第一篇：科技巨头正在为 AI 电力买单。这些公用事业公司将成为大赢家。
在金融市场上，人工智能最令人惊叹的“魔术”之一，莫过于让一些规模仅为科技巨头百分之一的公用事业公司在谈判中占据上风。这是投资者可以从中获利的机会。
少数几家公用事业公司有望从科技巨头的支出狂潮中受益，通过为数据中心供电锁定未来十年以上的现金流。
这一切源于美国电力市场中的一个强大新动态。科技公司迫切需要为其 AI 数据中心接入电力，而每个数据中心运行和冷却服务器所需的电力相当于帝国大厦的 50 至 100 倍。过去，公用事业公司会像对待普通客户一样，将数据中心接入电网并收取标准电价。但随着电价飙升引发政治反弹，这种做法变得不可行。因此，科技公司被迫承担更多成本，签署即便 AI 业务失败也需照付的长期合同。
这一议题甚至出现在总统唐纳德·特朗普周二的国情咨文中。他表示：“我们告诉大型科技公司，他们有责任为自己的电力需求买单。”目标是“没有人的电价会上涨，在很多情况下社区电价还会大幅下降。”
已与科技公司达成协议的公用事业公司表示，消费者将获得某种“数据中心红利”，每年电费可节省 100 美元或更多。但公用事业公司自身可能是更大的赢家，因为它们锁定了多年现金流。
众所周知，AI 数据中心耗电巨大，而且只会越来越耗电。根据追踪该行业的商业地产投资公司 JLL 的数据，正在建设中的数据中心所需电力相当于整个意大利的用电量。现有电网可以提供部分电力，但容量有限。高盛指出，美国 13 个区域电网中已有 8 个处于或低于关键备用容量水平，如果过多大型用户同时接入，可能增加停电风险。摩根士丹利分析师 Stephen Byrd 预计，到 2028 年，预计中有多达四分之一的数据中心项目可能面临电力短缺。
科技公司正在采取极端措施获取电力，包括将喷气发动机改造为发电涡轮，以及与比特币矿企达成协议，将加密挖矿用电转用于 AI。但分析师认为，即便如此仍然不够。
一般来说，拥有供不应求的商品是件好事。看看英伟达就知道了，随着需求增长，其芯片价值持续上升。但电力不同。公用事业公司有义务以合理价格为本地客户供电。其他用户需求激增可能带来更多问题而非机会。
当前最大的问题是，为满足数据中心需求而扩建电网和新增发电能力，导致电费上涨。自 2020 年以来，美国居民平均电费上涨超过 30%。在以“数据中心走廊”闻名的弗吉尼亚州，过去一年所有用户电费平均上涨 17%。电费可能继续上涨。代表投资者所有电力公司的行业组织爱迪生电气协会预计，其成员 2025 至 2029 年资本支出将达 1.1 万亿美元，几乎是此前十年年均支出的两倍。这些投资必须有人买单。
美国人越来越将电费上涨归咎于数据中心运营商，因为为其建设发电厂和输电线路成本高昂，费用通常由所有电网用户分担。至少六个州议会正在讨论可能阻止新数据中心建设的法案。这种焦虑跨越党派界限。参议员伯尼·桑德斯呼吁全国暂停数据中心建设，而佛罗里达州州长罗恩·德桑蒂斯也表示：“电网容量根本不足以支持这些数据中心。消费者将看到电价飙升——为此值得吗？”
特朗普也开始更加关注电力成本问题，这在 2026 年中期选举前可能成为政治负担。他在 2024 年曾承诺将电费减半，但结果平均电费上涨了 6.3%。
表面上看，这种关注似乎对公用事业公司不利。但政治反弹最近更多落在科技公司身上，而非公用事业公司。Jefferies 分析师 Julien Dumoulin-Smith 指出，数据中心已经成为“反派”。
原因不难理解。与美国铁路建设等历史性扩张相比，数据中心对当地经济贡献有限。它们带来的就业岗位远少于资源消耗。自 2023 年以来，因社区反对，超过 1500 亿美元的数据中心项目被推迟或取消。
科技巨头已意识到这一脆弱点。今年在反对公用事业公司提高电价后，它们开始表示愿意承担更多成本。今年 1 月，微软总裁 Brad Smith 宣布“社区优先 AI 基础设施”计划，首要原则是“我们会自掏腰包，确保数据中心不会提高你的电价。”
“尤其是在科技公司盈利丰厚的情况下，我们认为要求公众承担 AI 电力成本既不公平，也在政治上不现实。”
亚马逊等科技公司也作出类似承诺。如果这些承诺兑现，消费者将受益，同时公用事业公司的盈利增长也将提升。
Reaves 资产管理公司投资组合经理 Rodney Rebello 表示：“在政治压力转向超大规模科技公司时，公用事业公司得以受益。科技公司必须支付更多成本，而你可以顺势而为。”
受益最大的公用事业公司往往位于传统数据中心增长区之外。JLL 指出，64% 在建数据中心位于“前沿市场”，从中西部到南部。科技公司被当地友好监管环境、可用电力和税收优惠吸引。
NiSource 可能是最典型的例子。这家在印第安纳等六州运营的公用事业公司，旗下 Nipsco 子公司两年前开始接到大量数据中心开发商询问。潜在客户需求可能在几年内将当地电力需求翻倍，最高新增 8 吉瓦。
这种需求激增既是机遇也是风险。如果开发商在基础设施建成后退出，公司可能面临数十亿美元负担。为此，Nipsco 成立 GenCo 子公司，专门为大型客户服务，隔离风险。
去年 11 月，GenCo 与亚马逊签署首份合同，建设 2.6 吉瓦天然气电厂和 400 兆瓦电池储能，总成本近 70 亿美元，合同期 15 年。亚马逊承担全部发电成本及相关费用。Nipsco 预计可向普通客户返还 10 亿美元，相当于每月电费降低 7 至 9 美元。
NiSource 预计 2026 至 2033 年调整后盈利增速将提升至 8%-9%，高于此前的 6%-8%。
路易斯安那州 Entergy 正为 Meta 建设大型数据中心园区。公司表示，相关合同将为住宅客户带来约 50 亿美元电费抵扣。Idacorp 旗下 Idaho Power 也签署多项大额合同，账单仍低于全国平均水平 20%-30%。
不过，也有质疑声。部分专家指出，合同期限仅 12-15 年，而电厂寿命更长。若科技公司不续约，成本可能转嫁给用户。
另一个未知数是，这些协议对科技公司的长期影响。Alphabet、Meta、Amazon、Microsoft、Oracle 五大玩家今年资本支出预计 7100 亿美元。电力成本虽只占一小部分，但长期合同将成为持续运营成本。
发电 1 吉瓦容量的年成本约 10 亿美元。若到 2030 年科技公司新增 40 吉瓦，年电力成本可能增加约 400 亿美元，占其总支出的可观比例。
虽然目前尚非重大信用风险，但确实增加了一项新的风险因素。
科技公司过去购买电力主要为实现去碳目标，而如今的采购规模和性质截然不同，更关键、成本更高，且可能更依赖化石燃料。
科技公司表示将通过太阳能等可再生能源进行抵消。但无论如何，其电力成本都将持续上升。
数据中心热潮下，公用事业公司的盈利路径正变得清晰。科技公司准备承担更多成本。账单终将到来。
——写信请联系 Avi Salzman：avi.salzman@barrons.com
第二篇：Netflix 在失去华纳兄弟后反成赢家
在华纳兄弟探索（Warner Bros. Discovery）的争夺战中，最大的赢家反而是“失败者”——Netflix。此前，Paramount Skydance 为这家媒体公司提交了更高报价，Netflix 随后退出竞购。
其他竞争者，如 Comcast，也可能在进一步的媒体整合浪潮中成为赢家。
派拉蒙（Paramount）为此付出了高昂代价，这笔胜利或许会成为一场“皮洛士式胜利”。其报价为每股 31 美元现金，对华纳兄弟的股权估值为 810 亿美元，另加约 290 亿美元的净债务。
Netflix 股价本周上涨 22%，至 96 美元。投资者对公司未继续推进其高价收购华纳兄弟电影工作室及流媒体资产（包括 HBO）的计划表示宽慰。若完成收购，Netflix 将新增超过 500 亿美元债务，并改变其此前以有机增长为主的成功叙事。
Netflix 股价或仍有上行空间。在 12 月 5 日达成华纳协议前，股价曾为 103 美元。对 Netflix 的一个利好是，公司将获得 28 亿美元的分手费。
Wolfe Research 分析师 Peter Supino 在周四的报告标题为“重回简单统治”，当时 Netflix 决定不匹配派拉蒙报价。他将目标价从 95 美元上调至 110 美元。
Netflix 当前约为 2026 年预期收益的 30 倍估值，虽不算便宜，但未来几年每股盈利预计将以 20% 的速度增长。
从其他受影响股票来看，投资者或应避开将高度杠杆化的派拉蒙，而认真审视拥有 NBCUniversal 的 Comcast。
Comcast 并未参与华纳争夺战，但可能在下一轮媒体整合或其他交易中发挥作用。
在 Comcast 于 1 月初将部分有线资产（包括 CNBC 和 MSNOW，即原 MSNBC）分拆至 Versant Media 后，市场一直向 CEO 兼控股股东 Brian Roberts 施压，要求拆分 NBCUniversal。如今 Netflix 放弃华纳后，可能会考虑收购 NBCU 的资产，如环球影业或 Peacock 流媒体服务。
LightShed Partners 分析师 Rich Greenfield 周五在 CNBC 表示，在 Netflix 不匹配报价后，投资者就 Comcast 的潜在情景向他发来大量邮件。
Comcast 股价约 31 美元，仅为 2026 年预期收益的 8 倍，估值低廉，部分因宽带竞争担忧。Supino 认为若拆分 NBCU，Comcast 股价可能上涨 10 美元或更多。
派拉蒙股价周五上涨 21%，至 13.51 美元。投资者对华纳交易反应积极。
市场的即时反应似乎是：尽管派拉蒙为华纳支付高价，但 31 美元的报价低于部分投资者预期的 33 美元或更高水平。
派拉蒙的上涨也可能部分源于空头回补。其空头仓位达 5100 万股，占流通股约 15%。
周五晚些时候传来利好消息，派拉蒙表示将以每股 16.02 美元发行 470 亿美元新股，为华纳交易融资。该股权融资由 Ellison 家族和 RedBird Capital Partners 全额支持，二者目前合计持有派拉蒙约 70% 经济权益。
此次发行价格较周五收盘价溢价 19%，显示大股东对公司价值的信心。大规模股权融资通常以折价进行。
Barron’s 估计，派拉蒙股份数量将增加约 29 亿股，总股数约 40 亿股。
派拉蒙股票相当于押注华纳交易成功的高杠杆投资。华尔街预计交易将通过监管审批，因为特朗普总统与甲骨文董事长 Larry Ellison 关系良好，并可能乐见华纳旗下 CNN 由 Ellison 家族控制，包括其子、派拉蒙 CEO David Ellison。特朗普曾批评 CNN 新闻立场偏左。
若交易完成，派拉蒙预计将承担约 900 亿美元债务，相当于 2026 年预期息税折旧摊销前利润（EBITDA）的 7 倍，尚未计入成本节约。该债务/EBITDA 比率是多数公司目标水平的两倍。
派拉蒙寄希望于迅速实现每年 60 亿美元的成本节约（相对于 2026 年预计 EBITDA 约 120 亿美元而言较高），并快速去杠杆。
媒体板块中或有更佳机会。迪士尼（Walt Disney）股价 106 美元，过去一年下跌 5%。其估值仅为 2026 年预期收益的 15 倍、EBITDA 的 10 倍，整体业务实力优于派拉蒙，尤其拥有强劲的主题公园业务。
派拉蒙前路艰难。Seaport 分析师 David Joyce 指出，华纳交易仍需通过美国、州级及国际监管审查，未必一定成功。若 12 个月后交易完成，公司需整合更大规模企业、大幅削减成本，并应对派拉蒙与华纳核心媒体及有线业务持续衰退的问题。
这对 43 岁的 David Ellison 来说挑战巨大。一年前，他还在运营年销售额仅 10 亿美元的 Skydance。去年 8 月 Skydance 收购派拉蒙完成。在父亲财富支持下，David Ellison 将小型 Skydance 打造成仅次于 Netflix 和迪士尼的第三大媒体娱乐公司。
规模更大未必更好。
——写信请联系 Andrew Bary：andrew.bary@barrons.com
第三篇：内幕交易正在影响预测市场。Polymarket 认为这是一种优势。
12 月 16 日，预测市场平台 Polymarket 上一个新创建的匿名账户押注 6.8 万美元，赌凯文·哈塞特（Kevin Hassett）将被提名为下一任美联储主席。Polymarket 官方社交媒体账户发布了一张该交易的截图，似乎暗示下注者知情：“要么 @novice99 能读懂特朗普的心思，要么他们正在哈塞特早餐会议上端咖啡。”
在股票交易所，任何内幕交易迹象都会迅速引起公司法务和监管机构的注意。但在预测市场上，这可能是商业模式的一部分。
为预测市场交易者设计软件的 Stand 公司 CEO Edward Ridgely 表示，有时“内幕人士显然在塑造市场”。他举例称，在流行歌手泰勒·斯威夫特正式宣布订婚前数小时，Polymarket 上其订婚概率突然飙升。
最终，哈塞特并未获得美联储主席提名。Polymarket 的社交媒体账户已发布 20 多条帖子，标记其他潜在内幕交易。Barron’s 发现，大约一半的下注最终兑现。
Polymarket 未回应有关社交媒体帖子的提问。其 CEO Shayne Coplan 在去年 11 月接受《60 分钟》采访时表示：“在市场中拥有优势是好事。”他承认公司关注内幕交易的伦理问题，同时补充称，“这种情况某种程度上不可避免，而且带来很多好处。”
Polymarket 及竞争对手 Kalshi 都强调，人们用金钱押注未来事件能带来宝贵信息。为了让预测准确高效，平台依赖交易者汇聚群体智慧。
然而，预测市场正受到越来越多审视。1 月初，一名交易者在委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗被美军抓捕前数小时押注 3 万美元，最终获利 40 万美元。此事促使美国众议员 Ritchie Torres 提出法案，禁止联邦工作人员参与预测市场。
本月，一名以色列国防军预备役军人因涉嫌利用 Polymarket 交易军事行动信息被逮捕。以色列警方表示：“依赖机密和涉密信息下注，对国家安全构成真实风险。”
关于如何处理内幕信息，预测市场内部已出现分歧。Kalshi 的规则明确禁止“内幕人士”交易；Polymarket 的规则未作此限制。
本周，Kalshi 宣布暂停两个可疑账户：一名曾竞选加州州长的候选人押注自己赢得 2026 年选举；一名 YouTube 网红 MrBeast 的员工交易与其老板视频相关的合约。美国商品期货交易委员会（CFTC）随后表示，这些可能违反内幕交易法规。
华盛顿预测市场联盟 1 月在《华盛顿邮报》刊登整版广告，强调“受监管的预测市场已禁止内幕交易”。Kalshi 是成员，Polymarket 不是。
1 月，用户名“HD2”的 Polymarket 交易者押注近 10 万美元，赌贝莱德高管 Rick Rieder 将成为下一任美联储主席。Polymarket 旗下账号 Polymarket Money 发布截图并强调该用户为新账户，发问：“@HD2 是谁？”
市场观察者指出，新账户的大额首次下注可能是内幕活动信号。
自 12 月 9 日以来，Polymarket Money 共发布 25 条类似帖子，展示可疑交易并询问交易者可能掌握的信息。
Polymarket 未提供高管回应，也未说明是否采取额外监控措施。
CFTC 要求预测市场运营商具备与芝商所等交易所相当的交易监控系统。市场监控软件公司 Eventus 在官网列出 Polymarket 为客户。
Kalshi 表示，若 HD2 的交易发生在其平台，将被监控系统标记。
预测市场出售受 CFTC 监管的事件合约，其内幕交易规则参考美国证券交易委员会（SEC）。
CFTC 表示拥有“完全执法权”，包括针对滥用机密信息的行为。
在股票市场，公司通常制定政策防范内幕交易。例如沃尔玛员工守则明确禁止利用重要或敏感内部信息交易公司股票，但未提及预测市场。
Barron’s 询问道指 30 家公司是否更新了相关政策。29 家未回应。
并非所有内幕交易都违法。公司高管在特定窗口期可依法交易股票。这些交易常被投资者视为“聪明钱”。
预测市场交易者也开始模仿潜在内幕人士。借助区块链公开交易记录和复制软件，一些人通过跟单赚取巨额利润。
Ridgely 的 Stand 公司已在 Polymarket 和 Kalshi 促成超过 2 亿美元交易量。
预测市场平台需识别异常模式，如新账户大额下注并迅速提现。若平台移交案件或监管不足，CFTC 才会介入。
然而 Barron’s 2 月报道，CFTC 芝加哥办公室已无执法律师，执法进展因裁员受阻。
Eventus 监管事务负责人 Joe Schifano 表示，监控工具会综合数据识别内幕或操纵情景。
Kalshi 法律负责人 Nicole Kagan 表示，公司合约数量达“数千份”。前 CFTC 官员 Dorothy DeWitt 指出，为每份合约定制监控情景几乎不可能。
Solidus Labs CEO Asaf Meir 表示，最复杂的市场滥用者清楚系统局限，并不断测试边界，“这像猫鼠游戏”。
预测市场再次引发信息与自由市场的老争论。一些人认为内幕信息对市场准确性至关重要。
Polygon Labs CEO Marc Boiron 表示：“如果没人掌握真正有用的信息，那只是赌博。”
不过 Boiron 与 Kalshi 仍强调公平市场和内幕交易法律的重要性。
Kalshi 执法主管 Robert DeNault 指出，内幕交易可能削弱长期参与度。“如果用户觉得信息不对称不公平，他们就不会继续使用平台。”
一些交易者认为自己曾输给内幕人士。Kyle Baker 曾在 Kalshi 上下注《周六夜现场》主持人开场白用词。节目播出前几小时，他看到订单簿突然出现大量新交易——可能有人看过彩排。
——写信请联系 Nick Devor：nicholas.devor@barrons.com
第四篇：美国航空股价准备起飞
美国航空目前的估值颇具吸引力，市销率仅为 0.2 倍，分析师预计股价上涨空间超过 60%。
公司预计 2026 年每股盈利在 1.70 至 2.70 美元之间，2027 年每股盈利增长接近 30%。
强劲的高端及商务出行需求，加上 2026 年债务将降至 350 亿美元以下，为美国航空提供支撑。
长队、延误、不断缩小的腿部空间，以及令人抓狂的“三盎司液体限制”——也许比现代航空旅行更令人沮丧的事情，只有投资航空股了。这个行业以频繁破产、服务不佳，甚至让沃伦·巴菲特都感到困惑而闻名，并不好卖。
不过，即便是航空公司也会迎来高光时刻，而美国航空集团（American Airlines Group）的机会正在逼近。
Hennessy Funds 首席投资官兼投资组合经理 Ryan Kelley 表示：“美国航空估值非常有吸引力——大约 0.2 倍市销率——现金流为正，且具备良好动能。航空股走势往往具有联动性，因此美国航空此前表现落后，意味着它有追赶空间。”该基金将其列为中盘投资组合的前十大持仓之一。
长期以来，美国航空一直是“三大传统航空公司”（包括达美航空和联合航空）中表现最弱的一家。自 2020 年 3 月疫情低点以来，达美上涨 221%，联合上涨超过 400%，而美国航空仅上涨 28%，受制于高杠杆和运营问题。
不过，美国航空正在改善，这意味着补涨行情可能很快展开。分析师平均目标价接近 18 美元，意味着股价将从近期 13.32 美元上涨超过三分之一。花旗分析师 John Godyn 认为股价应上涨至 21 美元，比当前水平高约 60%。
今年 1 月，美国航空公布了令人失望的第四季度业绩，但主要因政府停摆导致政府收入大幅下降，以及公司未在季度中更新财务指引。公司给出了强劲的全年展望，预计 2026 年每股盈利在 1.70 至 2.70 美元之间，中值明显高于当时分析师平均预期的 1.97 美元，即便计入冬季风暴 Fern 导致航班取消的成本。
经历两年盈利下滑后，2026 年可能成为盈利扩张之年。市场一致预期已升至每股 2.09 美元，接近 2025 年 0.36 美元盈利的六倍。分析师平均预计 2027 年每股盈利增长近 30%，至 2.72 美元，随着公司降低债务负担并加大高端产品布局，其同行已证明该业务盈利可观。
联合和美国航空在财报季表现不佳。Godyn 认为，这是市场对两家公司在芝加哥争夺市场份额的担忧被夸大所致。“除非出现新的负面因素，我们认为芝加哥负面叙事已基本见顶。联合和美国航空短期内最有可能反弹。”
美国航空也受益于支持其他大型航空公司的趋势。
超低成本航空公司如 Spirit Airlines 的困境成为传统航空的机会。出行需求仍然强劲，尤其是高收入群体。达美表示第四季度高端产品收入首次超过主舱收入，美国航空也对高端旅客增长持乐观态度。
Bernstein 分析师 David Vernon 认为，强劲的高端销售、健康的商务旅行和预订改善迹象意味着“2026 年一致盈利预期可能上调两位数”。
同时，美国航空的资产负债表也在改善。公司去年削减债务超过 20 亿美元，并表示预计 2026 年总债务将降至 350 亿美元以下，比原计划提前一年。
摩根士丹利分析师 Ravi Shanker 表示，上一次财报电话会议“听起来更像一家正常的主流航空公司，而不是过去 18 个月因战略和执行失误频频道歉的公司”。
此外，美国航空与花旗集团的新独家信用卡协议也将带来收益，该协议已于 1 月 1 日正式生效。预计到本十年末，该项目将每年增加 15 亿美元的息税前利润，并立即利好 2026 年每股盈利。
当然，美国航空的投资逻辑也存在风险。长期怀疑航空业的人可能认为改善业务比看起来更困难。公司多年来落后于竞争对手，债务负担仍然沉重。经济衰退可能迅速打击消费者度假需求，而在当前政治两极分化环境下，政府停摆或许只是时间问题。天气问题（本周再次出现）也可能对短期前景造成压力。
不过，投资者无需将美国航空视为长期核心持仓，也可以看到其短期机会。如果旅行需求（尤其是高端和商务旅客）保持强劲，预订持续增长，公司继续改善资产负债表，那么股价长期落后于同行的局面不太可能持续。
美国航空及其同行或许永远不是“买入并持有”的标的，但这只股票至少可以为投资者带来一段时间的提振。
第五篇：退休人士注意：债券并非稳操胜券。不妨考虑这些替代方案。
债券向来“无聊但可靠”。10 年期美国国债收益率约为 4%，数月来一直处于窄幅区间波动。对于仅希望债券提供投资组合稳定性和收入的投资者而言，它们正在履行职责。
然而，美国不断恶化的财政状况正引发担忧：作为债券市场基石的美国国债可能面临麻烦。退休人士应考虑在动荡中表现更稳健的替代方案。
根本问题在于美国不断扩大的联邦赤字。2 月中旬，非党派的国会预算办公室预计，赤字占国内生产总值的比例将从今年的 5.8% 上升至 2036 年的 6.7%。政府将不得不拍卖更多国债以弥补资金缺口。这可能推高收益率并压低价格（两者走势相反）。
自特朗普总统上任以及共和党通过一项预计将继续扩大赤字的法案以来，市场对更高收益率的预期已经上升。衡量投资者预期 2036 至 2046 年 10 年期国债收益率的“10 年后 10 年远期利率”在 1 月平均为 5.8%，较特朗普上任以来上升近半个百分点。
如果收益率真的上升至该水平，债券投资的“数学结果”将十分残酷。债券价格下跌将吞噬利息收入，投资者可能只获得微薄的总回报。扣除通胀后的“实际回报”甚至可能为负，这将伤害固定收益配置较高的退休人士。
好在，还有一些替代方案可以缓解冲击。以下是两个值得考虑的选项。
最简单的年金产品可以提供类似养老金的收入来源。根据普林斯顿受训经济学家、《退休规划指南》作者 Wade Pfau 的说法，年金可以在投资组合中完全替代债券提供收入，同时提供更高的安全性和稳定性。
年金之所以可能优于债券，在于其保险属性。本质上，它是由保险公司管理的一大笔资金池，部分基于精算假设来估计人们的寿命。保德信金融退休研究主管兼 PGIM 投资组合经理 David Blanchett 表示，这一特性使年金能够提供高于债券的“额外长寿回报”。本质上，提前去世的投保人补贴了活得更久的人。
如果希望获得终身保证收入，“一次性缴费即时年金”（SPIA）可以满足需求。
根据 Hueler Investment Services 旗下年金购买平台 Income Solutions 的报价，一名 65 岁女性若用 10 万美元购买 SPIA，每月可获得约 630 美元的终身收入。这相当于 7.5% 的收益率，但其支付结构主要是在本金耗尽前逐步返还本金。若提前去世，继承人获得的金额取决于购买时选择的退款条款。不选择死亡退款条款可获得最高月支付额，剩余金额将被没收。
尽管年金存在一定缺点，但它们可以与社会保障或养老金等其他保证收入来源一起，帮助退休人士覆盖基本支出。知道无论市场表现如何都能支付房贷和生活费用，也能让你在投资组合其他部分承担更多风险。
许多人在退休时持有经典的 60/40（股票/债券）组合，并在退休期间逐渐变得更保守。然而，一项 2023 年的学术研究发现，在平均寿命周期内，静态的 100% 股票投资组合表现优于大约 50/50 的股票债券组合。
研究作者在 2025 年更新中指出，这一结果看似违反直觉，因为债券拥有“备受推崇的分散化收益和安全性”。但他们补充说，在较长时间跨度内，债券风险更高，与国内股票的相关性也更强。
如果选择 100% 股票策略，可以考虑进行国际多元化配置。根据该研究，最佳比例为三分之一国内股票、三分之二国际股票。大多数“全球”基金约 60% 至 70% 资产配置在美国股票，但仍是增加国际敞口的好方式。例如，Vanguard Total World Stock ETF 是低成本选择，其中 60% 为美国股票。
当然，许多退休人士无法承受全股票组合的波动。如果你在市场下跌时容易恐慌抛售，那么这种策略并不适合你。但如果你能够承受波动，并拥有足够的保证收入覆盖基本支出，那么坚持股票投资很可能带来回报。
——写信请联系 Elizabeth O’Brien：elizabeth.obrien@barrons.com
第六篇：巴伦最佳基金公司
2025 年，平均美国股票基金上涨 14.9%，全球股票基金上涨 29%，应税债券基金上涨 6.5%。
Capital Group 在 2025 年基金公司排名中位居第一，其后依次为 Fidelity、Vanguard、Northern Trust 和 Lord Abbett。
2025 年，基金经理成功摆脱了对“七巨头”的依赖，在市场领导力扩散的背景下寻找到了新的机会。
去年为精明的基金经理提供了一个证明自身价值的绝佳机会。
年初股市表现强劲，但随后形势急转直下。
由于预期美联储降息、减税和放松监管，大多数资产管理公司预计 2024 年的涨势会持续。然而好景不长。1 月，中国推出成本更低的人工智能模型 DeepSeek，与备受追捧的 OpenAI 竞争。随后 4 月，特朗普总统在“解放日”宣布关税措施，股债双双大幅下挫。
但就像一位经验丰富的登山者，通过精准落脚寻找稳固支点再向上攀登一样，《巴伦》年度“最佳基金公司”调查中的顶级主动型基金经理依靠其投资流程和研究能力，在各类资产中发掘价值，并在市场反弹时获利。
随着 2025 年的推进，股市领导结构发生变化，坚持多元化和持有被低估标的的策略被证明具有前瞻性。这是近年来首次，资产管理公司无需持有全部“七巨头”股票也能跟上指数表现。
Capital Group 抓住多变市场的机会，长期投资获得回报，登上榜首。
Capital Group 董事长兼首席投资官 Martin Romo 表示，虽然“七巨头”仍然重要，但基于公司全球研究，他预感 2025 年市场将更加分散，研究发现除了估值偏高的大型科技股外，其他领域存在更好的机会。
他说：“如果你走出科技板块、走出美国、走出大型公司，在成长之外寻找更多价值，就能发现这些机会。”
灵活性与多元化同样是 2025 年跻身前五名基金公司的特征。排名第二至第五的分别是 Fidelity Investments、Vanguard Group、Northern Trust Asset Management 和 Lord Abbett。
对于债券经理而言，2025 年终于迎来了市场正常化的一年，更高收益率推动回报。Vanguard 全球利率主管 Roger Hallam 表示：“如今债券的背景与金融危机后长期时期大不相同。”
除了年初市场动荡外，2025 年对投资者而言是不错的一年。根据 LSEG Lipper 数据，平均美国股票基金上涨 14.9%，全球股票基金上涨 29%。应税债券基金上涨 6.5%，市政债券基金上涨 3.7%。混合资产基金上涨 15.5%。
《巴伦》已连续 20 多年开展年度基金公司调查，主要依据年度相对表现排名，展示多元化公司在广泛主动管理基金中的表现。这只是时间截面。但一如既往，部分顶级公司的大型优秀基金也展现出长期强劲回报。
由于排名按资产加权，公司规模最大的基金对整体排名影响最大。
今年 Northern Trust 近年来首次进入前五。Capital Group 和 Vanguard 分别自 2022 年和 2020 年以来首次回归。Fidelity 从 2024 年的第三位升至第二位，Lord Abbett 则从第一位降至第五位。
要进入排名，公司需至少提供三只美国普通股票主动基金或主动 ETF，一只全球股票基金和一只混合资产基金；还需至少两只应税债券基金和一只全国性免税债券基金。所有基金需至少有一年业绩记录。排名包括“智能贝塔”ETF，这类 ETF 虽被动管理，但基于主动策略构建。榜单体现各公司的主动管理能力。
在 Lipper 数据库的 795 家资产管理公司中，仅有 46 家符合 2025 年评选标准。今年名单有所变化。Simplify 首次入榜，排名第 41 位，这是首次有纯 ETF 资产管理公司因跨资产类别产品充足而入选。其入选反映主动型 ETF 自 2019 年获 SEC 批准后成为行业重要组成部分。
Nomura Asset Management 也是新入选者，因收购 Macquarie 美国资产管理业务而加入。Amundi 因并入 Victory Capital Management 而退出。Madison Funds 和 Neuberger Berman 因不再符合数量标准而被剔除。
许多大型基金公司持续缺席，原因是未满足分类要求，包括 Janus Henderson 和 Dodge & Cox。
Capital Group
Capital Group 管理 American Funds——美国规模最大的基金之一。由于资产加权，旗下大型基金表现强劲助其夺冠。
其规模最大的混合资产基金——2748 亿美元的 American Balanced——2025 年回报 18.8%，超越 91% 同类基金。其前十大持仓包括台积电和美光科技（标普 500 第二大涨幅股，涨幅 240%）。第 11 大持仓为韩国半导体公司 SK Hynix，上涨 286%。
其最大普通股票基金——3364 亿美元的 Growth Fund of America——回报 20.2%，超越 88% 同类基金。持仓包括博通、Alphabet 和美光。
Capital Group 在美国上市的 102 只主动基金和 ETF 管理资产达 2.8 万亿美元。每只基金由多名经理分工管理，各自投资高信念标的，由首席投资官确保平衡与纪律。
Romo 表示，持有台积电和 SK Hynix 等股票体现其拓展至美国大型科技股以外的布局。
固定收益方面，公司在 2025 年利用美德债券收益率差异，并在关税宣布后增加信用敞口。
Fidelity
4 月关税引发市场震荡。Fidelity 固收主管 Robin Foley 表示当时情绪紧张，需要加强沟通。
Fidelity 股票经理重温深度研究，进行对冲交易和组合再平衡。
最大普通股票基金——1763 亿美元的 Contrafund——上涨 21.8%，超越 93% 同类基金。经理 Will Danoff 将于 2026 年底退休。
Fidelity 管理资产 6.8 万亿美元，拥有 525 只基金和 ETF。
Vanguard
Vanguard 自 2020 年以来首次重返前五。
最大主动股票基金 Primecap 回报 30%，击败 100% 同类基金。Equity Income 回报 17.2%。
目标日期基金回报 18%-20%。
Vanguard 应税债券排名第二。
Northern Trust
Northern Trust 管理 5440 亿美元主动基金资产。
旗下 Small Cap Value 和 Large Cap Core 基金表现优异。
Lord Abbett
Lord Abbett 管理 2520 亿美元资产。
最大基金 Growth Leaders 表现强劲。
评分方法
基金回报均为扣费后。
按资产规模加权。
分类权重（2025）：
普通股票 38.2%
混合资产 21.5%
全球股票 16.5%
应税债券 20%
免税债券 3.8%
评分计算举例：
500M 资产基金，75 分位 × 50% 权重 × 38.2% 类别权重 = 14.33。
得分最高者胜出。
第七篇：“乱炖碗”已成昨日午餐。我们试吃明日新宠：卷饼
Sweetgreen 正试图给它的沙拉“卷”起来——至少是把沙拉放进卷饼里。这家以高端绿叶蔬菜闻名的快休闲连锁品牌，正在部分门店推出卷饼产品。
“手持类食品”正在流行，因为消费者开始厌倦所谓的“乱炖碗”（slop bowls）——这个玩笑式的称呼指的是可自由搭配的谷物与沙拉碗餐，它们已经成为企业办公午餐的常见选择。
Sweetgreen 需要一剂强心针。根据道琼斯市场数据，公司股价自 2021 年 11 月 19 日的收盘高点以来已下跌 90%。那是公司首次公开募股（IPO）后的第二天。本周，公司报告了连续第四个季度同店销售额下滑。
目前在部分市场推出了三款卷饼：经典鸡肉凯撒、鸡肉墨西哥辣椒牧场酱，以及鸡肉沙拉培根俱乐部。Barron’s 的试吃人员认为凯撒卷是一款不错的午餐选择。鸡肉沙拉培根俱乐部卷在生菜、牛油果和鸡肉沙拉的比例上搭配得当——不过略偏咸，可能是因为里面撒了培根碎。没有试吃人员选择墨西哥辣椒牧场卷——估计热量高达 1185 卡路里，被认为不适合办公室午餐时间食用。
一位 Barron’s 员工试吃后评价凯撒卷“分量充足但不过头”。另一位试吃者则欣赏它的便捷性。沙拉碗常常让人感觉“吃不到头”，而卷饼“明显有个终点”。
——写信请联系 Connor Smith：connor.smith@barrons.com
市场一周回顾
针对最高法院的关税裁决，特朗普总统宣布实施为期 150 天的全球 10% 关税，随后提高至 15%，但却发现 10% 的实施已开始。黄金大涨，美元和比特币下跌。股市因新一轮人工智能担忧而下挫，但周二出现反弹。特朗普在国情咨文演讲中为其“黄金时代”经济政策辩护，并警告伊朗。英伟达财报优于预期，但股价下跌。避险的美国国债录得一年以来最佳月度表现，而 1 月通胀上升。全周来看，道琼斯工业指数下跌 1.3%，标普 500 指数下跌 0.4%，纳斯达克综合指数下跌 1%。
诺和诺德一款实验性抗肥胖药物未能超越礼来公司的 Zepbound。丹麦的马士基和瑞士的 MSC 接管了巴拿马的两个港口。摩根大通 CEO 杰米·戴蒙警告称，一些贷款机构正在做“愚蠢的事情”。由 KKR 管理的一只信贷基金报告业绩疲弱。支付公司 Block 表示将裁员近一半。特朗普禁止 Anthropic 的人工智能产品用于政府用途，因为该公司拒绝在 AI 安全问题上向五角大楼让步。
在 Paramount Skydance 提高对华纳兄弟探索公司的报价后，Netflix 退出竞购，并获得由 Paramount 支付的 28 亿美元分手费……花旗集团同意向包括 General Atlantic、Blackstone 和卡塔尔投资局在内的投资者出售价值 25 亿美元、占比 24% 的墨西哥银行 Banamax 股份。
供应管理协会将公布 2 月制造业和服务业采购经理人指数。周一发布的制造业 PMI 市场预期为 51.8，较 1 月低约 1 点。周三发布的服务业 PMI 预计为 53.8，与 1 月持平。
CrowdStrike Holdings 和 Target 将于周二公布季度业绩，随后是周三的 Broadcom 和周四的 Costco Wholesale。
美国劳工统计局将公布 2 月就业报告。经济学家预计非农就业人数将增加 6 万人，1 月为增加 13 万人。失业率预计维持在 4.3%。1 月就业增长为 2024 年 12 月以来最大，缓解了市场对劳动力市场走弱的担忧。美联储理事 Christopher Waller 在最近一次联邦公开市场委员会会议中投票支持降息，他指出最新就业报告强劲，称 3 月中旬的下一次 FOMC 会议降息“几乎五五开”。
2025 年美国电网新增储能容量（单位：吉瓦时），创历史新高。
俄罗斯在持续五年的乌克兰战争中的伤亡估计人数，已超过美国在二战中的伤亡人数。
全球高端半导体芯片中，在台湾生产的估计比例。
自最高法院裁决以来，申请关税退款的公司大致数量。
——写信请联系 Robert Teitelman：bob.teitelman@dowjones.com
第八篇：强势美元尚未终结
致编辑：
尽管存在缺陷，美元仍然是唯一拥有足够规模的流动性和法律稳定性、能够支撑全球经济运转的货币（《美元霸权即将终结？投资者该如何应对》，封面故事，2 月 19 日）。因为地缘政治摩擦就宣称美元正在衰亡，就好比因为人们对网络服务提供商不满而说互联网已经结束。根本没有其他基础设施能够承载全球的资金流动。
Paul Fogarty
发表于 Barrons.com
致编辑：
美元适合消费，但不适合储存财富。像所有法定货币一样，它相对于硬资产，尤其是黄金和白银，持续贬值。我用美元消费，但将现金储备存放在贵金属中。
Richard Saler
发表于 Barrons.com
致编辑：
Lewis Braham 对另类基金做了很好的概述（《现在是买入另类基金的时候》，财富指南，2 月 19 日）。不过必须指出，对于大多数散户投资者而言，它们并非必要。它们不透明、流动性差，与公开市场相比提供的多元化效果也值得怀疑。大多数投资者无需持有任何一种另类投资，也能实现财务目标。
Jonathan I. Shenkman
纽约州 West Hempstead
致编辑：
关于 Jack Hough 提到的“价值股已经涨了”与“成长股卖得太晚”的两难，也许是时候打一点“小球”了（《伟大的轮动已经开始——也可能结束。接下来怎么办》，Streetwise，2 月 20 日）。例如，当你喜欢的股票在“双底”或“杯柄形态”后反弹时买入。或者，正如 Barron’s 最近报道的，跟随持续买家的步伐——例如 Mitsui Insurance 正在增持 W.R. Berkley 至 15% 的持股比例。最后，还有不少优质股票以低于市场平均市盈率交易，前景却积极，比如 Barrick Mining、AT&T 和 MPLX。别再执着于“大主题”式的全垒打投资了，不妨多打几次一垒安打和二垒安打。
Mike Meehan
佛罗里达州 Bradenton
致编辑：
Figure 看起来像是那种“点子很好但尚未验证”的股票，值得在下一次经济衰退时再拿出来重新审视（《这家金融科技公司利用区块链简化放贷流程。其股价自 IPO 以来上涨 50%》，2 月 18 日）。到那时，我们将看到哪些公司能够存活下来，而且估值风险也可能更低。我正在为这类故事股积攒大量“干粉”。
Girard Miller
发表于 Barrons.com
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第九篇：股市的“失意之冬”或将延续至寒冬之后。以及 BDC 中的精选标的
这的确是我们“失意的寒冬”——不仅体现在当下，也体现在我们对一个反乌托邦未来的忧虑之中。
就在美国东北部本周遭遇十年来罕见暴风雪之际，一篇“来自未来的金融史”也在网络上掀起更大的风暴。你想必已经读过这份来自 2028 年 6 月的“情景设想”：Citrini Research 描绘了一个人工智能极其成功的世界，大量白领工作岗位被淘汰，收入和消费随之崩塌。
在投资者本已担心数千亿美元 AI 投资所带来的更迫近风险之际，这种未来图景进一步惊吓了市场。即便雪停之后，股市仍继续下跌。连英伟达最新亮眼的财报也未能带来实质性提振。
债券收益率同样走低，10 年期美国国债收益率自去年年底以来首次跌破 4%。少数上涨的资产之一是原油，在担忧美国可能再次对伊朗发动打击的背景下，油价触及 52 周新高。
绝望，甚至更糟，形容了另一个受 AI 冲击行业的情绪：商业发展公司（BDC）。
BDC 向银行通常回避的中小企业放贷，通常利率较高。其中许多借款人是私营软件公司，是“软件即服务灾难”（SaaS-pocalypse）中那些上市受害者的“小兄弟”。根据 Morningstar 数据，截至周四，今年以来 iShares Expanded Tech-Software Sector ETF 的总回报为 -21.85%。
同期，VanEck BDC Income ETF 年初至今下跌 7.19%，过去一个月下跌 7.39%。即便拥有 BDC 最具吸引力的两位数收益率，其过去 12 个月总回报仍为 -15.20%。
对板块 ETF 的简单化投资基于一个假设：成分股已准确反映所有风险与未来回报。对于美国 500 大股票也许如此，但对于 BDC 这种相对小众、研究较少的领域则未必。这为进行传统基本面研究的人留下了机会。
Advisors Capital Management 首席投资官 Charles Lieberman 表示，不太成熟的投资者正在“先卖出，后提问”。他认为该行业管理团队质量差异巨大。“有些 BDC 管理不善，更有利于管理层而非股东。”
大多数 BDC 以显著低于其公布净资产值（NAV）的折价交易，但这并不意味着便宜。况且这些 NAV 多为截至 12 月 31 日的数据，之后发生了很多变化。
Lieberman 推荐的行业龙头包括：Ares Capital、Golub Capital BDC、Hercules Capital 和 Sixth Street Specialty Lending。
他说：“关键问题是贷款质量以及大量贷款违约的风险。你必须依赖管理层的能力来处理局面。”
这些公司的收益率从 Ares 的 9.96% 到 Golub 的 12.23% 不等。
RiverNorth 投资组合经理 Stephen O’Neill 表示：“BDC 是价值机会的‘震中’。”
他同样寻找那些股本回报率较高的管理团队，而不是只在折价最深的“便宜货”中挑选。
在这一点上，他也看好 Golub，认为其费用结构合理、投资组合分散。尽管该公司约 30% 的资产敞口在软件行业，但 O’Neill 认为每个人都必须对违约风险及回收率作出判断。
更具争议的是他推荐 Blue Owl Capital Corp.（代码：OBDC），这是 Blue Owl Capital Inc. 旗下主要上市 BDC。
O’Neill 认为 Blue Owl 私募 BDC 以面值 99.7% 出售 14 亿美元贷款，对上市 BDC 是利好。
他说：“这对 OBDC 股东是重大利好”，因为上市与私募 BDC 资产存在较大重叠。
根据 BDCinvestor.com 数据，OBDC 周五收盘价较其 12 月 31 日的 NAV（14.81 美元）折价 23.6%。当前年化股息 1.48 美元，收益率为 13.09%。
自去年以来，私人信贷一直令市场担忧。First Brands 和 Tricolor 的倒闭促使摩根大通 CEO 杰米·戴蒙警告称，该领域可能出现“蟑螂”。
但瑞穗美洲首席经济学家 Steven Ricchiuto 更担心的是，大型银行已成为所谓“影子银行”的放贷者。
他另一个担忧是，通胀正在加速，而非如外界所称的放缓。10 年期国债收益率跌破 4%（带动 30 年期固定抵押贷款利率自 2022 年以来首次跌破 6%）后，实际回报空间有限。目前美联储主要通胀指标——个人消费支出平减指数同比上涨 2.9%。摩根士丹利经济学家预计 1 月核心 PCE（剔除食品和能源）同比上涨 3.2%。
暴风雪过后，市场或将面临“完美风暴”：资产价格下跌，而消费价格通胀依然顽固。尽管 AI 与信贷担忧推动资金流向国债避险，但在 PCE 远高于 2% 目标的情况下，美联储可能难以通过降息提供缓解。
这份失意或许会持续到冬天结束之后。
——写信请联系 Randall W. Forsyth：randall.forsyth@barrons.com
第十篇：西南航空、ZoomInfo、Bitdeer 等多只股票出现激进投资者动作
以下披露信息来自向美国证券交易委员会（SEC）提交的 13D 文件。凡在任何类别公司证券中持股比例超过 5%，必须在 10 天内提交 13D 文件。之后持股或意图发生变化时，也必须通过修订文件进行报告。本材料涵盖 2026 年 2 月 19 日至 2 月 25 日。
来源：VerityData
ZoomInfo Technologies（GTM）
HighSage Ventures 将其在这家数据经纪公司的持股提高至 20,410,148 股。HighSage Ventures 于 2 月 11 日至 2 月 13 日期间购入 3,500,000 股 ZoomInfo 股票，成交价格区间为每股 6.33 美元至 6.86 美元。
完成最新增持后，HighSage Ventures 持有 ZoomInfo 已发行股票的 6.7%。自今年年初以来，ZoomInfo 股价已下跌约 36.2%。
Bitdeer Technologies（BTDR）
Tether Holdings 将其在这家区块链专业公司的持股提高至 38,356,531 股。Tether Holdings 于 2 月 17 日至 2 月 19 日期间购入 5,008,335 股 Bitdeer 股票，成交价格区间为每股 8.01 美元至 9.83 美元。
完成最新增持后，Tether Holdings 持有 Bitdeer 已发行股票的 20.1%。自今年年初以来，Bitdeer 股价已下跌约 26%。
Monro（MNRO）
Gamco Investors 将其在这家汽车服务站运营商的持股提高至 2,500,557 股。Gamco 于 1 月 29 日至 2 月 23 日期间净购入 451,210 股 Monro 股票，成交价格区间为每股 18.45 美元至 23.56 美元。
完成最新增持后，Gamco Investors 持有 Monro 已发行股票的 8.3%。自今年年初以来，Monro 股价上涨约 12.7%。
Bristow Group（VTOL）
South Dakota Investment Council 将其在这家垂直飞行解决方案提供商的持股降至 2,098,126 股。该机构于 2 月 6 日至 2 月 20 日期间出售 298,072 股 Bristow 股票，成交价格区间为每股 44.53 美元至 46.77 美元。
完成最新减持后，South Dakota Investment 仍持有 Bristow 已发行股票的 7.3%。2026 年以来，Bristow 股价上涨约 25.1%。
DHT Holdings（DHT）
BW Group 将其在这家原油油轮公司的持股降至 13,461,181 股。BW Group 于 1 月 29 日至 2 月 19 日期间出售 1,800,000 股 DHT 股票，成交价格区间为每股 13.68 美元至 16.91 美元。
完成最新减持后，BW Group 仍持有 DHT 已发行股票的 8.4%。2026 年以来，DHT Holdings 股价上涨约 59.1%。
Southwest Airlines（LUV）
Elliott Management 将其在这家短途航空公司的持股降至 45,875,000 股。Elliott 于 2 月 11 日至 2 月 23 日期间出售 11,925,000 股西南航空股票，成交价格区间为每股 50.35 美元至 55.07 美元。
完成最新减持后，Elliott Management 仍持有西南航空已发行股票的 9.3%。2026 年以来，西南航空股价上涨约 20.8%。
电子邮件：editors@barrons.com
第十一篇：为什么标普 500 指数看起来“见顶”
股市现在有一个英伟达问题。
任何读过这家芯片制造商财报的人，可能都会认为市场理应上涨。英伟达盈利超出预期，其高利润率的数据中心芯片需求增长迅猛，甚至给出了第一季度 780 亿美元的销售指引——比市场预期高出 50 亿美元。然而，该股在本周最后两个交易日下跌了 9%，并带动大盘走低。
道琼斯工业平均指数本周下跌 1.6%，有望创下自 11 月底以来最差单周表现；纳斯达克综合指数下跌 1.3%；标普 500 指数下跌 0.8%。
SlateStone Wealth 首席市场策略师、资深交易员 Kenny Polcari 表示：“（AI）交易已经变得过度拥挤。”
如果市场没有其他烦恼就好了。私人信贷担忧打击了金融股。1 月份生产者价格指数显示成本通胀高于预期。美国可能正在酝酿对伊朗的军事行动。政府还在提高进入美国的进口商品基础关税。
但归根结底，问题还是回到盈利，尤其是利润率。虽然英伟达的财报电话会议中没有任何迹象显示数据中心增长放缓——这是市场最大的担忧之一——但其全年 75% 的毛利率指引仅比预期高出零点几个百分点。
不仅是英伟达，其他公司的利润率也可能见顶，甚至面临压力。根据 Trivariate Research 的数据，标普 500 成份公司（不含金融和房地产公司）的整体报告毛利率近期从 2021 年超过 47% 的数十年高点回落至约 45%。毛利率之所以重要，是因为它是公司未来盈利能力的关键指标。毛利率下降意味着其每项产品或服务本身的盈利能力下降，通常也与需求和增长放缓相一致，即便企业通过削减成本提高净利率，看起来一切正常。
利润率与估值之间存在直接联系。Trivariate 的数据显示，毛利率更高的公司通常享有更高的市盈率倍数，因此如果利润率令人失望，估值倍数将下降——个股也会随之下跌。
结果是：标普 500 指数过去两个月几乎原地踏步。CappThesis 创始人、市场技术分析师 Frank Cappelleri 认为，当前的抛售表明市场“看起来像见顶”。除非出现利好变化，否则当指数触及 7000 点时，抛售可能再次出现，形成“潜在的看跌形态”。
不过，目前还未真正敲响警钟。Cappelleri 表示，标普 500 指数仍守住 6750 至 6800 的关键支撑区间。但若跌破该区间，将为更大幅度的下跌打开空间。之后需要关注的下一个关键点位是 6538 点——去年 11 月底下跌后买盘入场的位置。这比当前水平低约 5%。相比之下，持有非美国股票的 iShares MSCI ACWI ex US ETF 本周上涨 0.4%。
当前股市几乎没有犯错空间——问题或许出在我们自己。
——写信请联系 Jacob Sonenshine：jacob.sonenshine@barrons.com
第十二篇：通胀确实降温了，但远未“降至冰点”——无论特朗普怎么说
美联储官员和政界人士喜欢强调一个事实：通胀已从 2022 年 6 月接近 9% 的峰值大幅回落。但对于我们这些需要买菜、缴纳水电费的人来说，这种说法安慰有限。你最近看过裙边牛排，甚至碎牛肉的价格吗？贵得让人都想考虑改吃素了。
上周二晚间，特朗普总统在国情咨文演讲中试图安抚消费者的担忧，称经济“轰鸣增长”，价格大幅下跌。“鸡肉、黄油、食品、酒店、汽车、房租的成本比我上任时低得多，就连一度非常昂贵的牛肉价格也开始显著回落。”特朗普表示。
总统确实说对了一部分，比如鸡蛋和汽油价格相比一年前有所下降，但通胀并未被驯服。官方数据显示，通胀仍远高于美联储 2% 的年度目标。周五公布的 1 月生产者价格指数显示，批发通胀环比上涨 0.5%，高于预期。
特朗普特别提到鸡蛋价格，称其已较高点下跌 60%。方向是对的，但消费者价格指数显示，自特朗普 2025 年 1 月上任以来，一盒大号 A 级鸡蛋的平均价格下降了 48%。去年禽流感疫情缓解后，价格曾大幅回落，但近几个月降温速度放缓。
特朗普也提到汽油价格，过去一年确实大幅下跌。根据 AAA 数据，上周加油站平均油价为每加仑 2.98 美元，低于一年前的 3.14 美元。
特朗普还表示，2025 年最后三个月通胀平均为 1.7%。政府所采用的这一指标，是以特定时期（例如特朗普第二任期开始或年度最后三个月）内 CPI 月度变化的年化平均值计算得出。
但被经济学家视为标准的官方计算方法，呈现的是另一番景象。美国劳工统计局按同比计算消费者价格指数变动。按此口径，1 月通胀同比上涨 2.4%。美联储偏好的通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）——在 12 月同比上涨 2.9%，这是目前可获得的最新数据。
顽固的通胀源于多种商品和服务价格上涨。例如牛肉价格在过去一年显著上升。1 月碎牛肉价格同比上涨 22%，牛排价格同比上涨约 12%。
特朗普未提及的电价方面，根据劳工统计局数据，1 月经季调后的电价同比上涨 6.3%。
这些价格趋势有助于解释为何调查显示消费者仍然关注通胀、物价和负担能力。最新报告显示，2 月消费者信心略有改善，但较一年前仍下降近 9%，并处于历史低位。
关于关税影响，特朗普表示“没有通胀，增长强劲”。但越来越多证据表明，关税确实在推高价格，尽管幅度可能低于经济学家最初预期。1 月 CPI 报告中核心商品通胀持平，主要因二手车价格大幅下降。但剔除汽车后的核心商品价格当月上涨 0.36%，折合年化 4.4%，Inflation Insights 创始人 Omair Sharif 指出。
家居用品、个人护理产品以及电脑、平板和智能家居助手等电子设备价格在 1 月均大幅上涨。
最高法院最近否决了特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的关税，但消费者不太可能因此看到价格下降。如果发放退款，企业也不太可能将节省的成本转嫁给消费者。而且白宫已采取替代措施维持关税。
麦格理集团全球外汇和利率策略师 Thierry Wizman 表示：“特朗普没有任何迹象表明他会放松关税议程。”
这一点本身就意味着，消费者不应期待价格增长很快缓解。
——写信请联系 Megan Leonhardt：megan.leonhardt@barrons.com
第十三篇：美国最大养老基金建仓热门半导体股，加仓英伟达与 IonQ
加州公共雇员退休系统（California Public Employees’ Retirement System，简称 Calpers）是美国按管理资产规模计算最大的养老金系统。最新提交的一份证券备案文件显示，该机构在第四季度对其持仓进行了关键调整。
Calpers 建立了对 Qnity Electronics 的新持仓，购入 358,569 股。该公司于 11 月从化工巨头杜邦（DuPont de Nemours）分拆出来，专注于半导体和电子行业技术。按周四收盘价 124.78 美元计算，该持仓价值 4,470 万美元。
2026 年以来，Qnity 股价上涨 51%。公司周四公布的第四季度财报推动股价首次突破 120 美元关口。调整后盈利大幅超过分析师预期，销售额则与市场共识基本一致。
Calpers 在该季度还增持了芯片制造商英伟达的股票，将持股数量从 66,062,378 股增加至 76,375,762 股。按申报时的股价计算，该持仓价值超过 140 亿美元。不过，由于英伟达本周在公布强劲财报后股价下跌，该持仓价值略有回落。
Calpers 还在量子计算公司 IonQ 公布第四季度财报前增持其股票，将持股数量从上一季度的 460,528 股提高至 562,839 股。尽管该持仓在基金整体投资组合中占比极小，但这仍被视为对少数几家上市纯量子计算公司的信任投票。该持仓在第四季度末价值略高于 2,500 万美元，截至周四收盘约为 2,300 万美元。
Calpers 投资办公室为超过 200 万名成员管理资产，是美国最大的固定收益型公共养老金。截至周四收盘，该基金管理资产规模超过 6,140 亿美元。
“Inside Scoop” 是 Barron’s 的常设栏目，报道企业高管、董事会成员（即所谓“内部人”）、大型股东、政界人士及其他知名人士的股票交易。由于其内部人身份，这些投资者必须向美国证券交易委员会或其他监管机构披露股票交易情况。
——写信请联系 Mackenzie Tatananni：mackenzie.tatananni@barrons.com
第十四篇：AI 在下滑，其他板块却已大涨。这里有 6 只看起来值得买入的股票
“这不是熊市色情文学（bear porn）。”一份据称最近导致美国股市下跌的网络备忘录如此宣称。当然，接下来的内容在金融意义上堪称拉里·弗林特级别：熊市所能呈现的最“色情”的熊市叙事。人工智能显然将使大量白领工作变得过时，引发大规模裁员、消费下滑、广泛违约、股市崩盘、抵押贷款危机以及房价暴跌。
这是一份来自 2028 年的理论性回顾——根据发布者、订阅制通讯服务 Citrini Research 的说法，这是一个“情景，而非预测”。投资者因这篇文章引发的恐慌持续时间并不长，不过如果小说如今都能拖垮股市，那我有点担心《白鲸记》是否会影响海洋世界母公司，或者《堂吉诃德》会不会拖累风能行业。
股票投资者应当忽略这些末日论。“如果你只为最坏情景而投资，你将永远不会投资，”Truist Wealth 首席市场策略师 Keith Lerner 在谈到 Citrini 所描绘的动荡时写道。不过挑战在于，在一个看起来“无股可买”的市场中寻找机会。AI 股票正从高位回落，而正如我上周在这里讨论的那样，几乎其他所有板块最近都已上涨——价值股、小盘股、周期股、必需消费品等等。现在的问题是：是以 30% 的折扣买入一家利润率很高、但似乎容易受到 Claude Code 自助编程冲击的软件公司更好，还是以 30% 的溢价买入一家增长乏力的公司，比如一家专利过期药品营销商，最出名的产品还是在《宋飞正传》还在播出新剧集时推出的“风流药”？无意冒犯，Viatris。
为了挖掘进一步研究的想法，我筛选了标普 500 指数中近期获得华尔街“买入”等评级上调的股票；如果股价年初至今已经上涨，我则寻找盈利预期上调来支撑涨幅，或估值仍然合理的标的。我把缺乏 AI 故事线视为加分项，但并非必需。
多米诺披萨（Domino’s Pizza）
先从披萨和果酱说起。摩根大通表示，现在是“啃一口”多米诺披萨的时候，理由是市场份额增长以及所谓“惊人的稳定性”——过去三年中，7186 家门店仅关闭 23 家。该股今年下跌，尽管整个餐饮板块上涨，目前市盈率约为今年预期盈利的 20 倍。投资者可能担心与去年 2 月至 5 月的对比，当时多米诺推出了夹心饼底、DoorDash 合作以及 9.99 美元任意披萨促销。摩根大通认为无需担心，并称扩大的鸡肉产品线将有所帮助。
J.M. Smucker
美银研究转为看好 J.M. Smucker，原因是公司近期表示收购并非战略重点。这是好事，因为其 2023 年以 56 亿美元收购 Hostess 的交易已被减记约 20 亿美元。美银认为损失已基本反映；Hostess 收入占比已从 15% 降至 11%。与此同时，约四分之三的收入来自不太容易受减肥药冲击的产品，如咖啡、宠物食品、花生酱及海外产品。股价今年上涨 20%，但未来四个季度预期市盈率仍仅约 12 倍。
西南航空（Southwest Airlines）
西南航空今年上涨 23%，但盈利预期涨幅是其两倍。TD Cowen 和 UBS 最近均转为看好。TD 认为行业需求上升而供给受限。UBS 预计新推出的行李费、选座费和额外腿部空间费将带来更多上涨空间。当前市盈率约为 12 倍。
雪佛龙（Chevron）
《Landman》观众熟悉德州米德兰及二叠纪盆地，那是页岩油繁荣背景下的故事发生地。现实情况是，当地原油产量庞大但增长趋缓，大型运营商更注重现金流而非扩张。市场关注转向圭亚那海岸外 120 英里的 Stabroek 区块。
Melius Research 认为雪佛龙在二叠纪的策略谨慎，而其去年收购 Hess 的交易使其成为圭亚那重要参与者。它也可能从重建邻国委内瑞拉产量中获益。股价今年上涨 22%，看似昂贵，市盈率 27 倍。但按自由现金流计算仅 16 倍，而且今年之后的盈利可能在三年内翻倍。
Rayonier / 新合并公司（暂名 DoubleWood）
Rayonier 需要一个新名字，也许可以叫 DoubleWood。1 月 30 日与 PotlatchDeltic 合并后，拥有约 400 万英亩林地。新成立的房地产投资信托公司拥有六家锯木厂和一家大型胶合板工厂，并计划维持与 Rayonier 近期派息一致的股息，收益率约 5%。将评级上调至“强力买入”的 Raymond James 认为存在回购潜力。公司还可从房地产开发、太阳能、碳储存及矿产交易中获利。当前股价约为预期运营资金（FFO）的 14 倍。
Genuine Parts
Raymond James 还推荐 Genuine Parts。该股今年一度上涨 21%，目前下跌 5%。盈利远低于预期，公司宣布将拆分汽车业务与工业业务。原本此举可能提振股价，但其丰厚的股息收益率及 70 年持续提高派息的纪录在拆分时将面临重新评估。将评级上调至“强力买入”的分析师称其为“建设性非对称结构”，意思是上涨空间大于下行风险。他按分部估值：工业业务 15 倍市盈率，北美汽车业务 10 倍，海外汽车业务 8 倍，对应股价 145 美元，而当前约为 117 美元。
——写信请联系 Jack Hough：jack.hough@barrons.com
可在 X 上关注他，并订阅其 Barron’s Streetwise 播客。
第十五篇：英伟达的财报未能带来反弹，但 Anthropic 给软件行业送来一线生机
周四早上醒来时，我的邮箱里塞满了分析师报告，纷纷赞扬人工智能芯片龙头英伟达在前一天下午公布的又一个出色的财季业绩。
Melius Research 分析师 Ben Reitzes 的报告标题是：“前所未见规模的加速”。
美国银行的 Vivek Arya 写道：“具有时代意义的增长，配以鼓舞人心的估值。”
溢美之词接踵而至。
与此同时，英伟达股价周四却下跌了 5.5%。尽管业绩强劲，且 2026 年 AI 数据中心建设正在加速——英伟达仍是主要受益者——但该股已在泥潭中徘徊数月。自 10 月以来，股价基本横盘，下跌约 1%，而标普 500 指数同期上涨 3.3%。而且，尽管已连续 13 个季度超出盈利预期，在最近三个季度中，每次财报公布后第二天平均下跌 3%。
一些负面叙事开始浮现：
• 增长放缓
这曾看起来是真正的担忧。公司销售额同比增长率在 2024 财年第四季度达到 265% 的峰值，并在 2026 财年第二季度之前持续下降。但在财年下半年，增长率重新上升，英伟达对当前季度的指引显示还将进一步加速。这个负面叙事如今已是“强弩之末”。
• 竞争加剧
英伟达最大的客户——“超大规模云服务商”（hyperscalers）——正试图多元化供应链，降低对英伟达的依赖。Meta Platforms 刚刚与超微半导体（AMD）签署了 AI 芯片协议。三大云服务商——亚马逊、微软和 Alphabet——都在开发自家定制芯片，希望客户采用，还有许多芯片初创公司涌现。Alphabet 目前取得的进展最多。英伟达也与初创公司 Groq 达成 AI 芯片合作协议。
• 高风险承诺
为应对供应链短缺，英伟达已承诺采购 950 亿美元库存，其中几乎全部将在今年支出。2026 财年全年，公司销售成本为 620 亿美元，因此这是一次重大的供应承诺，其中部分订单可能无法取消。一年后，这要么会被视为保持行业领先毛利率的天才之举，要么会成为摧毁毛利率的灾难性自负案例。
• 数据中心热潮的限制
英伟达的主要供应商正面临供应紧张。土地、熟练施工人员和电力越来越难以获得。超大规模客户对 2026 年资本支出的指引极高，但这种势头能持续多久？它们拥有可观的现金流，但在更庞大的资本预算面前也接近极限，已经开始举债。投资者能容忍到什么程度？
• 循环融资
去年英伟达运营现金流超过 1000 亿美元，并将资金分散投入 AI 初创生态系统。2026 财年公司对初创企业进行了 175 亿美元股权投资，另向 Groq 投资 130 亿美元，并承诺今年再投入 114 亿美元。周五，英伟达又向 OpenAI 投资 300 亿美元。这些公司中许多是英伟达客户或客户的客户，其中相当一部分投资最终会回流到英伟达自身。数字虽大，但相比英伟达 2026 财年 2160 亿美元销售额和今年预计 3500 亿美元销售额仍相对有限。英伟达是在支撑生态系统，而非被生态系统支撑，同时也在获取众多 AI 初创公司的股份。
本周对英伟达来说似乎并未发生实质性变化，但对企业软件公司而言，隧道尽头出现了一丝光亮——它们希望那不是迎面驶来的火车。
这些股票在去年年底开始下跌，今年更是遭到重创。截至本周一，iShares 扩展科技软件行业 ETF 年内下跌 27%。
但随后，其中一个“折磨者”成了“守护圣人”。
许多软件股的困境源于 AI 初创公司 Anthropic 的智能代理软件。代理利用语言模型（如 Anthropic 的 Claude）通过简单对话提示完成复杂任务，引发了商业软件可能被 AI 替代的担忧。2 月 5 日，Anthropic 发布了适用于法律和金融等多个领域的专用代理工具。软件 ETF 连续八个交易日下跌，并以 5% 的跌幅收官，市场似乎出现“投降式抛售”。
但周二，Anthropic 举办了一场旨在提高企业客户 AI 采用率的演示——这一进程此前进展缓慢。演示重点在于 Anthropic 的代理如何……与软件协作。演示仅进行四分钟，演讲者便开始强调微软、Salesforce、谷歌、DocuSign 等企业软件与 Claude 代理的协作能力。公司当天还宣布与 Intuit 财务软件达成新整合。
Jefferies 分析师 Brent Thill 本周在接受 Barron’s 采访时表示：“Anthropic 想与 Intuit 合作，而不是消灭 Intuit。他们想与 Salesforce 合作，而不是取代 Salesforce。他们不会取代我们使用的这些系统，而是让它们更好。毫无疑问，他们会创造一些可能竞争的新应用。但我们认为更多是合作，而不是把整个软件城市驱逐出局。”
在 Anthropic 演示后，软件股确实出现反弹。软件 ETF 连续三天上涨，总计上涨 7.4%。但我还不准备宣布底部已现。市场情绪仍高度敏感，稍有风吹草动就可能再次下跌——例如周一一篇虚构的 Substack 文章便令软件 ETF 下跌 4.8%。
周五市场情绪再次转弱，软件 ETF 午盘下跌 2%。
——写信请联系 Adam Levine：adam.levine@barrons.com
第十六篇：我从美联储主席艾伦·格林斯潘身上学到的事
作者简介：大卫·韦塞尔（David Wessel）是布鲁金斯学会哈钦斯财政与货币政策中心（Hutchins Center on Fiscal & Monetary Policy）的主任。他于 2014 年加入该机构，此前在《华尔街日报》担任记者、编辑和专栏作家 30 年。他是 2009 年畅销书《我们信任美联储：本·伯南克对抗大恐慌》（In Fed We Trust: Ben Bernanke’s War on the Great Panic）的作者。
作为一名报道艾伦·格林斯潘 18 年美联储主席任期的《华尔街日报》记者，我学到的一件事是：当你一只手端着咖啡，另一只手拿着盘子，记者笔记本塞在后裤兜里，在自助餐队伍里时，千万别向他提问。这位主席从不简短回答问题。
格林斯潘将在 3 月 6 日迎来 100 岁生日。当他不想谈利率时，常常会在回答和演讲中加入一些独特的见解。例如，他曾观察到，国内生产总值（GDP）变“轻”了。光纤电缆比铜线更轻，GDP 中越来越多的价值来自理念而非实体商品，诸如此类。
在美联储每年于杰克逊霍尔举行的经济政策研讨会早餐队伍里，我问他是否真的能衡量 GDP 的重量。他长篇大论地讲述了一份商务部报告，该报告统计了所有进出口商品的重量。这让我写下这样一句话：“在仔细权衡证据之后，美联储主席艾伦·格林斯潘希望你知道，美国经济正在变轻——从字面意义上讲。”
格林斯潘还有其他一些非常规的经济监测方式。我怀疑他的任何继任者都不会像他那样痴迷于货运车厢装载统计数据。他的敏锐洞察力的另一个关键在于他对历史的理解。他受到斯坦福大学经济史学家保罗·戴维（Paul David）的影响，后者解释了为什么电力在 20 世纪初花了很长时间才带来生产率提升。这一洞见促使格林斯潘在 1996 年顶住同僚要求加息的压力：他理解到信息技术革命带来的生产率提升，将使经济在不引发通胀的情况下实现更快增长。
当罗纳德·里根总统在 1987 年提名格林斯潘担任美联储主席时，怀疑者认为这位经济顾问出身、后来成为白宫官员的人，无法接替其前任保罗·沃尔克。沃尔克在 20 世纪 80 年代初以两位数利率成功遏制了高通胀。
但到格林斯潘 2006 年退休时，他被誉为美联储的“指挥大师”（maestro）——一位成功带领经济穿越 9·11 事件、两次轻度衰退和几次股市泡沫破裂的领导者。在此期间，他逐步压低通胀，开启了“大缓和”时期。他的重大错误——未能意识到金融体系对房地产下行的脆弱性——直到他将权力交给本·伯南克之后才显现。
在 2008-09 年全球金融危机前对银行监管不足，只是格林斯潘任内的一个错误。他支持乔治·W·布什总统的减税政策是另一个。但他的任期也有高光时刻：有效应对 1987 年股市崩盘，鼓励比尔·克林顿总统解决联邦政府赤字问题，以及在 1990 年代率先识别生产率激增。
对于一名报道美联储的记者来说，格林斯潘是宝藏。他理解媒体在传达美联储思路和提升其声誉方面的作用。他真心喜欢记者——毕竟他在 1997 年娶了 NBC 新闻主播安德烈娅·米切尔。他会接我们的电话或与我们坐下来交谈，几乎总是“非公开”。有一次，为确保我写得准确，我把书稿的一段摘录给他看。他认可了内容——还纠正了我的语法。“Data are”，而不是“data is”。
不同寻常的是，在 1990 年代后期，当我想问他是否开始担忧股市因新上市科技公司而高涨时，他拒绝谈论此事。我还是写了一篇专栏。在草稿开头我写道：“如果你是艾伦·格林斯潘，你难道不会为飙升的股市感到担忧吗？”
我不介意写会影响市场的报道，但不想因错误报道而影响市场。仅此一次，我违反了《华尔街日报》禁止向消息来源提前展示稿件的规定，把草稿发给格林斯潘的发言人进行“直觉核查”。对方告诉我，主席说这篇文章“非常有意思”。
几周后，在该专栏发表之后，格林斯潘发表了著名的“非理性繁荣”（irrational exuberance）演讲，警告投资者不要对科技股过度兴奋。这个短语至今仍在回响，如今 AI 正推动科技股价格上涨。
格林斯潘还教会我承认错误的价值。1994 年之前，美联储不会公开宣布是否调整利率，而是通过在国债市场的干预方式发出信号。1989 年感恩节前的那个星期三，美联储的一次操作在我看来像是放松了货币政策。我联系了一位过去曾了解美联储动向的消息人士。他同意我的判断，但没有透露格林斯潘已停止向他通报。我在周五的报纸上写道美联储已经放松政策。周一，美联储以“货币榴弹炮”般的操作进入市场，明确表示并未放松。对这名记者来说，那不是美好的一天。
我写信给格林斯潘，表示我让他的艰难工作更加困难并致歉。几天后，我的电话响了。他的助理说：“请稍候，主席接听。”我做好了挨训的准备。但他用那沙哑的声音说：“这是历史上第一次有记者向美联储道歉。”
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第十六篇：这只暖通与管道公司股票涨幅碾压英伟达，内部人士开始套现
作为数据中心建设服务供应商，Comfort Systems USA 的股价在过去五年上涨超过 2000%。
在公布强劲季度业绩之后，八名公司内部人士已出售或计划出售股票。
首席财务官 George William III 在行使期权后出售 9000 股，套现 1330 万美元。
随着人工智能热潮升温，为数据中心提供建设服务的 Comfort Systems USA 成为华尔街最受青睐的 AI 概念股之一。如今，在公司发布强劲季度业绩后，内部人士开始兑现部分利润。
这家暖通空调与管道公司（HVAC 和 plumbing）的股价在过去五年上涨超过 2000%，表现优于标普 500 指数以及 AI 宠儿英伟达。
公司于 2 月 19 日公布的最新季度财报再次推动股价上涨。自那次财报发布以来，公司已有四名内部人士出售股票，另有四人表示计划出售。
首席财务官 George William III 周一出售 9000 股，套现总额 1330 万美元。向美国证券交易委员会提交的一份 Form 4 文件显示，William 当天以每股 42.50 美元行使了购买这些股票的权利，随后以约每股 1434.97 美元的价格卖出。
交易完成后，William 直接持有 37,824 股公司股票，按周三收盘价 1450.60 美元计算，价值约 5490 万美元。
同样在周一，公司董事 Pablo Mercado 出售 500 股，每股 1405 美元，另一份文件显示。出售后，Mercado 直接持有 3500 股，价值约 510 万美元。
另一名董事 Ellen Skidmore 周二以每股 1425 美元出售 1000 股，另一份申报文件显示。出售后，Skidmore 直接持有 12,627 股，价值 1830 万美元。
最近一次出售发生在周四，董事 William Sandbrook 以每股约 1443.32 美元出售 2500 股。根据向 SEC 提交的文件，Sandbrook 目前直接持有 8996 股，并间接持有 170 股。
周二和周三向监管机构提交的其他文件显示，还有四名内部人士正准备出售股票，其中包括公司高级副总裁兼首席人力资源官 Reed Terrence。
Barron’s 就这些交易向 Comfort Systems 征求置评。
Comfort Systems 通过遍布全美的承包商网络提供机械、电气和管道服务。
——写信请联系 Mackenzie Tatananni：mackenzie.tatananni@barrons.com
第十七篇：AI 与科技股陷入困境。这位资深策略师建议关注其他板块
吉姆·保尔森（Jim Paulsen）并不是一个典型的“退休老爷爷”，尽管他在 2024 年 2 月开始撰写的 Substack 通讯《Paulsen Perspectives》中如此自称。虽然他在 2022 年底技术上已经退休，但他仍在分析经济和市场，就像他过去 40 年担任首席投资策略师时所做的那样。他的职业生涯包括在富国银行机构投资部门工作 20 年，以及在 Leuthold Group 工作 5 年。
如今保尔森没有老板，只有自己，这让他拥有写作的自由与灵活性。“我喜欢交易情绪与经济和市场数学之间的互动，”他说。
保尔森将在 3 月初年满 68 岁，目前为近 7500 名订阅者每周写两篇文章，近期主题包括债券收益率、消费者信心和板块轮动。Barron’s 在 2 月中旬与他交流，讨论他对市场和经济的观察，以及为何尽管近期 AI 和科技股回调，他仍总体看多。
以下为经编辑后的对话内容。
Barron’s：在经历股市连续三年强劲表现后，你是否担心 2026 年会是下跌的一年？
Jim Paulsen：我总是某种程度上保持担忧。但我仍然更偏向看多。目前让我保持看多的最大原因是，实体经济信心处于低谷，私营部门的主要参与者悲观且谨慎。他们担心未来。我发现那往往是投资的好时机。
这是一个“看空情绪中的牛市”。黄金和股票通常走势相反，而这是唯一一个两者同时上涨的牛市。此外，股市上涨的同时，信心却在恶化。这个牛市由一小群新时代股票主导，其他股票尚未参与。这意味着在牛市结束前，还有许多股票可以加入上涨行列。
投资者应多大程度担心经济与市场中“有”与“无”的分化？
大部分经济在 2022 年进入衰退后从未真正走出。但新时代股票在此期间大幅上涨。它们市值巨大，以至于在这个市场中“尾巴摇狗”。
这解释了为何普通大众多年来感觉不佳。我们正经历一种“衰退式扩张”。人们谈论 K 型经济——富人与穷人的分化。我认为更像是新时代股票与旧时代股票之间的分化。而这些新时代股票看起来已经疲态尽显。
为什么？
自 2022 年以来，我们经历了非常规且偏紧缩的货币政策。这个牛市始于对通胀和美联储紧缩的担忧，并在紧缩环境中延续。债券收益率上升且未明显回落。美元此前大幅上涨。收益率曲线长期倒挂。接下来，广泛市场的表现应优于新时代股票。
美联储重新降息后，你谈到市场“接力棒”传递。新领导者在哪？
新时代经济已经脱离传统力量，更多由自身创新周期驱动。但现在有两件重要的事情发生：新时代股票被严重过度持有，但不再跑赢市场；同时，美联储已放松政策。
随着利率下降和美元走弱，市场反弹已扩散，更多股票表现改善。小盘股、周期股、国际股票以及标普 500 等权指数开始表现更好。我们终于看到政策支持那些需要支持的板块。
此外，资本支出周期已接近尾声。此前赢家股票的吸引力在于其绝对与相对表现，如今情况正在改变。
这种扩散趋势会持续吗？
如果经济其他部分终于得到政策支持，新时代股票就不再值得那么高的估值。它们的吸引力正在下降，即便基本面变化不大。
某种程度上，我们现在是“牛市中的牛市”。科技股不会消亡，但其他板块正在复苏，仿佛开启了新的牛市。
AI 革命与 1990 年代互联网革命有何不同？是否会出现 AI 泡沫破裂？
股市泡沫只有一种结束方式——破裂并引发市场崩盘。我不确定 AI 是否已进入泡沫阶段。它看起来远没有当年互联网泡沫那么极端。
2000 年 3 月科技股见顶时，整体市场随之下跌。当时标普 500 表现与互联网板块高度相关。而这次并非如此。科技股自 10 月底以来相对疲弱，但标普 500 保持高位甚至上涨。这只能说明接力棒正在传递给更广泛的股票，其上涨弥补了科技股的疲软。
这听起来像是支持分散投资的理由。
几乎所有投资者近年来都增加了新时代股票的敞口，无论主动还是通过指数基金。毕竟这些股票持续跑赢且故事动人，谁愿意卖？
我不建议现在全部卖出科技股。但如果将科技板块权重从占标普 500 约 40% 的水平适度降低，转而投资小盘股等其他板块，这是合理的。我们不需要科技股崩盘来终结牛市。市场可以在新赢家的带动下继续上涨。
美元走弱意味着什么？
美元走势是国际股票跑赢的重要因素之一，但不是唯一因素。人们对美元有情绪化反应，认为强美元是好事，弱美元不爱国。我从不认同。美元就像利率，上涨时可能带来紧缩效果。
海外投资应关注哪里？
美元走弱意味着国际股票可能继续跑赢。我更看好新兴和前沿市场，而非发达市场。除中国外的新兴市场颇具吸引力。
疫情对中国是灾难，也让全球企业意识到需分散供应链。因此应关注越南、中南美等地区。
若凯文·沃什成为下一任美联储主席，会意味着什么？
我们没有通胀问题，因此美联储无需加息。我也不担心美联储独立性。理事由政治人物任命，本就存在政治偏向。但最终，美联储更大的老板是经济。
当前经济很奇怪：GDP 仍增长，但失业率上升。制造业等部分领域一年无新增就业。GDP 数据受到贸易流动和巨额预算赤字影响而失真。无论理事会是谁，美联储都可能需要更多刺激（降息）。
这对固定收益投资者意味着什么？
通胀正回落至接近 2% 目标，但美联储应放弃这一目标。人们将 2% 视为圣杯。美国人不喜欢任何通胀，但 2%-3% 的区间完全可以接受。
我不会惊讶看到 10 年期国债收益率年底降至 3.25%-3.5%。债券今年应有不错表现，虽然可能不及股票。
黄金前景如何？
我没想到黄金已涨这么多。但上涨反映了投资者对地缘政治、货币政策和经济的不确定性。若黄金继续上涨，不确定性需进一步上升。
黄金是人们为“夜不能寐”买的资产。但若市场与经济改善，消费者信心提升，将对黄金不利。而且我们并无通胀问题，因此我会减少黄金持仓。
感谢你的时间，Jim。
——写信请联系 Paul R. La Monica：paul.lamonica@barrons.com
第十八篇：关税裁决可能冲击你的债券投资组合。原因如下。
对于那些想知道最高法院关于关税政策的裁决将如何影响利率的投资者来说，从国债自裁决以来的走势来看，很容易得出“这不过是件无关紧要的事”的结论。
2 月 20 日，法院推翻了总统唐纳德·特朗普大部分关税议程时，基准 10 年期美国国债收益率为 4.06%；在国情咨文发表后的周三，收益率仍在同一水平。两年期国债收益率约为 3.48%，同样基本未变。
但投资者不应因此得出无需担心债券价格下跌的结论。“债券市场尚未作出反应，”道富投资管理（State Street Investment Management）首席投资策略师迈克尔·阿罗内（Michael Arone）表示，“我们只是还没有足够的信息来作出反应。”债券价格与利率呈反向关系，而特朗普政府在关税问题上的下一步行动，可能会推动利率走高。这将对当前债券持有人不利。
阿罗内正在等待两个关键问题的明确答案：第一，消费者和企业是否会获得他们已经支付的关税退款？这可能相当于约 1750 亿美元的财政刺激，足以推高通胀，从而对利率构成上行压力。此外，财政部还必须发行更多债务来弥补这笔支出，这将扩大赤字并推高收益率。
第二个问题是，与其他国家现有的贸易协议将如何处理。多数策略师认为，在特朗普调整后的关税制度下所获得的收入，最终与最高法院裁决前大致相当。但目前，平均有效关税税率至少比裁决前估计的 13% 至 14% 低几个百分点。
“目前赤字支出占 GDP 的 5.2%，如果没有关税收入，将达到 6.1%，”美国银行资产管理（U.S. Bank Asset Management）资本市场研究主管比尔·默茨（Bill Merz）表示。他补充称，如果“支出不放缓或政府收入不增加”，投资者可能会要求更高的收益率。
不过，这些风险也存在一些对冲因素。较低的关税可能缓解通胀，减轻消费者压力，并给予美联储更多降息空间。此外，Janney Montgomery Scott 首席固定收益策略师盖伊·勒巴（Guy LeBas）表示，目前新增债务可能以较短期限发行，市场能够轻松消化。
收益率的风险更多体现在长期——BMO 资本市场美国利率策略主管伊恩·林根（Ian Lyngen）在致客户的报告中指出，美国可能不得不比预期更早地增加长期债务发行。
林根还认为，该裁决可能使美联储成员在下一次会议上不愿降息。“重新出现的贸易政策不确定性强化了在经济迷雾消散前维持利率不变的谨慎态度，”林根写道。市场普遍预计美联储今年还将再降息两次。
勒巴认为，关税不会对利率产生重大影响，关键在于经济基本面。但他也承认不确定性很高。“我通常喜欢有更长远的前瞻视角，但当前经济环境如此怪异，很难做到，”他说，“不确定性的锥形区间变得非常宽。”
阿罗内建议投资者采取谨慎立场，坚持持有高质量债券，并配置短至中期久期资产。道富 DoubleLine 短久期总回报战术交易型开放式指数基金主要持有短期债券，收益率为 4.3%，他称之为“一个良好的、健康的权衡”。
先锋集团（Vanguard）全球固定收益主管萨拉·德弗鲁（Sara Devereux）也表达了类似观点。“随着现金利率下降，我们看到客户资金流向中期久期债券基金增加，”她表示，“我们预计高质量债券将在风险偏好下降的环境中继续充当投资组合的压舱石。”
——写信请联系 Amey Stone：amey.stone@barrons.com
第十九篇：激进投资者加大对困境股的施压。长期投资者需谨慎。
来源：Appaloosa 的大卫·特珀批评惠而浦发行股票。
去年激进投资活动达到创纪录的 255 起，受并购复苏和股市波动推动。
哈佛一项研究发现，60% 的公司在与激进投资者达成和解后，表现落后市场近 10%。
惠而浦（Whirlpool）股价持续下滑，而该公司第三大股东、Appaloosa Management 的大卫·特珀对此十分不满。他加入了越来越多知名激进投资者的行列，向表现不佳的公司施压，要求其整顿财务状况。
特珀周三向惠而浦管理层发送了一封措辞强烈的信件，称公司发行更多股票的决定“导致股东遭受了大规模且不必要的稀释”。在惠而浦宣布 9.63 亿美元股票发行计划后，股价周二暴跌 14%，过去一年累计下跌超过 30%。
惠而浦并非唯一受到激进投资者攻击的大型公司。挪威邮轮控股（Norwegian Cruise Line Holdings）和 Tripadvisor 分别成为保罗·辛格（Paul Singer）的 Elliott Management 和杰夫·史密斯（Jeff Smith）的 Starboard Value 的目标。
事实上，激进股东近来可谓大显身手。根据巴克莱（Barclays）的一份报告，去年宣布的激进投资行动达到 255 起，创历史新高。
巴克莱股东咨询全球主管吉姆·罗斯曼（Jim Rossman）在报告中表示：“并购活动的复苏和股市波动为激进行动创造了有利条件。”他补充称，KeyCorp、Barrick Mining、Lululemon 和 Keurig Dr Pepper 也在 2025 年末成为显著的激进目标。
不过，随着这一趋势今年可能持续，普通投资者应保持警惕。毕竟，激进投资者通常会瞄准那些需要改变的疲弱公司。
激进投资者也将目光投向海外表现不佳的股票。去年，在 Elliott 和尼尔森·佩尔茨（Nelson Peltz）的 Trian 施压下，英国石油巨头 BP 和英国消费品集团联合利华（Unilever）的首席执行官均被迫离职。（根据巴克莱数据，Elliott 是去年最活跃的激进投资者，共发起 18 起行动。）而就在今年，日本马桶制造商 Toto 也受到激进投资公司 Palliser Capital 的压力，被要求更加专注于其陶瓷业务——该业务是半导体设备企业的重要零部件供应商。
不过，投资者在买入遭到激进投资者攻击的股票之前，可能需要三思。哈佛法学院公司治理论坛的研究人员在去年 4 月的一份报告中指出，一旦激进投资者如愿以偿，这些股票往往跑输大盘。
哈佛研究团队分析了 2010 年至 2024 年底的 634 家公司，发现其中约 60% 在与激进投资者达成和解后表现落后市场，平均落后幅度接近 10%。
研究人员表示：“被激进投资者盯上的公司往往存在根本性问题，这些问题在和解后仍然存在。另一种解释是，与激进投资者和解并在董事会中优先考虑其议程本身就具有干扰性，最终拖累公司表现。”
哈佛团队还指出，“对于具有长期投资视角的投资者来说，这类和解并不会带来收益。”不过有一个显著例外：当激进投资者成功迫使公司出售自身时，这类股票跑赢市场超过 15%。
尽管如此，这仍是一种风险较高的押注。
那么，如果投资者希望跟随激进投资者的步伐呢？一种可能的策略是在激进投资者刚开始施压时买入股票，并在目标公司最终屈服于其要求时卖出。惠而浦、挪威邮轮、Tripadvisor 以及其他激进目标公司的投资者应牢记这一点。
——写信请联系 Paul R. La Monica：paul.lamonica@barrons.com
第二十篇：市场混乱不堪。要放眼长期。
如何为混乱定价？
这正是当前市场时刻的本质——几乎没有人有答案。
这意味着股票和期权市场可能会在相当长一段时间内陷于波动且被动反应的状态。毫无疑问，许多投资者会在持续不断的戏剧性新闻冲击下作出草率决定。
混乱的主要来源是总统唐纳德·特朗普对最高法院限制其关税外交的裁决进行反击。分析师们正在评估这对全球贸易的影响，而全球贸易会影响企业盈利，但现在下结论还为时过早。
与此同时，总统正在伊朗周边集结军事力量。伊朗是石油输出国组织（OPEC）的创始成员之一。如果发生军事打击，将扰乱石油市场，并波及股票和期权市场。
或许当美联储利率委员会于 3 月 18 日结束为期两天的会议时会带来一些缓解，但目前看可能性不大。近期报告显示，美联储理事们在是否降息问题上存在分歧。
情况更加复杂的是，11 月的中期选举可能会使特朗普失去对国会的控制。如果民主党赢得众议院，特朗普通常偏向市场的议程可能会陷入停滞。
这些不同寻常的风险应会使大多数投资者保持事件驱动型交易模式。可以预期，他们将以“时间快照”的方式看待风险与机会，围绕事件进行短期押注，而不是投资于长期演变的主题趋势。
因此，每一条特朗普的社交媒体帖子、每一个意外新闻标题、每一份经济报告——更不用说偶尔出现的关于人工智能的末日式报告——都比平时更能搅动投资者情绪并提高期权波动率。
对于真正有耐心、能够让时间和蓝筹股股息复利增长的长期投资者而言，混乱无关紧要。但这样的人并不多。
上周我们讨论了如何通过卖出看跌期权价差进行对冲。本周我们关注的是在不确定性环境下作出决策的策略。我们的“时间套利”策略，通过将短期波动变现以换取长期收益，提供了一个简单框架。
选择任何一只你愿意持有三到五年、最好更久的股票。当该股票下跌时——跌幅越大越好——卖出一个一个月或更短期限、执行价略低于当前股价的看跌期权。（看跌期权赋予持有人在特定价格和时间出售资产的权利。）
在市场下跌期间，随着投资者买入看跌期权进行对冲，期权的隐含波动率会上升。这就是为何经验丰富的投资者喜欢在市场动荡时卖出看跌期权。
“在波动事件中卖出期权，你会因承担风险而获得更高的回报，”奥本海默首席期权策略师迈克尔·施瓦茨（Michael Schwartz）表示。
以摩根大通为例。该股自 1 月初高点以来下跌约 11%，走势疲软。然而，这家银行仍是全球最重要的银行之一，这一点毋庸置疑。
在股价为 297.30 美元时，长期投资者可以以约 7 美元的价格卖出 3 月到期、执行价 292.50 美元的看跌期权。如果到期时股价低于 292.50 美元，投资者必须买入股票；如果高于 292.50 美元，投资者则可以保留期权权利金，仅仅因为同意买入股票就获得不错回报。在过去 52 周内，摩根大通股价区间为 202.16 美元至 337.25 美元。
这些交易在讨论时总是很有吸引力。每个人都喜欢“被支付”去买入优质公司的股票。但现实中，人们真正喜欢的是期权权利金；当股价下跌、他们必须履约买入时，往往会变得烦躁。因此要现实一点，只在你真正愿意持有的股票上使用这一策略。如果能够做到这一点，混乱就会成为建立长期财富的有用盟友。
第二十一篇：标普500指数迎来新的股息收益率之王
Conagra Brands 目前成为标普500指数中股息收益率最高的公司，股息率为 7.6%。
Conagra 预计本财年销售额下降 3.1%，下一财年下降 1%。
一位分析师表示，Conagra 2026 财年的股息支付率高达 80%，高于其历史目标区间 50% 至 55%。
标普500指数迎来了一位新的“股息收益率之王”。这是一项多少有些尴尬的荣誉，不过这位新任“国王”的王座比前任稳固得多。
Conagra Brands——旗下拥有 Marie Callender’s、Reddi-wip 和 Slim Jim 等超市常见品牌——股息收益率达到 7.6%。在化工公司 LyondellBasell Industries 上周将股息削减一半之后，Conagra 目前成为标普500指数中股息率最高的公司。
成为标普500中股息率最高的公司，充其量是一种喜忧参半的荣誉。这意味着会吸引大量追求收益的投资者——他们对该指数仅 1.2% 的历史低位股息率感到沮丧。但同时，这也意味着市场会持续猜测如此高于大盘的收益率是否能够长期维持。
那么，对 Conagra 的评判如何？该公司确实面临挑战，但远不如 LyondellBasell 被迫应对的严重现金紧张问题那样紧迫。而且，Conagra 有现实可能通过增长逐步走出困境。
2026 年以来，Conagra 股价上涨约 8.6%，受益于市场向必需消费品及其他“实体经济”股票的广泛轮动。但多年来，公司一直在挣扎，因为经历通胀冲击的消费者转而选择更便宜的自有品牌产品，而非其传统品牌。
华尔街分析师预计，截至 5 月的本财年销售额将下降 3.1%，下一财年将再下降 1%。不过，也存在亮点。Conagra 约 40% 的销售额来自冷冻食品区，公司已将高蛋白冷冻食品（如毛豆）以及 Marie Callender’s 鸡肉帕尔玛干酪碗列为增长领域。
公司还表示，可以通过推出餐厅热门菜品的冷冻版本来利用消费者“勒紧裤腰带”的趋势。例如 P.F. Chang’s 韩式烧烤风味鸡的冷冻版本——价格远低于在餐厅点类似菜品。
毫无疑问，Conagra 自 1976 年以来每季度持续派发的股息正受到挤压。CFRA 分析师 Arun Sundaram 上周在报告中写道：“Conagra 2026 财年的股息支付率高达 80%，高于其历史目标区间 50% 至 55%。”
Sundaram 补充称：“来自蛋白质、可可、鸡蛋和关税的成本通胀仍然高企。虽然生产效率提升带来一定对冲，但利润率仍然承压。”他给予 Conagra“持有”评级，目标价 19 美元，与当前约 18.80 美元的股价大致一致。
尽管如此，80% 的股息支付率虽高于标普500平均约 60% 的水平，但仍低于通常会引发投资者警报的 90% 水平。
在最近一次财报电话会议上，首席财务官 David Marberger 表示，公司正在平衡多项优先事项——包括股息、增长投资和偿还债务。但他也指出，当前现金流趋势应足以让公司相对从容地兼顾这三者。
他说：“我们将继续通过股息为股东分配有吸引力的回报。”
