前言：卷爸自己某些时候的零散思考，加上在群内和大家聊天沟通时候的有些观点，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，不记录下来，这些观点会遗忘，所以尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，由于隐私原因，群友姓名更改为“老师”，取“三人行必有我师”之意，由于号为卷爸书房，故称为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对聊天原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够三五千字，就推送一期。今天是第3期。

AI会不会有一天改变投资？

老师甲：投资要像机器一样，不被情感干扰。所以在追求真信息和事实的路上，和人争论，被事实或数据打脸，真心没什么，都是为了更好的贴近真相。有人说投资是一场修行，战胜自己的情绪是修行的一部分吧？

我最近用Python做了一个程序，它在XXXXXX上取得了95%的收益率。看它的决策过程，就是无视大跌，无有恐惧，只有理智没有感情。这让我很震惊。最优策略是完全没有人类感情的，它在2022年10月24日大跌的时候选择All in，说实话我吓死了，那时正好是股市全面大跌的时候，大家都没信心。我学到的就是：别动感情。

以人为镜，可以明得失

老师甲：持有某家企业，别人提出相反声音应该感谢别人，这样才会看得更全面，自己也才会进步。咋讨论都以为自己肯定是对的，那还学习干吗，岂非老子天下第一。文明用语，欢迎相反意见。

卷爸：芒格说，除非我比世界上任何一个人都更好的反驳这个观点，否则我不配拥有这个观点。也就是说，每一个提出反对意见的人，才是投资中的朋友，可以让你去反驳这个观点，反驳掉，继续找观点反驳，反驳不掉，既证伪。

卷爸：涨的好的时候吹的是他们，跌的多的时候骂的也是他们。

老师乙：很正常，投资者人群呈正态分布，XXX是一个小抽样样本集。少数特别优秀的，少数特别傻的，大多数都是平均水平：情绪不稳定、关键时候不够理性、止不住要追涨杀跌，一根阳线开始吹，连跌三天开始骂。

这些人都是我的老师，让我照镜子。

遍历性与非遍历性的骗局

老师甲：考大家一道数学题:假设参与次新股交易一日游，赚钱概率50%，赚了能赚80%。赔钱概率50%，赔了要赔60%。我们应该参与到次新股一日游交易么？

卷爸：肯定要啊，4比3啊。

老师甲：假设投资一万元，赚钱期望值是8千，赔钱期望是6千。综合期望是赚2千。所以值得参与。然后，我参与了两次一日游。

第一天allin投资一万元，赚了8千，所以有了1万8千元。第二天allin又参与了一次，投资一万8千，赔了60%，剩余7千200元。

我靠，不是算好了赚钱么？怎么还赔了？

卷爸：你全部all in肯定不行啊，要用凯利公式的思维，提高概率啊，你要无限次博弈，才可能稳赢。就和赌场一个道理，敢情你这样运气背点，几次好清零了。凯利公式在次数达不到概率的博弈前，也是有巨大亏损风险的。

老师乙：不应该持续参与，因为持续参与就需要计算几何期望值。

lg(1. 8)+lg (0. 4)=-0.328，本金会迅速变成0。

持续参与并且all in, 最终值是本金与1.8和0.4乘积，0.4无论第几次出现，都很伤。

这告诉我们，单一股票不要all  in, 而且要及时止损，避免收益乘法中出现类似0.5，0.4这种损失。有本书《避风港》谈到了这个话题，推荐。

老师甲：塔勒布在一本书里，好像是《非对称风险》，也谈到了，在数学上叫做遍历性与非遍历性。

老师乙：对的，投资行为是一个随机过程。对于单独个体（比如隔壁老王），如果持续遇到几次0.4这种，他就爆了，被迫离开股市。

这个随机过程是非遍历性的，其数值特征不能用遍历性随机过程算。

但是券商宣传的时候，只宣传遍历性过程，用它们的数学期望来诱导客户。统计意义上没错，但财富的数学期望远比财富中位数大。这就是为什么70%的人都在亏（本金不多，小于10万），但不排除少数牛人赚海了（比如一年在股市赚几亿）。

我发现投资中遇到的很多现象，用自然语言表达很有歧义或模糊性。并且券商或基金公司还会用这种模糊性糊弄人。但是用数学方法就能清晰表达，起码不会被歧义欺骗了。

卷爸：1%比例的腰斩不致命，50%比例腰斩就恐怖了一点，要100%仓位腰斩，或许就是本金永久性损失了，这就是分散的意义。

所以说，普通人没有投资知识的情况下，最好的标的是沪深300，时间至少以5-10年起，去增加遍历性的概率。

老师乙：是的。不过大多数人不认为自己是“普通人”。

计划经济和市场经济

老师甲：如果人类能做到无私，计划经济是不是更好的选择？

卷爸：你说的可能确实在理论状态下存在，但是缺少了两个条件，除了无私，还需要无所不知，并保证两者长期的持续下去，如此的话，计划经济就是最优的经济、政治状态。

这种想法，奥派和芝派经济学家都提出过，也认可。

但问题就出现在三个限制条件。

第一个，人类资源的有限性，决定了无私是不可能的。

第二个，人类对世界认知的有限性和未来世界的不可预测性，决定了无所不知是不可能的。

第三个，这在M国两份立国文件前，就经过了大量的探讨，结论是，就算创建者是上帝一样，无私和无所不知，并不能决定执行者和未来历任执行者的该特性，无私和无所不知并不通过血脉，也不通过经历、学历等任何条件可传承。就如中国封建体制的弊端一样，能力不通过血脉传承。

所以只要以上三个前提条件没有达到，你说的理想状态就永远不可能存在。

当然，如果我们开开脑洞的话，其实还有一种可能性，就是我们的大脑都打上AI芯片，所有所思所想的需求信息都瞬时传递到中央集成的AI母脑，AI母脑通过机器人，控制所有需求制造和分配，世界充满多巴胺，共产主义到来！！

熊市买什么

老师甲：针对卷爸小米文章的评论。

失败是阶段浮亏性的还是出局形成事实亏损？作者的结论是什么？市场与小米公司实际并不具备同步性，我的观点有些事情不能太早下结论。

卷爸：已经卖掉了大部分，没啥结论，反思而已，赛道太辛苦，竞争太大，赚钱不容易。在股市，不能光谈梦想，还要明白价值与价格，即使为梦想窒息，也要明白什么时候才是可以下注的时候。就是那时候懂得太少，逻辑不够扎实。

如果以上是感性的表达，卷爸接下来用数据，回溯了这笔投资应该让我记住的教训。

由于小米和腾讯同期开始买入，同为港股的互联网公司，算彼此为有了解的互换范围，得到的结论还是非常有用的。

1. 为了防止是买入时间性差异造成的年化差额，进行了交叉验算。结论排除了买入的时间节点因素。

2. 由于港股互联网公司在近几年暴跌的情况下，整体估值水位下降，市场对腾讯和小米的估值下降一视同仁。

3. 可以发现腾讯明显跑赢小米，年化差额的部分，可以视为排除市场整体估值水平因素外，腾讯一直在赚钱，而小米的周期波动过大，未来确定性不明朗，这是小米本身业务属性造成的，也就是赛道太辛苦，竞争太大，赚钱不容易。

4. 在第一种验算情况下，腾讯的股息明显给了投资者一个很有效的安全保护，而对于成长中企业来讲，这点是没有的。

5.通过数据，验证了资本市场的有效性部分，即拉长周期观察，企业赚钱，却明显不合理价格错配的情况，不多，如果是有，肯定是有风险定价的部分，而自己却缺失这部分信息或者知识。

6. 假设，我们有非常确凿的证据证明，小米汽车一定会大卖特卖，那么小米的价格在未来几年的价格弹性一定大于腾讯，可是由于赛道异常拥挤，世界上哪里有那么多英雄拯救地球的故事呢？这就是为什么要买垄断、买人性、买上瘾。

7. 茅台腾讯苹果不是万能良药，若有，一定是实事求是这句话。适合自己的才是最好的，这个适合，包括能力、认知、自身及外部情况，如果在能力圈内，有确定性和弹性都更高的标的，为什么不选择呢？难就难在，你如何确定一定是定价错误而不是自己的信息和认知差，一旦确定，不要放手。

感谢这位朋友的问题，太有价值了。

没有任何资本甘心躺在银行养老

卷爸：雅戈尔炒股票，七匹狼炒股票，今天看九牧王也炒股票，2022赔了1亿，为啥服装企业都爱炒股票？

老师甲：说明有钱没地方花，不止服装企业吧，陕煤也买股票。

老师乙：富一代都是赚的真金白银，低负债高现金流的生意，可惜他们本身资本市场不受待见，钱在手上就心痒痒，往往去炒高负债的公司股票，雅戈尔炒宁波银行做地产都算会选择的，有一些企业炒概念股亏的找不到北。

卷爸：就是钱多烧的，现金流太好了，低负债没有杠杆，不性感，钱来的太慢了，这点上鄂尔多斯走了不一样的道路，人家不炒股，直接自己上杠杆，买矿，搞化工。化工年收入300亿，服装30亿，化工10%净利的话，就暴打服装了，服装倒成了副业。

真是在遍地是机会的年代，无杠杆不富啊。