“最近的市场几次止步3300，要迈过这个坎真是不容易，随着成交量的萎缩，下方还有个缺口虎视眈眈，估摸着要往下深蹲后才能跳得更高，一把将3300踩在脚下，不再回头。没啥好聊，就让林蛙继续特殊雪球期权系列，给大家介绍最近市场又一个流行的雪球结构——早利雪球。
还是回顾一段，特殊雪球结构特别多，在普通雪球基础上，设置一些特殊条款或结构，就能衍生出比较特别的雪球期权结构。当然万变不离其宗，只要了解到其特殊的点，就能马上将其吃透；另外要理解一个恒定不变的投资原则——风险与收益相匹配，通过特殊设计将期权结构风险降低了，则其最终结果就是收益也将相应打了折扣。
普通雪球期权，林蛙之前写过《衍生品期权之——雪球期权产品介绍》（上）、（下）的系列文章，对雪球期权有详细的介绍。其就是投资者卖出一份带触发条款的看跌期权，表达一种对市场“温和看涨”的观点，只要市场不大跌，即使大跌，到期前挂钩标的能涨回到约定的敲出价格，投资者就能获得收益。
上一篇介绍的特殊雪球结构“OTM雪球”，详见《衍生品期权之——特殊雪球期权“OTM雪球”》，就是投资者卖出一份带触发条款的虚值看跌期权，表达一种对市场“温和看涨”，并允许有一定跌幅的观点。
接下来介绍早利雪球。
早利雪球也叫蝶变型雪球或票息前置雪球，用早利特别好理解，顾名思义，早利意味着越早敲出越好，越早敲出越有利，对投资者意味着获利更高，实现起来就是雪球的敲出票息根据时间期限分成不同阶段，前面阶段票息比后面票息高出不少，整体敲出票息随时间推移逐级降低，呈现前高后低的趋势。
也就是说，早利雪球期权跟普通雪球一样，出现到期未敲入和期间有敲出两种情况，均能获得到期票息或敲出票息。
不一样的地方在于敲出情况有不同，像上图示例，分第一年敲出和第二年敲出两种情况：第一年敲出的话，票息较高，有年化18%的收益；第二年敲出或期限内未敲入到期的话，则票息较低，只有年化6%的收益。与普通雪球相比，第一年的票息相对也高出不少，但第二年就相反低了不少，实际上就是用后面的票息去补贴前面的票息。
情景一：不触发敲入也不触发敲出
如存续期内中证500指数既没有触发敲入也没有触发敲出，换言之，指数的波动一直保持在85%-100%之间。到期后，100万本金投资收益为12万。
情景二：在第一年某时刻触发敲出条款
假设中证500指数在3个月后涨幅超过了100%，触发了敲出，则产品会提前结束，按照18%的年化收益率结算，投资收益为：100*18%*3/12=4.5万元。
情景三：在第二年某时刻触发敲出条款
假设中证500指数在16个月后涨幅超过了100%，触发了敲出，则产品会提前结束，按照6%的年化收益率结算，投资收益为：100*6%*16/12=8万元。
情景四：指数大跌后大涨，先敲入后第一年敲出
如果中证500指数跌幅超过了15%，发生了敲入，但指数又在存续期内的第6个月涨回了100%，触发了敲出。这种先敲入后敲出的情况，因为第一年敲出，按照第一年的票息18%去结算年化收益率，投资收益为：100*18%*6/12=9万元。
情景五：指数大跌后大涨，先敲入后第二年敲出
如果中证500指数跌幅超过了15%，发生了敲入，但指数又在存续期内的第15个月涨回了100%，触发了敲出。这种先敲入后敲出的情况，因为第二年才敲出，按照第二年的票息6%去结算年化收益率，投资收益为：100*6%*15/12=7.5万元。
情景六：指数大跌，触发敲入，到期都未触发敲出
如果中证500指数跌幅超过了15%，则触发了敲入，期末价格收在期初价格的90%，到期亏损100*（1-90%）=10万元。
从上述几种情景中的投资收益可以看到，持有一年内结束的收益最高为18万元，而持有两年左右结束的收益最高为12万元，乍一看差距不是太大，但实际在资金占用上，18万元是在一年左右获得，除了收益高，还将本金收回可以再投一年，比起第二种收益丰厚太多。投资早利雪球的最优选就是在第一个期限内敲出结束，那就要判断接下来的标的资产会在短时间内有一定的涨幅，达到敲出的点位。一旦判断错误，过了最优的敲出阶段，后面只可能获得较低票息收益，还要承担敲入到期可能亏损较多的煎熬，性价比就低很多。
PS，这两天和乳鸽闲聊，发来的早利雪球报价，发现最近的雪球期权票息低得有些过分。早利雪球首年票息只有10来个点，那普通雪球的报价可想而知。究其原因，还是这一波反弹走来，上涨预期较为强烈，期指对冲做空的头寸大幅减少，加上近几个月，宽基指数的各种期权品种推出较多，对原有几个大头寸的对冲品种需求也大幅减少，期指贴水迅速收敛甚至升水，雪球发行方用期指建仓并高抛低吸的收益也就大幅减少。
再看看上面的表格，有个保证金比例20%和最大亏损20%的数据，这个跟乳鸽讨论了好一会。这个保证金比例20%，如果100万投进去作为权利金，就相当于500万的名义本金，如果标的跌20%，相当于100万全部亏完，所谓的最大亏损20%，却是说名义本金的20%，这样的文字表述，确实会让许多投资者误解，以为最大亏损只是亏100万的20%，只有20万。投雪球私募产品的投资者一定要注意，对于产品资金百分之百投雪球的情况，例如上述表格示例，别看5倍杠杆，年化可以到70-80%，一旦敲入到期，亏损就是100%。还是那句话，风险与收益相匹配。
今天就到这了，请大家多多支持“蛙声叫叫一家亲”！
