第一篇：The Reign of the Dollar Is Coming to an End. What Investors Can Do About It.

By Reshma Kapadia
更新于 2026年2月19日 下午2:01（美东时间） / 原发表于 2026年2月19日 上午1:00（美东时间）

美元正在走弱，投资者必须学会与之共存。

过去12个月对美元而言并不轻松。衡量美元对一篮子发达经济体货币汇率的美元指数下跌了8%，而潜在担忧清单却越来越长。这些包括：美国主导的多边体系瓦解、美元通过制裁和资产冻结被“武器化”的担忧、美联储独立性疑虑、美国政府过度支出的不安，以及随着海外增长和收益率相对更具吸引力而出现的长期再平衡。

但这并不意味着美元会突然失去地位，在恐慌抛售中被抛弃。它不会立刻丧失储备货币地位，也不会突然被人民币或其他货币取代。不过，美元在储蓄、贸易以及终极避险资产中的吸引力正在下降。因此，通过配置国际股票和债券（尤其是新兴市场），并加入一定比例黄金作为缓冲，可能是未来几年的合理选择。

如果个人投资者和大型机构集体减少美元敞口，影响将是深远的。Daleep Singh（PGIM 副董事长兼全球首席经济学家、拜登政府前副国家安全顾问）表示：“美国的一部分‘过度特权’将会消退。”代价可能包括更高的借贷成本、较弱的金融冲击吸收能力，以及制裁威力的下降。

美元的地位长期以来远超美国经济规模本身所能支撑的水平。其在全球外汇储备和国际债务发行中的占比约为60%至80%，是美国经济全球占比的两到三倍。多年来，批评者一直认为美元霸权会削弱，但始终未能实现——因为缺乏替代选择。

这一局面十多年前开始改变。中国逐步减少对美元依赖，增加黄金储备，并推动人民币国际化。真正的转折点出现在俄罗斯入侵乌克兰之后，随之而来的制裁和资产冻结加速了美元“武器化”进程，促使部分央行削减美元资产、增加黄金配置。特朗普总统推动“拥有格陵兰”以及频繁的关税威胁，也动摇了欧洲盟友的信任。

这更像是“安静退出”而非“抛售美国”狂潮。许多央行并未大规模抛售美国国债，而是让债券自然到期，并用黄金替代。Cameron Brandt（EPFR研究主管）指出，不少投资者缩短了久期风险。

2025年最后两个月，新兴市场股票基金净流入708亿美元，而美国股票基金仅吸引430亿美元资金。2026年开局也延续这一趋势。根据 Morningstar 数据，1月份美国股票基金净流出340亿美元，而国际股票基金净流入310亿美元，新兴市场股票基金流入150亿美元。

央行的资产配置变化最为显著。Gian Maria Milesi-Ferretti（布鲁金斯学会财政与货币政策中心高级研究员）表示，黄金预计将在2025年底占央行储备的25%，高于2017年的10%。中国、土耳其和俄罗斯变化最大。

美元在央行储备中的占比约为57%，低于2017年的64%。尽管如此，中国资本管制和高储蓄率仍限制人民币成为真正储备货币的可能性，除非进行重大结构性改革。

欧洲扩大了其全球流动性工具的使用范围。印度推动卢比在贸易结算中的应用。10家欧洲银行联合推出欧元稳定币。

Joyce Chang（J.P. Morgan 全球研究主管）表示：“这是对美元的安静多元化，而非去美元化。”

美元弱势也改变了资产行为逻辑。过去风险厌恶时期美元上涨，可部分抵消股票损失。如今这种相关性正在改变。Jens Nordvig 表示，养老金机构开始重新考虑美元风险敞口。

一年前，Marc Chandler 仍认为美元不会被取代。如今他预计美元将进入多年熊市。

中国新五年规划强调人民币国际化。据报道，北京已要求国有银行减少美债、增加黄金。人民币在中国商品贸易中的占比自2018年以来翻倍至28%。

地缘政治也在改善海外经济条件。德国计划至2035年投入1万亿欧元用于军费和基建。日本首相 Sanae Takaichi 获得压倒性胜选，推动“负责任、积极的财政政策”。

新兴市场也具备利好因素。超过十家央行准备降息（包括巴西）。新兴市场盈利今年预计增长29%，为美国的两倍以上。

美元仍会出现阶段性走强。例如特朗普提名前美联储理事 Kevin Warsh 担任美联储主席后，美元短暂反弹。尽管如此，当前美元仅处于过去30年区间中位附近。

美元仍占全球外汇交易的90%以上，美国市场仍最具流动性。没有真正接近的竞争者。

美国投资者影响有限。Drew Pettit（花旗策略师）表示，美元走势对标普500估值影响有限。

但海外影响更大。过去一年，MSCI All Country World ex-USA 指数上涨31%，为标普500涨幅的两倍。

最简单方式是购买全球ETF，例如 iShares MSCI ACWI ETF 或 Vanguard Total World ETF。

新兴市场方面，可选择 Vanguard FTSE Emerging Markets ETF、iShares MSCI Emerging Markets ex-China ETF 或 iShares Latin America 40 ETF。

海外债券市场可能成为最大受益者。Eaton Vance Total Return Bond 基金经理 Vishal Khanduja 表示，海外资产配置达6%，为五年最高。

GMO 新兴市场债务团队负责人 Tina Vandersteel 认为，本币债务是“千载难逢”的机会。

随着美元走弱，美债可能失去避险地位。黄金成为共识选择。Ray Dalio 建议投资组合中配置5%至15%黄金。

若黄金配置比例从3%升至3.5%，可能推高金价至6000美元；升至4.6%可能达8500美元。Ed Yardeni 认为2029年底金价达1万美元是可能的。

黄金上涨是投资者重新思考美元地位的最明显信号。这或许不是“抛售美国”，但在美元主导数十年后，是时候在其他地方增加配置了。

（修正：Daleep Singh 为 PGIM 副董事长兼全球首席经济学家。此前版本标题有误。）

第二篇：Trump Plans to Double Down on Tariffs After Court Defeat. What’s Ahead for Investors.

By Joe Light
2026年2月20日 下午7:17（美东时间）

在美国最高法院否决总统唐纳德·特朗普贸易政策的核心支柱后，股市周五上涨，但市场的松一口气可能只是短暂的。投资者应为新一轮经济不确定性做好准备。

最高法院以6比3裁定，特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对美国大多数贸易伙伴加征关税违法。法院表示，虽然IEEPA允许总统在多种方式上限制贸易，但并未授予征收关税的权力。

几乎每一次特朗普在公开声明或Truth Social帖子中威胁对贸易伙伴采取强硬措施时，他所依赖的正是IEEPA这一权力。如今，这一授权已被剥夺。但特朗普并未退缩。在抨击法院裁决后，他于周五下午宣布将实施新的10%全球关税，并暗示还会有更多措施出台。

“多年来一直在占我们便宜的外国国家欣喜若狂，”特朗普表示。“他们现在在街头跳舞，但不会跳太久。”

投资者的情绪可能也是如此。经历剧烈波动的一天后，S&P 500 收涨0.7%，报6909.51点。一些对关税敏感、在裁决公布后最初大涨的股票，到收盘时回吐部分或全部涨幅。10年期美国国债收益率小幅上升0.01个百分点至4.09%。

无论特朗普下一步如何行动，此次关税裁决都可能立即影响经济和国家债务。即使总统重新实施大部分关税，美国财政部也可能必须退还已征收的部分税款。根据22V Research的估算，若退还1750亿美元，将有利于企业利润，相当于未来几个季度约占GDP 0.6%的财政刺激，不过其中部分将被仍然存在的关税抵消。

最高法院并未为退款流程提供路径，实际执行可能面临复杂的后勤挑战。

白宫此前辩称，高额关税出于国家安全考虑，并旨在纠正长期贸易失衡。2025年美国贸易逆差约为9015亿美元，略低于前一年。特朗普还将关税描述为钢铁、家具制造等行业的就业创造工具。

与其他需要数月调查程序的关税授权不同，IEEPA可以立即实施。白宫认为，这使特朗普在第二任期初期便拥有强有力的贸易工具，也为与他国谈判提供筹码。

特朗普和国会还曾指望关税收入帮助支付去年的大规模减税方案。若无法替代这一收入来源，根据Committee for a Responsible Federal Budget 的估算，未来十年美国国家债务可能因此增加逾2万亿美元，目前债务规模为38.7万亿美元。

特朗普仍有多种快速重新征收关税的路径。一项针对贸易逆差的法律允许其在150天内征收最高15%的关税——这正是他周五所采取的措施。其他针对不公平贸易或国家安全的法律已被用于对中国商品加征高额关税，以及保护钢铁和铝等关键行业。最高法院裁决并未影响这些法律。

财政部长Scott Bessent 表示，使用其他授权“将在2026年实现几乎不变的关税收入”。

政治层面，特朗普在关税问题上可能无法获得与其他议题同样程度的党内支持。部分共和党议员发表措辞谨慎的声明，暗示总统应在贸易政策上更多听取国会意见。

在11月中期选举前，“负担能力”问题一直是特朗普及共和党的弱点。根据Council on Foreign Relations 1月的一项民调，近三分之二的美国人认为关税提高了日常商品价格。

Beacon Policy Advisors分析师Owen Tedford表示，民主党可能将新一轮关税行动描述为“解放日2.0”，指的是2025年4月导致全球市场大跌的那次关税宣布。

Veda Partners经济政策研究主管Henrietta Treyz表示，白宫面临两种选择：“接受最高法院带来的这份礼物，暂缓关税以抑制通胀；或者启用新的关税授权，再次提高进口商合规成本，引发边境混乱，并扰乱协调关税制度。”

部分企业可能在短期内受益于IEEPA关税退款及旧关税到期与新关税实施之间的空档期。Jefferies分析师指出，进口敞口较高的零售和消费类公司，包括Abercrombie & Fitch、Victoria's Secret、Gap 和 Birkenstock Holding，均可能受益。这四家公司在周五早盘上涨后维持涨幅。State Street SPDR S&P Retail ETF 收涨0.7%。

Costco Wholesale、Kawasaki Motors 及 Revlon 等公司已向国际贸易法院提交退款申请。其他企业若想跟进，也需采取同样行动，而下级法院与海关部门处理相关请求可能耗时较长。

退款也并非板上钉钉。特朗普在周五新闻发布会上暗示，政府可能会在法庭上抗辩退款要求，相关诉讼或将持续多年。

对投资者而言，问题很简单：特朗普热爱关税——他甚至在演讲中称“关税”是自己最喜欢的词之一。一项不利的法院裁决并不会改变这一点。

第三篇：Want to Win the Warner Bros. Discovery Takeover Battle? ‘Walk Away Now.’

By Andrew Bary
2026年2月20日 下午4:01（美东时间）

要点

• Netflix 已达成以每股27.75美元收购 Warner Bros. Discovery 的协议；Paramount Global（与Skydance）提出每股30美元现金报价。
• 自去年12月以来，Netflix 与 Paramount 股价分别下跌约24%和25%，投资者担忧溢价收购与高杠杆风险。
• 分析师认为胜出者将付出过高代价，Netflix 可能新增超过500亿美元债务。

在华纳兄弟探索（Warner Bros. Discovery）的收购大战中，赢家可能就是输家。

无论是 Netflix 还是 Paramount Skydance，胜出者都将为这家媒体公司支付溢价，并承担巨额债务。随着双方争夺控制权，华尔街对两家公司股票的热情明显降温。

Netflix 于去年12月初达成收购协议，但 Paramount 坚称自己的报价更优。竞购战已进入关键阶段。本周，华纳要求 Paramount 在2月23日前改进其每股30美元现金收购报价。

若 Paramount 提出更优报价，Netflix 将拥有“匹配权”。预测市场 Kalshi 上周五显示，双方胜负概率接近五五开。

投资者对两家公司追逐华纳的举动并不兴奋。媒体行业整体估值承压之际，胜出者将支付高昂溢价。

自12月5日达成合并协议以来，Netflix 股价已下跌25%至77美元；Paramount 下跌26%至10.94美元；而华纳股价上涨16%，至28.53美元。

当最终交易尘埃落定时，投资者或许应考虑买入“失败者”的股票。

如果 Paramount 出价胜出，Netflix 股价可能反弹，因为华尔街更希望它放弃收购，专注于其全球流媒体主业。Netflix 还将获得28亿美元的分手费。目前该股市盈率约为2026年预期盈利的25倍，考虑到未来几年年增长率预计超过15%，这一估值尚属合理。

若 Paramount 败北，其股价也可能上涨，因为公司将避免高负债，并可能在未来以更低价格收购华纳部分资产。

LightShed Partners 分析师 Rich Greenfield 上周表示，Paramount 及其首席执行官 David Ellison “现在就该退出”。Greenfield 认为，如果 Netflix/华纳交易因反垄断原因受阻，华纳的有线资产（甚至整个公司）可能重新进入市场。

这一局面令人想起2018年围绕 21st Century Fox 资产的竞购战，当时 Walt Disney 与 Comcast 争夺大部分资产。

迪士尼最终以710亿美元高价胜出，但债务激增，股价此后表现平平，而 S&P 500 同期几乎上涨三倍。

华纳首席执行官 David Zaslav 在竞标过程中表现老练。2025年4月公司股价曾跌至8美元，当时约300亿美元债务被视为交易障碍。

目前，Netflix 计划以每股27.75美元现金收购华纳的HBO、电影制片厂、电视制作和流媒体资产，总价值约827亿美元（含承担债务）。

华纳的有线电视资产（包括CNN、Discovery和Turner Networks）将在交易完成前剥离，成立新上市公司 Discovery Global。Netflix 报价优劣取决于这些有线资产的价值。根据最新代理声明，投行估值为每股1至4美元。

该估值存在争议，因为有线业务受“剪线潮”冲击。Paramount 认为，在华纳为其分配约170亿美元债务后，该业务几乎没有股权价值。

一个负面参照是 Versant Media Group，这是 Comcast 分拆的有线资产，上市以来表现不佳，目前企业价值仅为2026年预期EBITDA的3.5倍。

Paramount 的报价为每股30美元（总计1080亿美元），并承诺若交易在2026年底后完成，每季度额外支付0.25美元。

华纳表示，Paramount 代表暗示愿意出价31美元，且“并非最终报价”。市场猜测可能升至32至33美元甚至更高。Netflix 联席首席执行官 Ted Sarandos 表示：“让他们先行动，然后我们再看下一步。”

Netflix 市值达3250亿美元，若有意胜出，即使在甲骨文亿万富翁 Larry Ellison 支持下的 Paramount 也难以匹敌。

即便按当前报价，Netflix 的出价也显得昂贵。

其为华纳核心资产支付的价格约为2026年预期EBITDA的25倍（未计协同效应），而行业龙头 Walt Disney 仅为10倍。

Netflix 可能新增超过500亿美元债务，削弱原本强劲的资产负债表。许多投资者担心，这笔交易释放的信号是 Netflix 需要传统媒体资产才能保持竞争力。

公司则反驳称，该交易将增强平台实力，为消费者提供更多选择与更佳流媒体体验。

Netflix 在前首席执行官 Reed Hastings 的领导下，未通过重大并购便建立了主导地位。

或许，它应坚持原有道路。

第四篇：India Scored a Successful Trade Deal With the U.S. Investors Aren’t Impressed.

By Craig Mellow
2026年2月19日 上午10:19（美东时间）

印度似乎正逐步摆脱总统唐纳德·特朗普的关税“惩罚区”。但这对其表现疲软的股市帮助不大。

特朗普在2月9日宣布的“临时协议框架”延续了其贸易协议一贯的模糊风格。不过，新德里似乎在不利局面下打出了一手好牌。

美国立即将对印度进口商品的基础关税从50%降至25%，并承诺进一步降至18%。这将使印度与其他主要贸易伙伴大致处于同一水平（墨西哥和加拿大除外）。

莫迪政府为此作出了一些可控让步。华盛顿在印度农民抗议后，将所谓“豆类”（包括印度主食扁豆和鹰嘴豆）从其免税清单愿望中移除。新德里也得以保留对乳制品进口的关税壁垒。

TS Lombard 首席印度经济学家 Shumita Deveshwar 表示：“在农业问题上有多种变通方式。”

另一个争议焦点——印度大量购买打折俄罗斯石油——可能会自行缓解。新加坡南亚研究所高级研究员 Amitendu Palit 表示：“俄罗斯石油的经济优势正在减弱，因为折扣已被更高的炼油和保险成本抵消。”白宫情况说明书提到印度“承诺停止购买”俄罗斯石油，但未设定数量或期限。

投资者却兴趣寥寥。

MSCI India ETF 在贸易公告后上涨不到1%。今年以来该基金略有下跌，而全球新兴市场股票上涨了11%。

对美国的商品出口仅占印度GDP的2%，相比之下韩国为7%，越南高达30%。纺织品或珠宝等行业可能受益的贸易增长，在市场层面被印度IT外包企业在全球软件板块抛售中遭受的重创所抵消。

Infosys 和 Tata Consultancy Services（均为指数前十大成分股）今年分别下跌15%，过去12个月下跌30%。Dalton Investments印度投资组合经理 Venkat Pasupuleti 表示：“市场担心这些公司的长期盈利能力，这种担忧难以反驳。”

印度散户投资者的崛起也带来双刃剑效应。通过新设立的类似401(k)的投资计划，他们每月向市场注入数十亿美元。这些资金流入令估值居高不下，阻碍外国投资者抄底。但与此同时，大量首次公开募股增加了供给，使得资金不足以推高价格。散户集中投资的 Nifty Midcap 100 自6月以来基本持平，而此前四个月曾上涨20%。

不过，一些变量正朝有利方向发展。

Pasupuleti 指出，印度股票相对于新兴市场同行的溢价已从峰值的100%收窄至60%。

企业利润迎来两年来最佳季度，同比增长15%，此前2025年增幅仅为个位数。GDP增长仍维持在年化6%以上，通胀控制在3%以下。

亚洲协会政策研究所副总裁 Wendy Cutler 表示，长期来看，美印合作可能带来巨大回报。这一拥有15亿人口的增长引擎正以加州科技为基础构建未来。“印度非常希望成为科技超级大国，”她说，“当前协议让我们能够在下一代议题上展开合作。”

不过，投资者仍将继续观望一段时间。

第五篇：Ulta Beauty Keeps Its Shine Even After a Strong Rally. More Upside Awaits.

By Teresa Rivas
更新于 2026年2月19日 上午8:01（美东时间） / 原刊于 2026年2月18日 晚8:00（美东时间）

Ulta Beauty

• 收盘价（2026年2月18日）：$689.42
• 市值：306亿美元
• 未来12个月市盈率（NTM P/E）：24.1倍
• 股息率：0%
• Beta：0.78
• 52周区间：714.97

要点

• 过去六个月，Ulta 股价上涨30%；Raymond James 预计仍有约16%的上涨空间。
• 预计2026财年每股收益增长1%，当前财年将加速至超过11%；其会员忠诚计划拥有4600万名成员。
• 强大的价值主张、独家品牌以及不断扩大的客户群（包括男性消费者）为其多年上行周期奠定基础。

丑闻、地缘政治紧张局势、极端天气波动，以及对人工智能威胁的担忧——在这样的背景下，人们依然希望保持良好形象。这正是 Ulta Beauty 股票看起来颇具吸引力的原因。

疫情期间，曾有人担心口罩令和居家生活会重创彩妆市场，事实证明这种担忧并未成真。相反，许多人在封锁期间完善了多步骤护肤流程。后疫情时代，新化妆趋势以及社交媒体和滤镜的普及，使各年龄层和性别对美妆的兴趣大幅提升。

Ulta 抓住了这一趋势。

去年，这家美妆零售商加大了对数字化能力、会员忠诚计划、供应链以及品牌组合的投资。成果显著：过去六个月股价上涨30%。而这可能只是开始。1月底将该股评级上调的 Raymond James 认为，股价可升至790美元，较周三收盘价689.42美元上涨约15%。

新管理团队、独家商品，以及因《One Big Beautiful Bill Act》变化带来的退税增加，都可能让2026年的表现继续亮眼——即便年初至今已上涨13%。

Allspring Global Investments 投资组合经理 Chris Miller 表示：“Ulta 是‘大众高端（masstige）’领域中一流的零售商，拥有强大的价值主张。公司在营销和商品管理方面竞争力十足，在不断演变的零售环境中重新占据主动。”

零售行业并不轻松。

多年通胀已对消费者造成压力，全球个人护理产品消费增速放缓。尽管关税问题暂告段落，但成本仍呈上升趋势。

不过，经济与就业仍在稳步运行，而 Ulta 的客户群往往处于“K型复苏”中较为优越的一端。这是利好。

Huntington Bank 股票研究主管 Randy Hare 表示：“Ulta 的客户数量在增加，而且消费频率更高，占据了更大的钱包份额。盈利可能已在2025年触底，如今正开始加速增长。我们认为盈利加速将推动股价，这是一个多年的上升周期。”

Ulta 在2025财年每股收益下滑近3%；截至2月初结束的2026财年，EPS 预计增长1%至25.59美元；当前财年预计加速增长逾11%，至28.50美元。

盈利增长——加上毛利率接近40%——使得当前24倍市盈率显得合理。过去五年，该股平均市盈率约为33倍。

Smead Capital Management 创始人兼首席投资官 Bill Smead 表示，市场板块轮动也将利好 Ulta 等非科技股。“当互联网泡沫破裂时，未被科技狂热推高的其他板块迎来牛市。资金终将再次从大型科技股流出。像 Ulta 这样资本配置能力强、投资回报率高、估值合理的公司会表现良好。”

公司当前基本面表现稳健。

Ulta 的会员计划拥有超过4600万成员，占销售额约95%。公司持续升级该体系：新推出的 Replenish & Save 计划类似 Amazon.com 的订阅模式，提供小额折扣与免运费，换取消费者锁定重复购买；同时推出青少年账户，培养长期忠诚度。

Ulta 已成功应对后疫情需求回落以及 Kohl's 与 LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton 旗下 Sephora 合作带来的竞争压力。Miller 指出：“2025年至2026年间，这些问题的缓解将为市场情绪和盈利增长提供有力支撑。”此外，Ulta 逐步退出与 Target 的合作，对后者的冲击更大。

当然，投资者或许担心股价难以重现2025年的巨大涨幅，且当前估值已不如之前便宜。同时，若经济出现真正衰退，护肤品在消费者心中的优先级仍存疑问。

但 Ulta 的独家品牌优势、年轻消费者基础以及国际扩张，均为其加分。正如 Walmart 与 Costco Wholesale 所展现的那样，市场愿意为稳定且执行力强的零售商支付溢价。

其市场仍在扩大。

Huntington 的 Hare 不仅是投资者，也是消费者。他表示自己乐于使用妻子在 Ulta 购买的部分护肤产品。这说明，Ulta 的客户群远不止沉迷社交媒体的青少年，而是反映了自我护理观念的整体转变。

“这样的对话在10年或20年前根本不会发生。”

美丽或许只是表象，但若经营得当，它可以成为稳健的生意。

Ulta Beauty 的执行力可谓出色。其股价仍有望继续受益。

第六篇：Does Your Retirement Plan Own a Piece of Your Favorite Football Team?

By Danielle Walker
2026年2月19日 上午3:00（美东时间）

如果你是职业橄榄球迷，可能拥有心仪球队的季票、官方球衣，甚至印有球队标志的坐垫。你也许还在不知不觉中拥有了这支球队的一小部分——或者很快就会拥有。

原因在于，退休计划如今可以间接投资 National Football League（NFL）球队。该联盟在2024年批准放宽所有权限制，允许经过审查的私募股权公司购买球队最多10%的股份，而包括退休基金在内的机构投资者则可以投资这些私募基金。

已有资金入场

部分机构已经行动。

去年，肯塔基县雇员退休系统（Kentucky County Employees Retirement System）向 Arctos Partners 管理的 Arctos American Football 基金承诺投资约1亿美元。Arctos 是获得 NFL 批准的私募股权公司之一，目前已持有 Los Angeles Chargers 和 Buffalo Bills 的少数股权。

俄勒冈州财政部去年表示，该州公共雇员退休基金通过投资 Arctos、Sixth Street 和 Clearlake，已“间接持有”包括 Buffalo Bills、Golden State Warriors、San Antonio Spurs、Los Angeles Dodgers、Chelsea F.C. 和 Paris Saint-Germain 等球队的权益。

稀缺资产

鉴于可投资球队数量有限，未来可能有更多投资者涌入。

Morningstar DBRS 体育金融企业评级副总裁 Shashin Khanna 表示，职业体育球队是“稀缺且备受追捧的资产”。美国五大职业体育联盟——NFL、NBA、MLB、NHL 和 MLS——合计“可供投资的球队仅约150支”。

其他私募机构也在关注这一领域。Arctos 在体育特许经营权方面的投资经验吸引了私募巨头 KKR，后者本月宣布将以14亿美元收购 Arctos。

KKR 与 Arctos 的联合新闻稿称：“Arctos 为 KKR 提供了进入体育特许经营股权领域的独特入口，该领域历史上和预期长期价值持续上升，全球需求不断增长。”

投资逻辑

作为养老金另类投资配置的一部分，投资体育资产具有合理性。

Khanna 表示，体育球队具备强劲回报潜力，同时由于其收益与股票和债券市场相关性较低，还能提供分散化优势。

“NFL 特许经营权价值历史上几乎只朝一个方向发展——上涨。”他说。根据 Sportico 2025年数据，NFL 球队平均估值为71亿美元，比上一年高出约20%，是四年前的两倍。“它们总体表现优于 S&P 500，且与整体股市走势无相关性。”

不止养老金

养老金并非唯一关注 NFL 投资机会的群体。

Morgan Stanley 私人财富管理全球体育与娱乐主管 Jim Hansberger 表示，过去一年，富裕个人、家族办公室和信托对相关交易的兴趣显著上升。

“我们与个人客户和机构合作，也通过投行业务提供建议。”他说，但未透露具体项目。“投资机会来自各个方向。”

“我们也代表球队和球队所有者提供服务，”他说，“我们可能担任投资银行顾问、投资顾问，或为家族办公室提供财富管理。”

不只是橄榄球

对于希望参与 NFL 的投资者而言，涵盖多项运动的多元化体育基金可能更合适，而且新选择不断出现。

今年1月初，CAIS Advisors 推出 CAIS Sports, Media and Entertainment 基金，选定 Arctos 与 Eldridge 作为核心独立管理人。

该基金面向合格投资者（净资产超过100万美元不含自住房，或年收入超过20万美元，或满足特定专业资格），提供对五大职业体育联盟、影视公司、音乐版权及其他媒体娱乐资产的投资敞口。最低投资额为2.5万美元。

CAIS Advisors 首席投资官 Neil Blundell 表示，NFL 商业模式的演变推动了机构和合格投资者对这一资产类别的兴趣。

“过去，体育更多依赖门票、特许经营和本地市场。”他说，“现在有数字媒体，还有体育场及周边房地产开发，这些都大幅增长。此外，体育是为数不多必须观看的直播电视内容之一。”

NFL 的媒体版权协议也为联盟带来了长期现金流，为投资者提供了“极高的收入可见性和可预测性”。

对于通过基金间接持有 NFL 球队股份的退休计划而言，这可能成为一项制胜组合。

第七篇：Now Is the Time to Buy Alternative Funds

现在正是买入另类基金的时机

By Lewis Braham
2026年2月19日 上午3:00（美东时间）

富裕投资者正在变得紧张——至少，从2025年大量资金涌入对冲基金和其他另类投资这一现象来看，可以这样解读。

传统对冲基金仅对富人开放，其设计初衷是通过做空股票和其他证券，在市场下跌时保护投资者。根据最新的 HFR 全球对冲基金行业报告，去年全球对冲基金资产总规模首次突破5万亿美元，净流入资金达1160亿美元，为2007年以来最强劲的年度资金流入。

对冲基金只是所谓“另类投资”（alts）的一部分。投资者可以利用另类资产来分散投资组合，或争取高于传统股票和债券的回报。那么，你是否应该加入其中？答案是：视情况而定。另类投资比普通基金更复杂——也更昂贵。

理解哪些另类资产适合进攻型配置，哪些适合防御型配置至关重要。例如，私募股权和私募债务基金可能在表面看似安全的情况下增加风险。此外，基金筛选同样关键，因为另类基金之间的回报差异（即“离散度”）远高于传统共同基金，同一类别内可能出现极端高低回报。

流动型与私募型

当前利用另类资产进行对冲的理由十分充分。S&P 500 的席勒市盈率（基于过去10年经通胀调整的平均收益）近期达到40。自1871年以来，只有一次更高——1999年互联网泡沫破裂前达到44。

问题在于选择哪种另类投资。“合格投资者”（净资产超过100万美元或年收入超过20万美元）可以投资传统对冲基金。与此同时，AQR、BlackRock 等知名机构也推出了“流动型另类”共同基金和ETF，门槛更低、限制更少，且费用通常低于传统对冲基金常见的“2%管理费+20%业绩分成”。

选择往往取决于流动性结构。HFR总裁 Kenneth Heinz 表示：“两种结构都有优点。策略越流动，拥有私募对冲基金的优势就越不明显。”传统对冲基金通常限制投资者每季度赎回一次，以便更有效投资于流动性较差的资产。对于超高净值投资者而言，其费用也可能低于标准水平，并可协商。

多空策略

由于股票高度流动，传统多空对冲策略完全可以在流动型结构中运作。多空基金在看好的股票上做多，在不看好的股票上做空，从而降低对市场波动的敏感度。这种相关性通过 R² 指标衡量。

例如，AQR Capital Management 旗下 AQR Long-Short Equity 共同基金截至2025年12月31日的五年年化回报为27.4%，而 HFRI Directional Long-Short 指数平均仅8%。Morningstar 流动型多空基金平均回报为9.7%。

AQR 基金采用量化模型，持有926个多头仓位和873个空头仓位。2022年标普500下跌18.1%时，该基金上涨18.8%。过去五年 R² 仅为6.3，而标普500指数基金为100。

相比之下，Crescat Global Macro 对冲基金展示了私募结构的优势。2025年回报达130%，远超 HFRI Macro 指数的7%，部分得益于对黄金及贵金属矿业公司的私募投资，这类资产不适合公募结构。自2006年成立以来年化回报11%，而 HFRX 全球对冲基金指数仅1.6%。其对标普500的下行捕获率为负41.8%，意味着在标普下跌10%时，该基金平均上涨4.18%。

Crescat 首席执行官 Kevin Smith 表示，其基金不可能成为流动型产品。投资者需锁定资金三年，最低投资额50万美元。“这种排他性让我们能够投资早期公司，而不必担心赎回压力。”

全球宏观

全球宏观基金基于宏观经济趋势进行多空布局。Crescat 押注“法币贬值”趋势。

Evanston Capital 偏好全球宏观与多空策略。其联合首席投资官 Kristen VanGelder 表示，去全球化趋势带来更大经济差异，创造更多交易机会。2008年金融危机后各国利率趋同，但疫情与通胀复苏后路径分化。关税与贸易战进一步放大差异。

在流动型产品中，全球宏观选择较少。Morningstar 仅有15只宏观交易类基金。可考虑的包括 BlackRock Tactical Opportunities、Fulcrum Diversified Absolute Return 和 MFS Global Alternative Strategy。

区间基金与常青基金

最缺乏流动性的资产存在于私募股权和私募债务基金中。区间基金（interval fund）提供一种折衷结构，通常每季度或半年允许赎回不超过5%。

目前共有197只区间基金。规模最大的是 Cliffwater Corporate Lending（资产330亿美元），五年年化回报10%。但其“零波动”表现可能因定价滞后而产生假象。

AQR 联合创始人 Cliff Asness 和 David Kabiller 将此称为“波动率洗白”。

私募股权

私募股权可能是更优选择。过去15年平均年化回报14.1%，与标普500的14%相当。但过去三年仅8%，受2022年加息影响。

利率下降将改善环境。美国银行财富管理私募市场负责人 Kaush Amin 预计今年交易活动将回升。但他对面向大众富裕群体的产品表示担忧，认为许多尚未经历完整周期检验。

如果近期流入防御型对冲基金的资金被证明是前瞻性的，这些新产品可能很快迎来考验。

第八篇：What the Heck Is an Evergreen Fund?

这些“常青基金”到底是什么？

By Amey Stone
2026年2月19日 上午3:00（美东时间）

对有意投资私募资产的个人投资者来说，可能需要更新一下词汇表。金融行业正在形成一套新术语，用来描述一类基金——它们让财务顾问可以帮助零售客户投资那些过去主要属于机构投资者领域的资产。

业内对这类基金的称呼包括“evergreen（常青）”“semiliquid（半流动）”或“wealth channel（财富渠道）”。其中许多采用“interval（区间）基金”结构，这意味着投资者只能在特定时间窗口申请赎回，通常为每季度一次。

还有一些术语用于描述常青基金的子类别。例如，房地产基金通常被称为“非交易型房地产投资信托”（nontraded REITs）；投资私募信贷的基金则多被归类为“非交易型商业发展公司”（nontraded BDCs）。这些产品通常也只允许有限的季度赎回。

名称繁多，结构复杂

让事情更复杂的是，占据该领域主导地位的私募股权公司拥有各自的产品缩写，看起来像传统共同基金代码，但这些基金并不在交易所上市。

• Blackstone 推出 BCRED、BREIT 等产品
• KKR 提供“K系列”，包括 K-PEC（私募股权）和 K-INFRA（基础设施）
• Apollo Global Management、BlackRock 以及许多专业资产管理机构也都有类似产品

资金正大量流入

这类产品正在迅速扩张。

KKR 在2月初的财报电话会上表示，其 K 系列基金2025年募集资金达160亿美元，几乎是2024年的两倍，目前资产规模超过350亿美元。

Blackstone 2025年在私人财富渠道募集430亿美元资产，目前该渠道总规模已超过3000亿美元，五年间增长三倍。

Morningstar 估计，目前约有5000亿美元投资于常青基金，到本十年末可能增长至1万亿美元。

Morningstar Indexes 创新主管 Sanjay Arya 表示：“现在是一场产品军备竞赛。” Blackstone 总裁兼首席运营官 Jon Gray 也表示，2026年可能成为产品推出最繁忙的一年。

为什么受欢迎？

这类投资让个人投资者能够参与私募股权、私募信贷、房地产和基础设施投资——这些领域过去通常只对极高净值个人或大型养老金、捐赠基金开放，最低投资额可能高达500万美元，并且通常需要锁定资金长达10年。

相比之下，常青基金门槛更低，最低投资额可低至1万美元，对投资者资格要求也较为宽松。

多数常青基金要求投资者为“合格投资者”（净资产超过100万美元，不含自住房；或年收入超过20万美元；或符合特定专业资格）。虽然可以按季度申请赎回，但通常每次只能赎回部分资金，因为基金整体季度赎回比例通常不得超过总资产的5%。

表现如何？

Morningstar 发现，这类基金回报差异较大，整体平均并未显著跑赢公开市场基金。与其机构版本相比，长期回报应大致相当。

常青基金通常设有“流动性仓位”（liquidity sleeve）以满足赎回需求，而传统私募基金则不需要。这可能使常青版本在年度对比中略逊一筹。但 KKR 全球财富解决方案美洲负责人 Doug Krupa 认为，由于投资者更长期持有并实现复利，长期总回报可能更好。

Krupa 表示，公司在资产配置、费用结构等方面尽量与机构版本保持一致：“高度对齐是我们的北极星。”

优势与风险

支持者认为，常青基金让普通投资者能够接触私营企业。随着企业更晚上市，私营公司在经济中的占比越来越高，这种渠道显得更具吸引力。

但风险同样存在：

• 产品历史较短，难以评估
• 市场不佳时赎回可能受限
• 估值透明度低于公开市场

如果顾问向你推荐此类基金，一定要充分理解其结构、流动性限制和潜在风险。

常青基金或许为大众投资者打开了私募投资之门，但进入之前，务必看清门后的规则。

第九篇：Health Insurance After Divorce Has Gotten Pricier. These Moves Can Help.

By Elizabeth O'Brien
2026年2月19日 上午2:00（美东时间）

离婚时，医疗保险常常被忽视。对于准备分开的配偶来说，尽早为相关费用做预算至关重要——尤其是在当前部分医疗保险价格大幅上涨的情况下。

虽然大多数美国人通过工作单位获得保险，但仍有超过2000万人通过《平价医疗法案》（Affordable Care Act，简称 ACA）市场购买保险。离婚通常会终止通过配偶单位计划获得的保障，因此许多人在分开后需要转向 ACA 计划。

而这些计划如今更加昂贵。Urban Institute 的数据显示，2026年基准银级计划（benchmark silver plans）的保费上涨近22%。少数州（如新墨西哥州）弥补了部分或全部涨幅，但许多消费者为保险支付了更高费用。

年长人群尤其容易受到 ACA 价格上涨的冲击。一方面，他们的保险本身成本就更高；在大多数州，保险公司可对年长客户收取最高为年轻人三倍的保费。

提前规划很关键

在离婚后，通常双方各自承担自己的医疗保险费用。康涅狄格州 Wealth Protection Management 总裁、注册离婚财务分析师 Lili Vasileff 表示，提前比较不同计划并跟踪开支，有助于双方理解离婚后为负担医疗费用所需做出的调整，例如缩小住房规模、削减支出或从事兼职工作。

以下是在计划离婚时获取保险及缓解经济压力的方法：

1. 通过 ACA 市场投保

离婚属于“符合条件的生活事件”（qualifying life event），允许在每年秋季开放注册期之外购买保险。尽管价格上涨带来压力，但仍有办法减轻影响。

许多 ACA 计划可以与健康储蓄账户（HSA）搭配使用。HSA 具有三重税收优惠：

• 存入时免税
• 增值免税
• 用于合格医疗支出时取出免税

（与“用不完作废”的灵活支出账户不同，HSA 资金不会过期。）

通常不能用 HSA 支付月度保费，但可用于自付费用，例如许多计划较高的免赔额。

不只看保费

ACA 市场价格因地区和计划类型差异很大。

例如，在俄亥俄州中部，一名年收入6.4万美元（略高于2026年补贴上限）的60岁女性，根据 Healthcare.gov 报价，购买铜级计划每月约850美元，免赔额高达8700美元；而金级计划每月可能高达2000美元，免赔额约3000美元。

除了保费和免赔额，还要关注“年度自付上限”（out-of-pocket maximum），即一年内为承保服务支付的最高金额。如果预计医疗使用量较高，选择保费较高但自付上限较低的金级计划可能更划算。

尽早规划尤为重要。接近补贴门槛的年长人士，可能通过减少工作时间或减少传统 IRA 提款，将收入控制在补贴资格范围内。（2019年1月1日之后完成的离婚或分居所获得的赡养费不计入 ACA 收入计算。）

2. 选择 Cobra 续保

联邦法律要求大多数公司为离婚后的员工及其家庭成员提供短期延续医疗保障的选择，即 Cobra。通常适用于拥有20名以上员工的雇主（部分州对更小企业也有类似要求）。在离婚中失去保障的配偶通常可获得最长36个月的续保资格。

但 Cobra 费用昂贵。你通常需要支付全部保险成本（包括原由雇主承担的部分）加上2%的管理费。

如果你希望继续使用现有医疗团队，Cobra 可能值得考虑，因为某些医生可能不接受你所在地区的 ACA 计划。（在注册前务必确认。）

否则，可简单估算两种方案成本：

• ACA 计划：12个月保费总额 + 预计承担的免赔额
• 高免赔额计划：达到免赔额后，通常需按比例支付费用（coinsurance），直到达到年度自付上限

3. Medicare 别忘记

在许多婚姻中，一方负责财务事务。离婚后，另一方可能忽略重要事项，例如 Medicare 注册。

纽约 Cerity Partners 合伙人 Ekaterina Klimentova 表示：“很多人在65岁时忘记注册 Medicare。”

这可能代价高昂。若未在65岁生日附近的七个月窗口期注册 Medicare，可能需终身支付迟报罚金。对于 Part B，每延迟一年，保费将额外增加10%。

此外，65岁时需慎重选择传统政府运营的 Medicare，还是私人运营的 Medicare Advantage。这个决定可能产生长期影响，因此应预留充足时间进行研究。

离婚后的医疗保险成本可能令人望而却步，但越早规划，选择空间越大。仔细比较 ACA、Cobra 和 Medicare 选项，并结合收入与税务规划，才能尽可能降低财务冲击。

第十篇：These Dividend Stocks and Funds Are Worth a Trip Abroad

这些高股息股票与基金，值得“出海”布局

By Ian Salisbury
2026年2月18日 下午1:56（美东时间）

要点

• S&P 500 的年度股息率仅为1.2%，创25年来新低；海外股票基金收益率显著更高。
• 过去一年外国股票平均回报达33%，受美元走弱、全球刺激政策及公司治理改革推动。
• First Eagle Overseas（收益率5%）与 Putnam Focused International Equity（收益率6.5%）提供高股息机会。

美国股市有诸多优势，但股息并非其中之一。如果你追求高收益与稳定现金流，或许值得把目光投向海外。

海外股票表现强劲，过去一年平均回报达33%，2026年以来已上涨8%。美元走弱提升了回报率，资金从大型科技股轮动至其他板块。欧洲的刺激政策、日本的公司治理改革，以及新兴市场的制造业实力也在助力。

与此同时，美国股息收益率持续下降。

目前标普500的年度股息率为1.2%，仅为十年前的一半，也是25年来最低水平。相比之下，Vanguard Total International Stock Index ETF 收益率超过3%。新兴市场回报更丰厚，例如 iShares Emerging Markets Dividend ETF 收益率达5.4%。

为什么考虑海外？

除了股息更高，海外市场估值也更便宜。由于缺乏大型科技公司、偏重金融、工业和消费品等传统行业，估值水平低于美国。长期来看，这种结构拖累了相对于科技权重较高的标普500的表现。但随着人工智能引发对软件与咨询等领域被颠覆的担忧，这种板块结构可能成为顺风。

低成本指数基金是获取海外股息的简便方式。例如：

• Vanguard International High Dividend Yield Index Fund 收益率3.5%
• iShares International Select Dividend ETF 收益率4.5%

个股机会

直接投资个股也可行，但需在海外交易所买入，并处理汇率和税务问题。可通过 Fidelity Investments 或 Charles Schwab 等平台操作。

Barron’s 挑选了三只表现突出的海外基金，并请基金经理分享其最佳股息标的。

First Eagle Overseas（收益率5%）

该基金由 Christian Heck 共同管理，采用“低于内在价值买入”的价值投资策略。过去15年年化回报7.4%，优于同类平均6.5%，位列前20%。

精选个股：Svenska Handelsbanken

• 股息率：5.6%
• 分红占利润比率：67%

该瑞典银行业务简单，专注本地存贷。尽管今年利润预计下降8%，但北欧央行加息周期已基本结束，2027年利润有望反弹。基金经理认为股息可持续。

British American Tobacco

• 股息率：5.8%
• 分红占利润比率：约70%

传统香烟销量下降，但Velo尼古丁袋等新产品占比已达14%。未来几年利润预计年增5%-6%。现金流充裕，分红安全。

Putnam Focused International Equity（收益率6.5%）

资产规模9.3亿美元，过去15年年化回报9%，击败95%同类基金。持仓仅35只大盘股，集中度高。

Cogeco Communications

• 股息率：5.6%
• 分红占利润比率：45%

加拿大有线电视公司。电视业务下滑，但高利润率的家庭宽带业务稳健。移动服务拓展提供增长空间。

FDJ United

• 股息率：8.9%
• 分红占利润比率：约90%

拥有法国彩票至2044年的独家权利。虽受法国提高博彩税影响，但预计2026年恢复增长。业务现金流稳定。

Vanguard Global Wellington

该基金约三分之一投资海外股票。过去五年年化回报9%，位列同类前15%。

Honda Motor

• 股息率：4.5%
• 分红占利润比率：低于50%

摩托车业务（特别是在印度等发展中市场）利润三年翻倍，占总利润约一半。市场低估其摩托车业务价值。

Derwent London

• 股息率：4.5%

伦敦写字楼市场复苏缓慢。尽管2025年上半年自由现金流为负，但债务水平较低，大规模开发投资未来有望提升分红覆盖率。

在美国股息率创历史低位之际，海外市场提供4%-8%以上的收益并不罕见。加上估值优势与行业结构差异，国际分红资产可能成为投资组合中的重要补充。

第十一篇：这家金融科技公司用区块链简化放贷流程。自IPO以来股价已上涨50%

Figure表示，区块链技术将大幅降低交易成本，并成为证明资产所有权的一种更低成本方式。

By Bill Alpert
2026年2月18日 上午11:48（美东时间）

从 BlackRock 到 New York Stock Exchange，越来越多的机构开始使用区块链技术来记录和交易股票、债券、贷款，甚至房地产。

投资者押注，纽约小型公司 Figure Technology Solutions ——在短短几年内已安排了200亿美元的代币化房屋净值贷款，如今还推出了基于区块链的普通股版本——能够成为这一变革的推动者。

Figure 的普通股在2025年9月以25美元上市后数月内一度上涨三倍，当时其基石投资者包括知名投资人 Stanley Druckenmiller。尽管近期受加密市场下跌影响股价有所回落，但目前仍报36.91美元，约为今年预期收益的39倍市盈率。相比之下，可比的消费金融金融科技公司 SoFi Technologies 市盈率为34倍。

Figure 管理层向投资者表示，他们正在构建资本市场的未来。
首席执行官 Mike Tannenbaum 对 Barron’s 表示：“我们既不把自己视为一家放贷公司，也不认为自己是一家加密公司。我们是在区块链轨道上重塑资本市场。”

资本市场机构之所以拥抱区块链技术，是因为区块链文件（即“代币”）可以以不可篡改的形式记录文件和交易。代币化资产能够简化交易流程、实现即时结算、全天候交易，并减少保证金和抵押需求。

Figure 的资产代币化计划将与大小竞争对手展开竞争，包括 Intercontinental Exchange、Tradeweb Markets，以及初创公司 Digital Asset Holdings、Alpaca 和 Securitize。

如果 Figure 无法将区块链业务扩展至消费贷款以外领域，即便其房屋净值贷款业务持续增长，高估值也可能难以维持。

从房屋净值贷款起步

房屋净值贷款（Home Equity Lines of Credit，简称 Helocs）看似基础有限，但已被证明具有盈利能力。Figure 在2月13日公布的2025年初步业绩显示，全年营收增长50%，至少达到5.05亿美元，现金经营利润为2.5亿美元。公司将于2月26日公布完整业绩。

创始人兼执行董事长 Mike Cagney 在招股书前言中回忆，2018年他与妻子 June Ou 曾向银行推介利用区块链将贷款代币化。若贷款文件直接嵌入代币，贷款在转售或证券化时，无需每位买家重复核验贷款、产权及留置权。

但当时没有银行愿意成为首个采用者。于是 Figure 选择竞争较少的 Helocs 市场作为试验场，既能发放贷款，也能展示区块链带来的效率优势。

Figure 表示，其数字系统可在极短时间内完成放贷，单笔成本约1000美元，而行业平均成本高达12000美元。

目前，已有其他放贷机构在 Figure 的区块链系统上发放 Helocs，Figure 从中收取手续费并通过转售贷款获利。其二级交易平台 Figure Connect 允许包括 Blue Owl Capital 在内的投资者交易这些代币化贷款。

为吸引更多资本，Figure 还推出了一种稳定币 $YLDS，该产品已在美国证券交易委员会注册，目前收益率约3%。

这一切运行在 Figure 自主开发的区块链 Provenance 之上。Tannenbaum 表示，当年开发 Provenance 时，几乎没有适用于现实金融资产的区块链。

如今金融领域已有多个成熟区块链平台，包括 Ondo、Solana，以及 Canton——后者被 Goldman Sachs Group、Tradeweb、Broadridge Financial 和 Nasdaq 使用。

这使 Provenance 相对孤立，除 Figure 外开发者较少。但由于 Helocs 业务成功，目前约有150亿美元活跃贷款资产以 Provenance 代币形式存在。根据数据平台 RWA.xyz 的统计，其规模在链上金融资产中排名第二，仅次于 Canton 的3500亿美元。

今年2月初，当股价为52美元时，BofA Securities 分析师 Craig Siegenthaler 将 Figure 评级为“跑输大盘”，认为大型银行不太可能采用其消费贷款区块链技术。

向更广资本市场迈进

要在资本市场取得更大突破，Figure 需要超越 Helocs。许多企业和行业组织正在积极参与美国证券交易委员会的加密任务组讨论。

新兴区块链技术公司包括 Canton 的开发商 Digital Asset Holdings；即将通过与 Cantor Equity Partners II SPAC 合并上市的 Securitize；以及 Superstate（去年9月将加密公司 Galaxy Digital 股票放在 Solana 区块链上）。

一些资产管理公司也建立了内部代币化团队，包括 WisdomTree 和 Franklin Templeton。

Figure 希望再次以身作则。2月13日，公司推出基于 Provenance 区块链的股票发行。该股票将在 Figure 自有股权网络上交易，投资者可直接相互出借股票，从而绕过交易所与主经纪商。

与区块链股票发行同步，公司多家风险投资股东以及 Cagney、Ou 和 Tannenbaum 也在出售股份。

Cagney 在社交平台 X 上表示：“你将支持首个真正挑战中心化股票交易所的原生区块链方案。区块链版 Figure 股票享有与纳斯达克版相似的权利与特权。”

Figure 股价中部分高估值溢价来自投资者对其资本市场扩张愿景的期待。但对于 Duquesne Family Office 股票主管 Michael Buckley 来说，只要 Figure 在 Helocs 领域持续增长，并可能扩展至其他个人贷款领域，就已足够。

Buckley 表示：“这或许是区块链真正创造价值的首批案例之一，而不是为问题寻找解决方案的技术。”

第十二篇：关税终结？想都别想，这些经济学家这样说

2026年2月20日 晚10:51（美东时间）

关税将长期存在

特别评论
Wells Fargo
2月20日

美国最高法院裁定，依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的广泛关税无效，这是一个重要的法律转折点，但并不意味着政策彻底重置。

该裁决使根据 IEEPA 实施的“对等关税”和“芬太尼相关关税”失效，为进口商申请退款打开大门，潜在退款总额约1300亿美元，同时大幅限制总统在未经国会参与的情况下征收全面关税的权力。

但这项裁决并未将关税从贸易政策版图中移除。政府仍可依据其他法律路径实施关税，尽管这些路径的范围和即时性不如 IEEPA。事实上，特朗普总统当天宣布，所有现行的第232条和第301条关税继续有效，同时根据第122条立即实施10%的全球关税，并启动新的第301条调查。

最高法院的裁决并未重置贸易政策，而特朗普的迅速行动表明，即便未来几个月有所调整，关税仍将长期存在。

—— Shannon Grein，Tim Quinlan

GDP：比看上去更强劲

经济更新
Regions Financial
2月20日

美国经济分析局（BEA）的初步估计显示，2025年第四季度实际国内生产总值（GDP）年化增长1.4%，低于我们（1.8%）和市场共识（2.8%）的预期。

首先需要指出两点：
第一，正如我们此前警示，联邦政府停摆对第四季度增长构成显著拖累，使实际GDP增速减少1.15个百分点，其中大部分将在2026年第一季度数据中补回。
第二，GDP价格指数年化上涨3.6%，高于我们和市场预期，但这同样受到停摆影响（被推高），也将在2026年第一季度回落。

GDP价格指数的飙升压低了实际GDP增速。名义GDP在第四季度年化增长5.1%。

我们一贯认为，经价格调整后的“实际私人国内需求”（企业与家庭支出之和）更能反映美国经济的基本健康状况。第四季度该指标年化增长2.4%，略低于预期，但未来修订上调并不令人意外。

—— Richard F. Moody

两个摇摇欲坠的支柱

市场更新
Cresset
2月19日

美国经济如今建立在两个日益狭窄的支柱之上。

在投资端，人工智能资本支出已成为企业投资增长的主导力量。2025年科技投资约占GDP整体增长的三分之一。

在消费端，收入最高的10%人群如今贡献了近一半的消费支出，为数十年来最高比例。这一消费能力受益于股市财富效应，而股市财富又高度依赖同一批AI驱动的科技公司。

这两种集中风险并非独立存在，而是深度交织，形成反身性循环：
AI投资推高资产价格；
资产价格支撑高收入群体信心；
其消费又维持着一个基础逐渐削弱的经济体系。

—— Jack Ablin

美联储达成“涅槃”

简评
Yardeni Research
2月18日

美联储在1月实现了其国会赋予的双重使命。失业率降至4.3%，消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%。

四舍五入后，这接近所谓“涅槃”水平——即4.0%的低失业率和2.0%的通胀目标。

美联储官员应当庆祝并好好休假。他们可以将联邦基金利率维持在当前3.50%-3.75%的区间。按照他们自己的定义，这一定是“中性利率”水平，即既符合充分就业又保持物价稳定的利率。

既然成功，何必多此一举？

—— Ed Yardeni

伯克希尔13F持仓解析

致投资者信
Glenview Trust
2月18日

第四季度，Berkshire Hathaway 新增一项持仓：New York Times A类股。

这一投资颇为有趣，似乎与伯克希尔2020年彻底退出报业形成对比，当时其将报纸资产出售给 Lee Enterprises。然而，沃伦·巴菲特曾指出，一些报纸成功转型为数字媒体并拥有强大品牌。

该持仓市值3.52亿美元，是伯克希尔美国上市股票组合中第30大持仓，仅占约0.13%。规模如此之小，可能并非巴菲特本人主导。

第四季度，伯克希尔增持了 Chubb、Domino's Pizza、Sirius XM、Chevron 和 Lamar Advertising。

伯克希尔通常不持有房地产公司，但在2025年第二季度购入 Lamar Advertising-A。Lamar 并非传统房地产公司，而是拥有并运营户外广告资产。

此前提到，伯克希尔减持了 Apple 和 Bank of America。此外，还减持了 Constellation Brands、AON、Pool Corp、Amazon.com、Liberty Latin America、Atlanta Braves Holdings 和 DaVita。

值得注意的是，伯克希尔在2024年与 DaVita 达成协议，当其持股超过45%时，DaVita 将按季度回购伯克希尔所持股份。

本季度共有九项持仓被减持，这对伯克希尔而言相对罕见，可能反映了对 Todd Combs（即将前往 JPMorgan）偏好持仓的调整。

第十三篇：人形机器人已兵临城下。问题在于：成本。

By Al Root
2026年2月20日 晚8:15（美东时间）

人形机器人爱好者或许该看看 NBC News 最近关于 Unitree 农历新年庆祝活动的报道。画面中，一排排机器人完成高难度、协调一致的动作——功夫、后空翻，甚至舞剑——速度几乎可与人类匹敌。

这再次印证了我们在近期封面文章《The Robot Revolution Is Real》（2月6日）中的观点：经过人工智能训练、能够执行节省劳动力任务的机器人，其到来速度超出投资者预期。

中国在“人形机器人”领域——即外形与行为类似人类的机器——已成为重要参与者。摩根士丹利统计，过去两年共有97款人形机器人发布，其中63款来自中国。

Unitree 计划在2026年年中上市。2025年的估值约为70亿美元，如今可能更高。

这家公司成立约十年，类似于 Boston Dynamics——后者1992年从麻省理工学院分拆出来，目前由韩国 Hyundai Motor 控股。Boston Dynamics 的估值已从几年前约10亿美元飙升至250亿美元。

这幅图景中缺少什么？

答案是：以合理成本实现规模化生产的能力。

当前的人形机器人——包括 Tesla 的 Optimus——制造成本约在10万至20万美元之间。若要像电动车或智能手机那样实现规模扩张，成本必须降至2万美元以下。

舞剑表演再精彩，也解决不了这个问题。

上周回顾

市场动态：
部分亚洲市场因农历新年休市。美国股市在总统日假期后由科技股带动上涨，随后回落。美元走强令黄金下跌。《金融时报》报道称，欧洲央行行长 Christine Lagarde 可能提前退休。随着伊朗局势紧张，油价与金价上涨。美国经济年末增长放缓、通胀小幅上升，最高法院否决总统唐纳德·特朗普的全球关税，提振股市。

当周，道琼斯工业平均指数上涨0.3%，标普500指数上涨1.1%，纳斯达克综合指数上涨1.5%。

公司动态：
美联储准备调整规则，鼓励银行发放抵押贷款。Micron Technology 计划投资2000亿美元扩大美国制造能力，以应对存储芯片短缺。

Berkshire Hathaway 出售了77%的 Amazon.com 持股，减持 Bank of America 和 Apple，并买入 New York Times。

Bayer 旗下孟山都部门以72.5亿美元达成美国 Roundup 癌症诉讼和解。Blue Owl Capital 暂停一只零售私募信贷基金的赎回，并开始出售资产。

交易动态：
Warner Bros. Discovery 董事会重启与 Paramount Skydance 的谈判……
《华尔街日报》报道称，Elliott Investment Management 持有 Norwegian Cruise Line 超过10%的股份……
航运公司 Hapag-Lloyd 以42亿美元收购以色列 Zim Integrated Shipping Services。

下周前瞻

2月24日（周二）
第四季度财报季接近尾声，约85%的标普500公司已公布业绩。75%超过每股收益预期，70%以上超过营收预期。本周还有约55家公司发布财报。

Constellation Energy 和 Home Depot 周二公布业绩；
周三包括 Lowe's、Nvidia 和 Salesforce；
周四包括 Dell Technologies、Intuit、Vistra 和 Warner Bros. Discovery。

周六，Berkshire Hathaway 发布财报和年报，这是 Greg Abel 接任首席执行官后的首次年报。

会议委员会将发布2月消费者信心指数，经济学家预计为87.5，高于1月的84.5（2014年以来最低）。

2月27日（周五）
美国劳工统计局将公布1月生产者价格指数（PPI）。市场预计环比上涨0.3%，低于12月的0.5%。剔除食品与能源后的核心PPI预计上涨0.3%，此前为0.7%。

本周数据

• 100亿美元：2月欧洲股票连续两周资金流入，接近月度纪录。
• 250亿美元：美国12月自台湾进口额，超过对中国的进口额（后者下降近44%）。
• 12.3%：1月商业抵押贷款支持证券（CMBS）违约率，高于2008年的10.7%。
• 39%：70岁及以上人群持有的家庭股票与基金比例，2007年为22%。

第十四篇：TripAdvisor、Orthofix Medical 等多只股票受到激进投资者行动影响

2026年2月20日 下午6:53（美东时间）

以下披露来自向美国证券交易委员会提交的 13D 文件。凡持有某公司任一类别证券超过5%的实体，须在10天内提交13D文件。此后如持仓或意图发生变化，必须通过修正文件披露。以下材料涵盖2026年2月12日至2月18日。
来源：VerityData

激进投资者申报

TripAdvisor (TRIP)

Starboard Value 将其在该旅游服务公司的持股提高至10,774,996股。

Starboard 于1月14日至2月13日期间，以每股9.60美元至13.77美元的价格买入1,360,681股TripAdvisor股票；同时在1月20日至2月2日期间，以13.20美元至13.85美元的价格卖出230,681股，部分对冲买入规模。

2月17日，Starboard 向股东发布公开信，批评TripAdvisor长期表现不佳以及董事会的不作为，并指出自CEO Matt Goldberg于2022年7月1日上任以来，公司股价已下跌近50%。

Starboard 还宣布计划在2026年年度股东大会上提名多数董事候选人，并表示需要重组董事会，以评估创造价值的机会，包括可能出售公司。

最新交易完成后，Starboard 仍持有TripAdvisor已发行股票的9.4%。该股自年初以来已下跌约28.6%。

增持情况

Orthofix Medical (OFIX)

Juniper Investment 将其在这家医疗器械公司的持股提高至3,784,617股。

Juniper 于2月9日至2月12日期间，以每股12.77美元至13.53美元的价格买入274,284股Orthofix股票。

完成增持后，Juniper 持有Orthofix已发行股票的9.6%。该股今年以来下跌约7.3%。

减持情况

National Energy Services Reunited (NESR)

Mubbadrah Investment 将其在这家综合油田服务公司的持股减少至4,278,532股。

Mubbadrah 于2025年11月5日至2026年1月22日期间，以每股12.31美元至19.87美元的价格卖出867,478股。

最新减持后，Mubbadrah 持有公司4.3%的股份，低于需继续披露交易的5%门槛。该股今年以来上涨约56.2%。

MBX Biosciences (MBX)

OrbiMed Advisors 将其在这家临床阶段生物制药公司的持股降至3,637,887股。

OrbiMed 于2025年12月26日至2026年1月16日期间，以每股31.03美元至42.09美元的价格卖出365,000股。

减持后，OrbiMed 仍持有MBX Biosciences 7.7%的股份。该股今年以来上涨约32%。

第十五篇：别为牛群数量抓狂

2026年2月20日 下午6:46（美东时间）

致编辑：

牛肉供给问题

正如去年鸡蛋市场所显示的，商品价格归根结底是供给问题（“America’s Cattle Crisis: a Shrinking Herd, Soaring Beef Prices, and Little Relief in Sight,” 封面故事，2月13日）。

正如文章指出的那样，增加牛肉供应远比增加蛋鸡数量困难。不过，高价格本身就是解决高价格的最佳良药。供应终将增加，但受制于牛群的繁殖周期——也就是说，过程会比较缓慢。

James Whitaker
发表于 Barrons.com

一线希望

“Population Slowdown Could Deliver $100 Billion Hit to U.S. Economy”（《经济》，2月11日）忽略了人口增长放缓可能带来的积极影响：

住房竞争减少，或许有助于缓解购房者面临的房价通胀，从而改善住房可负担性。

Christopher Christuk
马萨诸塞州 Newbury

医疗可及性

关于“Move Over, Arizona and Florida. These States May Be the Best Places to Retire for Your Health”（2月12日）：

在我看来，全州平均数据掩盖了退休人士实际体验的巨大差异。每个州都由不同地区组成。例如，迈阿密都会区与佛罗里达州狭长地带（Panhandle）的乡村地区完全不同；休斯敦的医疗中心也与西德州截然不同。马萨诸塞州同样如此，波士顿显著拉高了全州的统计数据。

城市核心区抬高了医疗充足度指标，远高于州平均水平。但医生数量统计忽略了退休人士最关心的问题：是否真正能够获得初级医疗服务。

因此，波士顿、坦帕和达拉斯的退休医疗环境截然不同。波士顿的“感知质量”意味着更长的等待时间和更高的成本，而坦帕和达拉斯则为需要及时初级护理的退休人士提供更实际的就医机会。

Kent Lewandrowski 医生
临床实验室主任
Massachusetts General Hospital
波士顿

退出加密市场

Marcello Estevão 在 Other Voices 专栏中对当前加密现象的现实状况作出了清晰而平衡的描述（“Crypto Falls Back to Earth,” 2月13日）。

正如他所指出的，加密资产的上涨在很大程度上源于美联储为缓解新冠疫情冲击而提供的过度流动性。

在此之后，一些知名政客对加密资产的非理性背书，加速了其价格（我拒绝使用“价值”这个词）的不合理上涨，而当时支撑价格的流动性已开始收紧。那本该是退出的时机，而不是继续推进。

Juan M. Bracete
佛罗里达州 Apollo Beach

第十六篇：如今是股市在驱动经济。这还能持续多久？

By Randall W. Forsyth
更新：2026年2月20日 下午6:11（美东时间）
首发：2026年2月20日 下午2:24（美东时间）

“美国的事业主要是商业。”这句常被归于总统 Calvin Coolidge 的格言距今已逾百年。然而如今，美国的事业似乎变成了股市。

资深经济学家、Rosenberg Research 创始人 David Rosenberg 在近期报告中写道：“曾几何时，是经济驱动股市。如今却是股市驱动经济——而这并非因为股市重新承担起为资本支出融资的历史角色，而是因为它演变成了一个投机和家庭财富创造的二级市场。”

将股市比作赌场的批评由来已久，从沃伦·巴菲特等知名投资人到众多评论者都曾提及。但随着“一日到期”（ODTE）期权的流行、券商平台整合体育投注，以及博彩网站在传统期货交易所提供预测合约，股票与赌博之间的界限愈发模糊。

资本形成的功能逐渐转移至私人市场。首次公开募股（IPO）越来越多成为早期私募投资者和内部人士“套现”的渠道，而不再只是融资工具。这体现在“独角兽”企业数量的激增——即估值超过10亿美元的私营公司。根据 Apollo Capital 首席经济学家 Torsten Sløk 的数据，目前独角兽数量已达857家，而十年前仅为114家。

Rosenberg 在近期客户报告中提出一个颇具挑衅性的观点：股市已被用作推动经济的工具，政府政策围绕制度化牛市而设计。

这种优先性从多方面可见一斑：例如推出“Trump Accounts”，为新生儿注入1000美元投资于美国指数基金；司法部长 Pam Bondi 在众议院关于爱泼斯坦丑闻的听证会上，突然提及道琼斯指数突破50000点。

无论美联储是否承认，股市同样一直是政策关注焦点。这可以追溯到前主席 Alan Greenspan。1987年10月股灾后，他承诺“向经济和金融体系提供流动性支持”。

这一举措后来被称为“格林斯潘看跌期权”（Greenspan put）——即为投资者提供防止大幅下跌的保险。此后历任美联储主席延续了这一“美联储看跌期权”（Fed put）。Rosenberg 表示，这种预期支撑了维持公众参与市场所需的看涨情绪。

Rosenberg 曾在2000年代担任美林北美首席经济学家。他提到，从美林传奇策略师 Bob Farrell 那里学到，市场情绪是波动的主要驱动因素。市盈率变化解释了约80%的市场波动，而盈利基本面仅占20%。

1998年长期资本管理公司（LTCM）崩溃期间，Greenspan 再次出手，在经济强劲背景下降息，为互联网泡沫见顶铺平道路。

在 Ben Bernanke 任内，美联储政策发生重大转变。他引入量化宽松（QE），通过购买国债和机构抵押贷款支持证券向市场注入流动性。

QE1 于2008年11月实施，是对金融危机的合理回应。
但2010年11月的QE2则更进一步，Bernanke 明确将股市上涨与提升消费者信心和支出挂钩。

2020年疫情期间，在 Jerome Powell 领导下，美联储采取了更激进措施，将资产购买扩展至企业债券。其资产负债表膨胀至近9万亿美元，比金融危机前增长十倍以上。

在美联储资产负债表扩张、联邦基金利率接近零的背景下，通胀在2022年升至四十年高位9%以上。

虽然消费者价格指数（CPI）不计入资产价格，但房价等生活成本却显著上升。

前 AllianceBernstein 首席经济学家 Joseph Carson 指出，1980年代初将房价从CPI中剔除，改为使用“业主等值租金”，使通胀数据显得更温和，从而允许更宽松的货币政策，推高股票与房价。

特朗普提名接替鲍威尔的 Kevin Warsh 曾批评QE政策。Carson 指出，Warsh 认为资产价格膨胀是过度宽松货币政策的症状，这可能对华尔街构成挑战。

Rosenberg 认为，特朗普政府的政策比以往更明确地支持牛市。股权财富已取代劳动收入，成为消费的主要驱动力。这导致所谓的“K型经济”：拥有资产者受益于资产通胀，而其他人则被抛在后面。

问题在于，美联储和联邦政府是否永久废除了市场周期。

到目前为止，顺势而为的投资者得到了回报。但在 Warsh 时代，“美联储看跌期权”会否失效？

第十七篇：美联储转向鹰派令 Warsh 面临挑战。这对利率意味着什么？

By Nicole Goodkind
2026年2月20日 下午4:19（美东时间）

每一位新任美联储主席都会继承一套经济环境。特朗普总统提名的 Kevin Warsh，除了继承经济形势外，还将面对一场冲突。

白宫希望美联储降息，而 Warsh 可能即将领导的政策制定者们却刚刚释放信号：在有更确凿证据表明通胀得到控制之前，不太可能进一步放松政策。

在美联储内部，气氛已转向鹰派，即倾向于更具限制性的货币政策。1月会议纪要显示，在去年三轮降息之后，决策者普遍同意将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%一段时间。不过，一些与会者表示，如果通胀持续高于目标，他们希望措辞中明确保留加息可能。

官员们认为，就业下行风险有所缓解，但通胀更具持续性的风险仍然存在。

“这形成了一个有趣的局面，” EY-Parthenon 首席经济学家 Gregory Daco 表示。“尽管外界认为 Warsh 偏鸽派，但他首先必须证明自己的观点立足于经济基本面，而非政治立场。随后，他还需要说服一个日益鹰派、并对接近中性政策水平感到舒适的委员会。”

经济数据也未给官员们带来匆忙行动的理由。1月新增就业13万人，失业率降至4.3%。招聘虽不均衡，但裁员水平低，失业救济申请远未显示衰退信号。

与此同时，通胀仍明显高于美联储2%的目标。最新数据显示，美联储偏好的通胀指标约为3%，核心服务价格依旧顽固。这一组合并未促使政策制定者立即采取宽松措施。

Warsh 则描绘了另一种路径。他认为，人工智能带来的生产率提升、去监管和资本投资增长，可能在不引发经济衰退的情况下压低通胀，从而允许连续快速降息。这一论点与特朗普坚持“利率过高，应立即下调”的立场相呼应。

Warsh 的提名被广泛解读为推动央行向这一方向转变的举措。

然而，美联储主席通过说服而非命令进行治理。政策由投票决定，而联邦公开市场委员会（FOMC）的大多数成员并不认同特朗普或 Warsh 的观点。相反，FOMC 已表现出对降息的谨慎态度。多位官员警告，过早放松政策可能重燃价格压力或削弱公众对美联储决心的信任。

这一局面将考验任何新任主席。如果在数据尚未支持的情况下推动降息，可能会强化央行屈从政治压力的印象；若顺应鹰派委员会，则会令一向公开批评紧缩政策的总统感到不满。

现任主席 Powell 曾多次承受特朗普的公开批评。若利率维持高位，很难指望继任者免受类似压力。

今年晚些时候降息仍有可能。如果通胀持续回落或劳动力市场走弱，委员会的判断将改变。Warsh 也可能说服同僚，生产率提升正在以传统模型未能捕捉的方式压低价格。最高法院否决关税的裁决也可能在一段时间后降低通胀，但这一点尚未确定。目前，仅凭预期不足以改变委员会立场。

Warsh 的主席过渡本身也面临阻力，参议院确认尚无定论。共和党参议员 Thom Tillis 表示，在对 Powell 去年就美联储总部翻修成本超支问题的证词调查结束前，他不会推进提名。民主党方面也准备进行严格审查。

此外，Powell 在卸任主席后仍可能留任理事会成员，形成“影子主席”角色，甚至引发内部权力博弈。

如果通胀回落不够快，无法为降息提供正当理由，Warsh 将在支持委员会还是支持提名他的总统之间做出选择。

这一决定，可能定义他的任期。

第十八篇：戈尔旗下投资公司买入Spotify，卖出两家半导体公司股票

By Mackenzie Tatananni
2026年2月20日 下午2:47（美东时间）

要点

• Generation 新建仓 Spotify Technology 332,933股。
• Generation 清仓 Analog Devices，卖出1,316,607股，价值约3.235亿美元。
• 该公司还出售了价值550万美元、共86,147股的 Microchip Technology 股票。

由前美国副总统 Al Gore 共同创立的可持续投资公司 Generation Investment Management，在第四季度退出了两家半导体公司，同时买入一家热门流媒体公司的股票。

上周提交的一份监管文件显示，Generation 通过出售1,316,607股Analog Devices 完全退出该持仓。按第三季度末价格计算，这批股票价值约3.235亿美元。

此前文件显示，Generation 一直在逐步减持该股。这笔交易发生在Analog 公布好于预期的第一财季业绩以及发布乐观全年指引之前。

Generation 还出售了其在Microchip Technology 的86,147股，价值约550万美元。按周四收盘价77.16美元计算，该持仓价值约660万美元。Microchip 被视为Analog 的主要竞争对手之一。

此外，Generation 还出售了两家医疗科技公司的股份：

• 清仓 Becton Dickinson，卖出近200万股；
• 卖出其持有的全部260,394股 Idexx Laboratories 股票。

在增持方面，Generation 新建仓 Spotify Technology 332,933股。

尽管今年以来Spotify表现波动——股价下跌15%，同期 S&P 500 上涨0.6%，Nasdaq Composite 下跌1.9%——但它正成为投资经理关注的热门标的。

Bridgewater Associates 也在第四季度买入该股。

Generation 还买入：

• 341,452股 Carlisle；
• 227,249股投资研究公司 MSCI（前身为摩根士丹利旗下部门）。

当被问及持仓变动时，Generation 向 Barron’s 提供了其季度投资者信。

该公司在1月的信中写道：“在人工智能建设浪潮中，一些公司比其他公司更具韧性。芯片设计业务正变得越来越竞争激烈。以Google为首的云计算公司正在自行设计芯片。”

相比之下，芯片制造商——尤其是 Taiwan Semiconductor Manufacturing ——“处于有利位置”。

截至第四季度末，Generation 持有192,192股台积电股票，低于上一季度的242,970股。

截至2025年12月31日，Generation 在其全球股票基金中管理的总资产规模为210亿美元。

“Inside Scoop” 是 Barron’s 的常设栏目，关注企业高管与董事（即所谓“内部人士”）、大股东、政治人物及其他知名人士的股票交易。由于其内部身份，这些投资者必须向美国证券交易委员会或其他监管机构披露交易情况。

第十九篇：最高法院让关税问题更复杂。AI与私募信贷仍令市场不安

By Teresa Rivas
2026年2月20日 下午2:33（美东时间）

仅仅暂停关税，可能不足以让市场摆脱其另外两大担忧：人工智能和私募信贷。

最高法院裁定——否决特朗普总统利用紧急权力征收关税——无疑是个利好消息。但这一判决早有预期，博彩市场此前给出的概率高达74%，投资者反应也相对温和。

截至周五中午，S&P 500 本周上涨1.3%，今年以来上涨0.9%，尽管个股与板块波动剧烈。Dow Jones Industrial Average 本周上涨1.3%，Nasdaq Composite 上涨1.8%。

最高法院并未消除关税不确定性，只是让局势更加复杂。特朗普谴责该裁决，并表示将依据其他法律授权，在现有关税基础上再实施10%的全球关税，同时启动新的贸易调查。

许多分析师将这一裁决视为经济利好，但也指出争议远未结束。

Siebert Financial 首席投资官 Mark Malek 表示：“关税很少消失，它们只会变形。”

LPL Financial 首席股票策略师 Jeff Buchbinder 建议投资者“逢高减持”裁决带来的短期反弹，因为政府很快会找到新的征税方式。

不过，最高法院的裁决仍将产生连锁反应。该裁决影响了去年约60%的关税收入，约1330亿美元。分析师估计，约1290亿美元的关税收入可能符合退款资格，许多企业或更有机会获得退还。

然而，投资者并不确信退款会很快发生，甚至是否会发生。例如，寻求退款的 prominent 公司 Costco Wholesale 周五仍下跌0.5%。

经济影响具有双向性。若关税收入大幅下降，将扩大联邦赤字，对债券市场不利，并可能推高国债收益率——周五收益率小幅上升。

与此同时，关税成本降低将利好消费者与企业利润率，并可能缓解部分通胀压力，从而为今年晚些时候进一步降息铺平道路。

在关税问题尚未明朗之际，市场还消化了喜忧参半的经济数据。耐用品订单降幅小于预期，住房开工与工业生产上升。但美联储偏好的通胀指标——个人消费支出（PCE）——12月环比上涨0.4%，同比上涨3%，为降息前景蒙上阴影。

市场还因其他担忧而原地踏步——尤其是私募信贷风险，以及人工智能可能冲击软件与服务企业的持续担忧。

另类资产管理公司遭受重创，其中 Blue Owl Capital 暂停旗下某私募信贷基金的季度赎回，引发投资者对2万亿美元规模行业内信用泡沫及传染风险的担忧。

周五相关股票继续下跌，Blackstone、Ares Management 和 Apollo Global Management 均下跌超过3%。

软件和金融服务公司暂时止跌，投资者对 Moody's 与 Figma 的积极业绩表示欢迎。

不过，根据 Bank of America 的数据，软件板块估值已降至十多年来最低水平，但这并不意味着值得买入；该行认为估值仍有进一步压缩空间。

投资者或许需要更多证据来证明，人工智能不会成为破坏性力量。

仅仅暂停关税，还远远不够。

第二十篇：大轮动已经开始——也许已经结束。接下来怎么办？

By Jack Hough
2026年2月20日 下午1:44（美东时间）

这是板块轮动，还是县城游乐场的“疯狂转盘”（Tilt-a-Whirl）？不管是哪种，我都开始后悔刚才吃的那根玉米热狗了。

金属大涨。加密货币暴跌。人工智能股票下跌，但所谓的“AI受害者”也在跌。所以要么：
a）AI被高估了，但并非过度炒作；
b）我们应该把股市电源关掉再重启一次。

如果一定要定义，我会称之为“无聊板块”的轮动。

筛选今年以来表现最好的 S&P 500 成分股，你会看到一份“等等，什么？”的名单：

• Bunge Global（大豆加工）上涨37%
• Dow（聚乙烯制造商）上涨35%
• Smurfit Westrock（纸箱）上涨34%
• Church & Dwight（小苏打）上涨22%
• Lamb Weston（冷冻薯条）上涨17%

如果有一家“指甲刀纯正概念股”再配个不错的股息，我一定买。

这是“顺周期轮动”吗？

J.P. Morgan 的技术策略师称这是“顺周期轮动”（pro-cyclical rotation），即由经济敏感型股票驱动。

确实：

• Deere 年内上涨42%
• Caterpillar 上涨33%
• Stanley Black & Decker 上涨21%

1月美国采购经理人指数（PMI）升至一年以来首次显示制造业扩张的水平。

不过，这可能只是节后补库存。去年美国制造业还净减少了6.8万个岗位。

J.P. Morgan 认为，顺周期股票已提前反映更高的全球PMI水平，“在当前价位继续加码顺周期交易并不明智。”

风格与板块再平衡

Barclays 认为，这是一次暂时性的板块与风格重排：

板块层面：

• 科技、金融回落
• 必需消费、能源、材料大涨

能源与材料中：

• Exxon Mobil 年内上涨约25%
• Newmont 也上涨约25%，两年内已翻三倍

风格层面：

• 价值跑赢成长
• 小盘跑赢大盘
• 股息策略亮眼

例如：

• Vanguard Value ETF 年内回报8%，比成长ETF高13个百分点
• iShares Core S&P Small-Cap ETF 回报9%
• Schwab US Dividend Equity ETF 回报15%

海外市场也延续去年反弹：

• Vanguard Total International Stock ETF 年内上涨9%
• 标普500则基本持平

“一切同时发生”

如果用电影形容最近行情，我会选2022年的《Everything Everywhere All at Once》。

投资者多年听说：

• AI估值太高
• 价值股该轮到
• 小盘该轮到
• 分红股该轮到
• 海外市场该轮到

如今他们决定：
“那就全部一起轮动吧。”

现在该怎么办？

几点观察：

1️⃣ 指数“原地踏步”其实不算坏

对于持有标普500基金的投资者来说，板块内部此消彼长，暂时互相对冲。

2️⃣ 价值与小盘上涨更多来自估值扩张

Barclays 指出，价值上涨并非盈利改善驱动。

经济学家 Ed Yardeni 指出：

• “美股七巨头”远期市盈率降至25.8倍
• 2020年高点为38.1倍
• 标普500整体为21.8倍

但七巨头盈利增长预期为22.8%，远高于其余493家公司12.9%的预期。

溢价“或许合理”。

警惕“反转”

风险在于——

弱公司被整体行情抬升，一旦基本面暴露，可能迅速回吐。

例子：
Molson Coors 年初涨16%，随后因盈利预警几乎回吐全部涨幅。

当前：

• Vanguard Value ETF 估值17.2倍
• 低于标普500
• 但高于自身历史均值

三个现实建议

✅ 1. 还没国际配置的，可以考虑补一点

VXUS：

• 市盈率约15倍
• 同时具备价值属性
• 若美元走弱，还可对冲汇率风险

✅ 2. 继续重视分红

Schwab US Dividend Equity ETF

• 股息率3.4%
• 是标普500的三倍
• 估值16.1倍

持仓多为：
石油、饮料、军工、制药、烟草、电信等传统现金流公司。

总结

这轮“伟大轮动”可能：

• 已经开始
• 也可能已经结束

如果它持续，顺周期与价值股还能走一段。
如果结束，弱公司会率先暴露。

与其追逐风格，不如：

✔ 保持分散
✔ 适度国际配置
✔ 保留稳定现金流资产
✔ 避免因FOMO剧烈换仓

股市不是赌场——

但有时候，看起来确实像。