“市场强势，指数横盘，个股精彩纷呈，这无疑是交易者们梦寐以求的牛市时光。
市场强势，指数横盘，个股精彩纷呈，这无疑是交易者们梦寐以求的牛市时光。随着行情的不断演绎，市场上的“股神”也似乎越来越多，牛市的气息愈发浓厚。对于牛市行情下的ETF期权如何操作，蛙们近期也做了一些研究和讨论，简单分享一下。
牛市行情，无疑得用多头策略。9月份市场的快速上涨使得ETF期权价格飙升，远超其实际价值。曾经被低估的合约如今价格翻倍，隐含波动率处于高位，市场情绪高涨。然而，由于指数横盘，频繁的买卖操作会导致买方不断亏损，而卖方则因之前的大幅亏损而不敢轻易开仓，期权市场因此陷入了一种尴尬的局面。
高隐波下做卖方，看多市场卖认沽。目前的行情，无疑卖实值认沽是合适的，10月初的大涨让高行权价的合约多了不少，最实值的认沽合约距离平值有20%-30%的距离，其实值程度已经接近现货，像11月的50ETF沽合约，最实值一档的合约50ETF沽3400，价格6000，Delta0.98，保证金9000，相当于做多1万份ETF卖出一张合约即可，有3倍杠杆的效果。唯一需要注意的就是，随着标的持续上涨，合约也需不断往实值方向继续移动，确保Delta能持续接近1，持续较完整地替代现货。目前交易所期权合约新挂月份平值以上实值合约仅有4个，遇到急涨行情可能合约不够用，需要及时变阵。
卖出实值认沽替代现货的同时，卖出高度虚值的认购期权以增强收益也是高隐含波动率下的有效方法。以11月份的最虚值50ETF认购合约50ETF购3400为例，目前还有100元的时间价值。要使11月份50ETF涨到3.4元，需要上涨21%。即使真的达到这个价位，通过持续移仓的实值认沽合约所获得的利润也接近20%，认购合约变成实值到期的损失也是完全可以接受的。
由于卖实值认沽期权需要随着市场的大涨不断移仓，如果无法实时盯盘，采用合成多头策略也是一个不错的选择。合成多头策略在平值合约附近建仓，卖出平值认沽期权需要大约4000元的保证金，杠杆可达7倍。这个杠杆会随着现货的涨跌动态变化，涨得越多，认沽合约越虚值，保证金占用越少；跌得越多，认沽合约越实值，保证金占用越多。在这个过程中，建议及时将实值或虚值的合约移仓至平值，以确保合约的流动性。
以上多头策略都涉及到卖方操作，卖出认沽期权会占用保证金，从而限制了杠杆的使用。在上涨趋势明确，隐含波动率下降到合理范围时，直接买入认购合约来表达多头观点也是非常有效的。确定看多的时间区间，买入相应月份的平值或附近的合约，分批建仓，并做好动态移仓的操作，可以充分发挥买方期权自带的杠杆优势，实现以小博大的效果。需要注意的是，买方合约自带杠杆，一定要根据自身的风险承受能力来评估建仓所涉及的杠杆情况，并通过盈利移仓的方式逐步加仓，实现逐步收回本金的同时适度加仓。
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