一、投资世界最可靠的特征之一

（一）投资者在市场的表现形式

市场上投资者的一般行为：当形势良好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎忘在脑后。随后，当四周一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。永远如此。

证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动。虽然弧线的中点最能说明钟摆的“平均”位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。相反，钟摆几乎始终在朝着或背离弧线的端点摆动。但是，只要摆动到接近端点，钟摆迟早必定会摆回中点。事实上，正是朝向端点运动本身为回摆提供了动力。

投资市场遵循钟摆式摆动：

处于兴奋与沮丧之间；

处于值得庆祝的积极发展与令人困扰的消极发展之间；

因此，处于定价过高与定价过低之间。

（二）影响钟摆式摆动的因素

有贪婪与恐惧、看待事物的乐观与悲观、对未来发展的信心与否、轻信与怀疑、风险容忍与风险规避等因素。

而对待风险的态度上的摆动，是贯穿许多市场波动的主线，也是让钟摆摆动最强劲的影响因素。

不恰当的风险规避是市场过度泡沫或严重崩溃的主要原因。

一方面，缺乏风险规避使得泡沫膨胀，而另一方面，投资者在市场崩溃的时候会恐惧过度，即使价格已经完全反映悲观情绪、估价已经低得离谱，过度的风险规避也会导致他们仍然不敢买进。

总的来说，当投资者风险容忍过度时，证券价格体现的是更高的风险而不是收益，但投资者过度规避风险时，价格体现出来的收益高于风险。

事实上，投资的主要风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险。这就导致了开头所说的：当形势良好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎忘在脑后。随后，当四周一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。永远如此。

二、牛市和熊市的三个阶段

牛市有三个阶段：

第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会更好。

第二阶段，大多数投资者意识到进步的确已经发生。

第三阶段，人人断言一切永远会更好。

当投资者相信情况只会越来越好的时候，就进入了最危险的阶段。这样的想法毫无意义，但大多数投资者会上当。这就是泡沫产生的原因——反之则会导致崩溃。

熊市也有三个阶段：

第一阶段：少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意。

第二阶段，大多数投资者意识到态势的恶化。

第三阶段，人人相信形势只会更糟。

对于普通投资者来说，在经济前景暗淡的情况下进行新的投资是很困难的。然而，正是这样的时刻才会带来最高的潜在收益。

在钟摆的一个极端——最黑暗的极端——人们需要强大的分析力、客观性、决断力乃至想象力，才能相信一切将会更好。少数具备这些能力的人能够在极低风险的基础上获得高额利润。但在另一个极端，当人人开始推测未来、价格永远以不可思议的速度上涨时——痛苦损失的基础已悄然奠定。

三、总结及应对

（一）关于钟摆的认识：

1.理论上，恐惧与贪婪是两个极端，多数时候钟摆应处于两极之间，但它在中点停留的时间并不长。

这意味着，无论是现在还是以后，市场总会创造机会。在机会较少的市场里，耐心很重要。价值机会终究会被正确地得以体现，通常不会超过一至两年。

2.投资者心理是主要因素，在它的影响下，钟摆通常处于摆向端点或从端点摆回的过程中。

3.钟摆不可能永远朝向某个端点摆动，或永远停留在端点处（尽管摆幅越接近最大时，人们越倾向于将之视为永恒状态）。

4.与钟摆类似，投资者心理朝向某个极端的摆动，最终会成为促进反方向回摆的力量。有时，集聚的能量本身就是回摆的原因——也就是说，钟摆朝向端点摆动时，会受到自身重力的修正。

5.自端点摆回的速度通常更快——因此，比朝向端点摆动的时间要短得多（或者说：气球泄气比进气快得多）

（二）应对——永怀敬畏之心

必须清醒地认识到，我们永远不会知道：

1.钟摆摆动的幅度。

2.令钟摆停止并回摆的原因。

3.回摆的时机。

4.随后朝反方向摆动的幅度。

我们能够肯定的事情之一是，极端市场行为会发生逆转。相信钟摆将朝着一个方向永远摆动——或永远停留在端点的人，最终将损失惨重；而了解钟摆行为的人则将受益无穷。