美林投资时钟是资产配置领域中的经典理论，也是我们做大类资产配置的底层框架。美林时钟使用了GDP 和CPI两个宏观指标，也就是经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI），通过这两个维度去识别美国实体经济在各个时期所处的阶段。

GDP和CPI一般是正向关系，但有先后，比如经济预期向好时，GDP增速会率先反弹，而后带动CPI上涨。

按照这个理论，美林时钟把经济活动分为了衰退期，复苏期、过热期、滞胀期。衰退期债券资产表现最好，复苏期股票资产表现最好，过热期则是商品资产，而滞涨期则是现金为王。

衰退期（低GDP + 低CPI）

经济在衰退期时，消费需求不足，企业销售状况惨淡，经营困难，开始大量缩减产能减少亏损，GDP下滑，失业增加，居民收入减少，社会消费能力下降。

央行为了刺激经济，开始施行降息、降准等货币政策，为企业降成本，刺激企业恢复生产。而利率的降低会直接导致债券价格上涨，迎来债券牛市，所以在这一阶段，债权资产表现最好。

另外，除了债券资产，公用事业类和银行类公司股票，因为高杠杆的重资产企业，衰退期利率降低会对这些企业的经营利润带来直接利好。所以公用事业类和银行类股票在衰退期也会有较好的表现。

复苏期（高GDP + 低CPI）

当产能缩减到一定程度，产品价格的降低使得促进需求见底回升，到一定程度市场上出现供不应求，经济迎来复苏期；企业开始逐渐增加投资，加大生产，利润开始慢慢得到改善，GDP开始上行。但是由于刚从衰退期过渡出来，市场信心没有完全恢复，居民消费意愿开始增加，但是增速缓慢，CPI仍然保持低位。

而利率的降低，使得企业的获利效果比较明显，业绩向好直接表现在股市上，形成惊喜预期，大家对未来开始从悲观转为积极；同时宽松的货币政策也在不断释放流动性，推动股市开始逆转反弹。所以在复苏期，股票资产表现最好。

复苏期，对一些业绩驱动的企业会比较好，比如信息技术、计算机以及工业类企业。同时，因为大家消费意愿逐渐回暖，对消费的预期也在不断变好，所以复苏期消费类企业的股票表现也会不错。

过热期（高GDP + 高CPI）

在经济过热期这个阶段，经济形势一片大好，企业预期未来销售状况良好，利润将得到改善，开始抢购原材料加大生产；而企业加大投资表现为对资金需求旺盛，所以利率也会不断上涨；同时，居民收入增加，消费能力提升，导致产成品价格提升。

在这一阶段，表现的最好的是商品资产，主要是工业金属、贵金属、农产品和能源品这四类。因为经济繁荣带动CPI不断走高，市场强劲的需求已经传到到上游链路，进而带动商品价格上涨，然后有色、钢铁、化工、煤炭这些强周期原材料行业都会有很强劲的表现。

同样，因为物价和利率的持续上涨，导致企业的成本也不断向上攀升，逐渐开始压缩企业利润。慢慢地，大家开始发现，预期中的企业实际表现并不如想象中的那么好。再加上，央行通常会在经济过热的时候进行逆周期调控使经济降温，这么多因素叠合推动经济慢慢进入滞涨期。

滞涨期（低GDP + 高CPI）

在滞涨期这一阶段，GDP开始下滑，经济开始掉头向下，企业利润也不断减少。此时消费需求开始逐渐下降，但是企业前期生产太多，导致库存增加。但因为生产计划还没来得及调整，导致原材料价格仍然处于高位，CPI也还是很高。

在这一阶段，为了抑制经济过热，货币政策依然还在紧缩，利率不断提高；投资者预期的业绩没有到来，反映在股市中，就是股票价格率先下跌，各类资产价格都开始下跌，甚至可能发生股债商品三杀的情况，所以在这一阶段就是现金为王，现金的防守效果最好。

滞涨期过后，经济环境越来越差，企业利润不断缩减，失业也逐渐增加，此时又回到衰退期，接着进入下一轮的循环。

美林时钟的实际应用

虽然美林时钟指出了我们在不同的经济周期投资不同的资产，但是因为实际中还会有其他各种各样的因素存在，所以美林时钟在实际应用中也存在一定的局限性。

首先，预测经济周期并非易事。虽然说我们拿过去的经济数据做研究分析在一定程度上能给投资带来一定的指导性，但是对未来的预测，总会有这样那样的因素会被忽略；

其次，政策的干预或者突然出现的黑天鹅事件会引起时钟的跳跃、甚至逆转。比如2020年的新冠病毒，就导致消费和医药率先得到巨大的表现。

基于美林时钟在实际应用中的局限性，投资者最好是构建一个投资组合，组合中的资产可以产生一定的对冲关系。在不同的经济周期中，都互为保护，帮助我们平抑波动。

结合美林时钟，给确定性比较高的资产配偏高的投资比例。这样可以增加投资收益，也避免因为判断失误导致的巨大投资损失。具体如何做资产配置，这也是一个大的课题，我们后续再来专门对这一课题进行研究学习。