第一篇：伊朗战争，对股市究竟意味着什么

“史诗怒火行动”（Operation Epic Fury）的规模之大，甚至让那些原本就预判它会发生的军事分析人士都感到震惊。

自 2 月 28 日上午接近中午开始，在德黑兰，美军与以军在 100 小时内打击了近 2000 个目标，击毙伊朗最高领袖阿亚图拉·阿里·哈梅内伊及其数十名高级亲信。这是自 2003 年“伊拉克自由行动”以来，美国在中东最大规模的一次军事介入——但最初，美国本土股市几乎对此无动于衷。华尔街最喜欢用来形容这种现象的词叫“韧性（resilience）”。不过，这个词听上去未免太过英雄主义了，因为背后其实是一个更尴尬的投资现实：有时，世界大事既极其严肃致命，却又未必会明显影响人们购买 iPhone、奥利奥饼干，或英伟达芯片。

即便如此，投资者仍应认真思考这场战争对金融市场的影响。短期来看，它可能改变股市的领涨格局，或加速原本已经开始的市场风格切换。油价上涨会推高通胀，尤其对能源进口国更是如此——看看韩国股市上周 16% 的跌幅就知道了。在美国，任何通胀抬头都可能让投资者失去更多降息机会。又或者，更糟的是：美联储今年晚些时候真的降息了，但债券市场可能会认为，那是在满足特朗普的政治诉求，而非满足经济真正的需要。

伊朗战争是否能够迅速而体面地收场，绝无把握。即便真能收场，美国的财政账本看起来也并没有为近年来不断上升的军事干预趋势做好准备——无论这些干预在道义上多么“合理”。下面，是投资者或许应该考虑的几项应对，以及更重要的：哪些动作最好别做。

很少有美国人会为一位在位 37 年、屡次鼓吹“消灭美国”，并通过其资助的全球武装网络时不时将威胁付诸行动的独裁者的死而悲伤。在“斩首式打击”开始后的首个交易日，标普 500 指数收平，而布伦特原油价格则大涨逾 8%。德意志银行称，这仅仅是自 1990 年以来第 38 大的单日油价冲击。但此后油价继续上行，最近已累计上涨 27%，来到每桶约 93 美元。

风险不仅在于伊朗本身约 300 万桶/日的原油产量。虽然这一数字远低于美国的 1300 万桶、俄罗斯和沙特各自约 1000 万桶，但仍占全球供应的 4% 至 5%。更关键的是，伊朗毗邻霍尔木兹海峡——这个掌控波斯湾出入口的海上咽喉要道。这里的航道最窄处不过曼哈顿中城区宽度，却承载着全球约五分之一的石油与液化天然气运输，其中还包括来自沙特、伊拉克、科威特、阿联酋和卡塔尔的出口。至少目前，在袭击威胁和货运保险公司纷纷撤离的背景下，这条通道事实上已接近封锁。

周二，一艘美国潜艇在距离霍尔木兹海峡数千英里的印度洋海域击沉了一艘伊朗海军舰艇。美国国防部长皮特·赫格塞斯称之为“安静的死亡（quiet death）”。按照他的说法，或者更准确说，是“战争部长”式的说法：“这是自二战以来，敌方舰艇首次被鱼雷击沉。就像当年我们还叫战争部的时候一样，我们现在也是为了胜利而战。”

但问题在于：所谓“胜利”，究竟会是什么样子？特朗普在宣布此次打击时列出的目标包括：摧毁伊朗导弹与海军力量、终止其对代理武装的支持，并防止其获得核武器。他还号召伊朗人民推翻现政权：“这个国家将由你们来接管。”几天后，特朗普又补充了战争时长预期：“我们原本预计四到五周，但我们的能力远远不止如此。”

华盛顿政策研究机构 Capital Alpha Partners 的国防分析师 Byron Callan 为伊朗局势设想了五种结果。他认为，概率最高的是 40%：伊朗被打掉獠牙，国内陷入动荡，但并不正式投降。其次是 25%：政府垮台，转而建立亲美政权。还有 20% 的可能，是现存领导层转而与美国达成某种商业式协议，类似委内瑞拉曾发生过的情况。停火但无协议的概率只有 15%，但若战事拖长且美股暴跌，这种情形会变得更可能。最不可能的结果只有 5%：俄罗斯或中国对伊朗提供军事援助。Callan 认为，俄罗斯能力有限，而中国则与伊朗海湾地区的对手们有深厚贸易关系。

复杂之处在于，尽管伊朗政府因制造贫困与腐败而在国内不得人心，但牛津分析公司高级中东分析师 Laura James 说：“它比美国很多人想象得更有韧性。”牛津分析为客户提供类似《总统每日简报》的风险评估服务，该机构隶属巴伦周刊母公司道琼斯。

几十年来，伊朗领导层背后一直有伊斯兰革命卫队支持。这是一支超过 12.5 万人的职业军事力量，另有一个名为“巴斯基”（Basij）的民兵组织，在几乎每一座城镇和大学都拥有约 1000 万注册志愿者。他们的作用，就是迅速压制异议。James 说：“不存在那种只要把顶部炸掉，伊朗人民就会自动获得自由的‘斩首式胜利’。国内甚至都没有一个真正成型的有组织反对派。”

在美国，“史诗怒火行动”的金融后果，主要将与当前依然较强的经济趋势交汇。消费者和企业一直都在积极支出和投资，从而推动了稳健的经济增长，尽管去年四季度在持续 43 天的政府停摆后，经济增速有所放缓，而且 2 月份美国还出现了就业流失。股票和房价的上涨，也让持有其中一种或两种资产的人净资产膨胀。企业仍在大规模回购股票。去年新一轮减税政策，也让更多退税资金正在流入居民账户。某项被称为采购经理人指数（PMI）的数据连续第二个月表现强劲，这也让人看到，长期低迷的制造业衰退可能正在缓解。

油价上涨未必就会毁掉这一切。德意志银行指出，历史上，当油价冲击导致美股下跌超过 15% 时，往往至少伴随着以下三种情况之一：油价在数月内暴涨 50% 至 100%；经济本就疲弱、接近或陷入衰退；或者美联储为打压通胀而急剧转向鹰派。

而眼下，这三种情况看起来都不太像即将发生。一个有利背景是，美国在 2001 年成为 70 年来首次能源净出口国。当然，消费者仍然会感受到更高的成本。原油价格每上涨 10 美元，当前约 2.4% 的通胀率大约就会上升 0.2 到 0.4 个百分点。

欧洲的处境要糟得多，因为其一半以上的能源消费依赖进口；日本几乎全部依赖进口，情况更差。自去年年初以来，Vanguard Total International Stock 这只追踪美国以外公司股票的 ETF，曾做出十多年来少见的一件事：跑赢标普 500，部分原因是美元走弱。但在伊朗空袭开始后的两天内，这只基金下跌了 5%。与此同时，由于市场担心更高的通胀会放慢甚至终止降息步伐，美元小幅走强。在预测市场 Kalshi 上，今年多次降息的概率在过去一周下降，而只降一次或不降息的概率则明显上升。

华尔街也一直在拆解：伊朗战争将如何改变美股的领涨方向。摩根士丹利研究了“风格因子”——也就是股票的某些共性特征——并发现，在过去那些因地缘政治意外导致油价上涨的事件之后的一个月里，价值股和高股息股票通常表现更好，而成长股则倾向走弱。这并不难理解：石油巨头本来就集中在价值和股息基金中，而大型国防承包商——它们需要补充导弹库存，包括为海外客户补充拦截系统——也通常支付高于平均水平的股息。

问题是，今年股市内部本就已经经历了一场激烈轮动：市场领导权正从人工智能巨头转向几乎所有其他板块——价值、高股息、小盘、周期、必需消费等等。如今，如果投资者再去追买比如 Vanguard Value 这样的价值 ETF，虽然它在过去三个月跑赢标普 500 达 8 个百分点，但估值却已经高到几乎违背“价值”这个定义：其市盈率已达到今年预期盈利的 19 倍。

巴克莱则从行业层面做了研究，发现重大地缘政治风险飙升后的未来一年，可选消费、科技、材料、公用事业表现通常较好，而电信、能源、工业反而相对落后。能源这项结论看起来有些反直觉，但按照巴克莱的测算，能源股当前的股价，其实已经隐含了油价高于 100 美元/桶的预期。

这一切说实话都让人疲惫。想想那些本来就已经在追逐机器人、核能等热门主题的退休储蓄者，如今还得为了战争去重新调整风格因子和行业配置，同时还要一边盯着有线电视新闻。幸运的是，巴克莱还发现，普通的标普 500 指数，在重大地缘政治冲突爆发后的未来一年里，历史平均回报率约为 12%。因此，对已经处于合理配置状态的投资者来说，“什么都不做”反而是一个颇具吸引力的选项。

坚持持有覆盖广泛、费用低廉的美国股市敞口，同时也保留一部分海外配置——至少海外市场估值仍相对更低。不要抛弃债券。iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF 这只低费率且广受欢迎的债券 ETF，持有美国国债、机构债和高评级公司债，利率风险适中，收益率为 4.1%，仍高于通胀。至于偏爱“风格追逐”的投资者，可以考虑股息基金：在某些情况下，它们比价值基金更便宜，而且在股市转弱时还能提供收益缓冲。Schwab US Dividend Equity 当前大约以 16 倍市盈率交易，股息率为 3.4%。

对于这场战争，理性的人完全可以得出支持或反对的结论。特朗普的批评者会说，这场战争没有获得国会批准，也缺乏广泛的国际合作，符合其不断升级的军事干预模式，与他过去标榜“促成和平”的说法并不一致。支持者则会强调“以实力换和平”，认为总统终于比前任们更果断地应对伊朗的核野心。哪种说法更能打动那些对政治反感的人，取决于战事持续多久、最终走向何方。

但所有人都应该关注成本。美国今年的债务将达到 33 万亿美元，折合每户家庭超过 25 万美元。美国国会预算办公室上个月预计，今年财政赤字——也就是国家继续“入不敷出”的规模——将达到 1.9 万亿美元，折合每户家庭接近 1.5 万美元。

这还不包括一项潜在支出：由于最高法院对特朗普关税作出不利裁决，约 1700 亿美元已征税收收入面临退款，未来十年可能使政府预期收入减少 1.7 万亿美元。也还不包括伊朗战争本身的成本，目前估计在 500 亿至 1000 亿美元之间，但未来大概率还会修正。舰载 F-35 战机每小时飞行成本高达 4.5 万美元；而用 RTX 公司单枚价值 400 万美元的“爱国者”PAC-3 导弹，或者洛克希德·马丁单次发射 1400 万美元的 THAAD 系统，去拦截单价仅 3 万美元的“见证者-136”自杀式无人机，很快就会让账单失控。

国防部当然总能找到钱——通过补充预算申请、从去年的协调法案中重新分配，或其他类似的预算腾挪方式。而且，这笔钱也许确实花得值。但如今，美国的赤字已经到了年年都接近危机水平的程度。马斯克去年推动的“政府浪费削减行动”，最终更像是一场表演，而不是能真正撼动财政缺口的手术。

任何真正严肃的财政平衡努力，都必须触及社保——其信托基金到 2032 年可能耗尽——同时还要削减医保和国防支出，并提高税收收入。而这些议题，全都是政治禁区。更何况，今天的赤字在某种意义上又像是提前透支未来增长的“信用卡现金预借”，那么明天若真去削减它们，就会成为经济增长的拖累，这同样难以推销。但终有一天，美国可能不得不在财政改革与昂贵的海外军事干预之间作出选择，否则，债券市场也许会发动属于它自己的“史诗怒火”。

第二篇：强制提取 IRA 资金的税务优化策略

(Tax-Efficient Strategies for Your Mandatory IRA Withdrawals)

在过去十年中享受了显著的 税收递延增长之后，如今许多退休人士开始把他们的 个人退休账户（IRA）视为一颗“税务定时炸弹”。

当然，退休资产膨胀本身是一个“幸福的烦恼”。但 IRA 的税收处理方式确实可能带来不小的负担。

当退休者 年满 73 岁时，必须开始每年进行 最低强制提取（Required Minimum Distributions，RMDs）。这些提取按 普通所得税税率征税，最高可达 37%，而不是按资本利得税率征税（资本利得税最高约为 15%）。

RMD 可能会把你的收入推入 更高的税级，使你失去一些 与收入相关的扣除和税收抵免资格，还可能导致 医疗保险（Medicare）保费上升。

不过，你不必被动接受这笔沉重税负。以下是一些 降低 IRA 税务影响的方法：

向慈善机构捐赠以抵消 RMD

如果你并不需要依靠 RMD 来维持生活，可以通过 合格慈善分配（Qualified Charitable Distribution，QCD），直接从 IRA 向慈善机构捐赠，从而避免将这部分资金计入收入。

这种捐赠可以 计入你的 RMD 提取义务。

今年，你最多可以通过 QCD 捐赠 111,000 美元。

Bessemer Trust 税务与财务规划主管 Stephen Baxley 表示：

“你不会获得额外的慈善扣税，但由于你的 RMD 没有增加你的收入，从效果上看，其实等同于获得了这项扣税。”

将传统 IRA 转换为 Roth IRA

Roth IRA 不需要进行 RMD，因此将传统 IRA 的资产 转换为 Roth IRA 可能是一个合理选择。

Roth IRA 的优势包括：

• 本金可以 随时免税提取
• 投资收益在 持有五年后提取免税
• 如果你将 Roth IRA 留给继承人，他们的提款 也是免税的

不过需要注意的是：

在转换时需要缴纳所得税。

如果你计划依靠 IRA 资产来生活，就需要仔细计算：
转换带来的税务成本是否能被未来的税收优势抵消。

一般来说：

年龄越年轻，转换越有利。

因为需要数年的投资增长，才能弥补转换时支付的税款。

如果计划把 IRA 留给继承人

即使在 晚年进行 Roth 转换，也可能仍然有意义。

一个额外好处是：

转换时的税款由你支付，而不是由继承人承担。

最佳转换时机

Cerity Partners 合伙人 Michelle Soto 表示：

理想的转换时间通常是在退休之后，但在开始领取社会保障金和 RMD 之前。

原因是：

那时你的 税率通常较低。

此外，你还可以 逐年分批转换 IRA 资产。

在这种情况下，Soto 建议：

转换金额最好刚好填满当前税级，但不要把自己推入更高税级。

通过资产配置降低未来 RMD

如果你的资产配置是：

• 应税账户：主要持有成长型股票
• IRA 账户：主要持有债券

这样可能会 降低未来 RMD 的规模。

Soto 解释说：

“由于增长较慢，未来 RMD 的计算基础会更低。”

什么时候提取 RMD？

RMD 必须在 每年年底前完成提取，但具体时间可以自行选择。

提取金额不会改变，因为它是根据 上一年年底 IRA 的账户价值计算的。

不过，有些人会选择 年初一次性提取。

LPL Financial 财富规划主管 Tara Thompson Popernik 表示：

“有些人早点提取，只是为了避免忘记。”

如果没有按时提取 RMD：

• 罚款为 25%
• 如果在 两年内纠正错误，罚款降为 10%

不过从理论上来说：

“学术上的最佳答案是等到年底再提取，因为这样几乎可以多享受一整年的税收递延增长。”

如果需要依靠 RMD 生活

Northern Trust Wealth Management 首席税务策略师 Jane Ditelberg 建议：

可以考虑 按月提取 RMD。

她表示：

“这与长期定投的理念类似。
有些提款发生在市场高点，有些在低点，最终会形成平均效果。”

第三篇：洛克希德以及另外五只前景强劲的国防股——无论是战争还是和平时期

iShares 美国航空航天与国防 ETF 今年已上涨 12%，此前在 2025 年上涨了 47%，受益于市场对世界变得更加危险的预期。对伊朗战争的预期加速了这一涨势，但现在投资者开始担心接下来会发生什么——和平。

但即使伊朗冲突结束，利好武器制造商的一些关键趋势仍然存在。地缘政治紧张局势仍将保持高位，这将促使世界各国政府在国防方面投入创纪录的支出。同时，战争形态也在发生变化：由人工智能训练的低成本无人机的重要性正在不断提升，相比之下，传统技术如有人驾驶战斗机的建造和维护成本高达数千万美元。

这些趋势正以新的方式体现出来，例如美国国防部愿意直接投资该行业，以及其最近与人工智能初创公司 Anthropic 之间的争议。尽管这些因素有时显得复杂混乱，但总体趋势可以归结为：国防类股票将实现更高的销售和盈利增长——这是投资者最喜欢的顺风因素。

华尔街目前预计，在未来几年，美国大型国防承包商的盈利将以约 8% 的年增长率增长，同时销售增长约 6%。而在此前几年，这些公司的盈利几乎没有增长，销售增长约为 5%。对于国际国防公司，预计其盈利将以约 20% 的年增长率增长，同时销售将实现两位数增长；相比之下，近年来盈利增长约为 10%，销售增长约为 7%。在一个更加危险的世界中，这些数字很可能继续上升。

以下是六只有望从中受益的股票。

BAE 系统公司（BAESY）：伊朗战争是一场国际性事件，而英国的 BAE 系统公司是一家生产战斗机、无人机、弹药和海军系统的制造商，是全球关键的国防企业之一。它也是洛克希德·马丁 F-35 项目的重要供应商。

Vertical Research Partners 分析师 Rob Stallard 为该股设定了 132 美元的目标价，并称其为国防行业的首选股票之一。公司在 2025 年底拥有约 1100 亿美元的创纪录订单积压。2025 年销售额约为 330 亿美元，而华尔街预计未来几年其销售将实现两位数增长。

Curtiss-Wright（CW）：总统唐纳德·特朗普希望提高国防预算，而 Curtiss-Wright 作为一家提供国防电子设备、航空航天零部件、海军技术以及核能组件的供应商，预计将成为最大的受益者之一。

特朗普提出 2027 财年的国防预算为 1.5 万亿美元，而 2026 年约为 1 万亿美元。一年内增长 50% 不太可能实现，但支出数字正在上升。这也意味着 Curtiss-Wright 的利润也将随之增长。德意志银行分析师 Scott Deuschle 写道：“该公司的盈利增长旅程才刚刚开始。”他给予该股“买入”评级。

洛克希德·马丁（LMT）：洛克希德某种程度上成为了自身成功的“受害者”。其第五代 F-35 战斗机被十多个国家使用，约占公司年度收入的 25%。如果自主无人机技术取代有人驾驶战斗机，这部分收入可能面临风险。

然而，有人驾驶战斗机的价值在伊朗战场上得到了体现，数千次任务建立了空中优势。此外，洛克希德还生产“爱国者”导弹，而这些导弹需要补充库存。

在过去 12 个月中，洛克希德的股价表现落后于同行，目前其股价约为 2026 年预期盈利的 22 倍。该股可能很快重新起飞。

Karman Holdings（KRMN）：无人机是未来战争的重要方向，而 Karman 几乎是这一趋势的理想投资标的。公司为导弹提供固体火箭发动机，同时生产无人机零部件以及用于航天发射卫星的防护罩。今年 2 月，公司同意收购 Seemann Composites and Materials Sciences，这是一家生产海基无人机技术的公司。

在过去一年股价上涨 205% 之后，该股目前约为 2026 年预期盈利的 140 倍。不过，未来三年公司盈利预计将以每年约 50% 的速度增长，同时销售额有望翻倍。如果 Karman 能够实现甚至超过这些目标，预计该股仍将继续表现出色。

Kratos Defense & Security Solutions（KTOS）：美国需要更多无人机以及反无人机技术，而这正是 Kratos 的核心业务。公司生产 Valkyrie 无人机，这种无人机未来将与有人驾驶战斗机协同飞行，同时还生产攻击型无人机、推进系统以及反无人机解决方案。

该股目前估值不低——约为 2026 年预期盈利的 104 倍——但未来几年利润预计每年增长约 40%。覆盖该公司的华尔街分析师中，大约四分之三给予“买入”评级，平均目标价接近 120 美元，较当前水平高出约 40%。

RTX（RTX）：RTX 是美国军方主要的导弹系统供应商之一。该公司最近与美国国防部达成协议，将增加拦截导弹、先进中程空对空导弹以及“战斧”巡航导弹的产量。其拦截系统正在保护美国海军及其他军事资产，而数百枚“战斧”导弹已经被用于打击伊朗目标。

花旗银行分析师 John Godyn 将 RTX 称为“代表性的大趋势股票”，因为它既受益于更高的军费支出，也受益于强劲的商业航空旅行需求。空客和波音目前的订单积压已经排到多年之后，这意味着未来多年航空需求都将保持强劲。

** 第四篇：为什么100美元油价已在眼前？谁是赢家，谁是输家**

伊朗正在该地区各处发动反击，而石油基础设施已成为攻击目标之一。

自伊朗战争爆发以来，油价已上涨25%，国际基准油价周五自2024年以来首次突破每桶90美元。

伊拉克正在削减超过一半的石油产量，而科威特因储油设施已满也减少了产量。

石油市场在周五进入了新的危机阶段——供应开始减少，这可能导致短缺，并迅速将油价推高至每桶100美元以上。

自伊朗战争开始以来，油价已经上涨了27%，国际基准价格在周五首次自2024年以来突破90美元。此前大部分涨幅来自市场对全球需求将超过供应的担忧，尽管产油国的生产速度与战前相同。但这种情况正在开始改变。

据《华尔街日报》周五报道，伊拉克表示将削减超过一半的石油产量，而科威特在储油罐达到上限后也被迫减少产量。这些国家无法出口石油，因为来自波斯湾的霍尔木兹海峡实际上因战争而被封锁。全球约20%的石油通过这一海峡运输。

Capital Economics经济学家David Oxley周五写道：“能源市场的噩梦情景正在到来。”他认为，如果海峡长期受阻，油价将达到每桶100美元。这也会推动汽油价格进一步上涨，而汽油价格在过去一周已经每加仑上涨了34美分。

到目前为止，产油国仍能够持续生产，并将多余的石油储存在陆地储罐或海上油轮中。

但现在不再如此。摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示，伊拉克约有150万桶/日的石油生产已经停摆。

Kaneva表示，科威特已将炼油厂产量减少60万桶/日，这意味着原本会出口的石油被削减。作为对比，全球石油供应总量约为1.07亿桶/日。但生产的微小变化就可能对价格产生巨大影响。此外，其中只有约7800万桶是原油，这是维持全球能源运行的主要燃料来源（其余大部分为天然气液体，主要用于化工生产）。

中东地区的减产打破了石油交易员在战争前的一个关键假设。多数分析师曾认为伊朗不会攻击地区石油基础设施，也不会封锁霍尔木兹海峡。如果石油出口被切断，将损害伊朗自身的收入，并破坏其与沙特等地区国家的长期关系。

但显然，现在所有假设都已经失效。伊朗正在该地区各地发动攻击，而石油基础设施已成为目标之一。

布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks写道：“伊朗政权正在为自身生存而战。由于在军事上无法与美国和以色列抗衡，它唯一的策略就是尽可能推高油价，希望美国国内的民意最终转而反对这场战争。”

随着战争升级，石油股票并没有普遍上涨。一些在中东拥有业务的石油巨头股价上涨乏力，甚至没有上涨。在大型石油公司中，法国道达尔能源在中东的产量似乎最多，但其股价反而在下跌。埃克森美孚本周小幅下跌，尽管在战争前因预期冲突而创下新高。主要油服公司SLB（斯伦贝谢）由于在中东开展业务，股价下跌了近9%。

能源行业中的主要赢家是炼油企业，它们受益于全球燃料短缺。由于战争，海外油轮无法到达目的地，而亚洲炼油厂也开始限制出口，以确保国内供应充足。买家正在高价购买来自美国炼油商的燃料，使利润率飙升。例如，美国炼油公司Valero Energy的股价上涨了10%。

在石油生产商中，美国页岩油公司股价上涨，因为它们被认为更加安全。页岩油企业可以弥补中东部分产量损失，尽管目前几乎没有公司明确承诺增加产量。William Blair分析师Neal Dingmann表示，即使产量保持不变，如果美国油价维持在75美元以上且天然气价格在较长时间内保持高位，许多页岩油企业的自由现金流也可能翻倍。他认为最有前景的公司包括Chord Energy和Matador Resources。

未来局势可能会更加严峻。沙特阿拉伯的储油能力比科威特更大，但其可用储存空间也可能开始耗尽。

Kaneva写道：“我们正在倒计时，等待下一波停产潮，这将由出口瓶颈和炼油能力限制所驱动。在当前趋势下，约150万桶/日的供应中断可能在周末前上升到300万桶；到下周末，减产规模可能超过400万桶，如果成品油储存达到上限，甚至可能接近600万桶。”

Kaneva估计，如果这些更大的海湾产油国也被迫停产，油价可能再上涨每桶30美元。历史上也曾出现过更高的价格。在俄罗斯入侵乌克兰初期，油价曾飙升至127美元。可以说，这场战争对石油市场的威胁可能比俄罗斯战争更大，因为在2022年俄罗斯的石油生产仍然持续供应。

而这一次，石油生产的“水龙头”已经开始被关闭。

** 第五篇：小盘股复苏可能才刚刚开始：12 个投资思路**

小型公司股票正在升温，而这不仅仅是因为投资者对人工智能题材开始感到疲惫。

自去年 10 月以来，小盘股的表现已经超过标普 500 指数，小盘股上涨约 10%，而大型股指数基本持平。这一涨幅反映出资金正从科技权重较高的标普 500 中流出，投资者开始寻找更具价值和分散化的投资机会，以摆脱对英伟达和 AI 交易的过度集中。不过，小盘股上涨并不仅仅是因为 AI 相关股票被抛售。

更重要的是，小盘公司的盈利在经历多年下降后已经开始恢复。根据 T. Rowe Price 的数据，标普 600 小盘股指数过去 12 个月的盈利自去年 10 月以来增长了接近 30%，而此前该指标曾连续近三年下滑。T. Rowe 表示，这一变化“代表着小盘股的重要转折”，可能意味着基本面恶化的阶段终于结束。

投资者买入小盘股的另一个原因是，他们预计较低的利率和财政刺激将推动美国经济增长。利率下降对小型公司更有利，因为它们通常融资成本更高，对利率变化也比大型公司和超大型公司更加敏感。如果通胀不再反弹，美联储在 2026 年可能降息 0.5 个百分点。

许多小盘股是以美国国内市场为主的周期性企业，集中在工业和银行等行业。如果经济走弱，这可能成为一把双刃剑，而随着伊朗战争推高能源价格，这种风险正在增加。Wolfe Research 首席投资策略师 Chris Senyek 指出，标普 600 指数 2026 年盈利预测今年迄今已下调 1.3%。相比之下，在大型科技股的推动下，标普 500 的盈利预测上调了 1.2%。

小盘股还对整体股市的“避险情绪”非常敏感，而最近市场正处于这种环境中。在金融压力增加和增长放缓的背景下，大型股通常被视为更稳健的资产。

尽管短期走势可能波动，但小盘股市场中仍然存在大量高质量、具有成长性的公司，而且估值相对合理。标普 600 指数（只包含盈利的小型公司）目前的预期市盈率约为 16 倍，而标普 500 为 21 倍。

Royce Premier 基金联席基金经理 Steven McBoyle 表示：“小盘股一直在与‘七巨头’的狂热竞争。这对像我们这样的主动型小盘股管理者来说非常具有挑战性。但重要的是，投资者不应该忘记市场周期是长期存在的，而且总会在不同方向之间轮动。”

由于华尔街对小盘股的关注度较低，因此更容易发现被忽视的股票。虽然主动管理基金的表现参差不齐，但一些基金经理长期以来仍然能够持续跑赢指数。

为了帮助投资者筛选标的，文章与 Envestnet 和 Mercer 等为机构投资者筛选基金的咨询公司合作，找出了表现突出的基金，并采访了基金经理关于他们的首选股票。

下面是一些基金及其值得关注的股票。

CRM Small/Mid Cap Value 基金目前管理规模约为 1.5 亿美元。基金联席经理 Mimi Morris 及其团队主要寻找不被市场关注的股票以及具有复苏潜力的公司。她表示：“坦率地说，我们更倾向于那些被忽视的领域。”

该基金过去十年的年化回报率为 11.8%，明显超过其基准罗素 2500 价值指数约 11% 的年化回报。

其中一个投资标的是 BankUnited，这是一家南佛罗里达最大的银行之一，在迈阿密、劳德代尔堡和西棕榈滩附近拥有约 55 家分行。短期利率下降正在提升其净息差，公司也在扩大贷款组合，同时逐步清理在 2020 年初超低利率时期发放的抵押贷款。

BankUnited 位于美国增长最快的地区之一，这也可能使其成为大型银行进入南佛罗里达市场时的收购目标。Morris 表示，近期银行并购交易的价格大约为账面价值的 1.7 倍，而 BankUnited 目前的股价仅为账面价值的约 1.1 倍。

华尔街预计该公司 2026 年利润将增长 19%，达到每股 4.22 美元。该股目前市盈率约为 11 倍，并提供约 2.7% 的股息收益率。

Champion Homes 是一家生产预制和模块化住宅的公司。随着按揭利率和住房成本仍然较高，越来越多购房者寻求更便宜的住房，该公司有望从中受益。

根据美国预制住房协会的数据，预制房屋的平均建造成本约为每平方英尺 84 美元，而传统现场建造房屋接近 170 美元。美国房屋中位售价略高于 40 万美元，而 Champion 的房屋平均售价约为 10 万美元。该公司还销售更高端的产品，例如面积约 1600 平方英尺、三卧室的 “Emerald” 型号，售价约 18.5 万美元。

Champion 还可能受益于华盛顿推动的住房可负担性政策，例如分区改革，以及简化美国住房与城市发展部对行业的监管。一项跨党派提案可能取消一项存在 50 年的规定——该规定要求预制房屋必须配备钢制底盘，这会增加 5000 至 10000 美元的成本，这对 Champion 来说可能是一个巨大利好。

华尔街预计该公司今年盈利增长有限，但预计 2027 年每股收益将增长 12%，达到 4.18 美元。该股目前估值约为 2027 年盈利预测的 22 倍。Morris 认为，凭借更高端的产品组合以及利润率提升潜力，Champion 仍处于有利位置。

Royce Premier 基金由 McBoyle 团队管理，主要寻找资产负债表稳健、商业模式具有防御性的公司，尤其偏好双寡头或寡头市场结构的企业。

该基金通常避开监管严格或负债较高的行业，因此银行和公用事业配置较少，而工业类公司占比较大。该策略效果不错：基金今年以来上涨 13.4%，过去十年年化回报 12.3%，超过罗素 2000 指数的 10.5%。

基金的一只典型工业股是焊接设备制造商 ESAB，该公司在 2022 年从 Enovis 分拆出来。其全球主要竞争对手只有两家——Lincoln Electric 和 Illinois Tool Works——因此具备一定的定价能力。

在经历 10 个月的收缩后，美国制造业在今年 1 月和 2 月重新扩张，这一变化可能为 ESAB 等工业周期股带来提振。预计公司今年销售增长 8%，2027 年增长 5%，达到约 30 亿美元。

ESAB 最近以 15 亿美元收购了 Eddyfi Technologies，这是一家为航空航天、国防和核能设备提供检测设备的公司。该交易预计将提高公司的增长和利润率。

公司股价目前约为 2026 年盈利预测的 20 倍，2027 年盈利预测的约 18 倍。

** 第六篇：韩国股市的疯狂行情**

韩国的“鱿鱼游戏市场”一直炙手可热。而伊朗战争正暴露出其中的裂缝。

韩国主要基准指数 Kospi 综合指数 在 2025 年上涨了 74%，成为全球表现最好的股市。今年前两个月，这一纪录仍在延续，指数上涨 46%。随后，导弹开始飞向天空。

周三，Kospi 指数暴跌 12%，创下 单日最大跌幅，这一剧烈反应与油价上涨和伊朗战争有关。投资于 iShares MSCI 韩国 ETF 的美国投资者在过去四天中损失 16%，而 标普500指数基本持平。

要理解为什么韩国股市会如此剧烈地下跌，投资者需要了解其基准指数的结构。在这个表现最强的市场中，最大的赢家是 存储芯片制造商三星电子和 SK 海力士。这两家公司都属于 能源密集型企业——而伊朗战争导致油价飙升，使这一点成为问题。根据 巴克莱分析师的数据，韩国 近70%的石油进口 和 16%的液化天然气 来自中东地区。

尽管市场出现震荡，但许多多头并未因此转为悲观。资产管理公司 Ninety One 的亚洲股票投资组合经理 Charlie Linton 将这次下跌描述为 动量逆转，而不是结构性问题。在人工智能需求不断增长、而供应严重受限的情况下，存储芯片制造商的利润率已经显著提升。另一个利好因素是：随着韩国推动 国家安全和经济自主，对韩国 重资产型企业 的需求正在上升，例如 造船、航运、国防以及电力能源企业。

韩国国内投资者对股市的狂热参与，使市场获得了一个昵称——“鱿鱼游戏市场”，灵感来自 Netflix 那部充满高风险竞争的电视剧《鱿鱼游戏》。事实上，法国兴业银行的分析师在周三指出，韩国股市的波动水平已经达到了 自 2007 年全球金融危机以来的最高水平。

如果你要玩“鱿鱼游戏”，就要准备好面对喷出的墨汁。

** 第七篇：伊朗战争让本已困难的印度雪上加霜**

虽然战火正在印度以西的波斯湾地区蔓延，印度本土并没有遭到炸弹或导弹袭击。但这个世界人口最多的国家仍然在承受战争带来的“附带损害”，而且是在本就充满挑战的时刻。

印度的石油和天然气进口约占国内生产总值（GDP）的 5%。相比之下，能源同样匮乏的日本这一比例约为 3%。此外，在如今受到威胁的海湾阿拉伯国家工作的 900 万印度劳工每年汇回的资金约占印度 GDP 的 2%。

这些压力出现之际，印度股市已经错过了全球新兴市场的上涨行情，而 卢比几乎每天都在创下历史新低。在美国和以色列 2 月 28 日对伊朗发动攻击之后的三个交易日内，iShares MSCI 印度 ETF 又下跌了 4%。与此同时，卢比兑美元下跌 1%。

TS Lombard 首席印度经济学家 Shumita Deveshwar 表示：

“由于中东冲突导致油价上涨，这对严重依赖原油进口的印度经济构成了重大的宏观风险。”

印度总理 纳伦德拉·莫迪领导的政府仍有一定能力缓冲冲击。印度经济近期已经超过日本，成为 全球第四大经济体。国有企业控制着柴油（印度最主要的汽车燃料）的分销体系，因此可以通过 软性价格管控来稳定市场。此外，印度央行还拥有 超过 7000 亿美元的外汇储备，可以用于支撑卢比。

不过，BCA Research 首席新兴市场策略师 Arthur Budaghyan指出：

世界上从来没有“免费的石油”。

印度储备银行目前每月大约花费 100 亿美元购买卢比，以支撑汇率。这意味着银行体系中的卢比流动性减少，印度银行不得不 减少贷款，从而拖累经济增长。

Budaghyan 表示：

“减少银行体系储备其实是一种隐性的货币紧缩。近期信贷增长的回升完全不可持续。”

尽管如此，卢比仍在持续下跌，因为投资者并不愿意投资印度。过去一年中，外国证券投资者从印度资产中撤出了约 200 亿美元，被其他新兴市场的上涨行情所吸引。同时，印度企业对外投资达到 300 亿美元，导致该国几十年来首次出现 资本账户赤字，BCA Research 的研究显示。

如果中东冲突持续时间较长，莫迪政府还可能面临政治上的两难。根据行业分析机构 Kpler 的数据，在美国压力下，印度在去年下半年 将俄罗斯石油进口减少了近一半，约 每天 80 万桶。大部分替代供应来自波斯湾原油，而如今由于 霍尔木兹海峡事实上被封锁，这些供应正受到影响。

Budaghyan 认为，从长期来看，印度仍有动力维持与 美国总统唐纳德·特朗普政府的良好关系。美国是印度 最大的商品出口市场，同时也是班加罗尔 IT 企业每年 超过 1000 亿美元服务收入的重要来源。

不过，莫迪最终可能不得不再次转向 俄罗斯。能源咨询公司 Transversal Consulting 总裁 Ellen Wald表示：

“现在给普京打电话还为时过早，但他们的电话依然在快速拨号列表里。”

现在就担心印度经济复苏终结还为时过早。截至本月结束的财政年度，印度经济增长率预计仍将达到 约 7.5%。

但伊朗战争可能会让印度正在进行的 资产价格调整更加痛苦。Budaghyan 估计，印度股市目前的估值仍高于其他新兴市场，如果要重新吸引全球投资者，股市可能需要 再下跌约 20%。

毕竟，石油总得从某个地方来。

Deveshwar 表示：

“地缘政治不确定性现在将成为最大的压制因素。”

** 第八篇：这家战场防护公司正在进军核领域——显然值得买入**

地缘政治不稳定为国防行业投资提供了极具吸引力的背景。毕竟，战争本身就是一门大生意。不过，对于 Cadre Holdings 来说，最近的中东冲突只是其更广泛、多元增长故事中的一个催化剂。

这家总部位于佛罗里达州杰克逊维尔、当前市值约 19 亿美元 的公司，是公共安全供应链领域的领先企业。其产品包括从 枪套、战术执勤腰带、暴乱防护装备、弹道护甲，到 战地通信系统、法医检测工具包以及爆炸物处理机器人 等各种装备。随着客户越来越重视 生存能力以及装备现代化升级，Cadre 通过提供“一站式解决方案”，成功服务于 执法机构、联邦部门以及美国和国际盟友军队，这些客户往往在复杂威胁环境中行动。

该公司股价已经证明自己是一只优秀的 长期复利增长股票：过去三年中股价已经 上涨超过一倍。美国 州和地方警察预算增加，再加上公司正在进入 核工业服务领域这一新垂直市场，都成为新的增长动力。尽管股价目前接近历史高点，但无论伊朗冲突是否升级，未来仍有较大的上涨空间。

无论战争还是和平时期，Cadre 在 2026 年及以后都可能继续上涨。如果公司增长和利润率超出预期，我们认为股价可能升至 70 美元，相比目前约 44.50 美元 的价格仍有 约55% 的上涨空间。

这种看多观点也得到 Cromwell Greenspring Mid Cap 基金投资组合经理 Michael Goodman 的支持，该基金持有 Cadre 股票。他表示：

“凭借高盈利能力和持续改进的企业文化，Cadre 能够产生强劲的自由现金流，用于支持内生增长和战略性收购。”
他同时指出公司的 资产负债表、内部持股以及具有吸引力的估值都是优势。

近期的经营和财务趋势进一步证明了 Cadre 的基本面实力。在 3 月 10 日公布第四季度财报之前，公司预计 全年销售额约为 6.27 亿美元，同比增长约 10%；调整后的 EBITDA 预计也将实现类似幅度的增长。展望未来，华尔街预计 2026 年的前景更加强劲，随着公司全球业务扩展，盈利增长预计将进一步加速。

这一增长势头部分来自 Cadre 越来越高科技化的产品组合。近年来的一系列收购使公司的销售结构更加多元化，同时提高了利润率。公司最近收购的 TYR Tactical，为其打开了新的市场。Cadre 总裁 Brad Williams 在一次投资者会议上表示，该交易使公司“显著进入新的市场，特别是 欧洲军用和国防市场”。

TYR 的 硬质装甲压制技术是制造先进防弹材料的重要工艺，例如那些用于抵御 穿甲弹 的防护装备。

据 Jefferies 分析师 Sheila Kahyaoglu 估计，TYR 收购将带来显著协同效应，并使今年 每股收益增加 16%。她预计 2026 年每股收益可达到 1.59 美元，相比其 2025 年每股收益 1.18 美元 的预测增长约 25%。在重申“买入”评级的报告中，她指出 州和地方执法预算增加以及公司在 国际市场从小型竞争对手手中夺取份额，都是利好因素。她给出的 55 美元目标价意味着约 24% 的上涨空间。

更重要的是，Cadre 的潜力不再局限于战术装备。通过 2024 年收购 Alpha Safety 以及 去年初收购 Carr’s Engineering，公司战略性地进入了 核材料处理与安全解决方案业务。其能力包括 核材料封存与处理系统、核废料管理设备以及辐射检测技术。

面对潜在的核武对手，美国 国防部和国家核安全管理局正在推进核武库现代化计划，目标是 每年生产多达 80 个武器级钚核心。这些核心是类似保龄球大小的球形装置，用于触发核弹头。据美国能源部称，美国 近三十年来一直没有生产这种装置。Cadre 现在具备能力处理这些 高度危险的工业流程，包括材料 储存、运输和监控。这显然是一个重要增长动力。

除了国家安全需求外，核工业也正在迎来 复兴。随着 核电投资增加，行业正在重新活跃。人工智能数据中心对电力需求的爆发，也推动了 新核电站建设计划。与此同时，许多老旧核反应堆的 使用寿命预计将延长。Cadre 能够获得大量 长期重复性合同，因为这些技术复杂的项目和严格的认证要求形成了较高的行业壁垒。

目前 Cadre 股票的估值约为 未来一年每股收益的 30 倍，高于整体市场，但在同行中仍属合理。竞争对手包括 Mirion Technologies（约 37 倍市盈率）和 Axon Enterprise（约 68 倍市盈率）。Axon 的高估值主要来自其在 执法记录仪和非致命电击枪领域的近乎垄断地位。相比之下，Cadre 的 业务多元化程度更高，考虑到其增长前景和执行能力，目前的估值是合理的。

在其核心 执法个人防护装备市场中，可服务市场规模约 20 亿美元。而公司成立的 核业务部门则新增 30 亿至 60 亿美元 的潜在市场空间。如果管理层能够继续有效整合收购、提升运营杠杆并巩固行业领导地位，那么 盈利增长将超过收入增长。这种组合能够维持较高的估值，并在长期推动股价上涨。

当然，这项投资也并非完全没有风险。公司的收入在很大程度上依赖 政府预算，而政府采购周期往往具有波动性。此外，当前的 地缘政治和政治环境也带来一定不确定性，即便公司财务表现稳健，如果市场对整个国防行业的情绪发生变化，也可能对股价造成压力。

总体而言，这里的上涨潜力仍然值得关注。对于愿意忽略短期新闻噪音的投资者来说，Cadre 是一只 具有差异化优势的小盘股。在一个结构性增长的平台上，凭借规模优势、技术能力以及严格的资本配置，公司有望继续为股东创造 超额回报。

** 第九篇：处方药价格可能让人难以承受：如何获得最优惠的价格**

在以个人为主导的退休体系中，选择合适的药品保险需要花费不少精力，而且情况并没有变得更简单。

尽管总统唐纳德·特朗普推出了 TrumpRx 等项目以降低药品成本，但美国人在处方药上的年度支出仍然远高于其他国家。在日益复杂的环境中，消费者往往需要自己在 在线药房、折扣宣传和保险限制之间寻找最合适的方案。

对于退休人士来说，这不仅关系到健康，也关系到财务状况。老年人预计要将 约15%的预算用于医疗开支。如果只是服用治疗高胆固醇等常见疾病的 仿制药，药费在整体支出中占比相对较小。但如果主要使用 品牌药或保险不覆盖的药物，费用可能会高得多。

药价之高甚至导致 五分之一的成年人因为负担不起而没有购买处方药，根据健康政策机构 KFF 的调查。还有 七分之一的人在过去一年中因费用原因减少药量或跳过服药。

更复杂的是，退休人员的药品保险费用还会影响整体个人财务规划。除了要优化 社会保障金并规划退休储蓄之外，人们还需要选择 最佳的 Medicare 药品计划以及最经济的购药方式。

非营利机构 NeedyMeds 总裁 Ruthie Rowe 表示：“这个体系已经变得非常复杂。人们必须认真比较每一种选择。”

根据 Peterson-KFF Health System Tracker 的数据，到 2033 年，人均处方药支出预计将以 4.3% 的年均速度增长，快于整体通胀水平。医疗数据公司 IQVIA 的数据显示，2024 年药品净支出达到 4870 亿美元，同比增长 11.4%。未来五年，药品标价预计将增长 5%至8%，扣除折扣和回扣后的实际支出预计增长 3%至6%。

药价仍然是特朗普政府的重要议题。政府推出的 TrumpRx 项目为 44 种常用药提供优惠券，其中大多是品牌药，包括一些保险通常不覆盖的药物，例如 减肥药和生育药物。

更重要的是，政府继续推进 拜登时期《通胀削减法案》启动的药价谈判机制，该法案首次允许 Medicare 与制药公司直接谈判药价。今年，首批 10 种药物的新价格已经生效，包括 默克的糖尿病药 Januvia 和 安进旗下 Immunex 生产的 Enbrel。自 2023 年起，法律还规定 所有被覆盖的胰岛素产品每月费用不超过 35 美元。

这些谈判价格预计将进一步降低成本。根据美国医疗保险与医疗补助服务中心（CMS）的数据，2026 年的谈判价格预计可为 Medicare 参保人节省 15 亿美元。

以下是一些应对复杂药品体系、降低成本的方法。

即使很麻烦，也建议 每年重新审查自己的药品保险计划。

每年秋季的开放注册期，Medicare 参保人都可以选择新的 Part D 药品计划，或选择包含药品保险的 Medicare Advantage 计划。很多人什么都不做，自动续保原计划。但保险公司每年都会调整 药品覆盖清单，而患者的处方也可能变化，因此比较不同计划是确保获得最佳方案的重要方式。

研究计划可以使用 Medicare.gov 的 Plan Finder 工具。用户可以输入具体药物及剂量，查看所在邮编区域不同计划下的费用。该工具同时支持查询 传统 Medicare + Part D 计划以及 包含药品保险的 Medicare Advantage 计划。

网站还要求选择当地药房。独立 Medicare 和社会保障政策分析师 Mary Johnson 建议，除了邮寄药房，还应选择 至少五家本地药房进行比较。如果只选择离自己最近的药房，可能会错过价格更低的 首选药房。输入所有药物和药房后，Plan Finder 会列出不同计划的总药费。

一个好消息是：自 2025 年起，Medicare 参保人的药费 自付上限已经设立。2026 年的上限为 2100 美元，包括自付额、共付额和共保费用，但不包括每月保费。

大约 五分之一的 Medicare 受益人将从这一上限中节省费用，因为他们的年度药费原本会超过 2100 美元。对于支出接近上限的人来说，总费用是否下降仍不确定，因为 Part D 计划现在需要承担更多成本，部分计划因此提高了保费。

此外，仅比较保费并不能说明全部成本。有些计划虽然 月保费更高，但药物覆盖更好，总支出反而更低。因此在选择计划时，应重点查看 自己所用药物的覆盖情况。

如果确定自己一定会达到年度上限，可以只比较保费。Avalere Health 咨询公司负责人 Kylie Stengel 表示，在这种情况下，药物的具体支付方式（例如共付或共保）影响不大，但必须确保所有药物都在 保险药品目录中，因为支出上限只适用于目录内药物。

如果预计在年初就达到上限，可以使用 Medicare Prescription Payment Plan，将药费分摊到全年。虽然不会减少总费用，但可以让每月支出更容易管理。

收入较低的患者可以尝试 药品援助计划，尤其是没有廉价仿制药替代的药物。这些计划通常由 制药公司赞助，为符合条件的患者提供免费或大幅折扣药品。网站 NeedyMeds.org 汇总了相关项目。

为了获得最佳价格，通常需要 逐个处方计算。大多数情况下，通过 Part D 计划购买最便宜。但有些保险计划可能只覆盖 品牌药，即使存在更便宜的 仿制药。

这种情况可能发生在制药公司向 药品福利管理机构（PBM）提供激励，以将更昂贵的药物纳入保险目录。美国国会今年通过改革限制这种做法，其核心条款将于 2028 年生效。

同一种药物在不同渠道价格可能差异巨大。例如 Johnson 的 Part D 计划只覆盖 Ventolin（她使用的吸入器品牌）。通过邮购药房购买 90 天剂量需要 160 美元，而同样药房的仿制药 albuterol 只需 100 美元。

在网上搜索后，她发现通过 GoodRx 优惠券购买 albuterol 只需 85 美元。最终在医生帮助下通过另一家邮购药房的优惠计划，她只支付了 36 美元。

像 GoodRx 和 TrumpRx 这样的优惠券网站也可以节省费用，但也有一些限制。GoodRx 是一个整合药品折扣的平台，而 TrumpRx 是一个使用 GoodRx 数据的药品优惠门户。这两者都属于 现金支付模式，不通过保险。

它们本身并不是药房，而且通常要求患者 到实体药房取药。GoodRx Gold 会员（每月 9.99 美元）可以获得邮寄配送。一些 TrumpRx 列出的药物可以直接从制造商网站购买并邮寄。

如果只是节省少量费用可能不值得，但对于 长期服用多种药物的人来说可能非常划算。

需要注意的是，通过这些网站购买药物 不会计入 Medicare 的年度自付额或 2100 美元上限。因此需要估算全年总费用，再决定是否使用。

此外，带优惠券的品牌药价格仍可能 高于仿制药。例如 TrumpRx 上约一半的品牌药在其他地方都能找到更便宜的仿制版本。

华盛顿大学法学院教授 Rachel Sachs 表示：“有些患者甚至不知道还有更便宜的替代药。”例如 TrumpRx 上用于治疗 2 型糖尿病和心肾疾病的 Farxiga，其实有仿制版本 dapagliflozin。

检查是否有仿制药的一个简单方法是使用 Medicare Plan Finder。输入品牌药名称后，系统会显示对应仿制药，并询问是否使用该选项。

另一个寻找仿制药的渠道是 Mark Cuban 的 Cost Plus Drugs。与 GoodRx 和 TrumpRx 不同，该公司运营自己的 在线药房。医生可以直接将处方发送到该平台，然后邮寄药物给患者。平台接受部分保险，但 不接受 Medicare Part D，因此费用不会计入年度自付上限。

一些零售巨头也提供药品折扣。例如 Costco 的会员处方计划提供 最高 80% 折扣；沃尔玛提供某些仿制药 90 天只需 10 美元；Amazon Pharmacy 则为 Prime 会员提供 每月 5 美元的 50 种仿制药套餐等优惠。

在国外购买药物有时也更便宜。如果住在 加拿大或墨西哥边境附近，可以跨境购买药物或通过合法的在线药房进口。

但这也存在风险。很多所谓的“加拿大药房”网站其实是假冒的。如果网站表示 无需处方即可购买，这是明显的警告信号。合法药房一定需要处方。一个较可靠的标志是网址以 .pharmacy 结尾。

加拿大国际药房协会（CIPA）也提供认证，但其标志经常被假网站盗用，因此必须在协会官网核实。来自 墨西哥药房网站的风险更高，因为缺乏类似的认证体系。

一些邮轮港口国家如 伯利兹也有药品摊位，但医疗顾问 Katy Votava 警告要小心，因为这些摊位通常由销售人员而不是医疗人员经营，药品质量难以确认。

还有一些人通过 在国外居住或长期停留来降低医疗成本，包括药费。Stoneford Advisors 首席执行官 Casey Hayden 表示，一些客户在 墨西哥购买或租住房产，以获得更便宜的药物和医疗服务。

一般来说，美国 FDA 禁止从国外进口药物，但对于 不超过三个月用量的个人用药有一定灵活空间。

最后还有一个潜在安全问题：如果在多个药房取药，每家药房可能 无法了解你所有正在服用的药物。药剂师可以帮助避免 药物相互作用风险，因此务必让医生和药房了解完整的用药清单。

第十篇：为什么星巴克和其他连锁品牌正在为“高消费顾客”铺上红地毯

如果你是星巴克的大额消费者，你可能会获得一次前往 东京、米兰或哥斯达黎加 的旅行机会，由公司全额支付，去“探索并庆祝全球咖啡文化”。

这家咖啡巨头吸引新顾客并让老顾客消费更多的秘密武器其实并不神秘——会员忠诚度计划。星巴克最近对其会员体系进行了重构，引入 三层等级结构，不仅让会员更快积累积分，还为最高等级会员提供 专属商品和定制体验等奖励。

公司首席执行官 Brian Niccol 在 1 月 29 日的投资者日上表示：“以这个项目的规模来看，消费者行为的微小变化都会迅速放大。”他指出，如果目前 超过 3500 万名活跃会员中有一半的人多进行一次消费，就能为公司带来 约 1.5 亿美元的额外收入。

星巴克并不是唯一这么做的公司。近年来，由于 通胀推动的价格上涨，消费者开始减少外出就餐，餐饮行业客流承压。各大连锁品牌正更加依赖 奖励计划来提高回头客数量，同时保护利润率，因为过度打折会侵蚀利润。

多数公司不会单独披露忠诚度计划带来的收入，但高管普遍认为，这些计划能有效 提升客户回访率和消费金额。

去年 8 月，麦当劳表示，美国顾客在加入其会员计划后 到店频率翻了一倍以上。第四季度，这家快餐巨头在美国实现了 接近 7% 的同店销售增长，扭转了前一年表现疲弱的局面。

Placer.ai 的数据显示，麦当劳客流增长中有很大一部分来自 每月到店四次以上的顾客。其中 高频顾客（每月八次以上）在 2025 年下半年占总访问量 33%，而 2019 年这一比例只有 25%。

麦当劳的会员应用全球 活跃用户在过去两年增长了 40%，达到 约 2.1 亿人。来自会员的销售额几乎翻倍，在 2025 年占总销售额的四分之一。过去 12 个月，麦当劳股价上涨 9%。

如今，大多数大型连锁品牌的会员计划都通过 手机应用程序运行，可以实时追踪消费者的购买记录和行为数据。这些数据使品牌能够 针对个人定制奖励。同时，这种直接沟通渠道也帮助餐厅更快向顾客推广 新品或限时活动。

Placer.ai 分析研究负责人 R.J. Hottovy 表示：“数字化应用为会员计划带来了更多创新空间。”

相比过去简单的“买十送一”模式，如今企业往往把会员计划设计得像 游戏：设置限时任务、里程碑奖励以及排行榜，鼓励顾客更频繁消费。

去年，Chipotle Mexican Grill 为其 2100 万活跃会员推出了名为 “Summer of Extras” 的活动。顾客购买指定主餐即可获得积分、收集徽章，并参与抽奖，大奖是 一年每周免费一份主餐和一张 100 美元礼品卡。

公司数字体验副总裁 Nicole West 表示，排行榜的发布让许多会员在社交媒体上分享自己的进度。活动期间，会员注册量 同比增长 14%，会员访问频率和积分兑换率也高于以往夏季。

Chipotle 仍在努力恢复增长势头。第四季度同店销售 同比下降 2.5%，不过 Placer.ai 的数据表明，自去年 11 月底以来客流已经有所改善。该公司股价过去一年 下跌 30%。

传统的纸质打卡卡片之所以逐渐消失，是因为它们 无法区分普通顾客和高消费顾客，这会让最重要的顾客觉得自己没有受到重视，Evercore ISI 分析师 David Palmer 表示。

分层奖励体系正是为了解决这一问题。更高等级的会员可以获得 新品提前体验、专属活动邀请等权益，从而加强与品牌的联系。

例如，在星巴克的新体系中：

• Gold 会员（12 个月获得 500 星）可以保留积分而不会过期，并获得更多时间兑换生日奖励
• Reserve 会员（12 个月获得 2500 星）则可以解锁高级权益，例如参与抽取海外旅行机会

Palmer 表示：“这实际上是在奖励那些‘鲸鱼客户’——最忠诚、消费最多的顾客。”

在公司推进转型之际，星巴克第一季度 美国同店销售两年来首次实现正增长，这是在经历长期需求疲软后的重要转变。过去 12 个月该股下跌 13%，但今年以来已经 上涨 16%。

管理层预计，重新设计的会员计划将为 美国直营门店的同店销售增长贡献约 1 个百分点。目前，美国市场 60% 的销售来自会员消费者。

当然，会员计划必须设计得当才能真正改变消费者行为。如果 奖励门槛过高，新顾客可能不愿参与；如果向本来就经常消费的顾客赠送过多免费餐食，则会损害利润率。

Palmer 表示：“如果奖励机制设计不好，你只是白白送东西。”

而且，如果品牌本身显得 过时、缺乏吸引力或创新不足，再多的积分、赠品或应用提醒也无济于事。最终，人们爱上一家餐厅并不是因为会员计划，而是因为 食物好吃、体验值得再次光顾。

Hottovy 总结说：“关键在于既要有能够与顾客沟通的数字应用，也要有真正有价值和创新的产品。两者是相辅相成的。”

第十一篇：一只表现优异的蓝筹基金正在颠覆 AI 投资逻辑

持有 880 亿美元规模的 Schwab US Dividend Equity ETF 的投资者，大概不会期待它像火箭一样直冲云霄。但至少在今年，它的表现正是如此。

这只指数基金自称是一只“简单、低成本、适合作为多元化投资组合核心配置的基金”，而在 2026 年已经实现超过 16% 的总回报率。相比之下，由于中东局势不确定以及投资者对人工智能的信心出现动摇，标普500指数同期仅上涨 0.7%。

这只 Schwab 基金的表现究竟有多出色？在 Morningstar 数据库超过 3600 只大型股票基金和 ETF 中，它的排名 第 4。

这与过去三年的情况形成鲜明对比。当时该 ETF 的 年均总回报率仅为 12.6%。虽然这一表现仍然不错，但明显落后于 标普500指数 21% 的年均回报率，后者主要受益于人工智能概念股的推动。

如今，Schwab 基金的成功很大程度上源于投资者重新关注 “硬资产”行业，而不是过去几年对硅谷科技股的狂热追逐。该 ETF 的 前四大持仓——

• Lockheed Martin
• ConocoPhillips
• Verizon Communications
• Chevron

在 2025 年都实现了超过 20% 的回报。

当然，Schwab US Dividend Equity ETF 是否能继续保持如此火热的表现仍有待观察。按照目前的速度计算，它今年的 全年回报率可能超过 140%。

市场一周要闻

2 月 28 日开始的 美国与以色列对伊朗的战争让投资者担心冲突进一步扩大。周五，由于 科威特减产，油价两年来首次突破 每桶 90 美元这一重要心理关口。

与此同时，美国 2 月就业增长明显低于经济学家预期。在滞胀担忧的影响下，股市周五出现下跌。此前，白宫正式提名 Kevin Warsh 出任美联储主席。一名联邦法官还裁定特朗普政府必须退还 超过 1300 亿美元的关税收入，这些关税此前被最高法院判定无效。特朗普随后解雇了国土安全部长 Kristi Noem。

本周市场表现：

• 道琼斯指数 下跌 3.0%
• 标普500指数 下跌 2.0%
• 纳斯达克指数 下跌 1.2%

公司动态

苹果发布了价格最亲民的笔记本电脑 MacBook Neo，起售价 599 美元。

Broadcom 第一季度业绩超过预期，主要得益于人工智能相关硬件需求强劲。

伯克希尔·哈撒韦新任 CEO Greg Abel 表示，公司将 近两年来首次回购股票，这一决定与前任 CEO 沃伦·巴菲特的策略有所不同。

德国出版集团 Axel Springer 将以约 7.7 亿美元收购英国报纸 《每日电讯报》。

数字广告公司 Trade Desk 正在探索与 OpenAI 合作销售广告的可能性。

本周关注：Oracle 财报

本周财报焦点是 Oracle。FactSet 调查的分析师预计：

• 每股调整后收益：1.70 美元
• 季度营收：169.2 亿美元

预计其 云业务收入将达到 87.7 亿美元，高于上一季度的 79.8 亿美元。华尔街还将密切关注其 数据中心建设成本。

宏观数据

本周将公布两项重要通胀数据：

• 周三：美国劳工统计局公布 2 月 CPI

  • 预期同比 2.5%
  • 核心 CPI 1.4%
  • 环比均为 0.3%

• 周五：美国经济分析局公布 1 月 PCE 物价指数

  • 预期同比 2.9%
  • 核心 PCE 3%

投资者还将关注：

• JOLTS 职位空缺报告（1 月）
• 密歇根大学消费者信心指数（3 月）

其他数字

• 欧洲天然气价格一周上涨至 53.39 欧元，因伊朗战争扰乱全球 LNG 供应
• 美国战略石油储备库存 低于 7.14 亿桶最大容量，重新补充成本 超过 200 亿美元
• Meta CEO Mark Zuckerberg 在迈阿密购买未完工豪宅，创下当地纪录
• 美国 2 月医疗行业就业下降，此前该行业平均每月增加 3.6 万个岗位

第十二篇：挑选公用事业股中的赢家

致编辑：
我并不认为所谓的“巨大赢家”会经常出现在公用事业股票中（参见封面文章《科技巨头为 AI 电力付费，这些公用事业公司将成为大赢家》，2 月 25 日）。文中提到的三只股票价格都不便宜，而且看起来盈利增长也不足以推动股价大幅上涨。

在购买公用事业股时，我更看重 合理价格下的稳定增长和不错的股息收益。然后我会选择在 股价回调时买入。

James Baker
（Barrons.com）

致编辑：
当科技公司需要大量电力时，人们似乎很快就忘记了风能和太阳能。现在的问题是，人工智能是否会成为新的“烧钱项目”，取代清洁能源。

James Whitaker
（Barrons.com）

致编辑：
在《巴伦周刊最佳基金公司》（2 月 26 日）的评选中，富达（Fidelity）能够获得如此高的排名，很大程度上要归功于 Contrafund。随着传奇基金经理 Will Danoff 将在今年年底退休，人们将拭目以待，他指定的继任者是否能够延续他的成功。

Bruce Green
（Barrons.com）

致编辑：
不断扩大的国家财政赤字可能会导致 国债收益率上升，从而压低现有美国国债的价格。不过，如果退休人士 持有债券直到到期，并通过阶梯式债券配置（bond ladder）进行投资，这种利率风险可以得到一定程度的缓解（参见《退休人士：债券并非稳妥之选，可以考虑这些替代方案》，2 月 26 日）。

至于文章中提出的替代方案：

• 年金产品会让投资者面临 通胀风险和寿命风险

• 100% 股票配置则会让退休人士面临严重的 收益顺序风险（sequence-of-return risk）

Dr. Douglas Propp
佛罗里达州那不勒斯

致编辑：
既然 Anthropic 已经失去了与军方的业务合作，人们不禁要问现在市场情绪会发生怎样的变化（参见《英伟达财报未能提振市场，但 Anthropic 给软件行业带来一线生机》，2 月 27 日）。

如果一家公司被认定为 供应链风险，将会影响它与其他拥有政府合同的企业开展业务的能力。

Arthur Shatz
（Barrons.com）

致编辑：
Jack Hough 在文章中把 Viatris 当作笑谈，但实际上它是一家 相当稳健的公司（参见《AI 下跌而其他股票上涨，这里有 6 只值得买入的股票》，2 月 27 日）。

确实，它在 2025 年第一季度计提了 29 亿美元的非现金减值，但公司的 核心经营收入和现金流表现仍然不错，而且 股息收益率达到 3.2%。

Jonathan Towle
（Barrons.com）

第十二篇：就业市场陷入低迷，分析师称短期难以明显改善

以下评论来自近期的基金经理、研究机构和市场通讯作者，内容经《巴伦周刊》编辑整理。

经济

Renaissance Macro Research（3月6日）

2 月美国 非农就业人数减少 9.2 万人，而此前两个月的数据被 下调 6.9 万人。这表明，在近期地缘政治事件发生之前，就业市场的增长动能已经出现放缓。

如果从积极角度解读，可以认为 2 月只是对 1 月较强数据的一次回调。但总体情况仍然不乐观：

• 私人部门就业减少 8.6 万人

• 过去三个月 平均每月新增就业仅 1.8 万人

从目前的情况来看，很难看到就业市场会迅速改善，而 美联储也不太可能出手救市。

—— Neil Dutta

宏观经济与金融

ING THINK（3月5日）

中国每年的 经济增长目标设定一直是重要事件。自 1990 年首次公布 GDP 目标以来，中国只有少数几年没有达到目标。总体来看，押注中国达不到增长目标往往是错误的选择。

今年中国将 GDP 增长目标设定为 4.5%—5.0%，相比过去三年较为模糊的“约 5%”略有下调。市场普遍认为，“约 5%”通常意味着 4.7%—5.3% 左右。

新的目标意味着政策层面对 稍慢的增长有更高容忍度，这将给予决策者更大的空间去推动 高质量增长。结合中国近期推动的 反“内卷”政策，未来将更加关注：

• 减少 重复和低效投资

• 提升 产业协同效率

• 推进 长期战略发展方向

根据 “十五五”规划的方向，中国未来重点包括：

• 推进 产业现代化

• 提升 科技自立能力

• 扩大 国内需求

不过，4.5% 的下限仅意味着有限放缓。中国长期增长目标仍然保持不变。政府工作报告再次强调，要 到 2035 年实现人均 GDP 较 2020 年翻一番。

这一略低的增长目标符合我们的预期。我们预计中国 2026 年 GDP 增长率为 4.6%。

—— Lynn Song

伊朗战争

PGIM《Ten Things on Iran》（3月4日）

战争是政策工具中 最粗暴的一种。无论是经济还是军事冲突，它都会带来 难以预测的连锁反应，这次伊朗战争也不会例外。

当前全球经济正处在两股力量的 拉锯战之中：

一方面，是 科技驱动的生产率革命。这可能是一代甚至一个世纪才出现一次的技术浪潮，有望：

• 提高长期经济增长

• 压低通胀

• 支撑金融市场繁荣

另一方面，则是 破碎化的地缘政治格局：

• 更频繁的军事冲突

• 经济战争

• 能源安全风险

• 军费支出上升

• 财政主导政策

• 核扩散风险上升

• “强权即真理”的现实主义秩序

究竟哪种力量最终占据上风，将成为我们这个时代最关键的宏观问题。

—— Daleep Singh

市场观点

NDR《Daily Bullet Points》（3月4日）

油价上涨通常会 拖累美国经济增长。虽然页岩油产量增加后，这种关系有所减弱，但总体仍然是负相关。

油价上涨会：

• 提高 生产和运输成本

• 打击 消费者信心

• 减少 消费支出

从而 拖慢整体经济增长。

我们的估算显示，油价上涨 10% 将使 未来一年美国实际 GDP 增速下降约 0.1%。

此外，地缘政治和政策不确定性也会推迟企业投资和招聘计划。在伊朗战争之前，2026 年初的不确定性已经上升，包括：

• 关税政策波动

• 委内瑞拉马杜罗政权倒台

• 特朗普关于格陵兰的事件

伊朗战争可能进一步加剧这种不确定性，并 增加经济下行风险。

这些负面影响将部分抵消 OBBBA（One Big Beautiful Bill Act）带来的刺激效果。

在这种环境下，我们预计 2026 年美国 GDP 增速可能接近预测区间 1.75%—2.25% 的下限，而风险仍偏向下行。

—— Veneta Dimitrova

投资洞察

GMO Insights（3月4日）

在 AI 投资浪潮中，台积电（TSMC）是一家结果相对可控的公司。它为 英伟达和 AMD 生产 GPU，也为 博通等客户生产定制 ASIC 芯片。

台积电通常保持 资本开支占销售额约 30% 的水平，在行业增长周期中会提高到 约 50%。历史上这种情况曾出现过，比如 智能手机革命时期，而现在则是 AI 周期。

凭借 50% 以上的毛利率，台积电有充足资金进行投资。即使最终发现产能建设 略早于需求增长，这种风险也 不会威胁公司生存。

在 AI 投资中，可以将 计算层投资分为两部分：

1. 维护性资本开支
   用于维持现有算力

2. 增长性资本开支

虽然增长性投资只支持 部分收入增长，但却占据 供应链公司一半以上的收入来源。

因此，如果大型云计算公司（Hyperscalers）突然放缓投资，认为 现有算力足够维持一段时间，那么供应链将遭遇 严重冲击。

正是这种风险，使我们认为 英伟达的估值并不像微软那样便宜，即使两者当前的市盈率差距并不大。

—— Tom Hancock

第十三篇：UniFirst、Elastic NV 等公司股票受到激进投资者关注

以下披露信息来自提交给 美国证券交易委员会（SEC） 的 13D 文件。当某个实体持有一家上市公司某类证券 超过 5% 时，必须在 10 天内提交 13D 报告。如果之后持股比例或意图发生变化，还需要通过修订文件进行更新。

以下数据覆盖 2026 年 2 月 26 日至 3 月 4 日期间。
数据来源：VerityData。

UniFirst（UNF）

River Road Asset Management 将其在这家工作服供应商中的持股降至 733,118 股。

具体操作包括：

• 2025 年 12 月 29 日至 2026 年 2 月 25 日
  出售 134,347 股
  价格区间 194.73—241.51 美元

• 同期 12 月 29 日至 1 月 16 日
  买入 9,964 股
  价格区间 193.47—210.45 美元

在 2025 年 11 月 24 日发布的一封公开股东信中，River Road 批评 UniFirst 董事会 拒绝与 Cintas 就每股 275 美元的收购提议进行谈判，称此举违反了董事会的 受托责任。

River Road 还敦促董事会 探索战略替代方案，包括出售公司，并表示将支持 Engine Capital 提名的董事候选人，参与 2025 年 12 月 15 日的年度股东大会投票。

在最新出售之后，River Road 仍持有 约 5% 的 UniFirst 流通股。

UniFirst 股价 今年以来上涨约 19.5%。

Elastic（ESTC）

Pictet Asset Management 将其在该数据软件公司的持股增加至 6,412,736 股。

交易情况包括：

• 2026 年 1 月 5 日至 2 月 27 日
  买入 1,889,348 股 Elastic
  价格区间 52.01—75.61 美元

• 同时在 2025 年 12 月 31 日至 2026 年 2 月 25 日
  出售 15,870 股
  价格区间 53.34—76.69 美元

完成最新增持后，Pictet Asset Management 持有 Elastic 约 6.2% 的股份。

Elastic 股价 今年以来下跌约 28.5%。

Zura Bio（ZURA）

AI Biotechnology 将其在这家处于 临床阶段的免疫学公司中的持股增至 19,699,071 股。

交易情况：

• 2 月 26 日
  通过注册公开发行
  以 平均 6.25 美元的价格
  购买 200 万股 Zura 股票

完成交易后，AI Biotechnology 持有 Zura Bio 18.2% 的股份。

Zura Bio 股价 今年以来上涨约 26%。

Five9（FIVN）

Pictet Asset Management 将其在该呼叫中心软件公司的持股降至 2,872,185 股。

具体操作包括：

• 2 月 13 日至 2 月 26 日
  出售 3,135,658 股 Five9
  价格区间 16.65—19.71 美元

• 同时 1 月 6 日
  买入 2,659 股
  价格 19.74 美元

在此次减持之后，Pictet Asset Management 持有 Five9 3.8% 的股份，已经 低于 5% 的监管披露门槛，因此未来不再需要继续披露持股变动。

Five9 股价 今年以来下跌约 4.9%。

第十三篇：Salesforce 的股票或许并不会成为 AI 时代的失败者

企业客户在系统性采用人工智能工具方面一直进展缓慢，但这种谨慎态度正在开始减弱。在 Salesforce——少数愿意公开披露 AI 业务情况的软件公司之一——AI 的核心收入规模仍然较小，但增长速度很快。

Salesforce 的 AI 动能可能会让投资者感到意外。今年以来，投资者一直在抛售软件股。iShares Expanded Tech-Software Sector ETF 年内已经下跌 17%。市场上逐渐形成一种叙事：AI 将严重冲击软件行业，一些软件公司即使现在表现良好，也可能难以存活下来。

这种担忧主要集中在 AI 代理（AI agents） 上。代理是一种软件，可以利用 AI 语言模型完成一系列复杂任务，其方式类似于人类员工。虽然这种技术仍处于早期阶段，但人们已经开始设想一个未来：大量知识型工作将由机器而不是人类完成。而这些机器可能不再需要我们今天理解的那种传统软件。

这种担忧主要来自两家 AI 初创公司：OpenAI 和 Anthropic，尤其是后者。OpenAI 的通用聊天机器人 ChatGPT 由于推出较早，在消费者市场更受欢迎，因此 Anthropic 更专注于软件开发者和企业客户。它针对企业市场推出的两个代理产品分别是 Claude Code 和 Claude Cowork。

今年 1 月底，Anthropic 推出了 Cowork 工具，面向财务、法律等特定企业职能领域。消息发布后，软件股普遍下跌。不过，这两家公司 都缺乏向企业客户销售软件的经验，从它们的一些表态来看，推进速度比预期更慢。

OpenAI 在 2 月 23 日的一份新闻稿中宣布与 IT 咨询公司建立新的合作关系，并指出：

“企业从 AI 中获得价值的限制因素不是模型的智能程度，而是企业内部如何构建和运行这些代理。”

OpenAI 需要这些咨询公司的专业能力，帮助其 向企业销售并部署 AI 解决方案。

Anthropic 在上个月的一场面向企业的演示中说得更加直白。公司美洲区负责人 Kate Jensen 在直播中表示：

“2025 年原本被认为是 AI 代理改变企业的一年，但事实证明很多 hype 还为时过早。很多试点项目启动了，也有很多失败了。大家逐渐意识到，技术的发展速度超过了企业真正部署它的能力。这不是努力不够，而是方法不对。”

事实证明，这种方法不可能简单绕过现有的软件公司，以及它们与企业客户之间长期建立的紧密关系。

正如 OpenAI 和 Anthropic 所暗示的，我们仍处在一个新技术应用的早期阶段。经济学家 Erik Brynjolfsson 曾指出，新技术的落地往往进展缓慢，需要配合：

• 新的业务流程
• 新的员工技能
• 新的配套创新

美国人口普查局每两周发布的 商业趋势与展望调查也提供了证据：AI 的实际应用仍然有限。在 2026 年的四次调查中，平均只有 18% 的美国企业在使用 AI。但在 员工人数超过 250 人的企业中，这一比例达到 32%。自 2023 年人口普查局开始调查 AI 使用情况以来，这一比例一直在 缓慢上升。

在 20 年前的云计算变革时期，许多传统企业软件公司曾轻视新兴的基于浏览器的软件应用。而这一次，软件公司 显然更加认真对待 AI 的威胁。

和许多竞争对手一样，Salesforce 也在向客户销售 AI 代理。公司在 第二财季（截至 7 月）首次披露其代理软件 Agentforce 的年度经常性收入，当时为 4.4 亿美元，约占公司年收入的 1%。

但在上周公布的 第四财季财报中，Agentforce 的经常性收入已经增长到 8 亿美元，6 个月增长了 82%。

这一数字仍然不大，但随着企业逐步采用 AI，Salesforce 的代理业务增长轨迹将成为一个重要指标。由于 Salesforce 是少数愿意披露 AI 收入规模的上市软件公司之一，它也成为 企业 AI 采用情况的一个重要风向标。

今年以来，Salesforce 股价已经下跌 25%。

第十四篇：伊朗战争如何改变美中博弈格局

作者：Diana Choyleva，Enodo Economics 创始人兼首席经济学家，亚洲协会政策研究院中国分析中心高级研究员。

投资者在关注伊朗战争时，一只眼睛盯着市场，另一只眼睛应该盯着中国。

这场冲突的 直接经济影响——主要体现在油气价格上——正被投资者和分析师密切追踪。但市场 严重低估了它对美中权力博弈产生的二阶影响。

这场战争正在重新洗牌美国总统 唐纳德·特朗普 与中国国家主席 习近平 在 4 月关税与贸易谈判中所掌握的筹码。特朗普是否因此获得新的谈判优势，可能成为全球投资者需要考虑的最重要问题之一。

在战争爆发之前，中国占据明显优势。中国在 关键矿产、稀土资源以及支撑绿色能源和科技产业的供应链方面的主导地位，使北京拥有华盛顿在短期内难以有效对抗的杠杆。

中国另一个逐渐显现的优势，是 对“石油美元体系”的削弱。石油美元体系指全球石油贸易以美元计价的体系。中国并没有直接挑战以美元定价的石油市场，但它通过 非传统渠道从伊朗、俄罗斯和委内瑞拉获得大幅折扣的原油，并通过自己的 跨境支付系统以人民币结算。

绕开石油美元体系意味着 中国对美元依赖下降，同时能源成本降低——这一双重优势悄然增强了北京的地位。

今年 1 月美国抓捕委内瑞拉总统马杜罗，以及现在对伊朗发动的军事行动，实际上正在直接打击这一体系。伊朗、俄罗斯和委内瑞拉一直是中国获得 低价非美元原油的重要渠道。这些交易通过 影子油轮、人民币结算以及规避制裁的网络完成，以降低中国受到美国制裁的风险。

如果伊朗和委内瑞拉被从中国的能源网络中剔除，这一体系将受到严重破坏。

在这种情况下，美国及其盟友——包括 石油美元体系的关键国家沙特阿拉伯——将共同控制 约 60% 的全球石油产量和 70% 的石油储量。这将使美国 首次拥有对中国能源供应施加压力的可信威胁。与直接通过制裁武器化美元相比，这种手段的反作用风险要小得多。

或许有些反直觉，但 沙特阿拉伯现在成为美中博弈中的关键变量。沙特一直在华盛顿和北京之间谨慎平衡：一方面 加深与中国的经济联系，另一方面 保持与美国的安全合作关系，并继续通过石油出口维持石油美元体系。

本周伊朗对 沙特石油基础设施的袭击严重冲击了这种平衡。利雅得现在比以往任何时候都更需要美国的军事支持。但沙特领导人也必须谨慎考虑，是否愿意成为 美国对其最大石油客户中国施压的工具。未来几个月沙特的战略选择，将成为影响 美中关系未来走向的重要因素。

当然，这种新的谈判优势只有在一种情况下才会真正形成——如果对伊朗的军事行动最终产生一个对美国更为中立的政权。但这一点并不容易实现。

伊朗伊斯兰共和国的政治体系具有很强的韧性。什叶派意识形态强调 宁愿抗争到毁灭，也不屈服。同时，伊朗国内反对派力量分散。如果战争拖延并削弱伊朗政权，却未能替代其权力结构，美国最终得到的可能是 一个负担而不是资产。

在考虑这些前提后，这对市场意味着什么？

如果伊朗局势的发展让特朗普更有信心，他在 4 月访问北京时可能拥有比几周前更强的谈判地位。此前明显偏向中国的力量不对称，可能开始减弱。

华盛顿现在可能在以下问题上 施加更大压力：

• 稀土供应
• 中国对美投资

而在以下问题上 几乎不会做出更多让步：

• 对台湾的军售
• 对华科技出口限制

这意味着北京可能 需要付出更多，却得到更少。总体而言，预计 特朗普与习近平之间的关系将进一步恶化，双方达成一种互相安抚、表面性协议的空间将变得更小。

美国发动对伊朗战争的主要动机并不是为了在对华博弈中获得筹码。其主要目标仍然是 中东问题：摧毁伊朗核计划、削弱其地区代理力量并推翻其政权。但 历史的后果往往超出最初的意图。

市场目前 几乎没有为这些变化定价。伊朗战争并不是一个短暂的地区性冲击，它实际上是对支撑中国战略雄心的 全球地缘政治与金融体系的一次压力测试。

这也直接挑战了过去几个月维持美中关系相对可控的微妙平衡。如果 美中关系恶化并且战争持续，全球股市的 风险溢价将结构性上升。在可预见的未来，持续的风险规避（risk-off）将成为最合理的市场姿态。

（本文为客座评论，作者观点不代表《巴伦周刊》编辑部立场。）

第十五篇：美股七巨头”已不再无敌：十年来最火交易为何开始退潮

可以用任何方式来形容：
结束了。熄灯了。再见了。

事实很简单——“美股七巨头”（Magnificent Seven）这一投资交易已经结束。这七家科技巨头——Alphabet、Amazon、Apple、Meta Platforms、Nvidia、Microsoft 和 Tesla——曾经在股市上的集体超额表现，如今已成为过去。

这并不意味着这些公司未来表现会差，甚至其中一些股票仍可能表现出色。但那种 “闭眼买入、长期持有、轻松跑赢市场”的时代已经一去不复返。

“美股七巨头”这一名称由 美国银行证券分析师 Michael Hartnett 在 2023 年提出，灵感来自 1960 年西部电影《豪勇七蛟龙》（该片改编自黑泽明 1954 年的《七武士》）。自那以后，这七只股票的表现可谓耀眼：

• 2023 年上涨 76%
• 2024 年上涨 47.5%
• 2025 年上涨 19.3%

根据 FactSet 的数据，它们 连续三年跑赢大盘。即使去年表现有所降温，它们仍然贡献了 标普500指数总回报的 42%，WWM Investments 财务规划与投资组合分析主管 Matthew Smart 表示。

目前，“美股七巨头”约占 标普500总市值的三分之一。

这种情况在历史上并非首次出现。

• 1960年代的“巨头时代”：AT&T、通用汽车、标准石油（后来的埃克森美孚）等 10 家公司占市场约 30%
• 1960—70年代的“Nifty Fifty”
• 互联网泡沫时期：Cisco、Microsoft、Intel、Dell 等科技巨头占市场约 27%

但现在市场集中度 甚至比当时更高。

当然，去年也有人预测“美股七巨头”的统治会结束，但并没有发生。如今情况不同，因为 人工智能让故事进入了新的阶段。

首先，Microsoft、Amazon、Alphabet、Meta（以及 Oracle）正在疯狂投入资金建设 数据中心和 Nvidia 芯片。
（Tesla 和 Apple 的投入相对较少，而 Nvidia 显然是受益者。）

BCA Research 首席全球策略师 Peter Berezin 指出：

• 2024 年：科技巨头资本支出 2400 亿美元
• 2025 年：4100 亿美元
• 2026 年预计：6700 亿美元

这意味着 自由现金流正在迅速下降，甚至 Oracle 已经转为负值。

这种支出不仅压缩利润率，还让这些公司的财务结构变得更加复杂，因为它们需要通过华尔街 复杂融资结构和贷款安排来筹资。

但问题还不止这些。Berezin 在一篇名为 《AI将杀死科技垄断》 的研究报告中指出，科技公司利润传统上来自三个来源：

1. 规模经济
2. 网络效应
3. 专有技术

而 AI 正在威胁这三大优势。

首先是 规模经济。过去，软件开发需要巨额固定成本，这是科技巨头的重要护城河。但 AI 让编程变得人人可做，降低了门槛。

软件行业已经受到冲击：
iShares Expanded Tech-Software ETF 从 2025 年高点下跌 约 30%。

与此同时，变量成本却在上升：

• GPU 支出
• 数据中心建设
• 巨额电费

这正在改变科技公司的 轻资产商业模式。

其次是 网络效应。像 Facebook、YouTube、LinkedIn 这样的公司依赖用户规模优势。但 AI 可能从两个方面削弱这一优势：

第一，AI 机器人可能在这些平台上大量生成 虚假内容、骗局和垃圾信息，导致用户流失。

第二，更具颠覆性的可能是：
AI 可以在社交媒体之上创建新的内容分发层。

例如，一个创作者不再需要依赖 YouTube 平台，只需发布内容，AI 算法就可以从任何平台抓取并推荐给用户。

最后是 专有技术优势。Berezin 指出，由于 AI 技术大量 开源化，任何一家公司都很难形成真正的垄断。

当微软和 Alphabet 等公司将 AI 深度嵌入产品时，它们之间的差异反而会 减少，从而削弱垄断地位。

市场似乎已经开始意识到这一点。

所谓 “均值回归”——在市场中不是“是否发生”，而是“何时发生”。

今年以来：

• 美股七巨头下跌 7.2%
• 标普500下跌 0.89%

如果把七巨头剔除呢？

一个参考是 Defiance Large Cap ex-Mag 7 ETF，该基金持有标普500中除这七家公司之外的所有股票。今年 上涨 1.89%。

Defiance ETFs 首席投资官 Sylvia Jablonski 表示：

“历史上确实存在一些时期，七巨头会退居次要位置，而今年似乎就是这样的时期。”

另一个策略是 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF。该基金对指数中的每只股票 等权配置并每季度再平衡，从而削弱任何个股的影响。今年 上涨 5.1%。

回到那部 1960 年的电影，在结尾时有人评价“豪勇七蛟龙”：

“他们像风一样掠过这片土地，然后离去。”

或许，这一轮科技版的“七巨头时代”，也正走向同样的结局。

第十六：如果就业持续疲软，美联储可能在今年春季降息

美国经济在 2 月减少了 9.2 万个就业岗位，而经济学家此前预计将 新增 6 万个岗位。这一消息在周五上午公布后，打破了市场此前的判断——即劳动力市场已经稳固、招聘正在回升。

实际上，美国就业增长 几乎停滞不前。与此同时，通胀仍处于较高水平，并可能因为 伊朗战争导致油价上涨而进一步上升。这让 美联储陷入两难境地，也意味着 降息可能很快重新成为政策选项。

从多个方面来看，美国经济正突然面临一场“完美风暴”：

• 能源价格上升
• 股市下跌
• 就业市场疲弱
• 国内外政策不确定性上升

历史上，这样的组合 很少带来经济稳定或增长。

经济信号出现分化

过去几个月，美国经济释放出 互相矛盾的信号。

• GDP：去年第四季度实际 GDP 增长仅 1.4%

  • 第三季度为 4.4%
  • 2024 年第四季度为 1.9%

但另一方面：

• ADP 数据显示，2 月私营部门新增 6.3 万个就业岗位
• ISM 制造业 PMI 连续两个月强劲上升
• 服务业 PMI 在 2 月达到 2022 年以来最高水平

美联储可能重新考虑降息

美联储可能在 3 月 17—18 日的政策会议上维持当前 3.50%—3.75% 的联邦基金利率目标区间不变。但如果就业继续恶化，未来几个月可能重新评估这一立场。

PNC 金融服务集团经济学家 Gus Faucher 表示：

如果未来就业报告持续显示岗位流失，失业率从目前的 4.4% 升至 4.6%，即使通胀没有明显下降，美联储也可能在 2026 年年中开始降息。

LPL Financial 首席经济学家 Jeff Roach 认为，如果劳动力市场进一步恶化，美联储可能在 4 月 28—29 日的 FOMC 会议上采取更为鸽派的立场并开始降息。

这次会议也是 美联储主席鲍威尔任期结束前的最后一次会议，他的主席任期将在 5 月中旬结束。

富国银行首席经济学家 Tom Porcelli 表示：

如果能源价格没有继续恶化，而就业报告再次疲弱，不能排除鲍威尔离任前启动降息的可能性。

就业报告显示劳动力市场明显走弱

根据美国劳工统计局的数据，2 月就业下降部分原因包括：

• 恶劣天气
• 统计方法更新
• 医疗行业 为期一个月的罢工（约 3.1 万人暂时离开薪资名单）

这些因素预计不会长期存在。

但 就业数据为负，再加上 12 月和 1 月就业数据被下调 6.5 万人，表明 除了医疗和社会服务行业外，大多数行业的招聘都很疲软。

2 月 私营部门就业减少 8.6 万人，这是 两年多来最大单月降幅。

KPMG 首席经济学家 Diane Swonk 写道：

过去一年，美国就业市场几乎变成了一把“只有一条腿的凳子”，因此更容易受到冲击。当两个州的罢工就能把最后一条腿踢掉时，这确实令人担忧。

Porcelli 表示，就业增长的 广度和深度都非常有限，而 2 月的就业报告基本反映了过去几个月劳动力市场 持续存在的疲软状况。

工资压力仍可能维持

EY-Parthenon 首席经济学家 Gregory Daco 指出，由于劳动力供应仍然有限，即使需求下降，工资压力仍可能保持粘性。

美联储最关注的通胀指标 PCE 物价指数：

• 2024 年 12 月同比 2.9%
• 核心 PCE 为 3%

1 月数据将在 3 月 13 日公布，经济学家预计 同比增速基本不会变化。

油价上涨增加通胀风险

油价上涨可能进一步推高整体通胀。全球基准 布伦特原油价格周五突破每桶 90 美元。

如果劳动力市场持续疲弱，同时通胀继续上升，那么美联储双重使命——

• 充分就业
• 价格稳定

都将偏离政策目标。
Northwestern Mutual 首席股票投资组合经理 Matt Stucky 表示。

消费也面临压力

高油价不仅影响通胀，还可能削弱 消费者支出，而消费一直是近年来美国 GDP 增长的主要动力。

最新零售数据显示：

• 1 月零售销售环比下降 0.2%
• 销售额降至 7335 亿美元

经济学家预计，更高的退税金额可能在今年上半年提振消费。Porcelli 估计，这可能使 GDP 增速 增加 0.2—0.3 个百分点。

但如果油价继续上涨，
“这些财政刺激几乎都会被能源成本吞噬。”

Porcelli 表示，周五的就业报告已经向 经济学家、投资者和政策制定者发出了警报。

美国经济环境正在变得更加动荡，
任何政策工具都不应被排除在外。

第十七篇：Trade Desk 因 OpenAI 合作传闻大涨，但分析师认为涨得太快了

数字广告公司 The Trade Desk 的股价在周四一度 暴涨近 20%，原因是市场传出其正在与 OpenAI 进行早期合作谈判，可能帮助后者销售广告。

但一些分析师认为，市场反应明显过度。

传闻带来短期狂欢

消息来自媒体报道称：

• Trade Desk 正在与 OpenAI 讨论合作
• 可能帮助 ChatGPT 平台销售广告

这一消息迅速点燃市场情绪，因为投资者开始想象：

• AI聊天产品未来可能成为新的广告平台
• Trade Desk 有机会成为 AI广告生态的重要入口

于是股价在周四 飙升近 20%。

不过到了周五，市场情绪稍微降温，股价 回落 4.1% 至 28.58 美元。

Wedbush：上涨远超实际价值

Wedbush 分析师 Alicia Reese 在股价上涨后迅速下调评级：

• 评级：从 Neutral → Underperform
• 目标价：23 美元

她认为，即便合作最终落地，短期盈利贡献仍然非常有限。

Reese 的核心判断是：

即使 OpenAI 广告业务增长到：

• 2026 年：12 亿美元
• 2027 年：33 亿美元

对 Trade Desk 的 财务影响依然“微不足道”。

更大的问题：OpenAI可能自己做广告平台

Reese 还指出一个长期风险：

随着 OpenAI 发展壮大，它很可能 自建广告技术平台，而不是长期依赖第三方公司。

这在互联网历史中非常常见：

• Google 自建广告系统
• Meta 自建广告平台
• Amazon 也建立自己的广告生态

因此即使 Trade Desk 最初参与广告销售，未来：

• OpenAI 可能逐渐收回广告技术
• 第三方平台份额下降

市场份额也可能被稀释

即便 OpenAI 不自建平台，Trade Desk 也未必能长期受益。

原因是：

OpenAI 很可能 开放广告库存给更多广告技术公司，以最大化广告收益。

这意味着：

• Trade Desk 的竞标成功率（win rate）可能下降
• 收入增长不一定能跟上 OpenAI 广告业务增长

Reese 表示：

“我们并不认为 Trade Desk 的收入会与 OpenAI 产品增长同步。”

合作甚至可能并不存在

目前还有一个关键问题：

合作尚未正式宣布。

Trade Desk 对媒体表示：

公司不会对市场传闻或猜测发表评论。

与此同时，OpenAI 其实已经在与其他广告技术公司合作，例如 Criteo，该合作就在本周公开宣布。

这意味着：

• Trade Desk 未必是唯一合作伙伴
• 甚至未必会成为主要合作方

一只“困难交易”的股票

Trade Desk 过去一年表现并不好。

从 2024 年 12 月 4 日的历史收盘高点 139.51 美元开始，股价已经 暴跌约 79%。

公司面临的问题不少：

• 增长放缓
• 广告行业竞争加剧
• 管理层动荡

今年 1 月，CFO Alex Kayyal 在上任仅 5 个月后突然辞职，这是 一年内第二位离职的 CFO。

此外，公司还受到整个 软件板块抛售潮的拖累。

结论：不要把短期利好当趋势反转

Trade Desk 确实需要利好消息，而 OpenAI 合作传闻恰好满足了市场情绪。

但从现实角度看：

• 合作尚未确认
• 短期盈利贡献有限
• 长期合作关系不确定

因此，分析师认为 股价的上涨远远超过了基本面变化。

简单来说：

这可能只是反弹，而不是趋势反转。

第十八篇：市场开始害怕一个“11个字母的词”：滞胀（Stagflation）

市场有一些“忌讳词”。
演员在剧院不会说 《麦克白》，棒球运动员不会在投手投出无安打比赛时和他聊天，而白宫工作人员在经济恶化时也很少说出“衰退（recession）”。

但还有一个更可怕的词——
“滞胀（stagflation）”。

这个词本周再次回到了市场的讨论中心。

什么是“滞胀”

滞胀 = 经济增长停滞 + 物价上涨

这种组合对政策制定者来说是最糟糕的情况，因为：

• 如果降息刺激经济 → 通胀可能更高

• 如果加息抑制通胀 → 经济会更差

这正是 1970年代美国经济危机的典型特征。

虽然目前没人认为会重演当年的极端情况，但一些迹象已经出现。

“滞”来自就业恶化

美国劳工统计局公布的 2月就业报告提供了“滞”的部分：

• 减少 9.2 万个就业岗位

• 失业率上升至 4.4%

更糟糕的是，自去年 4月“Liberation Day”以来，美国几乎没有新增就业岗位。

“胀”来自能源价格

滞胀的另一半——通胀压力——来自能源。

由于 伊朗战争升级：

• 布伦特原油突破 90 美元/桶

• 为 2024 年 4 月以来首次

同时：

• 霍尔木兹海峡航运几乎停滞

• 科威特警告可能因储存不足而暂停生产

美国总统 Donald Trump 仍然强硬，在社交媒体上要求伊朗“无条件投降”，显示短期内冲突难以降温。

美联储最不想看到的情况

芝加哥联储主席 Austan Goolsbee 表示：

就业数据已经令人失望，但油价冲击可能更危险。

供应冲击往往会带来滞胀风险：

• 就业恶化

• 通胀上升

他说：

“这对央行来说是最糟糕的情景。”

华尔街开始担忧

即使是华尔街最乐观的策略师也开始警惕。

Yardeni Research 创始人 Ed Yardeni 表示：

如果战争持续，油价冲击很可能演变成 滞胀环境。

在这种情况下：

• 通胀上升

• 失业率上升

美联储将被“冻结”在政策上无法行动。

市场已经开始反应

滞胀担忧迅速冲击市场：

• VIX恐慌指数升至近一年最高

• 标普500本周下跌 1.9%

• 纳斯达克下跌 0.9%

• 道琼斯下跌 3.4%

股票和债券同时下跌，说明投资者对经济前景的担忧正在上升。

政府与市场预期差距巨大

白宫经济顾问 Kevin Hassett 仍然认为：

全年 GDP 增长可能达到 4%

但华尔街普遍预期只有：

约 2.2%

如果出现：

• 就业停滞

• 能源价格持续上涨

那么这两个预测都可能 过于乐观。

TradeStation 首席市场策略师 David Russell 认为：

贸易不确定性 + 人口增长停滞 + 能源价格上涨
可能同时拖累经济。

市场短期缺乏“救星”

接下来几周，市场可能缺乏明确的利好：

• 财报季基本结束

• 美联储会议两周后召开（但预计不会降息）

• Nvidia 全球AI大会将在圣何塞举行

如果没有重大利好消息，市场可能继续承压。

滞胀可能成为真正的风险

到目前为止，市场已经承受了不少冲击：

• 战争

• 高油价

• 就业疲软

• AI投资疑虑

但投资者仍未完全恐慌。

然而，如果“滞胀”真正成为现实，它可能成为 压垮市场的最后一击。