投资大师本杰明·格雷厄姆说：

“投资成功并不取决于你了解的东西，而是你能否恪守纪律，遵循正确的投资决策过程。”

投资不仅仅是对市场的了解，更是对自我控制和纪律的考验。

《聪明的投资者》中随机选择了四家上市公司，从盈利能力、稳定性、增长率、财务状况、股息及股价变化的历史，等六个方面对这四家公司进行了全面分析。

历史给了我们最佳答案。

1.价值投资的稳健之道

沃伦·巴菲特曾说，

“价格是你付出的，价值是你得到的。”

在股市的波动中，投资者往往面临选择：是追求高增长的潜力股，还是选择稳定增长的价值股？

爱默生电气公司成立了1890年，该公司提供种类繁多的产品，其中包括电动工具、空调设备和电动马达。

由于属于旧经济产业，在20世纪90年代末的互联网时代，爱默生失去了吸引力，其股价陷入了长期低迷。

1998年和1999年，其股票累计滞后于标准普尔500指数49.7个百分点。然而，这只是爱默生公司股票的情况。

1999年，爱默生出售了价值达144亿美元的商品和服务，比前一年增加了近10亿美元，并且从这些收入中赚取了13亿美元的净利润，比1998年增长了6.9%。

前5年中，每股收益以平均8.3%的速度强劲增长。其每股股息增长1倍多，达到了1.3美元；账面值从每股6.69美元增加到了14.27美元。

整个20世纪90年代，爱默生的净利润率和资本回报率这两个反映其业务效率的关键性指标一直都很强劲，分别为9%和18%。

1999年年底时，爱默生的股价为其每股净收益的17.7倍。

爱默生虽然在20世纪90年代末失去了一些吸引力，但其稳健的业绩增长和合理的市盈率显示了其价值投资的潜力。

华盛顿康捷国际物流公司于1979年在西雅图成立。它帮助发货人组织并追踪货物在全球的运送。

康捷公司从未出现过飞速增长。尽管20世纪90年代该企业的股价年增长率为30%，但其中大部分增长来自于最后一年——1999年股票的回报率快速增长了109.1%。此前的一年，康捷的股票仅上涨了9.5%，落后于标准普尔500指数19个百分点。

公司的业务状况如何？

实际上，康捷的增长非常迅速：从1995年开始，其业务收入年增长率达19.8%；到1999年结束时，业务量达14亿美元，这一时期几乎增加了两倍。

每股收益的年增长率达25.8%，股息年增长率高达27%。康捷公司没有长期债务，其营运资本自1995年后几乎增加了一倍。它的每股账面值上升了129%，其资本回报率达21%（上升了三分之一以上）。

无论以任何标准来衡量，康捷都是一家优秀的企业。可是，它在华尔街却几乎没有什么名气。

即使在1999年倍增之后，该公司的股价为当年净利润的39倍，这并不太低，但是却大大低于EMC令人头晕的估价。

然而，其股价提供了足够的价值支撑，为投资者提供了合理的保护。

2.成长股的风险与机遇

彼得·林奇曾警告，

“不要因为一棵树而失去整片森林。”

EMC公司和Exodus通信公司在20世纪90年代末的互联网热潮中展现出了惊人的增长速度，但同时也暴露了成长股投资的风险。

EMC公司的历史可以追溯到1979年。它的业务是使得一些公司可以在计算机网络上自动储存电子信息。

EMC公司是20世纪90年代股票表现最佳的一家公司——股价上升（或飞涨）速度超过了810倍。

如果在1990年年初，你有EMC公司1万美元的投资，那么1999年年底，你的投资价值将上涨到810万美元以上。

仅1999年一年，EMC的股票回报率就达到了157.1%——这超过了爱默生从1992年到1999年8年间的总回报。

但是，EMC从未支付过股息，它将所有的利润“用于公司的持续发展”。

按12月31日54.625美元的股价来看，EMC股票的交易价格为该公司全年报告利润的103倍——几乎是爱默生股票估价水平的6倍。

整个1999年，EMC的负责人不断地预测，2001年的业务收入将达到100亿美元——比1998年增加54亿美元。这要求年增长率达到23%。这将是一个惊人的增长速度。然而，华尔街的分析师及大多数投资者都确信，EMC能够做到。

EMC的业务状况如何呢？

1999年业务收入增长了24%，达到了67亿美元。其每股收益从一年前的61美分，激增到了1999年的92美分，增长达51%。在截至1999年的5年内，EMC的利润以28.8%的年增长率急速增长。

可是，从1995年到1999年，EMC的净利润率从19%下滑到了17.4%，其资本回报率从26.8%降到了21%。

虽然还有较高的盈利，但EMC已经在走下坡路。

EMC已有的业务量，从1998年的54亿美元只增加到了1999年的56亿美元，上涨幅度只有3.6%。换句话讲，EMC的实际增长率几乎为零。

人们忘了格雷厄姆的告诫：

“如今的投资者是如此关注对未来的预期，以至于已经事先付出了巨大的代价。这样，即使他大力进行细心的研究，得出的预测结果成为现实，也有可能仍然无法获利。如果预测的结果没有完全实现，他实际上将面临着严重的短期亏损甚至是永久性的亏损。”

Exodus通信公司向公司类客户提供和管理网站，同时还有其他一些互联网服务。它于1998年3月首次向公众发售股份。

1999年的股价激增了1 005.8%，足以使得1月1日的1万美元投资，在12月31日变成11万美元。

1999年该公司的股票进行了三次2比1的分割。在2比1的股票分割中，公司的股份数将增加一倍，股价则将下降一半。因此股东拥有的股份最终为原来的两倍，而每股价格只有以前的一半。

事实上，仅仅按2比1进行股票分割的消息，就能使其股价立即上涨20%或更多。

Exodus 的业务状况如何？

Exodus 的业务收入呈爆炸式增长——从1998年的5 270万美元，增加到了1999年的2.421亿美元。但是，1999年的这些业务导致了1.303亿美元的亏损，几乎为前一年亏损额的两倍。

Exodus 总共有26亿美元的债务，而且急需资金，因此仅在12月它就借了9.71亿美元，这笔新的借款将使它下一年的利息支出增加5 000多万美元。

1999年年初，该公司的现金为1.56亿美元，即使通过新的融资又筹集了13亿美元，但这一年结束时的现金余额只有10亿美元——这意味着，1999年，公司的业务吃掉了4亿多美元现金。

这种公司如何去偿还自己的债务呢？

EMC公司股价的飞涨和Exodus通信公司的爆炸式业务增长吸引了无数投资者的目光，然而，随着市场泡沫的破裂，这些公司的股票也遭受了重创。

3.审慎投资的重要性

格雷厄姆强调，

“投资是基于全面的分析，确保本金的安全和满意的回报。”

投资不仅仅是关于选择股票，更是关于如何管理风险和预期。

这四种股票1999年之后的表现如何？

2000年，爱默生电气又获得了40.7%的收益。尽管其股票在2001和2002年均出现了亏损，但2002年结束时的价格，比1999年最后的价格下降了不到4%。

2000年，EMC的股价也上涨了，其盈利达21.7%。然而，2001年，其股价降了79.4%，2002年又降了54.3%。这使得股价比1999年年底的水平低88%。

预测2001年的业务收入为100亿美元，其结果如何？这一年EMC最终的业务收入只有71亿美元（并且有5.08亿美元的净亏损）。

与此同时，对于康捷国际来说，似乎根本没有出现熊市，其股价在2000年增长了22.9%，2001年增长了6.5%，2002年又增长了15.1%——2002年结束时的股价几乎比1999年年底的高出51%。

Exodus的股价2000年下降了55%，2001年下降了99.8%。2001年9月26日，Exodus依照破产保护法第11章提出了破产申请。

2003年年初，Exodus股票的最后交易价为每股1美分。

正如格雷厄姆在文中所说：

“没有理由期望短期内两种低市盈率股票的表现，将会超过高市盈率股票。高市盈率来自于市场的强烈判断，因此有相当程度的支撑力量，而这种力量可能会持续一定的时期。”

投资者在选择股票时，应该综合考虑公司的市场表现、利润增长、财务状况等多方面因素，避免过于乐观的错误，审慎地做出投资决策。

4.

投资市场充满了不确定性，但通过价值投资和审慎分析，我们可以在波动的市场中寻找到稳健的增长。

诚如查理·芒格所说，

“好的投资决策来自于好的思考过程。”

投资之路漫长而充满挑战，它要求我们不仅要有智慧的眼光，更要有坚定的意志和冷静的头脑。

在价值与成长的较量中，我们见证了市场的无情，也领悟了投资的真谛。

正如历史所证明的，那些能够坚守价值投资原则、审慎分析、合理配置资产的投资者，最终能够在波动的市场中稳健前行。

写在最后，愿你我铭记这些智慧，以长远的眼光看待投资，不断学习和成长，最终在投资的道路上收获成功与满足。

我是平原雪，爱阅读，爱写作，爱分享，以我之笔，书写生活与梦想。

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