【原文内容·节选】
低估类（相对低估）
去年，相对低估类取得了此类别设立以来的最高收益，主要得益于一笔投资，它是我们1965 年末的规模最大的投资，也是我们 1966 年末规模最大的投资。我们持有这笔投资以来， 它每年（1964、1965、1966）都遥遥领先大市。任何一年的表现都很难说，但是我们认为， 把时间拉长到三四年，这笔投资将来取得优异表现的概率非常大。正是因为看好这只股票， 而且比较有把握，1965 年 11 月，我在《基本原则》中加入了第七条，允许单笔投资最多占 我们净资产的 40%。我们投入了大量精力，对这家公司各个方面的评估从未停止，与其他投资的比较从未停止，我们一直在在检验我们的结论是否正确，即这只股票是所有投资里的最 佳选择。在我们的投资中，这种持续不断的评估和比较是必须的。
我当然希望能这样向各位报告（并告诉大家我对未来很看好）：我们的相对低估类投资包含 10 个行业中的 15 只股票，它们都跑赢了市场。我们根本没找到这么多好机会。刚才也 说了，我们总是把新机会和已有机会做比较，如果新机会只能降低预期收益，我们不会将就。 这几年，我们很看好我们持有的这笔规模最大的投资，没找到更好的，所以我们也没什么新 的动作。早些年，好机会层出不穷，那时候实现的收益在总收益中占比较高，现在就少多了。
在相对低估类中，我们集中投资，所以必然给短期业绩带来巨大的波动，有些波动肯定是令人不快的。我向合伙人报告的周期是一年时间，其实在一年之内，我们有过较大的波动。 报告的太频繁不是好事，我们的投资着眼于长远，总盯着短期业绩容易走偏。
就我个人而言，我坚持去年的信中谈分散时所说的理念，在此基础上，我愿意承受短期波动的痛苦（欢乐我都不谈），换取长期收益的最大化。但是，我不愿为了追求更高的长期 收益，去承受严重的本金永久损失风险。我想把话说清楚：既然我们选择了集中持股的投资 策略，合伙人就应当做好充分准备，我们的表现会有遥遥领先的时候（例如 1965 年和 1966 年），也会有远远落后的时候（特别是在市场大涨时），这是我们为了追求出色的长期表现而 要付出的代价。
我总是谈长远，一位合伙人对我说“要是脑袋浸在水里，五分钟都太长”。没错，所以我们在投资中对于借钱谨小慎微。1966 年，我们从银行借贷的资金远低于合伙基金平均净 值的 10%。
关于相对低估类，还有一件事。在这个类别中，我们也经历了对去年业绩有利，但对长期业绩不利的情况。1966 年，我们在这个类别中只找到了一个新的大机会。我们是从去年 三月份开始买的，但是刚投入了 160 万美元（当时这只股票一直能买到，但是买到的不多）， 外界情况就发生了变化，股价被抬高了，这只股票算不上相对低估了。这只股票，我们在 1966 年平均持有了六个半月，取得了 728,141 美元的总收益。要是它的价格能一直保持低 迷，让我们持续大量买入，那该多好。
【小磊陈读·心得】
1、没有什么一劳永逸，对一项重要投资的评估不是阶段性的，而是持续的，这是做出最佳判断必要的代价。
2、巴菲特才是“长期主义”的践行者，甚至“长期主义”的定义就应该是上文中的“愿意承受短期波动的痛苦（欢乐我都不谈），换取长期收益的最大化。”
