第一章 五西格玛事件

                ——巴菲特的经历

1 巴菲特将资金委托给比他管理得更好的基金会——总是很理性

2 巴菲特从小就着迷于数字，并且以此为游戏——有数字方面的天分和兴趣

3 巴菲特从小着迷于金钱，并且六岁时就开始自己的“倒卖”生意——有商人的天分

4 巴菲特小时候经历过一段艰难的生活——有赚钱的驱动力

5 巴菲特的父亲就是在相关行业，并且在巴菲特十岁时，就在巴菲特要求下，带他去拜访相关机构和名人——有主见，有引路人

6 十岁左右对股票充满好奇，喜欢发问，并自己抄写股票的价格行情；喜欢听大人谈论对于股票的看法；自发阅读从《巴伦》杂志的交易专栏，到父亲书架，到当地图书馆的所有投资书籍；亲自画股价图表，开始思考其规律。——有股票方面的兴趣，有好奇心和行动力

7 十一岁开始投资第一支股票，资金来源于他的倒卖生意；投资120美元，全部用于购买父亲的爱股之一的城市服务优先股，并说服姐姐加入——懂得合作和演说

9 第一次股票投资，在小赚一笔后卖出，失去了获得更大收益的机会.他学会了：1不会被怕跌的情绪左右 2不满足于蝇头小利——善于总结经验

10 当证券公司里没有了熟人，他的兴趣从股市转向了小生意，和志同道合的同学一起经营。巴菲特说服理发师合作，并分配利润——顺势而为，没有很强的执念；懂得合作/谈判

11 尽管已赚9000美元，不愿上大学，但还是遵从父亲的想法上大学——尊重家人的意见，性格温和

12 当重新和股市有联系，他又开始搜集信息/阅读/画图，通过麦吉点数尝试分析——肯钻研

13 读到格雷厄姆的书后，毅然离开原来的环境，加入了其课程——行动力

14 投资的公司由于牵连丑闻，股票大跌，巴菲特在一线消费区域和银行收集信息，发现没有影响后，立即大资金追加买进——胆大心细

15 当股票的行情最好的时候，巴菲特却因为无法解释这样的现象而忧心，解散公司——不从众，头脑清醒

16 经历了投资纺织业公司的失败，让他学会什么是企业拐点。

17 投资保险公司，发现鉴别保险公司好坏的关键因素。年复一年，继续收购保险公司和优秀人才。

第二章 巴菲特的教育

1 巴菲特三位师友：本杰明*格雷厄姆 菲利普*费雪 查理*芒格

    本杰明*格雷厄姆：给予巴菲特投资的知识基础——安全边际，以及帮助他掌握情绪以利用市场的波动

    菲利普*费雪：教会巴菲特更新、可执行的方法论，让他发现长期的优秀投资对象，以及集中的投资组合

    查理*芒格：帮助巴菲特认识到购买并持有好企业带来的回报

2 格雷厄姆的成就：

a 定义投资：经过分析（描述->批判->选择） 本金安全 满意回报率

b 投资普通股的方法——安全边际：大势低迷 低估的股票

    应用范围：稳定的证券类型（债券和优先股） 在进行比较的分析中 价格与价值差距巨大的股票

    原则：以低于公司净资产2/3的价格买入 专注低市盈率的股票

    前提：人们的情绪变化导致标错价 均值回归

3 费雪的成就：

a 投资于拥有超平均水平潜力的公司：

    特征：多年销售和利润成长率高于同行业

    重点因素：研发，销售，低成本，未来成长是否依赖新增投资

b 与能干的管理层合作

    管理层具有实施长期计划同时兼顾日常公司运营的能力

    管理层忠诚可靠

    良好的劳资关系

    CEO是否有能力，是否授权下属运营部分业务

c 减少研究公司的数量：投资组合少于10家

    在能力圈内投资，集中投资

d 查理的成就：

    为一家伟大的公司支付公平的价格

第三章 购买企业的12个坚定准则

1 企业准则

简单易懂：能力圈内投资，只选择智力范围内能够理解的企业：营收、成本、现金流、劳资关系、价格弹性、资本配置需求。

你要做的: 阅读财报，调研这些财务数据，而不是证券数据，目标是了解企业的经营状况

有持续稳定的经营历史：最好的回报来自多年稳定经营提供同样产品或服务的公司

有良好的长期前景：

a 特许经营权：被需要或渴望；无可替代；没有管制

b 普通商品型企业：低回报企业，只能在价格上竞争（没有商誉）

    可靠的赚钱方法是成为低成本供给者

    预测长期利润依赖于“供给紧张对于供给充足的比率年头”

2 管理准则

    理性：这里指管理层如何把盈利再投资。非理性管理层会四处寻找花钱之道，而不将多余的资金还给投资人；而理性的管理层，如果不能投资于超越平均回报里的项目，则会把多余的资金分给股东：分红和回购股票

  坦诚：以明白的方式报告每一个部门的运营情况；开诚布公地面对失败；公开承诺以将股东利益最大化为公司目标

    抗拒惯性：改变当前方向 不轻易消化现金 不为满足领导者愿望做事 不跟风模仿同行 --独立思考的能力

3 财务准则

    a 重视净资产收益率而不是每股盈利：

        EPS指标不合理：多数公司都会留存上一年盈利，EPS必然增大。

        净资产收益率（盈利/股东权益）：持有证券以成本计算而非市价；剔除非经常性影响项目；好企业应该在少负债情况也能产生良好回报

补充：市净率和净资产收益率的区别

市净率是证券市场的一个指标。用每股价格除以每股所含的净资产得到的比率。再说的土点，就是你手里有个值1元钱的东西，别人用1.5元钱买走了这个东西，市净率就是1.5/1=1.5倍。在股市上，这个指标常常用来衡量股票价值是否高估或低估了。

净资产收益率是一个财务指标。用净利润除以净资产得到。说的土点，就是说你投资100元建了一个工厂，到年底赚了25元，净资产收益率就是25/100=25%。这个指标是衡量你投资的项目的赚钱能力的。

    b 计算股东盈余（真正的现金流）

      税后净利润 + 折旧、损耗、摊销 - 资本支出和其他必需的营运资本（预估）

    c 寻找具有高利润率的企业：懂得控制成本

    d 每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值

4 市场准则

确定企业的市场价值：

    a 内在价值的定义：决定于在其生存期间，预期产生的所有现金流，在一个合理利率上的折现。

    b 两个变量：现金流（企业业务简单易懂并具有持续盈利能力则可预测，不可预测则放弃）；贴现率（如果历史现金流呈现上下波动则，则用长期利率作为贴现率；如果历史现金流呈现一个可预期的成长率，则用成长率作为贴现率。巴菲特使用长期国债利率作为贴现率，如果利率下调，再提高贴现率）

    以折扣价格购买：安全边际

第四章 普通股投资的9个案例

综合列举的9个案例，发现巴菲特决定投资一个企业，决定性的原因都是包含在12原则中，但每个企业并不满足所有原则。巴菲特靠一种基于“这是不是一个好企业”的“直觉”，就像自己要运营这家企业一样。

第五章 投资组合管理--投资数学

1 传统投资组合：主动投资 指数型投资

缺点：大大提高了你买一些搞不懂的企业的机会，提高了犯错的几率

2 巴菲特投资组合：集中投资

a 重大机遇时下重本投资

理论基础：凯利优化

类似于赛马

b 更优秀企业更大金额投资

c 低频交易（持股少必然导致短期内波动大。大原则换手率10%-20%，持有十年的组合10%换手率，五年的组合20%的换手率）

3 根据贝叶斯分析，如果你相信你的假设是理性的，那么对于一个特定事件的主观可能性，就等同于实际发生的频率可能性，这是完全可以接受的。你所要做的就是，剔除那些非理性的、不符合逻辑的部分，保留理性的部分。实际上，在很多例子中，主观可能性很有价值，因为它在你的思考中增加了实际的运用因素，而不仅依靠长期的统计规律结果。

4 巴菲特看对冲：

a 计算此投资项目盈亏：我们要做的全部就是，将盈利概率（主观可能性得出）乘以盈利的数量，减去亏损的概率乘以可能亏损的数量

b 比较此项目与其他项目的年化回报率

5 凯利优化模型：如果你知道成功的概率，就将资金放在具有利益最大化的赢面上。

公式： 2p-1=x （p：赢面的概率，x：投资比例）

l注意： a 长期准备 b 谨慎使用杠杆 c 避免过度押注，可以以半数凯利模型开始

6 赛马的启示：

a 保留资金，直到两个条件出现：赛马胜率很高；赔率很有利

b 资金分类：游戏资金和重要资金

7 投资实践：

a.计算概率：这只股票是否能跑赢大势

b.等待最佳赔率出现：安全边际

c.根据最新信息及时调整

d.决定投资数量：以凯利半数模型开始。

第六章 投资心理

不要过分自信：在做决策时，汇总多方信息进行评估分析。

不要过度反应偏差：对于一些偶然事件不要赋予太多关注（比如股价短期波动）

损失厌恶：衡量盈利和损失时要保持理智，不能因为厌恶损失而放弃另一个可以重新获利的机会

心理账户：对于投资，看待本金要心态平和。只需考虑赔率、投资数量，不要患得患失。

短视损失厌恶：查看股票价格的频率越低越好

旅鼠效应：要独立思考，不要迫于环境的压力盲从

情绪陷阱管理：不要过度担心自己的持股由于不合理的市况而大跌

真正的风险是一项投资的税后回报“是否为投资人至少保持其投资之初的购买力，加上合适的利率因素。”

第七章 耐心的价值

系统一：根据证券指标去立刻做决定

系统二：根据阅读财报、调研去慢速做决定：根据12原则，逐一弄清楚企业情况。

心智工具：解决问题的原则和策略

激活心智工具：大量阅读、调研、耐心地思考和推敲

第八章 巴菲特的优势

巴菲特发展了一种世界观，它的核心着重于建立与优秀的人与企业的长期联系，避免不必要的频繁换手，以免打断复利增长的节奏，这对于价值的创造至关重要。

根据你自己的财务状况，如果能将他的投资准则，整合进你的思考投资决策体系里，也可以取得巴菲特式的成功。