“顺着青蛙君上篇总结提到的关于认购牛市价差与卖出认沽作为多头选择的思考，今天就这个方面给蛙友们聊一聊。纯文字瞎聊，欢迎探讨。
蛙哥提到，在最近的大跌中，其做为多头策略的认购价差策略的定投效果好像没那么好，倒是卖出认沽策略的操作，胜率较高，虽然偶尔在大跌中出现较大浮亏，但坚持持有，最终大概率能收回失地。
先来看看从22年起，蛙哥用认购牛市价差策略定投的期权所代表的名义本金收益情况。50ETF（510050）今年的收益情况为：从起始3.256持续下跌至4月12日收盘2.876，收益率为-11.67%；而对应期权策略收益为-5.23%，整体跑赢标的6.44%，策略效果还是不错的。当然这里面存在主观移仓的差异。
策略跑赢标的的主要原因是认购牛市价差卖腿一端的时间价值补偿，同时叠加买腿一端随着标的朝不利方向移动（下跌），其内涵价值不断减少，即Delta值越来越小，从而跟随标的下跌的损失越来越少。
相应的，有利就有弊，策略中时间价值的补偿也会在大涨中成为明显的收益阻碍，认购牛市价差策略最怕标的大涨，如果标的大幅上涨，一旦标的价格超过卖腿一端的行权价，整个策略的收益就此止住，无法再扩大；即使这个时候进行移仓操作，也常常会因为隐含波动率的大幅上涨，导致移仓成本大增，移仓效果远远不如持有现货。
我们再来看看如果用卖出认沽策略来定投的情况。因为蛙哥这个策略最初使用在大跌的时候投机博弈一把，没做为持续的多头策略；直到3月份才把其加入多头的定投策略中。
那假如使用该策略的话，会是什么情况呢？如果定投时选择的是平值认沽合约，从标的的跌幅来看，策略大概率也是标的下跌时损失较大，且更贴近标的损失，但标的上涨的时候也会因为内在价值转为时间价值，收益更为可观；如果定投时选择的是浅度虚值的认沽合约，则下跌时相对损失会减少，上涨收益也同样减少。
而卖出认沽策略比认购牛市策略更怕标的大跌，随着标的的下跌，卖出认沽策略的损失会越来越接近现货标的的损失，因为下跌会使合约内涵价值不断增加，即Delta值越来越接近1，从而跟随标的的下跌的损失越来越大，直到跟现货同涨跌。
回归本源来看，买入认购和卖出认沽，从标的与合约关系上来讲，都是为了获得标的现货。时间对合约买方天然不利，对合约卖方天然得利。如果持有合约最终目的是获取标的现货，那长期看，持续进行认购牛市价差策略和卖出认沽策略最终殊途同归，收益均能获得部分时间价值补偿，一个是通过构建多一个卖腿补偿，另外一个是通过自身的合约卖方收租补偿。都是最适合小涨小跌的震荡行情。
而大涨对这两个策略均收益有限，认购牛市价差策略的最大收益接近两个合约的行权价差乘以行权单位；卖出认沽策略的最大收益是合约变成虚值，最终到期获得的权利金（时间价值）。
对于大跌，如果考虑移仓换月和持续定投，损失都是跟随标的，但跌幅较现货略小。
总结起来，就是两个策略定投的话，长期来看，效果差别不大。
那么在实际的操作中，应该怎么选择策略？林蛙觉得可以两者结合，根据波动率去判断，大跌的时候出现高隐含波动率时，就用卖出认沽策略定投网格建仓，如果隐含波动率仍持续在低位，就用认购牛市价差策略定投网格建仓，混合着操作；随着标的的上涨，网格止盈过程中，出现高波动率时止盈认购牛市价差策略持仓，出现隐含波动率回落时止盈卖出认沽策略持仓。
另外在大涨中的应对也非常关键。出现明显大涨的趋势，牛市价差策略买腿获利移仓，卖腿平仓后择机再建；卖出认沽策略在合约价值收敛后及时平仓获利改买入认购合约，都是能很好地让子弹继续飞的操作。关键还是看个人应对操作能力了。
今天就到这了，请大家多多支持“蛙声叫叫一家亲”！
