沪深300年内上涨4.21%，本人组合上涨8%。

1.近十年沪深300指数PB估值大致在1.2~1.8之间波动

近10年大致3个比较大的周期循环往复：

2014年跌到1.2PB，14-15年的大牛市涨到2.4PB，然后股灾、熔断，跌破1.4倍；

然后再缓慢的涨到了18年初的1.8PB，2018年中美之间的贸易摩擦，导致市场对中国经济发展的前景比较悲观，那一年是缓慢的逐步下跌到年底的1.2PB止跌。

从2018年底持续到2021年初的牛市高点，当时PB也是接近1.8倍，然后再开启了一年多的熊市调整。

2022年的两毛冲突、SH放控、7-8月的极端高温天气，10月底负面联想，击穿了1.2倍相对历史的极低估值区域，因为那段时间的外资不顾成本地卖出，砸到了1.1PB才止跌。

后因为政策优化，市场开始抢跑2023年的经济复苏预期，于是PB再次从底部反转，进入新的一轮周期。

沪深300指数近10年的ROE均值在12%上下波动，“聪明的投资者”可能认为对于一个ROE中枢为12%的“生意”（PB中枢为1.44倍），若未来几年的预期增速在7%—8%，那么在估值为1.2PB（或10PE）时，他们是愿意投出大笔资金来聪明地承担风险的；反之，如果运行到1.8PB（或15PE）时，他们可能会拒绝买入，甚至是卖出一部分高估的权益类的资产。

若一个“聪明的投资者”，在指数PB1.2时满仓，1.5时减仓到80%，持有20%现金，如果继续上涨，那么80%仓位也可以享受到较好的收益弹性；反之，如果市场因为“无常的力量”出现了意料之外的事件发生，导致市场情绪恐慌，下跌-20%，也就是再次回落到1.2倍估值，那么因为持有20%现金，在下跌通道中，可以规避-4%的净值回撤，与此同时20%的现金仓位在底部打满后，当PB再次从1.2反弹到1.5时，整体仓位可以跟上指数的表现。如果在市场严重低估的区域中，可以发现到比较好的投资标的（选股能力的体现），那么指数PB从1.2反弹到1.5（+25%），优质个股的反弹力度有可能会超越指数的表现。那么，在估值到1.5时，持有部分现金仓位，相当于为将来在严重低估时可以买入到好的投资品种的一种“期权”。否则，如果一直都是处于满仓的状态，在市场进入底部区域时，可能就失去了优化投资组合，买入相对更好标的的时机。

2.客户终生价值VS获客成本

三年前预判，瑞幸投资价值远高于蔚来，那时到现在，瑞幸涨10倍，蔚来跌了31%。判断的关键是，虽然当时两者都不盈利，但瑞幸的客户终生价值LTV大于获客成本CAC，有内在价值积累；而蔚来则是小于，本质是价值毁灭的。

3.巴菲特卖出台积电的推测原因

pe跟r贴现率，与g增长率有关系。r贴现率跟风险厌恶程度有关系，也可以理解为战乱等非经济财务因素，所决定。

所以你就可以理解巴菲特说过的巴西股票是看起来很便宜，但是他买完受到教训，才明白，这些国家的股票可能是废纸，废纸的pe是零。

台积电肯定比零好，但是湾湾会不会打仗，只要考虑这个风险，就不难理解巴菲特卖出的举动了。同样增速下，只考虑贴现率，风险厌恶程度，台积电就是应该比苹果便宜，pe低。

再扯远一点，打金融战，从来都不需要直接对付企业，只需要放大避险情绪，香港前几年市场表现都很差，除了基本面跟不上，主要就是社会不太稳。扯回来，不管pe，pb还是市赚率，都逃不过宏观贴现率，不是企业的业绩所单独决定的。

4.行业渗透率的再思考

对于2B的制造业，行业渗透率在5-20%的阶段，是最佳投资阶段。

从长期看，大部分2B的生意都会落得一地鸡毛。制造业的常态绝不是量价齐升，而是产能过剩，不高的技术壁垒只是原因之一，更重要的是，它们面对的下游客户，无论出于成本管控，还是供应链安全的考虑，都不会允许上游供应商一家独大，培养二供三供，或者自己向上游延伸都是行业内的常规选项。

所以我们看到，2B制造业，在过了20%的渗透率，估值就会往下走，虽然业绩依然能保持较高增速，但股价再无新高。

不同于2B的模式，2C直接面对终端消费者。一旦企业的产品力被市场认可，便能建立起品牌优势——占领消费者的心智——提升用户粘性，进而提高市场占有率——建立规模和成本优势——形成良性循环。

这就是为什么行业渗透率上来后，制造业的股票会纷纷被市场抛弃，而一些占领消费者心智资源的消费股却能在行业增速总体放缓的情况下，有机会凭借市占率的提升、甚至提价来达到量价齐升，继而跑出一些长牛股，比如在高端白酒、空调等领域。