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阅读《动荡时代》
在全球化不断深化和信息通信技术迅猛发展的背景下，我们置身于不断变化的环境当中。因此，对我来说，更加珍视中央银行的组织文化，即常怀谦虚之心、持续学习。与此同时，中央银行必须以易于理解的形式解释货币政策的依据，即确保政策的透明度。最终支撑货币政策独立性的是精准分析以及在精准分析基础上的货币政策积累，我认为这就是货币政策的透明度。
对于日本来说，流动性不足问题不是表现为日元资金而是美元资金的短缺。日本的金融机构，特别是大型金融机构都在海外进行了大量的外币资产投资，需要在金融市场上筹集巨额外币资金。金融危机之后，外币资金筹集突然变得异常困难。以车企为代表的日本大型企业也陷入了同样困境。
巴黎银行冲击之后的2007年12月，纽约联储与欧洲央行和瑞士中央银行之间已经达成了美元互换协议。当时日本的金融机构还没有出现美元资金周转问题，因此日本银行并没有参加这一协议，不过雷曼兄弟破产后情况发生了突变，日本银行与英格兰银行和加拿大银行同时加入了这个协议。由于这项协议须在全球范围内同步进行，日本银行于日本时间2008年9月18日午夜召开了临时货币政策决策会议，决定参加美元互换协议，随即所有参加协议的中央银行同时发布了公告。
日本银行当时难以判断的是，要不要买进商业票据及公司债券。雷曼兄弟破产后，在未来不确定性极端高涨的背景下，金融机构和投资者均将生存作为第一要务，不管发行方的信用等级如何，投资者都不愿再购买商业票据或公司债券，结果商业票据和公司债券市场陷入完全瘫痪状态。在这种状况下恢复市场职能的一个途径，就是由公共机构购买商业票据、公司债券，以恢复市场流动性。问题是，谁来购买。
问题是日本银行没有办法扩大国内外利率差。决定汇率变动的主要因素是国内外利率差以及左右国内外利率差的未来货币政策基调。从日本长期国债利率来看，3年期利率大致为1.1%、10年期利率为1.7%，与美国利率差为3.5%、与德国和英国的利率差为3%左右。在这种情况下，因为日本政策利率已经降至0.5%，下调空间有限，而长期利率水平又是世界上最低的，为了抑制日元升值，即使下调政策利率，也不可能扩大国内外利率差。日元之所以能成为避险货币，与日本拥有世界上最大的对外净资产以及经常收支盈余有关，也许还缘于国内外利率差因素使日元容易升值这一事实。
最终美联储没有援助雷曼兄弟，我觉得最大的理由恐怕是国民和政治家基于道德风险强烈反对提供救助，而美联储很难采取违背民意的行为。
当所有这一切都出现后，总是要经过相当长时间才能看清楚实体经济与金融体系之间以及金融体系内部存在的复杂的相互依存关系。日本的泡沫是这样，全球金融危机也是这样。从这个意义上说，我们必须认识到自身知识的局限性，必须要以更谦卑的姿态观察经济和金融现象。
