央行每月中旬公布的金融数据主要包含两部分：
①社会融资规模和信贷数据，
②货币供应量，比如M0、M1、M2。
这些数据应该如何分析呢？
一、社会融资规模。
①社融的定义。
社会融资规模是指实体经济从金融体系获得的全部资金总额，是反映金融对实体经济资金支持的总量指标，也是我国央行独有的金融指标。我们常说的社融“见顶”或是“触底”通常是指社融规模存量的同比表现，在2011年以前，实体经济主要从银行贷款融资，近年来贷款已不能完整反映金融与实体的关系，还需要考虑银行表外业务、证券市场、保险公司、债券市场等。
②社融的意义。
兵马未动，粮草先行，资金便是经济运行中的“粮草”。只有实体有足够的资金，才能拉动经济增长。因此社会融资规模不仅与实体经济相关，而且还具有一定的领先性。观察社融变化趋势，有助于预判未来两至三个季度经济增长的情况。
比如9月的社融超预期（详见学院来信776：9月社融再度超预期，ZF加杠杆），对2022年的四季度和2023年一季度的经济回暖就会有很大帮助。经济数据回暖对股票市场是利好，而各家机构又会利用年底到4月这段财报“空窗期”调仓布局，在行情来临之前先行一步。当然，社融回暖并不应该与股市上涨划等号，它只是一个比较重要的参考指标而已。
③分析方法。
社融可分为四大项：
A.表内业务：人民币、外币贷款；
B.表外业务：信托、委托贷款、未贴现银行承兑汇票；
C.直接融资：非金融企业境内股票融资、企业债券融资；
D.其他：包括投资性房地产、保险公司赔偿、小贷公司及贷款公司贷款、存款性金融机构资产支持证券、贷款核销、政府债券等。
截至2021年末，在所有分项之中人民币贷款（61.0%）、委托贷款（3.5%）、企业债券（3.0%）、政府债券（16.9%）对社融整体的影响较大。占比最高的新增人民币贷款值得重点关注。这个指标具有明显的季节性，比如它通常在1月份冲高，年底12月份回落。这与银行的信贷额度变化有关，到年底款都放完了自然贷款会收紧。除1月、12月外，人民币贷款通常会在季末冲高、季初回落。在疫情之前，人民币贷款大致遵循“3322”的季度投放节奏。疫情之后，金融机构谋求“开门红”的倾向更明显，投放节奏逐渐向“4222”转变。因此比较新增人民币贷款通常要与至少过去5年同期进行比较，而非与上月的数据做比较。
以2022年的社融变化就完全遵循了“开门红”和“季末冲高，季出回落”的规律，预计10月的社融数据又将出现较大的回落，但我们为此过于悲观。
此外，企业端的贷款也值得关注。企业短期贷款主要指期限在1年以内的贷款，补充的是流动性；中长期贷款则以企业扩建厂房，采购设备等需求为主，代表的是企业信心，因此含金量较高。分析企业贷款，可以分四种情况：
a.短期贷款↑，中长期贷款↓，说明经济不景气，大家资金流都很紧张，且投资需求低迷，对未来信心不足；
b.短期贷款↓，中长期贷款↑，说明企业对未来充满信心，投资需求旺盛；
c.短期贷款↓，中长期贷款↓，说明政策可能在收紧，银行正在压低信贷额度；
d.企业短期↑，中长期贷款↑，企业投资需求旺盛，且货币政策宽松。
以9月社融数据为例，与去年同期相比企业短贷和中长期贷款都大幅增加，这是一个积极的信号。要知道产业资本的嗅觉，往往是领先普通大众的。另一方面，企业借入中长期贷款还要看是具体干什么，比如中长期贷款可以细分为制造业中长期贷款、房地产中长期贷款、基建中长期贷款。经济形势好的时候，往往是制造业中长期贷款为主；经济形势不好的时候，往往是ZF在逆周期调节，房地产或基建中长期贷款会增多。显然，9月是逆周期调节的基建贷款增多，是ZF在加杠杆。相比之下，制造业中长期贷款放量更具可持续性。
再就是居民端的贷款。主要包括个人经营性贷款、短期消费贷款、居民中长期贷款等。居民短期贷款通常与我们的消费意愿有关；居民中长期贷款主要是房贷，取决于房地产市场的走向，因此居民中长期贷款金额与房贷利率往往呈反向波动。
剩下的一些指标，比如表外业务（委托贷款、信托贷款）、直接融资（债券融资、股票融资）、其他（政府债券等）若无太大变化，适当关注即可。
二、货币供应量。
央行每次都会公布M0、M1、M2三个口径的货币供应量，分别代表流通中的现金、狭义货币、广义货币。M0其实就是大家手上的现金，是流动性最强的钱；M1=M0+活期存款，可以理解为大家只要愿意随时可以拿来用的钱；M2=M1+定期存款+居民储蓄存款+其它存款，是短期未必能快速变现但未来可以用的钱，又叫“准货币”。2018年之后，政府工作报告对M2的要求是“M2增速和社融增速同经济增速基本匹配”，基本上要求经济增长多少，就要创造多少与之匹配的钱。
M2=基础货币×货币乘数。过去由于我国贸易顺差较大，央行大量购买外汇占，被动投放了大量基础货币。过量的货币追逐有限的商品，因此导致部分商品价格飙升，比如房价。2014年之后，外汇占款变动趋于稳定，货币投放量也趋于稳定，央行短期调节主要靠OMO，中期调节主要靠MLF，其实并未投放太多货币。2021年末的基础货币余额是2015年初的1.14倍，这几年其实没有印太多钱，调节M2靠调整货币乘数（比如调整存款准备金、调整利率）。货币乘数从2015年初的4.31倍增长至2021年的7.23倍。
此外，M2与社融增速的剪刀差值得特别关注。属于M2但不属于社融的资金包括外汇占款、未投放实体的非银贷款等；属于社融但不属于M2的有政府债券、企业债、非金融企业境内股票余额等。
当社融增速－M2增速变大时，说明实体企业融资需求强于金融机构资金供给，国债收益率会走高；
当社融增速－M2增速变小时，说明实体企业融资需求弱于金融机构资金供给，国债收益率会下降。
最后，M1与M2增速剪刀差也值得关注。M1和M2增速剪刀差是实体经济的先行指标，因此M1是现实的购买力，M2是潜在购买力。
若M1增速长期高于M2增速，说明经济扩张较快，“活钱”多。
若M1增速长期低于M2增速，说明经济处于收缩期，大家更倾向于存定期、买股票。
三、结语。
①如果社融反映的是实体经济的融资需求，M2反映的则是银行的负债端情况，它们就像一枚硬币的正反面。
②社融需要与历年同期进行对比分析，重点关注人民币新增贷款中的企业借款。从过往经验来看，社融数据往往会先于经济指标反转。
③M0、M1、M2代表当下的货币供应情况，可以重点关注社融增速与M2增速剪刀差、M1增速与M2增速剪刀差，看看货币供给是否与实体经济融资需求相匹配。
④历史经验显示，在企业中长期贷款持续回升时，股市表现通常较好。
祝大家生活愉快。
