正常吧？
如果你有期权思维，就应该马上意识到，你这相当于是用抵押金买了一个 call。如果一年以后房子升值，你有权以当初的低价买入这个房子；而如果房价跌了，你大可违约，无非就是损失了那一点抵押金而已！这不就是 call 期权吗？
考虑到这一点，你正确的操作是多签几份合约！等房屋升值，你可以把这些合约转卖出去。在美国，有人是这么干的。
因为买房的手续麻烦，这个期权很可能是个不充分的市场，签约抵押金很可能没有反映期权的真实价值。所以遇到这样的事情，你应该果断签。
怎样发现这样的机会呢？关键在于如何合理评估一个可选项的价值。
期权的智慧 2：如果你有特权你应该喜欢什么
期权就是可选项，可选项可以是个很宝贵的东西，因为你只有权利，而无需承担义务。股票期权是非常成熟的东西，在这些领域，因为交易频繁，可以说市场是基本均衡的。再考虑到很多人用期权投机，这些期权的价值已经体现在价格上了，而且可能还被高估了，并不适合非专业人士裸买。
但是如果你有期权思维，你会发现有很多可选项的价值被低估了，没有被充分交易。很多时候人们不一定能意识到那是一个期权。
中国球员武磊最近在西甲联赛表现非常好，他的身价已经达到了 500 万欧元。但是你可能不知道，武磊的第一次转会，是徐根宝把武磊买到上海崇明岛训练基地，才花了4万元人民币。因为当时武磊是十二岁。
买成年球星相当于买股票。你得支付巨额的转会费，还得给他提供一份丰厚的、有保障的合同，如果他来了以后表现没达到球队预期，你会损失很多钱。
但是职业俱乐部签一个青少年球员，则是买期权。你支付一个很少的价格就可以把他锁定。如果他将来能踢出来，你有优先签约权，到时候可以把他变成股票，而且可能连转会费都省了。如果他不是球星的料，你最多损失了一点青训的钱，那和巨额转会费相比是微不足道的。
假设有两个小球员，他们的表现平均下来差不多。第一个小球员发挥不稳定，有时候感觉特别厉害能得全场最高分，但有时候会发挥失常，而且脾气不好。第二个小球员的发挥则一直很稳定。那请问，你优先选哪一个呢？
这就涉及到期权定价的问题。
1.期权的价格
期权其实是一个很古老的东西。用定金锁定未来的交易价格，这种行为早在古希腊就已经存在。期权在近代股票市场上也是很早就出现了。但是期权到底应该如何定价，这个问题直到1970年代才被解决，而且还得了1997年的诺贝尔经济学奖。
大家公认的期权定价模型叫“布莱克—舒尔斯模型（Black-Scholes Model）”。这是一个复杂的公式，没必要讲它的任何细节，而且也用不上。其实真正的期权交易员也不怎么用那个公式，并不是说拿公式计算一个期权“应该”值多少钱，发现低估了就买入……因为这个公式本身包含了说不清的不确定性。
不过期权定价公式能给我们一些做判断的直觉。影响期权价格的因素主要有五个：股票当前的价格、期权的到期时间、期权规定的股票履约价格、固定的银行利率，以及股票的波动性。不考虑银行利率，其他几个因素的影响都是可以理解的。
研究一个 call 期权：它允许你在一定时间之内，以一个固定的履约价格，买入一只股票。
首先，这个期权的到期时间越长，它的价值肯定越大。时间越长，股价就越有机会涨上去，你的等待余地就越大。
其次，相对来说，这个股票的当前价格越高越好，期权规定的履约价格越低越好。如果你有权在三个月之内以 70 元的价格买入，过了还不到两个月这个股票就已经是 120 元了，那你说这个期权岂不是非常值钱吗。
时间和价格这些都是常识判断，对所有股票都一样，谈不上什么学问。真正能反映一只股票自身特点的变量，是一个有点说不清楚的不确定因素，也是决定期权价值的关键所在 —— 那就是波动性。
这支股票的波动性越大，期权的价格就越高。
纳西姆·塔勒布在《反脆弱》这本书中提到，他当年在沃顿商学院听老师讲过期权。那个教授讲了布莱克—舒尔斯的公式，但是塔勒布认为教授并不懂那个公式意味着什么，他不知道期权定价原理有什么普遍的意义。
为什么波动性越大，期权价格就越高呢？
2.期权喜欢波动性
考虑一只股票A，它当前的价格是 100 元。股票A的表现一直都非常稳定，好的时候能到 105 或者 106 元，不好的时候也就跌到 94 或者 93 元。那在这种情况下，你花 5 元买个履约价是 110 元的 call 有意义吗？没有。它到 110 元的可能性很低。
而另外一支股票B，当前价格也是 100 元，但是它的波动性很大，好的时候能达到125 元，不好的时候能跌到 65 元。它下行的风险其实更大，但是你哪怕花 10 元买一个 110 元的 call，都很有意义。
这是因为你只有权利而没有义务。股票B 向上的波动幅度越大，你赚的钱就越多 —— 如果它能涨到 200 元你一个 call 就值 90 元，翻很多倍。而 B 向下的波动，不管幅度有多大，它跌到哪里、跌得有多惨，你其实无所谓，因为你最多也就损失了买 call 的10 元。
如果这个东西对你来说是个可选项，你希望它的波动越大越好。因为你有权利挑好的，而没有义务负担坏的。
这是一种不对称性：波动上行，你的盈利上不封顶；波动下行，你的损失只是固定的一点点。这个不对称性就是塔勒布说的“反脆弱”的数学原理 —— 这个不对称让你希望它折腾。而我们看到，只有当你手里有期权的时候，你才谈得上“拥抱不确定性” —— 要是你拿的是股票，你就得承担一切下行的波动风险。
期权，是一个特权。
那两个小球员。第二个小球员发挥稳定，意思就是它的波动性不大，也就是他的上限不高。他很可能会是一名表现尚可的球员，也许将来能在中甲联赛确保一个主力位置，但是不太容易成为球星。
而第一个小球员偶尔能打出特别漂亮的比赛，说明他上限很高，他有成为球星的潜质。当然，他有很大的风险，要想成为真正的球星，他必须学会控制自己的脾气，克服身上的弱点……但是那些跟你没关系。他能踢出来你就用他，他踢不出来你还有别的选项。他的命运如何沉沦都跟你关系不大，你手握不对称性，你只关心上限就可以。
你有这个特权，因为你是俱乐部。而对比之下，小球员可没有这个特权，他们只拥有自身的*股票*，还无法交易。他们必须拼命努力才能赢得你的挑选。
那你可能说，如果有个小球员一直稳定地发挥巨星水平，那不是更好吗？是啊，那种情况他的签约价会很高，还搞什么期权，应该直接买股票。
总而言之，股票思维不能只想着赚钱，必须还得关注下限，要有什么止损啊、黑天鹅啊、短板啊之类的考虑；而期权思维只关心上限。
如果你有特权，你应该喜欢波动性，你应该喜欢极端。
波动，并不仅限于时间上的波动。
3.特权挑选极端
设想你是一个公司的领导，你们公司的业务水平很高，需要特别出类拔萃的人才，请问你应该如何选才呢？
一个策略是只看清华北大这种“高学历人才”的简历。比如最近搞了大裁员、准备撤出中国的甲骨文北京公司，当初就是这么挑人的。而从这个选材标准你就能看出来，这是一个不需要不确定性的公司。只选高学历，是股票思维，是确保一个比较高的下限，追求稳定性。
如果是真的需要球星式的厉害人物，你得用期权思维。你应该广撒网、多看人，甚至给很多人试用的机会，搞宽进严留。一旦遇到特别厉害的人物，他给你带来的好处是上不封顶的；如果不够厉害，你无非就损失了一点面试的时间和试用期的工资而已。
敢说什么“求贤若渴”、什么“不拘一格降人才”的，都得既有进取心又有特权才行。他总是充满期待地开始一段关系……然后无情地挑选和放弃。
极端的事物总是罕见的，必须广撒网才能找到。大连万达每年送 30 个小球员到西班牙训练，现在这么多年过去了，看没出什么球星。为啥呢？因为这种精英培养的模式是股票思维。去西班牙训练很贵，你不得不限制选材人数，而 30 个人里面很难出一个真正的球星。三万人能出一个就不错了……中国足球不行的根本原因在于缺球星，缺球星的根本原因在于踢球的孩子太少。
塔勒布给期权做了一个定义 ——
Option = asymmetry + rationality
期权 = 不对称性 + 理性选择
因为有不对称性，你这才是一个特权；而理性选择是你对特权的行使。理性选择并不是一个很高的要求，如果你只有权利没有义务，你真的不需要太高的专业技能，你只要懂得挑选就可以。没有特权的人只能勤学苦练，有特权的人看着别人勤学苦练。最成功的老板常常不是专业水平最强的人，但是他们非常善于使用特权。
自己开公司是股票思维，风险投资是期权思维。你正在研发一个可能一鸣惊人的项目，那请允许我在这个项目还没惊人的这个时刻，给你投一点钱。如果项目不成，我的损失很小；如果项目能成，我保留了上不封顶的获利可能性。你自己尽心尽力，我享受不对称性。乔布斯为什么说要“保持饥饿，保持愚蠢（stay hungry，stay foolish）”呢？因为有特权的人不用太聪明，只要胃口够大就行。
奋斗是股票思维，演化是期权思维。大自然不知道哪个方向是正确方向，它只是让各种生物在各个方向都尝试而已。万一哪个基因突变特别好，大自然就可以“选择”那个生物 —— 这就叫“自然选择”。
结婚是股票思维，暧昧是期权思维。一个具有优势地位的大小姐，她有众多的追求者，那么她就很可能会鼓励那些追求者们去做一些冒险的事情，来向她证明实力。比如她可以搞个什么“比武招亲”之类的活动。她不在乎谁落败，她只要挑最后胜出的哪一个就行了。“龙虾教授”乔丹·彼得森在《12条人生规则》这本书里对此非常感慨，说女性真是代表混乱啊……这个混乱，就是期权喜欢波动性。
供给侧是股票思维，需求侧是期权思维。生产者必须把产品做好，而你作为消费者，对选择产品只有权利没有义务。所以你会希望市场有多样性，你会希望商家冒险研发新产品，最好多来一些颠覆式的创新……你不在乎谁破产。
那既然期权有这么多好处，为啥人们还要买股票呢？可能因为某些期权的价值被高估了，可能因为期权有到期时间，可能因为有些期权不可交易。最重要的理由，是买股票 —— 也就是亲自承担下行的全部风险 —— 才是 skin in the game，才是利益攸关，才有资格出手干预。
