本文系富凯IPO财经解读公司第392期，佛山市蓝箭电子股份有限公司(以下简称“蓝箭电子”)。
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作者 | 宋旭光
编辑 | 李浩楠
校对 | 孙 恒
佛山市蓝箭电子股份有限公司是一家从事半导体器件制造及半导体封装测试的企业，主营产品包括分立器件、集成电路等半导体产品，同时对外承接半导体封装测试业务。近年来，蓝箭电子业绩呈现波动态势。报告期内，各款主营产品价格下降，自有品牌业绩下滑明显，营收逐渐依赖OEM业务（原始设备制造商，俗称“代工”)。2017年以来，蓝箭电子LED产品出现批量的质量问题，2018年其LED产品生产被迫关停，该公司存在较大的质量控制风险。此外，与同行相比，蓝箭电子的研发实力并不占优。
第一版申报稿介绍，蓝箭电子主营产包括分立器件、集成电路等半导体产品，同时对外承接半导体封装测试业务。但自有品牌下芯片、框架等原材料同样需要外购买，蓝箭电子主营业务即从“从事半导体器件制造及半导体封装测试”改为“从事半导体封装测试”。
封测行业市场竞争激烈，市场集中度不断提升，龙头封测厂商占据主要市场份额。
中国半导体行业协会数据显示，2018年全球前十大封测企业市场占有率为80.90%。前五大企业日月光、安靠科技、长电科技、矽品、力成科技占总销售额的65.70%。中国境内封测企业长电科技、通富微电、华天科技合计市场份额超过20%。
据蓝箭电子公布的数据，2019年集成电路电路封装测试市场占有率为0.08%；2018年分立器产能130亿只，排名第八，但市占率只有0.1%。无论是国内还是国外，蓝箭电子都算不上龙头企业。
制图：富凯IPO财经 来源：蓝箭科技招股书
激烈的竞争下，蓝箭电子的营收开始停滞不前。2017-2019年，蓝箭电子实现营收5.2亿元、4.8亿元、4.9亿元，实现净利润1838万元、1075万元、3170万元。同期净利率低至3.5%、2.2%、6.5%。
其中营收的波动主要来自于LED产品。LED产品自2016年开始产能过剩，价格大幅下降，许多中小厂商被迫转型或关闭。而蓝箭电子的LED产品自2017年开始出现批量的质量问题，导致退货、换货、销售折让较多，出现亏损。2018年下半年公司决定将LED产品逐步减产、停产。2019年LED产品已无销售，当期封测的集成电路产品收入增加，抵消了2019年LED产品收入同比减少3751万元的影响。但这一现象仍引发市场担忧，其他领域业务是否可能出现类似情况。
进一步分析蓝箭电子产品收入可知，蓝箭电子自由品牌以分立器件产品为主，2017年收入占比为51%，但近几年收入停滞不前。分立器件又以二级管、三极管、场效应管为主。其中，三极管销售单价由2017年的469元/万只下降至2019年的383元/万只，降幅达18%。同时二极管销售单价由441元/万只下降至342元/万只。
不仅是自有品牌，由于市场竞争日益激烈，为了扩大市场份额，公司主动降低了电源管理产品的销售单价，以维持公司产品在市场上的占有率。公司已然进入以价换量的阶段。
制图：富凯IPO财经 来源：蓝箭科技招股书
除此之外，蓝箭电子的研发投入也是一个值得关注的焦点。
半导体封装测试行业是典型的技术密集型行业，保持高水平的研发投入以实现技术不断创新是行业内企业竞争的关键所在。然而，从历史数据来看，蓝箭电子的研发费用率低于行业平均值。根据公司招股书显示，2017年-2019年蓝箭电子与同行业可比公司研发费用率对比如下：
制图：富凯IPO财经 来源：蓝箭科技招股书
并且半导体行业对于专业技术人员尤其是研发人员的依赖性较高。截至2019年12月31日，蓝箭电子拥有技术研发人员共计121人，仅占公司员工总数12.11%，与科创板其他上市公司存在较大差距。
蓝箭电子目前的研发投入和研发人员数量均少于主要竞争对手，对此，蓝箭电子回复称，同行业可比上市公司中，各家公司的研发费用占收入比例差异较大，主要因为各家公司的技术研发战略、产品研发周期及阶段、产品种类、收入规模等因素影响。
不过，在此次上市募集中，蓝箭电子拟募集金额5亿元，近九成用于先进半导体封装测试扩建项目，在公司现有产品、核心技术的基础上，新建生产厂房，引进先进生产设备，扩大生产规模，提高生产能力。
一成用于研发中心建设项目，资金将用于引进先进的研发设备，加强专业技术人员的引进和培养，提高公司整体的研发效率，进一步增强公司的自主创新能力。
制图：富凯IPO财经 来源：蓝箭科技招股书
富凯IPO财经注意到蓝箭电子销售数据与客户披露采购数据存在"打架"不一致情况，两家作为拟上市究竟谁在说谎？
深圳市光祥科技股份有限公司（以下简称“光祥科技）招股书显示，蓝箭电子为其2017年的第二大供应商，光祥科技主要向其采购LED灯珠、IC、电子元器件，采购金额为4,575.41万元。而蓝箭电子招股书显示，光祥科技为其2017年的第一大客户，销售金额为4,773.12万元，比光祥科技招股书披露的数据多了197.71万元。
除了以上蓝箭电子与客户之间的购销数据"打架"之外，就连其招股书中披露的前后采购数据都有出入。光祥科技招股书披露，其从2011年开始与蓝箭电子合作，且蓝箭电子2019年的销售规模为约889.99万元。显然这个数据与蓝箭电子招股书中2019年度48,993.53万元的营业收入大相径庭。
谁在说谎？
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