金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

想了很久，还是取了个略“丧”的标题。

在我眼里，今年春天的蝴蝶花没有盛开。

为什么是蝴蝶花？

因为它的花语是：

相信就是幸福。

老样子，先看看我们在2022年都经历了什么。

一季度，开门没有红 ——

【中美股市齐跌】下跌中迎来2022，半天候负收益开局

【俄乌冲突黄金涨】金价不再受美元压制，恒指又转跌

【A股持续下行】黄金领跑，沪深300中证500双双垫底

二季度，A股绝地反击 ——

【中美股市再陷调整】REITs领跑，股票指数仍拖累收益

【A股见底反弹】恰在反弹前执行了再平衡，有择时因素

【A股港股大反攻】今年浮亏有所减小，但前景仍不明朗

三季度，在痛苦中前行 ——

【A股又不行了】美股在加息中短暂反弹，A股震荡回调

【中美股市下行】半天候全靠利率债吊着，勉强不赔

【黄金保持正收益】组合其他资产全线下跌……太惨烈了

四季度，宏观环境大转向 ——

【沪指跌破2900点】10月底收于2893.48，创全年最低

【口罩问题现曙光】除了利率债，全组合资产全面上涨

【新基调新旋律】市场调整，人气低迷，最后一周收红

那么，2022年走到现在，最终结果如何呢？

核心理念

半天候策略，是通过资产配置和再平衡，在0预测的前提下，实现资产的长期稳定增值。

屠夫自己拥有多个进攻型的投资策略，建立半天候是为了拥有一个“类全天候策略”，在极端环境下也能「打不垮、压不住、沉不了」 —— 包括全球性金融危机，甚至大萧条。

完整配置思路和操作原则可参考：

谋篇：从基本逻辑出发，介绍3位投资大师经典的资产配置组合

局篇：考虑国内实际，说说半天候选择哪些资产、配置多少比例

弈篇：结合实战经验，详解基金的选择原则和再平衡的操作方法

年度回顾 · 整体表现

半天候组合近1年收益为 -6.36% 。

虽然跑赢沪深300、标普500等指数，但这是策略自2018建仓以来第一次录得单年负收益。

与此同时，组合的最大回撤也在今年扩大到10.59%，对比去年的2.66%，波动显著增加。

组合各成分基金目前处于相对平衡状态，暂时不需要进行再平衡操作：

各资产占比偏移未超过±40%

目标10%的资产（如 沪深300），组合中占比在6~14%之内

目标30%的资产（如 7-10年国开债），组合中占比在18~42%之内

最近一次再平衡操作发生在2022年5月11日周三，详见 记录

截至2022年12月31日，资产比例如下：

受限于工具和记录，半天候采用两种统计口径，适用于不同场景：

本节的且慢小账本出现较晚，数据只回溯至2021年；用于横向对比主流指数，以及更精确地计算多次资金投入下的组合收益率、最大回撤等。

下节的数据明细为手工记录，可追溯至2018年建仓第一天；用于内部对比各项资产的收益和偏离情况，以及确定再平衡触发时机

年度回顾 · 数据明细

以2018年底为基准，半天候组合走势如下：

*本节与上节统计口径和数据跨度不同，不可直接比较。

今年以来操作共2次：

2022年1月6日，执行2021年定期再平衡

2022年5月11日，执行计划外的增量再平衡 (今后不再有类似操作，详见 上周回顾 )

截至12月31日，基于蚂蚁财富数据计算的各资产情况如下：

*明细回溯至2018年，与回溯至2021年的「且慢小账本」统计口径不同

*纳斯达克100等QDII基金的买入确认和数据更新均为T+2，净值会有些许偏差

*已移除品种的收益计入现金类资产（1-3年国开债），因此现金类资产收益率不可参考

年度回顾 · 全场最佳

2022全年，最佳表现 Top 3 分别是：

黄金ETF ( +5.88% → +14.37% )

恒生指数 (沪港通) ( -13.33% → -10.15% )

7-10年国开债 ( +8.11% → +10.32% )

2022年第4季度，最佳表现 Top 3 分别是：

恒生指数 (沪港通) ( -20.47% → -10.15% )

富时发达市场 REITs ( -0.98% → +4.23% )

黄金ETF ( +8.81% → +14.37% )

2022年12月份，最佳表现 Top 3 分别是：

恒生指数 (沪港通)

7-10年国开债

沪深300

黄金夺得半天候年度收益冠军，意料之外，情理之中。

美联储全年大幅加息，和美元有「跷跷板效应」的黄金却跑出了不俗成绩，着实令人意外。

当然，你也可以说，欧美今年出现历史级别的大通胀，利好黄金。

一个不利因素，一个有利因素，所以呢？

所以在2022年初，你敢断言黄金一定涨吗？

你 · 不 · 敢。

因为在2022年初，回看黄金的表现是这样的：

2021年，全组合倒数第2

2020年，调整成分前全组合正数第4（当时共15项资产）

2019年，全组合倒数第7（当时共15项资产）

昨天“火车头”，今天“吊车尾”，谁敢妄言明天？

黄金在组合里的起起落落，完美诠释了「风水轮流转」。

而这，正是资产配置成功的前提。

恒生指数在第4季度突然发力，一跃冲上了年度收益第2名，小小地“均值回归”了一下。

别高兴得太早，遥望两年前的31000点，恒生指数还要涨50%呢。

况且，昨天证监会正式出手整治富途和老虎，一些通过灰色手段投资港股的内地资金会受抑制，具体影响还有待观察。

屠夫对它既不盲目悲观，也不盲目乐观。两年前提到的2个逻辑依然成立，我会很耐心地继续持有。

7-10年国开债平平稳稳地拿下年度第3，不愧为老大哥。

在信用债暴雷、理财挤兑式赎回的背景下，利率债始终是半天候组合的压舱石。

那些在2019~2020年嫌利率债收益低，“教”屠夫怎么做资产配置的人，今年一句话都没说过。

希望他们人没事。

这一小节的最后，留给REITs。

老朋友都知道，REITs从2018年半天候建仓时就已经存在，当时国内还没有REITs这么个品种呢。

对了，半天候投资的是富时发达市场REITs，有着超过半个世纪的历史，其历史数据相对充足，资产属性也很清晰（可参考《深入浅出了解REITs》系列）。

国内REITs还在起步阶段，最近才刚宣布要搞REITs指数，对屠夫而言还是一个待观察的品种。

很感谢上投摩根基金，把这么一个小众但实用的品种带到国内并坚持运营到现在，请一定要继续坚持下去。

今年美股和REITs一起被加息带崩，有同学开始担心REITs和美股的1年相关性是不是太高了。

之前屠夫也解释过，由于样本量问题，5年以内的“相关性”都是拿来忽悠人的，10年以上的相关性才有参考意义。

你看，REITs都拿下第4季度的收益亚军了，纳斯达克100却是第4季度的倒数第一。

说明啥？两者又成了负相关吗？

数据本身没观点，但总有人带着观点选数据，只给你看ta想让你看的。

别被忽悠了。

年度回顾 · 全场最渣

2022全年，最差表现 Top 3 分别是：

纳斯达克100 ( +50.47% → +5.46% )

沪深300 ( +14.34% → -5.54% )

富时发达市场 REITs ( +25.11% → +4.23% )

2022年第4季度，最差表现 Top 3 分别是：

纳斯达克100 ( +10.65% → +5.46% )

7-10年国开债 ( 正收益，+9.83% → +10.32% )

沪深300 ( 正收益，-7.31% → -5.54% )

2022年12月份，最差表现 Top 3 分别是：

纳斯达克100

富时发达市场 REITs

中证500

去年的年度亚军，纳斯达克100，同时拿下3个倒数：2022年度倒数第一，2022第4季度倒数第一，以及2022年12月倒数第一。

去年拿下“3连倒数”的，是恒生指数。

短短一年，纳斯达克100把过去3年的收益全部回吐，怎是一个“惨”字了得。

明年的美股会怎样呢？

管他呢，咱们做的是资产配置，又不是算命。

REITs在上一节聊过，这里只提一点：货币政策对股市和楼市的影响，并不对等。

以半天候为例，纳斯达克100是从 +50% 掉到 +5% ，富时发达市场REITs是从 +25% 掉到4% —— 从6楼掉到1楼，和从3楼掉到1楼，能一样疼吗？

而且根据历史经验，在2023年我们很可能见到这两者的走势分化。

咱们拭目以待。

最后一点篇幅，留给大A股。

沪深300 ——

2022年，倒数第2

2021年，倒数第3

2020年，正数第3（当时共15项资产）

2019年，正数第2（当时共15项资产）

中证500 ——

2022年，名列第4 - 中间位置

2021年，正数第3

2020年，正数第2（当时共15项资产）

2019年，正数第4（当时共15项资产）

不难发现，“A股兄弟”在2019~2020年同样春风得意，但从2021年开始走向分化。沪深300连续两年倒数，中证500虽有下滑，却也还过得去。

这中间发生了什么？

屠夫印象最深刻的，要数2020年起的“抱团”、“赛道”和“景气”。

一个是公募基金抱团涌入，大盘蓝筹的估值被迅速推高，一个做酱油的都能推到100PE；

另一个是机构分析师带节奏，用一堆不明觉厉的词汇诱导散户，集中到少数行业吹高泡沫。

泡沫总会破灭，破灭后需要时间恢复。

时间，已经过去两年了。

愿明年春天，蝴蝶花尽情盛开。

上年回顾：半天候2021年度回顾：组合净值创下历史新高

上上年回顾：半天候2020年度回顾：早安，2021！

上上上年回顾：半天候资产配置 · 2019年度回顾