我谈一下估值。估值分为动态估值和静态估值。现代投资理论只有静态估值。静态估值是一种理论估值，是一种绝对估值。也就是，每一个净资产主体只有唯一确定价值，这个价值的计算方法就是未来历年净利润贴现加总的具体值，当然后来学术界又发展了此项理论，出现用现金流或者自由现金流贴现的各种情况。巴菲特曾经在股东会上认同了利用现金流贴现加总的估值计算方法。但是，从巴菲特的各项观点中，我们看到，巴菲特对于公司价值的观点是极为复杂的，并非唯一的，巴菲特发展出了不同的针对公司估值的方法，并发展出了不同的投资思路。巴菲特在实践过程中，主要使用动态估值，并将未来的分析纳入定性分析中。动态估值优于静态估值，原因在于，静态估值将定性内容用数字方式呈现，并不严谨，存在自欺欺人（属于定性的交给定性，属于定量的交给定量，不要让定量进入到定性领域，不要让数字去定义一个人，不要让数字定义一个概念）。很多定性的内容不适合用定量的方式，毕竟定性来源于预测，而预测本身是模糊的，人可以认识规律，但是规律发生作用的结局，并非确定（在资本市场，我们能够理解规律，我们可以做对的事情，但是我们不知道什么时候会有资本利得。要么你控股去主动推动资本利得。要么你就给自己足够的股息，这样哪怕没有资本利得也没有关系。要么，你就让你的投资能够产生极度夸张的净资产增长，这三种方式能够让你暂时忘了资本利得，或者为你的资本利得安装加速器。当然，前提是你买净资产的价格要非常便宜。净资产增值体现价值增长，要分析清楚净资产增值速度，就要分析净利润，也就是roe。）。动态估值有三种，第一、净资产估值法，第二、利润类估值法。第三、股息估值法。第四、现金流估值法。第一种，价值就是净资产。如果说土壤生长果实，利润是果实，那么净资产是土壤。公司的核心是净资产，用净资产进行估值，是最不虚浮的估值方法。格雷厄姆发展出的净净投资法和巴菲特的基于私有资本视角都是净资产估值法。巴菲特将此种估值法也定义为绝对估值法。投资就是够买净资产，安全边际的第一来源，就是净资产。利润的预测是模糊的，是不确定的，是多变的，但是净资产是确定的。只要净资产不消亡，利润会呈现均值回归，向百分之八到十回归，因此，购买哪怕净资产质量差的公司，只要公司不消亡，roe水平也会总有一天回归均值，而那时，净资产的价格回升，会让净资产投资者赚一笔。第二、股息估值。股息估值是中小股东最容易理解的估值法。实际上，公司和中小股东利益往往是不一致的，多说一点，公司和控股股东的利益往往一致，但是与公司员工、高管、中小股东的利益都不一致。绝对低估投资法虽然买价远低于短期清算价格，但是公司高管仍然有可能会让公司净资产折损，这个时候，巴菲特提出了主动干预的想法。要么成为控股股东主动干预，快速提升股价，要么推动清算，亦或者提出衣尾效应，跟随其他主动干预的行动派基金。毕竟当个门口的野蛮人并不受到舆论的欢迎。再比如，净利润或者现金流对于公司或者控股股东而言是真金白银，或是未来的真金白银。但是对于中小股东，只有股息才是真金白银。因此，对于大部分中小股东而言，股息是投资的核心。巴菲特曾说，投资并不比关注净资产价格波动，毕竟买了农场的人应当关心的是农场的产出，而非其转手价格。股息来源于公司现金流，现金流来源于净利润，关注股息的投资者应当对公司的现金流和净利润进行分析并预测，将股息视为收益的首要目的，同时，如果在此过程中，公司净资产价格出现上涨，则为意外之喜。股息率与市净率和分红率有相关性。在中国，国企或者央企有分红率要求，因此越是净资产便宜的公司，越容易有高股息率。购买市净率极低，而股息率极高的公司，更容易获得净资产上升的意外之喜。高roe难以维持，因此对于市净率较高，但是股息率同样高的公司而言，这种情况并不容易维持。一般而言，我们期望的底线，是每年的股息率达到百分之五，如果我们投资于港股，虽然有百分之二十股息税，但是仍然有足够的股息吸引力。利用股息进行估值，会更容易分析房产的周期，红利的思路与租金的思路非常相似，如果租金收益率远低于公司红利，那么投资者会主动进行资产调配，准确识房地产周期。在中国，因为国央企质量有保障，利润有保障，分红有保障，而且又是强制分红，这让红利策略有非常优秀的土壤。第三、利润类估值。利润不仅只有净利润，包括净利润、ebit、EBITDA、经营利润、毛利等都可以用来估值和分析。如果说净资产是土壤，那么利润就是果实。对果实进行定价，同样非常容易理解。巴菲特提出的相对估值法，其实就是从利润的角度进行分析，研究对利润的定价。聂夫认为，净利润可以被预测，价值的核心体现在于净利润增长率，股息属于以外之喜，净利润增长率加股息率为总回报率，而总回报率除以2则为最为理想的利润购买价。施洛斯喜欢五毛钱买净资产，聂夫喜欢五块钱买净利润。这三种方法巴菲特都会使用，而且还能从中寻找性价比更高的净资产。这三种动态估值法最为核心的，仍然是净资产估值，毕竟净利润和roe都可以被视为净资产的产出效率。从净利润角度分析净资产，可以更清晰的分析净资产的性价比。
任何公司都可能市净率为1。原因在于：第一、公司衰退，会快速价格下降。直到降到市净率为1，甚至更低。第二、经济等宏观因素影响，会让没有经营问题的公司降到市净率为1的时候。因此，一定要在低空飞行，哪怕净资产增长率极高，也要控制购买的净资产。
