「 感谢拉面 」

榜样的力量在于，他告诉你，这件事可以做的到。

「 我没什么好说的 」

如果要看对济川年报的解读，倒不如去雪球看闫子衿，毕竟他跟踪了7年，每一个细节，知道的更透彻，对于企业的思考，也肯定更深入。

济川之于我的价值，不仅是一个标的，更多的是对投资策略的进化。

「 不要相信神话 」

学习可以增加能力，却无法形成洞见，因为缺少了机会这一关键环节。

一级市场，想卖贵不容易，想买的便宜一样不容易，决策者1V1，又都是高智商、懂经营、懂行业，从而很难达成无效平衡，除非其中一方的处境使然。

二级市场由于加入了大量不懂企业、不懂市场却又贪婪恐惧的绵羊，叠加边际定价这个特性，才给了我们赚钱的机会，那就是极端价格发生时候要下手，且确定性强的时候要下重手。

同时，我们要理解，这个世界上唯一的救世主，就是我们自己，想在投资市场赚钱，要先配得上这个钱。

所以千万不要轻信大V，同时警惕任何对于洞见的判断，小心是来割韭菜的。

以上的“洞见”错在了哪里，和济川又有什么不同呢？

对于中国平安，看过巴菲特可以知道，寿险在全球都很难赚钱，一定要用投资利润弥补经营缺口，由于体制、底层资产、人性的原因，对于这类企业的判断，可以说完全是一个黑洞，报表根本无法知道到真实的情况是什么，签字完全是管理层和精算师在各自条件下的平衡博弈。

那么中国平安有什么不同吗？或者他投入的资产收益率有点低，是一点不同。

对于中国恒大，如果要持续，要回答一个问题，如果房价下跌怎么办，击鼓传花，七盖八桶的游戏，判断事情没有那么难，仅仅需要常识，这是我们学习可以赋能的部分。

「 选股标准 」

什么样的标的，可以更大机会的胜出。

对比平安和恒大，济川有什么不同呢？

从报表数据上看，高毛利、高净利、高自由现金流、高ROE、中高增长率、低负债率、低盈利再投资率、低PE、更低PCF，帮你避免了商业模式的雷，价格买贵的雷。

从产品调研上，你可以去药店问店员产品卖的怎么样，也可以去买几盒看看疗效行不行，还可以对比友商的生产日期看看孰优孰劣，同时，辅助全国各地股友的力量，你可以有个大概的判断。

从产品心智上，品牌有更久的寿命和更深的黏性，而房子和保险，傻子才不看性价比。这也是巴菲特买消费品的原因，有更长时间的现金流可以用来折现，永续价值才是企业价值的大头。

「 买入标准 」

在研究深度有限的情况下，如何做决策。

两个字，便宜。

一句话，五毛买一块。

然后继续跟踪、研究，利用贝叶斯方法论，去战胜市场。

「 济川药业 」

该聊的以前都聊过，说点细枝末节吧。

1. 管理体制

2020年，小曹总实质性上台，经过几年的发展证明了自己的实力，在23年报中，全面深化了体制改革，向管理要效益，向市场要效益，不躺在功劳簿上睡大觉，不管折腾的成不成功，至少可以避免僵化和腐朽，长远看，是企业二次发展的体制基础，是好事。

当然，拉面的评价更一针见血：

就算组织效率差一些，管理乱一些，无所谓，只要花点钱，就能有漂亮的管理升级ppt。这些都不是本质的，济川核心竞争力，是能占领老百姓心智，片剂升级为口服液。

2. 产品情况

公司华东基本盘稳固。

公立医院端：蒲地蓝12.1%，排名第二。小儿豉翘46.52%，排名第一。健胃口服液57.9%，排名第一。

蒲地蓝在院端退出后，同时面临蓝芩口服液低价竞争的压力，5年维度出厂价降幅2.5%，能有如此成绩，说明了心智占领的成功。

成本端23年中药材出现大幅上涨，中药生产成本中，材料占比提升了7%，达到43.7%，如果未来周期回调，也会增厚公司收益。而西药材料占比下降1.67%，达到5.31%，也验证了西药原料药企业的日子不好过。

小儿豉翘今年有进入基药目录预期，同时口服液款23年11月获批上市，会成为新的增长点。公司7.2亿袋豉翘颗粒扩产项目达到3.6亿后停止，或许未来仍然会主推口服液，毕竟颗粒的专利25年8月要过期了。

市场对雷贝集采后份额和利润下降的疑虑，已经用几个二线品牌的放量，尤其是健胃消食口服液的发展解答了。

至于川弓清脑颗粒和妇炎舒胶囊，常年没起色，还有下降，不用看了。 

蛋白琥珀酸铁23年销量同比下降12.4%，营收同比下降15%，从8.3亿跌到7.1亿，是上市来第一次出现下滑。

这个产品在补铁剂里算高端产品，济川首仿，由于仿制难度较大，在2015年2月上市来，9年间没出现过第三家竞争对手，格局较好。

目前有其他4家到达批准证明文件阶段，药物获得注册批件后，还需满足生产许可、生产工艺验证、注册核查和检验等条件，并在药品监督管理部门的监管下，才能正式进行生产和上市销售。

目前网上仍然只有济川和范马克的产品，这点后续再进行跟踪，毕竟这也可能是未来超过10亿的大单品，中途断了线就不好了。

3. BD

天境生物的TJ101生长激素，目前没什么动静了，能上市就是个非劣，且目前天境中美分家了，消息不多。剩下几个没看出特别大的看点和想象空间。

唯一值得期待的就是征祥医药的ZX-7101A，在年报中公司描述的是口服制剂，又是传统的优势剂型。

同时，目前抗病毒药市场格局还比较良性。

从接触到现在，济川的基本面没有什么变化，唯一变化的就是PE从9倍升到了14倍，我大概是在11倍的时候介入的。

在9倍的时候，你不仅不介意BD失败，甚至基本面下跌一点也无关紧要，还可以重仓。

在11倍的时候，基本面如果能够保持，再有些中高单位数的增长，也是个不错的标的。

但是如果PE到了15倍甚至20倍，没有新药加持，还能持有的这么安心吗?而对于BD的新药，又能真的看得懂吗？

有时候，想搞清楚行业格局变化、企业产品变化和BALABALA实属太难，不仅要研究的极其深入还要有可靠数据和微观信息的支撑，这并非天赋或者能力这种爽字能解释，所以，在懂得企业之前，让我们先懂得便宜吧，这是巴菲特带给我的绝对价值。

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的观点，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。由于对财务管理、会计学、行业知识、企业信息的缺失，请您务必带着怀疑的眼光看待我所有的数据分析，如果您能指出分析中的漏洞和错误，定将不胜感激。

由于医药行业的复杂性，和策略改变对企业研究深度的降低，卷爸对标的的风险暴露加大，请切记独立思考，万勿简单抄袭。