今年，比特币走到了第十个年头，加密货币市场经历过疯狂，也遭遇过诸多失败和绝望。2018年即将划上句点，比特币还未走出熊市，许多人的心中可能还有着这样的疑问，“中本聪提出的“点对点电子现金系统”创新理念对2019年及以后的金融行业意味着什么？”

从原理上说，比特币的创新之处在于使用只可添加不可删除的时间戳日志，通过加密技术在多方之间进行担保，在共享分类账上形成共识。由此产生的数据区块链可以形成可广泛验证的点对点数据库。

然而，这只是一个技术基础。想要抓住在货币长期演变中持续发挥作用的机会，区块链应用和加密资产必须为用户带来真正的经济效益。虽然将加密金融市场纳入公共政策规范至关重要，但最大的挑战仍然是如何实现商业用例。问题是，大量伪装成真正在做事的炒作团队根本不会这样做。

历史经验教训

区块链技术和加密通证提供了一种不依赖于中央中介便可以在互联网上实现价值移动的替代方法。这种技术的潜力在于，它可以降低验证和网络成本，包括审查，隐私，对账和结算成本，以及启动与维护网络的成本等。

金融领域的核心角色是在经济体内有效地进行资金与风险的移动、分配和定价，而上述潜力可以使区块链技术和加密货币与金融领域的基本通道直接联系起来，从而降低金融体系的成本，风险和经济租金，要知道，这些成本可以占到美国GDP的7.5％。

但是，要做到这一点，区块链技术必须解决其诸多技术和商业挑战——可扩展性，效率，隐私，安全性，互操作性和管理等。同时，还需要行业改革和法规来确保市场秩序，对加密货币交易所和1CO来说，更是如此。

与此同时，金融领域主要探索的是私有区块链应用程序（无自有token），程序被建立在Hyperledger Fabric，R3 Corda或Quorum等软件上。

无论用例的价值主张如何，它都需要和传统数据库的使用进行严格比较。特别是，任何token都必须解决如何用可持续方式降低验证或网络成本——让加密资产比法定货币更能够惠及用户。

虽然金钱只是一种社会结构，但历史告诉我们，当一种货币被广泛使用并以记账单位，交换媒介和价值储存这三种方式被公众接受时，形成的网络效益是势不可挡的。

区块链技术项目或1CO面临的挑战是，如何证明其token销售不仅仅只是以低成本向公众筹集资金的手段？在2019年及以后，风险资本家、大型企业和加密货币投资者在挑选投资项目方面可能会更加挑剔和严谨。

公共政策框架

只有建立在长期存在的公共政策框架之内，加密金融市场才能获得公众信任并发挥其潜力。与其他任何技术一样，加密货币领域必须防止非法活动，例如逃税，洗钱，资助恐怖主义和逃避制裁等——这是确保金融稳定、保护投资者和消费者的必要条件。

在大多数情况下，尽管犯罪分子的洗钱活动都是利用现有的金融系统，但加密货币依旧提供了新的犯罪思路和方法。暗网黑市在使用加密货币销售非法药品和其它违禁品。委内瑞拉、俄罗斯和伊朗等国也在寻求利用加密金融来避开美国的制裁政策。此外，加密货币还为全球税务合规性带来了新的挑战。

加密货币交易所

大多数加密货币交易所都是未经注册的。可以说，加密货币的市场操纵行为基本是不受控制的。截止目前为止，已有累计价值数十亿美元的客户加密资产被盗。与传统的金融交易所相比，加密货币交易所缺少（受监管的）经纪交易商的中介服务。此外，根据CryptoCompare10月份的交易所报告，只有47％的交易所强制要求严格的KY客户认证条款。

迄今为止，加密货币交易所与西联汇款或速汇金使用的是相同的方式（通过汇款处理加密交易所和数字钱包提供商），这种保障措施是无法令人满意的。

另外，加密货币交易所并没有强制性的投资者保护措施。非法预先交易和其他操纵行为是极其常见的现象。要实现进一步的发展，交易所需要遵守反洗钱法律，并认真对待其资产托管功能。

在2019年及以后，我们将看到多个交易所在美国注册——那些可供交易的1CO代币将根据ATS法规注册为经纪自营商，而洲际交易所的Bakkt交易平台所也将根据商品交易法注册和运营。超过200个加密货币交易所的运营利润率可能会出现下降和整合。

1CO项目

在迄今为止的数千个1CO中，许多项目都已宣告失败，投资者在这些投资中损失了数十亿美元。安永研究最近的报告称，截至2018年第三季度，在2017年的顶级1CO中，有86％的价格已经破发，而且只有13％的项目拥有实际的工作产品。

产品发行的延迟也是一个问题，例如，Filecoin在2017年10月筹集了2.5亿美元，但要等到2019年中期才开始上线。另外，许多学术和市场研究也发现1CO市场的确充斥着欺诈行为。

加密货币和1CO如何适应现有的证券、商品和衍生品法律？关于这个问题，全球各地都在进行着激烈的争论。许多人认为，以未来消费为由而出售的所谓“效用token”并非投资合同，但事实真的如此吗？

1CO的设计实际上融合了消费和投资的经济属性。1CO代币的事实是：其风险，利润预期，对他人努力的依赖，营销方式，交易所交易，限量供应和资本筹集，这些都符合投资产品的特征。

在美国，几乎所有的1CO都符合最高法院的“豪伊测试”（证券法范畴下定义的投资合同）。正如美国印第安纳诗人詹姆斯·惠特科姆·莱利在100多年前所写的那样：“当我看到一只小鸟像鸭子一样走路，像鸭子一样游动，像鸭子一样嘎嘎叫时，我会把这只小鸟称为鸭子。”

在2019年，我们可能会看到1CO延续高失败率，而且资金总额会不断下降。与此同时，监管机构和法院将通过增加执法案件数量和相关的私人诉讼，为市场带来更多清晰度。

中央银行

各国央行正在研究区块链技术和加密货币市场，一方面关注金融稳定性，另一方面关注加密货币对银行发行和监管的法币将意味着什么。加拿大的Jasper项目和新加坡的Ubin项目正在探索使用经过许可的区块链应用来更新支付系统。

虽然政策的挑战十分严峻，但一些央行也正在考虑通过所谓的“央行数字货币”让公众获得接触央行支付系统和数字储备的机会。瑞典和委内瑞拉这两个处境截然不同的国家就该领域的做法值得我们的注意。

在经济强大的瑞典，纸钞（克朗）的使用已经大幅下降。作为世界上最古老的央行，瑞典央行正在推行一项电子克朗（e-Krona）项目，直接向公众提供电子央行货币。

相对的案例是委内瑞拉，该国饱受恶性通货膨胀、经济动荡和制裁困扰，正在促进公众使用一种由实物石油支持的石油币（Petro）。当然，也有报道严重质疑该token的合法性。

2019及以后的问题

虽然中本聪的比特币已经在十年的试炼中存活下来，但问题仍然存在——2019年及以后，比特币的意义何在？中央中介仍然是全球经济的真正组成部分。至少，从目前看来，金融领域正在探索的重点是获得许可的私有区块链应用，而不是加密货币。

加密货币是否能够凭借其较低的验证和网络成本优势，降低区块链技术成本、挑战和复杂性，从而找到商业经济级别的使用案例？规模较小的一些加密货币概念是否会蓬勃发展并为行业发展和被公众接受提供一个桥接？

对此，我们一直持乐观态度，特别是在获得许可的私有区块链应用方面。至于那些开放的区块链项目和加密货币，要看用户是否会在与此类项目相关的自有加密货币中找到真正的经济价值。随着加密货币市场的不断发展和突破，好项目可能会慢慢浮现出来。

2002年，在伯克希尔哈撒韦公司遭遇重大损失之后，沃伦·巴菲特在其主席信中写道：“只有在潮水退去时，你才会发现谁在裸泳。”

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